麻煩大了

施南

2015年的“李嘉誠(chéng)時(shí)間”，來(lái)得格外早。

事前悄無(wú)聲息。1月9日，87歲的李超人突然拋出了一個(gè)被稱為“世紀(jì)重組”的合并、重組及再上市方案，這也是繼1997年后，其旗下以長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、和記黃埔為龍頭的財(cái)富王國(guó)——共涉及22家上市公司——再一次重新厘定各自業(yè)務(wù)規(guī)制和版圖。

一旦由一干匯豐銀行家和律師們操辦的本次重組完成，這兩家在過(guò)去43年里取代英資財(cái)團(tuán)而崛起的港埠華資領(lǐng)袖企業(yè)將不復(fù)存在，變臉登場(chǎng)的是兩家名為“長(zhǎng)和”和“長(zhǎng)地”的公司。而它們的注冊(cè)地，也將變成千里之外，面積僅為香港的四分之一左右、人口只及香港一百一十六分之一的西加勒比海英屬開(kāi)曼群島。

至此，除2014年剝離港島、南丫島發(fā)電業(yè)務(wù)成功集資240億港元的電能實(shí)業(yè)，尚算一家縮水版的港資企業(yè)，李氏不僅實(shí)業(yè)半徑完成了全球化，總部也實(shí)現(xiàn)了“地球村化”。有趣的是，按照農(nóng)歷計(jì)算，1月9日這天確實(shí)宜“出行”、“交易”、“求財(cái)”以及“遷徙”。

橫跨18個(gè)年頭的兩次重組盡管難易程度不同，但無(wú)不體現(xiàn)出李嘉誠(chéng)極擅利用“別人的錢”作杠桿發(fā)力，在確保絕對(duì)控制權(quán)前提下將上市公司市場(chǎng)估值最大化的財(cái)技。

1997年版重組的重點(diǎn)在于長(zhǎng)江基建和香港電燈兩公司。長(zhǎng)江基建直接歸于長(zhǎng)江實(shí)業(yè)，雖在業(yè)務(wù)類型和發(fā)展區(qū)域上重合度不高，但盈利不穩(wěn)定卻是兩家公司的通病。而和黃控制的港燈卻有著穩(wěn)定而持續(xù)的回報(bào)。于是一番輾轉(zhuǎn)騰挪后，長(zhǎng)江基建與港燈并入同一大賬，順利實(shí)現(xiàn)不同周期業(yè)務(wù)之間的互補(bǔ)平衡。最終，無(wú)論李氏還是小股民，皆大歡喜。

而2015版的重組，牽涉廣度、操作難度更高。上次重組畢竟僅局限于主力子公司之間的調(diào)配，這一次已堪比全身器官對(duì)位移植的超級(jí)手術(shù)。

正如來(lái)自巴克萊銀行的評(píng)價(jià)：簡(jiǎn)化公司結(jié)構(gòu)，提升股東紅利，控股公司折扣減少。這似乎已是李嘉誠(chéng)的不二法門，但落到實(shí)處卻未必簡(jiǎn)單。

長(zhǎng)江實(shí)業(yè)先行重組并入和黃方面的港口、電訊、零售、基建、能源、飛機(jī)租賃諸業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，李將加拿大赫斯基石油6.24%股權(quán)業(yè)務(wù)注入和黃，最終吸納全部地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，原和黃公司以純粹地產(chǎn)企業(yè)名義二次上市。待交易完成，兩家公司分別起名長(zhǎng)和和長(zhǎng)地。之于普通投資者而言，只消以1股和黃換0.684股長(zhǎng)和股票即可。

李氏浸潤(rùn)資本市場(chǎng)經(jīng)年，早已進(jìn)入“無(wú)他，唯手熟耳”境界。首先自然是洞悉投資者心理，比如抱怨房地產(chǎn)——特別是內(nèi)地市場(chǎng)——見(jiàn)頂回落拖累其他業(yè)務(wù)板塊估值。同時(shí)須以加大分紅派息確保交易通過(guò)。當(dāng)然最重要的是控制權(quán)不能旁落。未來(lái)李氏將控長(zhǎng)和30.5%和長(zhǎng)地30.13%股權(quán)，雖較原結(jié)構(gòu)低出十余個(gè)百分點(diǎn)，但由于也攤薄了其他股東權(quán)益，其依然處于一股獨(dú)大地位，并將杠桿撬動(dòng)效應(yīng)進(jìn)一步放大。

1月9日消息發(fā)布三天后，李嘉誠(chéng)的盤算得到了確認(rèn)。兩家公司股票均不出意料出現(xiàn)逾10%漲幅還意猶未盡，李家市值簿上一天多出500多億，個(gè)人資產(chǎn)也輕松入賬159億港元。

值得留意的是，若李超人2012年5月沒(méi)有成功分家，在500多億現(xiàn)金俱歸次子李澤楷后，確認(rèn)長(zhǎng)子李澤鉅作為長(zhǎng)江和黃正式接班人，那么絕無(wú)可能在32個(gè)月后這樣大動(dòng)干戈；同時(shí)，2014年3月吸引新加坡淡馬錫60億美元購(gòu)買25%屈臣氏股票，從而放棄后者在香港、倫敦兩地大型IPO計(jì)劃，也為此次重組降低了難度。至于2014年下半年收購(gòu)擁有100架飛機(jī)價(jià)值50億美元的歐洲飛機(jī)租賃集團(tuán)，不過(guò)是令未來(lái)的長(zhǎng)和扮相更俊麗——需求保持成長(zhǎng)，油價(jià)連續(xù)走低，不是很好的甜點(diǎn)區(qū)業(yè)務(wù)嗎？何況長(zhǎng)著翅膀的飛機(jī)資產(chǎn)“是很容易移至別處的”。

事實(shí)上，作為一家跨度達(dá)到八個(gè)行業(yè)板塊的綜合產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，全球跨周期布局產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，本是正常不過(guò)的商業(yè)舉動(dòng)。然而此舉被廣泛解讀的弦外之音卻是，以李為代表的香港傳統(tǒng)華資財(cái)團(tuán)，雖然仍相當(dāng)程度控制著香港的經(jīng)濟(jì)命脈，但在中國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)束黃金十五年后，無(wú)論是李嘉誠(chéng)套現(xiàn)800億地產(chǎn)投資，還是李兆基有意放盤北京恒基廣場(chǎng)，都發(fā)出了一種疏離的信號(hào)。

一個(gè)時(shí)代過(guò)去了，而一個(gè)新的時(shí)代卻還讓人看不清輪廓。

事實(shí)上，香港華資財(cái)團(tuán)利用1949年后特殊的自由港地位和東北亞紛亂戰(zhàn)事完成原始積累，其后兩次發(fā)力均與中國(guó)內(nèi)地息息相關(guān)。1967年，鑒于內(nèi)地形勢(shì)動(dòng)蕩且波及香港，部分英資公司和商戶開(kāi)始撤離或移民，也正是基于人棄我取戰(zhàn)略，大批優(yōu)質(zhì)地皮以超低價(jià)落入華商之手，未來(lái)的華人大亨李嘉誠(chéng)、李兆基、鄭裕彤等也均在此時(shí)斬獲頗豐，并謀得上市良機(jī)。

而1978年中國(guó)改革開(kāi)放不僅讓華資財(cái)團(tuán)有了更廣闊的腹地，更重要的是，鑒于香港回歸大勢(shì)已定，英資財(cái)團(tuán)開(kāi)始謀求脫手資產(chǎn)避險(xiǎn)，而以并購(gòu)英資大行為橋梁，從地產(chǎn)、港口、電力、交通乃至影響每一個(gè)普通市民的零售業(yè)，華資財(cái)團(tuán)全面滲透到這座城市的每一個(gè)毛孔。

《亞洲教父》一書(shū)作者喬·史塔威爾就對(duì)這個(gè)群體有過(guò)直白的描述：他們深諳人脈即財(cái)富的奧妙，除了通過(guò)財(cái)閥之間第二、三代的通婚構(gòu)成穩(wěn)定的“竹網(wǎng)”，與高層人士均保持半明半暗的聯(lián)系。

曾有人將華商與猶太人比作這個(gè)世界最精明商人的代表，而背靠偌大故土又格外講究血脈相連的香港華商，未來(lái)又會(huì)做出怎樣的抉擇？