我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析

張宇

[摘要]在廣泛參考國(guó)內(nèi)外關(guān)于外匯儲(chǔ)備規(guī)模測(cè)量的相關(guān)研究成果基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，根據(jù)弗倫克爾提出的需求雙對(duì)數(shù)模型，以匯率、進(jìn)出口差額、GDP等為自變量，建立了計(jì)量模型，并分析了相應(yīng)變量的滯后期數(shù)，得出結(jié)論：我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與GDP和匯率關(guān)聯(lián)性較大，影響因素還包含滯后五期的進(jìn)出口差額、滯后七期的匯率以及滯后四期的GDP。提出確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在合理區(qū)間，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定等對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備；適度規(guī)模；儲(chǔ)備需求模型

[中圖分類號(hào)]F831[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]2095-3283（2014）12-0117-03

一、引言

自1994年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)增加。1990—2011年，外匯儲(chǔ)備額從110.93億美元上升至31811.48億美元，年均增長(zhǎng)率高達(dá)30.93%，我國(guó)逐漸成為世界外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)。巨額的外匯儲(chǔ)備雖然有利于提升抵抗國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，但同時(shí)也引發(fā)了通貨膨脹、人民幣升值、外匯儲(chǔ)備的保值增值等一系列問(wèn)題。針對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的狀況，國(guó)內(nèi)學(xué)者曾分別采用比例分析、成本收益分析、回歸分析等方法，對(duì)外匯規(guī)模進(jìn)行過(guò)測(cè)算。由于研究方法的不同，最終得出規(guī)模不足、規(guī)模適度及規(guī)模超額三種截然不同的結(jié)論。本文通過(guò)建立外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口差額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和匯率這三個(gè)變量的回歸模型，對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，并提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者對(duì)這一領(lǐng)域的研究起步較早，并率先提出了外匯規(guī)模適度原則。R·特里芬（1947）提出國(guó)際儲(chǔ)備需求會(huì)隨著貿(mào)易的發(fā)展而增加，認(rèn)為可以用儲(chǔ)備與進(jìn)口的比值（R/M）來(lái)衡量國(guó)際儲(chǔ)備充分性的標(biāo)準(zhǔn)。海勒（1966）提出了海勒模型，認(rèn)為持有國(guó)際儲(chǔ)備的成本等價(jià)于持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，持有儲(chǔ)備的收益則取決于國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)而不得不進(jìn)行調(diào)解的概率，以及調(diào)解的真實(shí)成本。阿格沃爾（1971）認(rèn)為，如果儲(chǔ)備規(guī)模能使發(fā)展中國(guó)家在既定的固定匯率上彌補(bǔ)該國(guó)未預(yù)期到的逆差，且使該國(guó)持有儲(chǔ)備的成本與收益相同，則該規(guī)模就是相對(duì)適度的。蘭戴爾·米爾斯夫人（1989）提出了成本最小法，認(rèn)為持有儲(chǔ)備的成本是儲(chǔ)備量的函數(shù)，利用求極值法得出最適度儲(chǔ)備量，這是成本—收益法一次新的嘗試。

國(guó)內(nèi)相關(guān)研究起步較晚，主要都是從實(shí)證角度進(jìn)行分析。胥愛(ài)歡等（2008）在考慮外匯儲(chǔ)備用途的基礎(chǔ)上，建立了在固定匯率制度下一國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的需求模型，并提出建立我國(guó)外匯適度規(guī)模的估計(jì)方法。薛峰（2008）通過(guò)建立多元線性回歸方程，得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模主要受進(jìn)口額、國(guó)家外債和匯率等因素的影響。郎參參（2009）指出，基期出口額和年平均匯價(jià)是我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量的影響因素，通過(guò)分析巨額外匯的正、負(fù)效應(yīng)，最后為控制外匯高速增長(zhǎng)和減小高額外匯儲(chǔ)備負(fù)效應(yīng)提出了政策建議。謝偉杰（2012）針對(duì)近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)的現(xiàn)象，利用比例分析法對(duì)我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模作了實(shí)證分析，得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大的結(jié)論。

目前，國(guó)際上較為通用的外匯儲(chǔ)備規(guī)模測(cè)度法主要包括：比例法、成本收益法和需求函數(shù)分析法。需求函數(shù)分析法在對(duì)儲(chǔ)備需求分析的全面性方面，具有前兩者所無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，可以對(duì)影響儲(chǔ)備需求的各種因素進(jìn)行概括，且在技術(shù)分析方面也略勝一籌。綜上所述，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行定量分析，應(yīng)更多地借鑒儲(chǔ)備需求函數(shù)法的分析思路，本文即采用該方法進(jìn)行實(shí)證分析。

三、模型設(shè)定

（一）總體思路

具體來(lái)說(shuō)，可以運(yùn)用回歸分析先求出反映匯改前我國(guó)外匯儲(chǔ)備變化趨勢(shì)的儲(chǔ)備需求函數(shù)，從中找出儲(chǔ)備水平與哪些因素相關(guān)度較大，以及各因素對(duì)儲(chǔ)備水平的作用系數(shù)大小。在此基礎(chǔ)上，再根據(jù)我國(guó)新時(shí)期出現(xiàn)的一些重大變化或特殊需要，對(duì)原有的儲(chǔ)備需求函數(shù)做出合理的修正，由此得到適應(yīng)我國(guó)現(xiàn)階段外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的模型。

（二）變量選取

1.經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模

一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度越高、經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，則該國(guó)就需要越多的外匯儲(chǔ)備。

2.匯率因素

我國(guó)實(shí)行“基于一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度”，意味著貨幣管理機(jī)構(gòu)需動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率。近年來(lái)國(guó)際游資劇增，外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定因素加大，為了穩(wěn)定匯率而需要進(jìn)行外匯干預(yù)，因此也就需要更多的外匯儲(chǔ)備。

3.進(jìn)出口規(guī)模

一方面，進(jìn)出口規(guī)模越大，外匯交易量就越大，因此外匯儲(chǔ)備的交易性需求就越大；另一方面，進(jìn)出口規(guī)模越大，一國(guó)的對(duì)外貿(mào)易依存度越高，進(jìn)出口總量的窄幅變化會(huì)對(duì)國(guó)際收支帶來(lái)較大影響，所以需要更多外匯儲(chǔ)備來(lái)維持國(guó)際收支平衡。

4.外債規(guī)模

過(guò)度依靠外債或者外債的期限結(jié)構(gòu)不合理、舉債時(shí)未考慮自身到期還本付息的清償能力，則可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這時(shí)就需要用本國(guó)積累的外匯儲(chǔ)備來(lái)償還外債。因此，外債越多，需要的外匯儲(chǔ)備也越多。除了上述主要因素外，外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本、與國(guó)際貨幣的合作狀況、本國(guó)的國(guó)際地位等因素，也可能對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求產(chǎn)生一定影響。根據(jù)我國(guó)的國(guó)情和數(shù)據(jù)的可得性，經(jīng)過(guò)反復(fù)篩選，分別選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、人民幣匯率（ER）、進(jìn)出口差額（XM）和外債余額（FD）4個(gè)變量作為代表性指標(biāo)，充當(dāng)外匯儲(chǔ)備R的解釋變量。