淺析市值管理理論

楊 陽

（云南財經大學，云南 昆明 650000）

市值作為衡量上市公司市里的標準，是對企業(yè)盈利能力和聲譽的綜合評價，代表著上市公司的綜合形象，能夠直接反映上市公司對與社會資本的吸納能力，決定著公司的收購和反收購能力。但由于市值管理理論的運用在我國資本市場出現較晚，大多上市公司對市值管理理論的認識與對于市值管理的實踐上還有很多誤區(qū)。

自股權分置改革在中國資本市場展開截至今天，資本市場中只有幾家還未進行分置改革。全流通時代的來臨，標志著上市公司在股權結構、治理機制等各方面將受到資本市場日益增強的影響。從利潤管理階段到市值管理的過渡，是全流通時代資本市場對于上市公司新的要求。

一、國內資本市場引入市值管理的重要性與可行性

（一）國內資本市場引入市值管理的重要性

1.作為上市的全體股東，市值管理是其對價值最大化的長期共同需要。股權分置改革前，公司的非流通股大股東并不關心公司市值變化與股價漲落情況，從而產生諸如高溢價融資、搞業(yè)績操縱、利益輸送和巨額占款等灰色行為，這樣事不關己的行為嚴重損害了廣大中小股民的權合法益。股改后，利益沖突的問題的到了根本性解決，大股東手中的非流通股可以在資本市場流通，于是股東之間的利益得以趨同化。上市公司發(fā)行股份及股票在二級市場流通，實質上是由市場對公司的凈資產進行定價。由于上市公司只重視自己的產品營銷，而忽略了自身產品的推廣，從而被動的接受市場的定價。而市場的定價受很多方面影響，從而使市值偏離公司的價值，這樣對于公司的長遠發(fā)展都是不利的。

2.上市公司實現資本溢價需要引入市值管理。全流通時代之前，上市公司非流通股股東手中股票不能參與二級市場流通，由于得不到股市流通溢價收益，從而把逐利的眼光轉向上市公司內部，上市公司就會成為大股東的提款機。股權分置改革使得這種情況發(fā)生了根本性的轉變，擁有可以參與資本市場流通股票的打股東更加積極的參與到資本市場中，專注于通過各種手段提升公司業(yè)績，實現公司的資本市場溢價。

3.運用市值管理維護上市公司控制權。上市公司股票一旦全部參與市場流通，企業(yè)就有被兼并或收購的可能，不被低價收購是上市公司對于維護其控制權的需要。為了降低公司被低價收購的可能性，上市公司需要把自己的市值維持在一個理想的水平上，同時，這樣也有利于上市公司利用股權并購方式并購其他企業(yè)時降低所花費的成本。

4.上市國企的考核需要市值管理的引入。國資委于2005年9月在《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》中明確指出，要將市值納入國資控股上市公司的考核體系。伴隨著全流通時代的來臨，資本市場價值評估的有效性提升，靜態(tài)的凈資產指標也將慢慢淡出以逐漸讓位于反映市場價格、面向未來的、動態(tài)的市值。

(二)國內資本市場引入市值管理的可行性

1.上市公司股權能夠參與資本市場流通。上市公司股票能夠流通于資本市場后，原先非流通股股東手中股票能夠參與到資本市場流通中，于是股東的利益變得更加一致，主要表現在公司股價水平上面，也就是公司市值上。上市公司大股東和公司高管開始認識到公司市值對于自身利益的重要性，繼而公司市值的變化也成為他們關注的重點。

2.有效性的資本市場環(huán)境的建立。有效性的資本市場對于上市公司自身內在價值的可靠反應有著關鍵的作用，全流通時代的到來，標志著上市公司所有股票都可以在二級市場流通交易，當資本市場立法工作跟上，監(jiān)管手段完善后，市場的有效性將得以加強。

二、市值管理的運用

作為上市公司價值運營的重要一環(huán)，市值管理是一個系統(tǒng)性工程，其總體目標是要使公司市值維持在一個合理的水平，并在長期實現市值的持續(xù)穩(wěn)定增長。這樣目標的實現需要市值管理從三個層面展開，即提升企業(yè)價值、建立并維護與投資者友好關系和企業(yè)價值維護。

(一)提升企業(yè)價值

企業(yè)的核心競爭力是企業(yè)所特有的、能夠經得起時間考驗的、具有延展性，并且是競爭對手難以模仿的技術或能力。作為一個能力集合體，能力是對上市公司進行分析的基本單元，而核心競爭力是上市公司長期競爭優(yōu)勢的源泉，于是上市公司的長期根本戰(zhàn)略是積累并保持運用核心競爭力。而股權激勵制度的完善也是公司提升價值的重要一環(huán)。

(二)建立并維護與投資者友好關系

建立并維護與投資者長期友好關系，提升公司的市場形象，繼而有效降低公司在資本市場的融資成本，實現股東價值的最大化。建立并維護好與投資者友好關系，能夠使企業(yè)建立良好的信譽形象，快捷有效的實現信息的溝通和有效性，有利于增強投資者投資信心，減少資本市場信息的不對稱影響。建立并維護與投資者友好關系的途徑有：

1.與投資者溝通渠道的開辟與拓寬。除了當前上市公司與投資者溝通的手段外，可以進一步拓寬溝通渠道，諸如采用通過股東大會、分析師會議、業(yè)績說明會、現場參觀、危機處理與投資者交流等。

2.強化信息披露手段。信息披露手段的強化對于上市公司治理有著緊密的關系，有利于公司與投資者交流的信息披露制度可以使上市公司向廣大投資者披露的信息更加及時有效。上市公司應該積極主動地向廣大投資者開辟一條及時有效的信息途徑。

(三)企業(yè)價值維護

企業(yè)的投資價值集中體現在企業(yè)未來預期創(chuàng)造的現金流量的現值。資本市場對于企業(yè)的股指評價便是根據這個原理，公司的股價反映了公司的價值，而現實中，資本市場中影響公司股價的因素很多，各種力量因素的影響會促使公司股價的波動，往往被高估或者低估。

1.當公司價值被高估時。(1)向市場發(fā)行新股。公司股價在市場行情大好時往往容易被高估，這種情況下如果發(fā)行新股，不但可以有效降低公司股價，而且能夠擴大股本，稀釋股權。(2)向目標公司發(fā)行股票：當企業(yè)向目標公司成功發(fā)行股票并換取目標公司一定數額股票后，目標公司難免成為被控股公司或者被并購公司。當公司股票價位過高，利用股價優(yōu)勢與相關企業(yè)進行換股并購，不但可以在不動用企業(yè)資本金的情況下實現公司規(guī)模的擴張，而且企業(yè)可以順勢整合資源，使企業(yè)價值實現進一步的提升。

2.當公司價值被低估時。資本市場低迷時市場被一片看空情緒占據，股市資金量不充裕，股價難以維持正常價值水平。此時，要想維護公司正常股價可以采取以下策略：(1)收購同行企業(yè)，加強產業(yè)整合。股市低迷之時，整個行業(yè)股票價值都可能存在被低估的現象，此時，如果能夠看準時機收購同行企業(yè)，整合自身資源，提升企業(yè)行業(yè)實力是再好不過的。(2)回購本公司部分股票。上市公司可以通過這種方式進行市值管理，利用自有資本或者發(fā)行債券進行融資，回購公司發(fā)行在外的流通股，借此完善公司股本結構。

三、結論

市值管理的基礎是企業(yè)價值的創(chuàng)造，企業(yè)在價值創(chuàng)造的過程中實現企業(yè)價值。企業(yè)的價值憑借的是企業(yè)強勁的營業(yè)利潤實現能力和可持續(xù)的增長。當今實現股東利益最大化是上市公司的最終目標，上市公司的發(fā)展離不開廣大投資者，于是維護投資者權益，注重與投資者溝通，也成為市值實現中不可或缺的一個環(huán)節(jié)。在公司股價偏離實際價值時，適當的市值管理手段的介入可以引導公司股價回歸正常水平。市值管理的運用必不可少。

[1]謝風華.市值管理.[M].清華大學出版社.2008.

[2]謝風華.中國證券發(fā)行制度與市場研究.[M].上海財經大學出版社.2004.

[3]施光耀，劉國芳.市值管理論[M].北京.北京大學出版社.2008.

[4]朱陵川.全流通時代的市值管理[J].財經界(下旬刊).2007.(5).33-34.

[5]孫孝立.公司市值管理全流通時代的“革命”[J].資本市場.2007.(9).21-23.

[6]劉國芳.上市公司離不開市值管理[J].中國企業(yè)家.2007.(13).46-48.

[7]伍華林.我國上市公司市值管理問題研究[J].經濟導刊.2007.(11).56-58.

[8]巴曙松，矯靜.上市公司如何提高市值溢價[J].新財經.2007.(1).36-39.

[9]黃濟外.上市公司的市值管理問題探析[J].懷化學院學報.2008.(7).45-47.

[10]施光耀，劉詩源.2008年中國A股市值管理總結篇[J].資本市場.2009.(01).

[11]張兆國，劉曉霞，邢道勇.公司治理結構與盈余管理一來自中國上市公司的經驗證據[J].中國軟科學.2009.

[12]潘紅敏.我國上市公司市值管理凸顯五大不足[N].證券日報.2009-02-19.