新創(chuàng)業(yè)時(shí)代投資密碼

方迎定　劉雅露

核心提示：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，始于技術(shù)，成于資本。如何挑選優(yōu)秀項(xiàng)目，新創(chuàng)業(yè)時(shí)代有不同的路徑與秘訣。

“夢(mèng)想還是要有的，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了呢？”馬云的這句“名言”已成為中國(guó)千萬(wàn)創(chuàng)業(yè)者的勵(lì)志座右銘。

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始實(shí)現(xiàn)從粗放型向創(chuàng)新型轉(zhuǎn)變，在中央簡(jiǎn)政放權(quán)的改革紅利以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的引領(lǐng)下，各級(jí)政府鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，新一波創(chuàng)業(yè)浪潮已經(jīng)到來(lái)。據(jù)全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、民建中央副主席、經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜勝阻觀察，我國(guó)私營(yíng)企業(yè)注冊(cè)人數(shù)在2013年的增長(zhǎng)為30%，而在2014年增長(zhǎng)了60%。

去年11月22日，武漢理工大學(xué)舉辦的第十一期“光谷青桐匯”，3個(gè)小時(shí)吸引了300多名創(chuàng)業(yè)者、21個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、20位天使投資人和64張投資邀約函。

創(chuàng)業(yè)、融資、投資，時(shí)代正將企業(yè)成長(zhǎng)的各種資金鏈條打通相連。融資過(guò)程中，初創(chuàng)企業(yè)一點(diǎn)一滴地成長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)公司的估值越來(lái)越高。如何挑選優(yōu)秀項(xiàng)目，新創(chuàng)業(yè)時(shí)代有不同的路徑與秘訣。

獲得資本仍是難題

2014年11月26日，隨著武漢華盛青桐科技有限責(zé)任公司的注冊(cè)成立，90后在讀研究生吳林終于實(shí)現(xiàn)了自己的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想。

從武漢理工大學(xué)機(jī)械設(shè)計(jì)制造與自動(dòng)化專業(yè)學(xué)生轉(zhuǎn)變?yōu)楣痉ㄈ恕⒖偨?jīng)理，吳林開始實(shí)現(xiàn)將科研成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、走向市場(chǎng)的夢(mèng)想。

吳林的科研成果是“新型側(cè)向傳動(dòng)無(wú)齒減速器”。這種設(shè)備適用于礦山機(jī)械、建筑機(jī)械、港口機(jī)械等，在國(guó)內(nèi)約有400億元市場(chǎng)空間。目前，國(guó)內(nèi)減速器市場(chǎng)較大份額被國(guó)外公司占據(jù)。

如何將已申請(qǐng)多項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專利和授權(quán)實(shí)用新型專利的項(xiàng)目變成產(chǎn)品，并將現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行完善和系列化，最后成功找到市場(chǎng)，首先需要資金來(lái)撬動(dòng)。2014年底，華盛青桐正式啟動(dòng)了多達(dá)3000萬(wàn)元的市場(chǎng)融資計(jì)劃。

“每天參加各種路演活動(dòng)，與多家風(fēng)投公司談判，稍有把握的一筆300萬(wàn)元的融資談判至少也要進(jìn)行半年時(shí)間。”吳林對(duì)本刊記者說(shuō)，為談成一筆資金，他每天披星戴月，櫛風(fēng)沐雨。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，始于技術(shù)，成于資本。但獲得資本仍是難題。

2014年，在對(duì)全國(guó)十多個(gè)省市進(jìn)行調(diào)研后，辜勝阻發(fā)現(xiàn)，企業(yè)融資成本呈“多軌”局面，“貴，難，亂，慢，險(xiǎn)”是企業(yè)面臨的融資困局。

“目前，銀行1-3年期的貸款利率，中國(guó)大陸地區(qū)是6.15%，美國(guó)是2.25%，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)是3%，德國(guó)3.5%，日本1%?！惫紕僮柚赋?，大型國(guó)有企業(yè)從銀行貸款的利率為6%以上，是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的2-4倍；小微企業(yè)從正規(guī)渠道獲得的貸款利率高達(dá)12%-15%，且90%的小微企業(yè)難以從銀行得到貸款。大量實(shí)體型小微企業(yè)主要融資渠道是小額貸款和民間借貸，貸款利率在25%左右；而應(yīng)急式短期民間高利貸利率高達(dá)40%-180%。

“企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中會(huì)有四種資金來(lái)源：一是銷售產(chǎn)品獲得市場(chǎng)資金；二是從銀行獲得融資；三是股權(quán)投資；四是從政府獲得資助?！敝袊?guó)技術(shù)交易所副總裁徐向陽(yáng)認(rèn)為，由于只有核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，缺少銀行和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可的抵押物，一些高成長(zhǎng)型的科技企業(yè)在初期項(xiàng)目研究階段獲得政府基金支持后，較適合股權(quán)融資。

“科技產(chǎn)業(yè)往往存在‘成三敗七、九死一生’的高風(fēng)險(xiǎn)，只有VC/PE才不怕風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)股權(quán)投資分享高回報(bào)，通過(guò)高回報(bào)補(bǔ)償損失。”辜勝阻說(shuō)。

風(fēng)險(xiǎn)投資是為了培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)而出現(xiàn)的一種新的金融形態(tài)，有一項(xiàng)研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資新增投資額對(duì)工業(yè)和服務(wù)業(yè)增加值的拉動(dòng)系數(shù)為1：7，遠(yuǎn)高于同期銀行貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)1：1.02的拉動(dòng)系數(shù)。

啥項(xiàng)目更受資本青睞

在與風(fēng)投的談判與接觸中，吳林逐漸熟悉了創(chuàng)辦企業(yè)的各種知識(shí)，同時(shí)也更加清晰地意識(shí)到自己的融資目標(biāo)。

“目前公司沒(méi)有專業(yè)的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，依賴交通部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室在港口的影響力來(lái)擴(kuò)展銷路，作為一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，還不是很成熟?！卑凑诊L(fēng)投的建議，吳林計(jì)劃將融得的資金主要用于兩個(gè)方面，一是公司構(gòu)架的完善，特別是銷售團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)的搭建；二是建設(shè)生產(chǎn)工廠，將代工模式轉(zhuǎn)為自產(chǎn)模式，以控制成本。

軍工的核心品需要減速器，一般由國(guó)內(nèi)自主研發(fā)。因此，涉及到產(chǎn)業(yè)安全的產(chǎn)品一般均是國(guó)家的剛性需求，國(guó)家對(duì)這類項(xiàng)目的科研支持也較充沛。華盛青桐的減速器項(xiàng)目即是如此，但減速器屬于傳統(tǒng)機(jī)械裝備產(chǎn)品，很難獲得市場(chǎng)化風(fēng)投的青睞。

“實(shí)際上，科技和資本是獨(dú)立的，科技要和資本結(jié)合，首先要面向市場(chǎng)，沒(méi)有市場(chǎng)前景的科技，資本是不會(huì)青睞它的?！背填I(lǐng)先（武漢）創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱“楚商領(lǐng)先”）董事長(zhǎng)李娟指出。

具體什么樣的科技項(xiàng)目更容易獲得資本青睞？“一是行業(yè)特征明顯，該行業(yè)是趨于高度發(fā)展的新興行業(yè)；二是研發(fā)力量強(qiáng)，研發(fā)投入占比高，創(chuàng)新型產(chǎn)品所占比例高。核心是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，新產(chǎn)品、新專利、新技術(shù)比較多。”湖北省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“省高投”）董事長(zhǎng)周愛清對(duì)本刊記者說(shuō)。

近年來(lái)，省高投以“打造科技金融集團(tuán)，服務(wù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)”為戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，截至2014年10月，省高投先后出資2.5億元，聯(lián)合社會(huì)資本，成功發(fā)起了湖北高和、湖北九派等14只基金，基金協(xié)議規(guī)模40億元以上，實(shí)現(xiàn)了公司資本10倍以上的放大效能。

從投資企業(yè)數(shù)量看，省高投及其參股基金累計(jì)投資科技型中小企業(yè)122 項(xiàng)，投資的企業(yè)104 家。其中，電子信息14 家，光電子及元器件業(yè)13 家，生物醫(yī)藥12 家。

“除了行業(yè)特征、研發(fā)團(tuán)隊(duì)與產(chǎn)品技術(shù)含量，科技創(chuàng)新企業(yè)最核心的應(yīng)該是公司的管理層，企業(yè)家應(yīng)有強(qiáng)烈的創(chuàng)新精神，這是一種價(jià)值觀，一種做大企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)夢(mèng)想。”中關(guān)村新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明對(duì)本刊記者說(shuō)。

“作為風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期資本、價(jià)值資本、創(chuàng)新資本，我們首先關(guān)注企業(yè)模式和技術(shù)的創(chuàng)新性，其中，模式是關(guān)鍵，技術(shù)是基礎(chǔ)。”澳銀資本（中國(guó)）控股合伙人、執(zhí)行總裁熊鋼說(shuō)，2003年，基于創(chuàng)新的商業(yè)模式，公司投資了“框架傳媒”，一家財(cái)務(wù)混亂無(wú)法進(jìn)行估值的小公司，該公司在被分眾傳媒并購(gòu)后，澳銀的投資回報(bào)率高達(dá)40倍。

搶項(xiàng)目，看趨勢(shì)

2013年，IPO暫停倒逼風(fēng)險(xiǎn)投資（VC/PE）企業(yè)向項(xiàng)目早期和并購(gòu)兩端發(fā)展?！艾F(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)的形勢(shì)是更多的投資機(jī)構(gòu)關(guān)注早期項(xiàng)目，但早期要發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)的價(jià)值，難度更大?！敝軔矍逭f(shuō)。

在私募股權(quán)投資中，一般采用可比公司法對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值?？杀裙痉ㄊ侵柑暨x與非上市公司同行業(yè)的可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，通常就是指我們所說(shuō)的P/E法，即市盈率法。

但由于高科技公司多為輕資產(chǎn)公司，目前，在國(guó)內(nèi)，甚至是全球，他們的估值都是難題。一部分高新技術(shù)公司（包括大部分網(wǎng)絡(luò)公司）以前乃至目前沒(méi)有盈利或是盈利甚微。這意味著無(wú)法根據(jù)現(xiàn)在的盈利來(lái)計(jì)算盈利增長(zhǎng)率；二是大部分新成立的高新技術(shù)公司缺乏歷史數(shù)據(jù)；三是由于高新技術(shù)的千差萬(wàn)別，一般很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場(chǎng)都相當(dāng)類似的可比公司。另一方面，我國(guó)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)尚未真正形成，公司數(shù)量規(guī)模有限，而且真正的高新技術(shù)企業(yè)上市公司極少，所以要進(jìn)行全面的比較條件還不成熟。

在找項(xiàng)目上，“風(fēng)投教父”汪潮涌曾指出，“對(duì)大勢(shì)的研判，對(duì)趨勢(shì)的把握，能不能搭上一個(gè)時(shí)代的戰(zhàn)車，而且有一定的提前量，這是做投資能不能大成，或者大敗的一個(gè)很重要的決定性因素。”

據(jù)對(duì)省高投104家被投企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年被投企業(yè)，尤其是省內(nèi)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)企業(yè)的盈利能力均呈下降趨勢(shì)，同時(shí)新興產(chǎn)業(yè)仍能維持較高盈利能力，如文化創(chuàng)意、環(huán)保、生物醫(yī)藥在被投企業(yè)中盈利能力靠前，但這類企業(yè)在湖北的比重較低，可選的投資標(biāo)的有限。

“在行業(yè)上，我們基本上沒(méi)有限制，但目前會(huì)在TMT、生物醫(yī)藥和先進(jìn)制造三個(gè)領(lǐng)域重點(diǎn)扶持。在投資區(qū)域上，全國(guó)范圍內(nèi)都會(huì)有投資，但會(huì)把握更多湖北當(dāng)?shù)仄髽I(yè)資源?！崩罹晖嘎?。

本刊記者綜合省高投、楚商領(lǐng)先、浙商創(chuàng)投、澳銀資本、新程投資等多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的采訪得知，在“傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型”、“人口紅利降低”、“健康服務(wù)”等熱點(diǎn)概念的推動(dòng)下，投資主要分布在大健康、清潔與環(huán)保節(jié)能、信息分析與溝通服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)、教育等領(lǐng)域。

制度重于技術(shù)

如何把科技優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)投資是很關(guān)鍵的一環(huán)。

風(fēng)險(xiǎn)投資具有要素集成、篩選發(fā)現(xiàn)、企業(yè)培育、風(fēng)險(xiǎn)分散和資金放大等制度功能。美國(guó)硅谷一直走在全球高科技的前沿，硅谷奇跡的重要推動(dòng)因素就是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。硅谷也是全美風(fēng)險(xiǎn)投資的集聚中心。

風(fēng)險(xiǎn)投資需發(fā)揮政府引導(dǎo)功能，吸引投資機(jī)構(gòu)，發(fā)展VC/PE，培育天使投資人，完善股權(quán)融資鏈，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)孵化與培育，促進(jìn)科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化。國(guó)際上，英國(guó)與美國(guó)在基礎(chǔ)科學(xué)的研究上并沒(méi)有太大差距，但在高科技方面英國(guó)就相對(duì)落后。

“英國(guó)劍橋工業(yè)園和美國(guó)硅谷差距太遠(yuǎn)了。為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？撒切爾夫人總結(jié)說(shuō)是因?yàn)椤狈鹑趧?chuàng)新’，英國(guó)的工業(yè)投資大大落后美國(guó)的工業(yè)投資。世界的工業(yè)投資50%在美國(guó)，美國(guó)的工業(yè)投資50%在硅谷，金融創(chuàng)新是一種制度的創(chuàng)新。在制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新方面，制度重于技術(shù)?！惫紕僮柚赋觥?/p>

據(jù)國(guó)家科學(xué)技術(shù)部科研條件與財(cái)務(wù)司副巡視員鄧天佐介紹，目前，科技部有中華企業(yè)引導(dǎo)基金，發(fā)改委有“創(chuàng)投計(jì)劃”引導(dǎo)基金，還有去年推出的科技成果轉(zhuǎn)化基金，后者是典型的政府類天使投資。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)現(xiàn)有的萬(wàn)余家VC/PE機(jī)構(gòu)，其管理的存量基金規(guī)模約為2萬(wàn)億元。

圍繞創(chuàng)新鏈完善資金鏈，需有效整合各種金融資源，加強(qiáng)不同金融工具間的協(xié)同，打造覆蓋科技企業(yè)全生命周期、支持企業(yè)從小到大連續(xù)發(fā)展的“一站式”金融服務(wù)平臺(tái)。

目前，北京整合銀行業(yè)機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)等提供了“一條龍”金融服務(wù)體系，上海打造“4+1+1”的科技金融服務(wù)體系，深圳成立了全國(guó)首家科技金融聯(lián)盟。武漢東湖高新區(qū)通過(guò)光谷資本特區(qū)建設(shè)，吸引了200多家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，要素市場(chǎng)、上市公司也在不斷增加。

據(jù)武漢市引導(dǎo)基金理事會(huì)辦公室主任、武漢市發(fā)改委高技術(shù)產(chǎn)業(yè)處副處長(zhǎng)劉茜紅介紹，為了加快武漢戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2013年市政府提出設(shè)立“武漢市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)引導(dǎo)基金”，采取1+N的模式，分設(shè)若干專業(yè)性基金，其中“1”基金由發(fā)改委主管，政府設(shè)立，2013-2016年規(guī)模將達(dá)到42億元。

“基金的設(shè)立將充分發(fā)揮財(cái)政資金杠桿放大效應(yīng)，引導(dǎo)國(guó)有資本、社會(huì)資本重點(diǎn)支持全市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！?劉茜紅說(shuō)。

“引導(dǎo)基金的意義在于：一是改變財(cái)政資金用途，堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作；二是設(shè)立引資門檻，挑選發(fā)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)，充分調(diào)動(dòng)資金活力?！鄙钲谑型瑒?chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事總經(jīng)理、合伙人唐忠誠(chéng)指出。（支點(diǎn)雜志2015年1月刊）