“一帶一路”戰(zhàn)略下人民幣區(qū)域化的路徑選擇

劉 瑞，崔華泰，奚 春

(中國(guó)人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872)

“一帶一路”戰(zhàn)略下人民幣區(qū)域化的路徑選擇

劉 瑞，崔華泰，奚 春

(中國(guó)人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872)

人民幣國(guó)際化在目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融格局沒有根本改變情況下實(shí)難推進(jìn)，而“一帶一路”戰(zhàn)略的推行促進(jìn)了中國(guó)與沿線國(guó)家的貿(mào)易往來(lái),伴隨而來(lái)的就是大量的貨幣結(jié)算,這為人民幣區(qū)域化帶來(lái)了契機(jī)。根據(jù)他國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)與當(dāng)今國(guó)際形勢(shì)，通過(guò)“一帶一路”戰(zhàn)略帶動(dòng)人民幣區(qū)域化這一路徑不可能一帆風(fēng)順，這一過(guò)程中既面臨來(lái)自西方主導(dǎo)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議(TPP)與跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議(TTIP)的擠壓，又要處理好與沿線國(guó)家的政治經(jīng)貿(mào)關(guān)系。在這樣的背景下，中國(guó)如何利用“一帶一路”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)人民幣區(qū)域化，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，成為當(dāng)今中國(guó)要面臨的戰(zhàn)略選擇問(wèn)題。

人民幣區(qū)域化；人民幣國(guó)際化；“一帶一路”；人民幣匯率

中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起必然促使中國(guó)主權(quán)貨幣成為國(guó)際貨幣金融體系中不可或缺的組成部分。但是由于現(xiàn)行的國(guó)際貨幣金融體系是在幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的主導(dǎo)之下，人民幣國(guó)際化勢(shì)必引起對(duì)現(xiàn)行利益格局的挑戰(zhàn)，遭到阻擊是必然的，其進(jìn)程緩慢可想而知。近期，由中國(guó)發(fā)起的“一帶一路”戰(zhàn)略不僅獲得國(guó)內(nèi)各界的積極支持，同時(shí)也獲得了國(guó)際社會(huì)的廣泛回應(yīng)。通過(guò)這一戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)與沿途沿岸國(guó)家的貿(mào)易規(guī)模和基建投資將不斷增加，對(duì)人民幣結(jié)算的需求隨之上升，同時(shí)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金等融資平臺(tái)的構(gòu)建凸顯了人民幣國(guó)際化機(jī)遇。這對(duì)人民幣從周邊化擴(kuò)展到區(qū)域化，并最終實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，創(chuàng)造了十分有利的機(jī)會(huì)。本文正是依循這樣的邏輯，對(duì)人民幣借助“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施而推進(jìn)區(qū)域化進(jìn)行了可行性論證。

一、人民幣區(qū)域化的機(jī)遇

1.貿(mào)易結(jié)算的深化。依據(jù)使用區(qū)域范圍的不同，一種貨幣的國(guó)際化進(jìn)程可分為周邊化、區(qū)域化、全球化(李婧，2009)[1]。貨幣周邊化指貨幣在周邊國(guó)家的貿(mào)易結(jié)算中使用，當(dāng)某一經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力明顯強(qiáng)于周邊國(guó)家和地區(qū)并且與之擁有密切經(jīng)貿(mào)往來(lái)的時(shí)候，周邊國(guó)家為了降低匯兌風(fēng)險(xiǎn)、方便交易就會(huì)使用該國(guó)貨幣，從而實(shí)現(xiàn)貨幣的周邊化(劉雪梅，2013)[2]。貨幣的區(qū)域化是貨幣國(guó)際化的一個(gè)中間階段(邱兆祥等，2009)[3]，是一定區(qū)域范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的國(guó)家或地區(qū)，在經(jīng)濟(jì)或金融合作中逐漸使用區(qū)域內(nèi)某一國(guó)的貨幣，最終實(shí)現(xiàn)一個(gè)統(tǒng)一的貨幣體系。

“一帶一路”戰(zhàn)略能夠促進(jìn)沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善又可以推動(dòng)貿(mào)易深化，基礎(chǔ)設(shè)施的配套將會(huì)大大地降低運(yùn)輸和交割方面的成本，使貿(mào)易貨品更有競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)沿線各個(gè)貿(mào)易國(guó)為了減小交易成本及抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)，使用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的需求將增加，人民幣將會(huì)扮演沿線主要結(jié)算貨幣的職能，最終將伴隨國(guó)家間經(jīng)貿(mào)往來(lái)的增加而成為周邊化貨幣。如果在一個(gè)較為廣闊的范圍內(nèi)人民幣實(shí)現(xiàn)了與貿(mào)易國(guó)的雙邊協(xié)議，那么貿(mào)易國(guó)之間也可以憑借本國(guó)持有的人民幣相互交換，逐漸形成人民幣的多邊可交易，最終會(huì)達(dá)成人民幣區(qū)域化的目標(biāo)。

2.對(duì)外投資的擴(kuò)大。“一帶一路”最重要的是項(xiàng)目和資金，需要項(xiàng)目和資金的有機(jī)結(jié)合，沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平比較低下，亟待改善，但是本國(guó)面臨的資金缺口又較大。而中國(guó)相對(duì)于其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高并且基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)技術(shù)成熟。將成為這些項(xiàng)目重要的投資人和項(xiàng)目的建設(shè)者，根據(jù)這種比較特殊的情況，習(xí)近平主席曾在北京APEC會(huì)議上宣布，未來(lái)10年中國(guó)對(duì)外直接投資將增長(zhǎng)近3倍，達(dá)到1.25萬(wàn)億美元。如此大的投資必將給沿線國(guó)家?guī)?lái)豐厚的收益，如何實(shí)現(xiàn)雙贏是中國(guó)將要解決的問(wèn)題，中國(guó)如果將人民幣作為投資貨幣，沿線國(guó)家在得到人民幣貸款后可以直接找到技術(shù)先進(jìn)的中國(guó)企業(yè)進(jìn)駐項(xiàng)目，這樣不僅可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，客觀上也將與中方建立更加深厚的貿(mào)易往來(lái)。按照此種模式，人民幣區(qū)域化指日可待。

3.海外融資平臺(tái)的構(gòu)建。根據(jù)“一帶一路”戰(zhàn)略的要求，中國(guó)制定了一系列有助于此戰(zhàn)略發(fā)展的配套政策。其中，海外金融平臺(tái)的構(gòu)建扮演了助推器的角色，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金以及金磚國(guó)家新開發(fā)銀行等金融平臺(tái)相繼建立起來(lái)，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行是一個(gè)政府間性質(zhì)的亞洲區(qū)域多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；絲路基金是由中國(guó)外匯儲(chǔ)備、中國(guó)投資有限責(zé)任公司、中國(guó)進(jìn)出口銀行、國(guó)家開發(fā)銀行共同出資，重點(diǎn)是在“一帶一路”發(fā)展進(jìn)程中尋找投資機(jī)會(huì)并提供相應(yīng)的投融資服務(wù)；金磚國(guó)家新開發(fā)銀行是金磚國(guó)家為避免在下一輪金融危機(jī)中受到貨幣不穩(wěn)定的影響，計(jì)劃構(gòu)筑的一個(gè)共同的金融安全網(wǎng)，可以借助這個(gè)資金池兌換一部分外匯用來(lái)應(yīng)急。這些金融平臺(tái)都可以提供人民幣計(jì)價(jià)的海外融資，發(fā)行人民幣債券，或鼓勵(lì)沿線主權(quán)信用評(píng)級(jí)較高的國(guó)家及企業(yè)到中國(guó)發(fā)行人民幣債券，這為人民幣國(guó)際化提供了渠道。

4.增加境外人民幣儲(chǔ)備。隨著貿(mào)易的深化和人民幣結(jié)算的增加，沿線國(guó)家對(duì)人民幣的儲(chǔ)備需求必然增加，中國(guó)央行與其他國(guó)家和地區(qū)簽訂的貨幣互換協(xié)議在一定程度上可看作儲(chǔ)備貨幣。據(jù)央行的數(shù)據(jù)顯示，2009年以來(lái)，央行先后與26個(gè)境外央行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，總額度將近2.9萬(wàn)億元，這將為人民幣徹底實(shí)現(xiàn)沿線區(qū)域化提供契機(jī)。而作為外匯儲(chǔ)備進(jìn)入國(guó)際視野是人民幣的第一次，但成為外匯儲(chǔ)備也是貨幣國(guó)際化的最后一步，人民幣要利用好此次“一帶一路”的契機(jī)，邁出這關(guān)鍵性的一步。

5.獲得國(guó)際鑄幣稅收入。實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化后最直接、最大的收益就是獲得國(guó)際鑄幣稅收入。鑄幣稅可以理解為儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行利潤(rùn)，是指發(fā)行者憑借發(fā)行貨幣的特權(quán)所獲得的紙幣發(fā)行面額與紙幣發(fā)行成本之間的差額。發(fā)行世界貨幣相當(dāng)于從別國(guó)征收鑄幣稅，用之于本國(guó)。目前，中國(guó)擁有數(shù)額較大的外匯儲(chǔ)備，實(shí)際是相當(dāng)于對(duì)外國(guó)政府的巨額無(wú)償貸款，同時(shí)還要承擔(dān)通貨膨脹稅。人民幣在“一帶一路”沿線區(qū)域化后，中國(guó)不僅可以減少因使用外匯引起的財(cái)富流失，還可以獲得鑄幣稅收入，為中國(guó)利用資金開辟一條新的渠道。

6.提升中國(guó)國(guó)際地位。美元、歐元、日元等貨幣之所以能夠充當(dāng)國(guó)際貨幣，是因?yàn)槊绹?guó)、歐盟、日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大和國(guó)際信用地位較高。人民幣雖然還未能實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)作為貨幣的理想，但是在人民幣實(shí)現(xiàn)沿線區(qū)域化后，中國(guó)就擁有了一種區(qū)域貨幣的發(fā)行和調(diào)節(jié)權(quán)，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響和發(fā)言權(quán)也將隨之增加。同時(shí)，人民幣在國(guó)際貨幣體系中占有一席之地，可以改變目前處于被支配的地位，減少國(guó)際貨幣體制對(duì)中國(guó)的不利影響。

二、人民幣區(qū)域化的挑戰(zhàn)

1.已有國(guó)際貨幣挑戰(zhàn)。目前的“一帶一路”沿線國(guó)家使用的結(jié)算方式仍然是以美歐日為主的國(guó)幣結(jié)算。美國(guó)主導(dǎo)的TPP和TTIP協(xié)議與中國(guó)的“一帶一路”戰(zhàn)略有所沖突，兩個(gè)協(xié)議意在建立將中國(guó)和俄羅斯排除在外的全新世界貿(mào)易體系。美元和歐元作為最活躍貿(mào)易融資貨幣，占全球貿(mào)易融資規(guī)模的80%左右，其地位在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不會(huì)動(dòng)搖，人民幣遠(yuǎn)不具備趕超的條件。2015年人民幣貿(mào)易融資占所有貨幣貿(mào)易融資比重大致可維持在8%～10%。

2.接受程度有限。沿線境外企業(yè)不愿持有人民幣的主要原因是人民幣還未成為國(guó)際化貨幣，境外機(jī)構(gòu)或個(gè)人所持的人民幣回流渠道不暢，保值增值的投資需求無(wú)法得到滿足?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算仍有很長(zhǎng)的路要走。

3.國(guó)內(nèi)金融服務(wù)落后。中國(guó)的資本市場(chǎng)建立時(shí)間不長(zhǎng)，金融服務(wù)配套工作還有待于加強(qiáng)，貨幣市場(chǎng)建立還不夠完善。中國(guó)目前貨幣市場(chǎng)的發(fā)展明顯落后于資本市場(chǎng)，這一“跛足”的發(fā)展格局不利于金融市場(chǎng)的平衡協(xié)調(diào)發(fā)展。發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模大、投資品種多、市場(chǎng)功能全的市場(chǎng)，而中國(guó)的金融條件暫時(shí)還不具備服務(wù)如此龐大的經(jīng)濟(jì)帶的條件。

4.通貨膨脹率差異大。根據(jù)聯(lián)合國(guó)ILO數(shù)據(jù)庫(kù)中關(guān)于“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”各國(guó)2009—2013年消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)顯示，中國(guó)、波蘭、德國(guó)、荷蘭四個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率相近，低而平穩(wěn)；哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、俄羅斯四個(gè)國(guó)家相比中國(guó)、波蘭、德國(guó)、荷蘭較高，在近5年內(nèi)其通貨膨脹率均接近10%；而白俄羅斯的通貨膨脹水平很高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”其他各國(guó)，而且消費(fèi)價(jià)格增長(zhǎng)率的波動(dòng)幅度很大，在 2012年達(dá)59.22%，幾乎是德國(guó)增長(zhǎng)率的30倍。顯然，各個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率差異很大，不具備最優(yōu)貨幣區(qū)的通貨膨脹率一致性條件。

5.增加宏觀調(diào)控的難度。在“一帶一路”戰(zhàn)略全面推行之后，人民幣必將在這一區(qū)域發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。這不僅僅體現(xiàn)在沿線國(guó)家的貿(mào)易上，也會(huì)體現(xiàn)在資本領(lǐng)域，金融市場(chǎng)上將流通一定量的人民幣,其在國(guó)際的流動(dòng)可能會(huì)削弱中央銀行對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣的控制能力，從而影響國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策實(shí)施的效果。比如，當(dāng)國(guó)內(nèi)為控制通貨膨脹而采取緊縮的貨幣政策而提高利率時(shí)，國(guó)際上流通的人民幣則會(huì)擇機(jī)而入，增加人民幣的供應(yīng)量，從而削弱貨幣政策的實(shí)施效應(yīng)。

6.加大人民幣現(xiàn)金管理和監(jiān)測(cè)的難度。 人民幣在沿線國(guó)家的自由流通會(huì)阻礙央行對(duì)人民幣的監(jiān)管， 對(duì)境外人民幣現(xiàn)金監(jiān)測(cè)難度較大, 將會(huì)加大中央銀行對(duì)人民幣現(xiàn)金管理的難度， 特別是貨幣國(guó)際化后，如果本幣的實(shí)際匯率與名義匯率出現(xiàn)偏離, 或是即期匯率、 利率與預(yù)期匯率、 利率出現(xiàn)偏離， 都將給國(guó)際投資者以套利的機(jī)會(huì), 刺激短期投機(jī)性資本的流動(dòng)， 并可能出現(xiàn)像1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)產(chǎn)生的“羊群效應(yīng)”， 對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。 同時(shí)，人民幣現(xiàn)金的跨境流動(dòng)可能會(huì)加大一些非法活動(dòng)，如走私、 賭博、 販毒的出現(xiàn)。 伴隨這些非法活動(dòng)出現(xiàn)的不正常的人民幣現(xiàn)金跨境流動(dòng)， 一方面會(huì)影響中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定， 另一方面也會(huì)增加反假幣、 反洗錢工作的困難。

三、人民幣區(qū)域化可行性分析

(一)模型介紹

本文采用最優(yōu)貨幣區(qū)(OCA)指數(shù)模型討論沿線部分大國(guó)人民幣化的趨勢(shì)及影響因素，進(jìn)而判斷不同區(qū)域及國(guó)家推進(jìn)人民幣區(qū)域化的可行性，確定適合優(yōu)先推進(jìn)的地區(qū)和國(guó)家。考慮到各個(gè)國(guó)家貨幣相對(duì)于人民幣的匯率存在數(shù)量級(jí)的差異，將解釋變量取為匯率波動(dòng)率的對(duì)數(shù)，這樣得到的解釋變量系數(shù)表示解釋變量每變動(dòng)一個(gè)單位，對(duì)應(yīng)被解釋變量變動(dòng)βi。建立模型如下：

其中，lnstdexij表示雙邊名義匯率的波動(dòng)率的對(duì)數(shù)，Wk表示影響雙邊匯率的第k國(guó)經(jīng)濟(jì)因素，?和βk為模型參數(shù)。lnstdex的值越小，表明進(jìn)行區(qū)域貨幣合作的成本越小。根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論，選擇如下變量：

1.經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)差異。劉紅梅(2012)認(rèn)為如果兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期同步，當(dāng)遭受外部沖擊時(shí)，經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)對(duì)沖擊的反應(yīng)具有很強(qiáng)的相似性，表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的差異會(huì)很小。公式為：

Y=std(lnYi-lnYj)

2.經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭俊鹘y(tǒng)的匯率制度理論指出，實(shí)行單一貨幣或者固定匯率，對(duì)于小型開放國(guó)家來(lái)說(shuō)收益更大，因此國(guó)家規(guī)模越小，加入貨幣區(qū)的成本越小。公式如下：

Size=ln[(GDPi+GDPj)/2]

3.貿(mào)易依存度。雙邊貿(mào)易規(guī)模較大的國(guó)家建立貨幣區(qū)獲得的收益將更大，因此貿(mào)易依存度越高，組建貨幣區(qū)的可能性越大。公式如下：

TRij=(EXi,j+IMi,j)/GDPi+(EXj,i+IMj,i)/GDPj

4.貿(mào)易開放程度。麥金農(nóng)(1963)認(rèn)為，一是開放的經(jīng)濟(jì)體要比封閉的經(jīng)濟(jì)體更傾向于選擇固定匯率制度，因?yàn)殚_放經(jīng)濟(jì)體運(yùn)用浮動(dòng)匯率制度調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)失衡是可能造成更大的價(jià)格不穩(wěn)定性；二是開放經(jīng)濟(jì)體中存在“貨幣幻覺”的可能性相對(duì)較小。衡量貿(mào)易開放程度的公式如下：

openness=(opennessi+opennessj)

其中，

opennessi=ln[(EXi+IMi)/GDPi]

5.出口商品結(jié)構(gòu)差異。劉雪梅(2012)認(rèn)為出口商品結(jié)構(gòu)的差異將影響國(guó)家間所受到的沖擊的對(duì)稱性程度。當(dāng)兩個(gè)國(guó)家出口部門相似程度較高時(shí)，兩個(gè)國(guó)家面臨外部沖擊的對(duì)稱性較強(qiáng)，則參與貨幣合作的成本越小，其公式為：

6.價(jià)格水平波動(dòng)差異。哈伯勒(1979)和弗萊明(1971)認(rèn)為國(guó)際收支失衡是由于發(fā)展結(jié)構(gòu)等不同而導(dǎo)致的通貨膨脹的離散趨勢(shì)造成的，因此將通貨膨脹率納入OCA指數(shù)模型。如果在一個(gè)區(qū)域內(nèi)通貨膨脹率趨于一致，就可以避免國(guó)際收支不平衡和匯率波動(dòng)，從而形成最優(yōu)貨幣區(qū)(宋衛(wèi)剛，2009)。公式為：

lnflation=|Pi-Pj|

7.實(shí)際利率差值。詹姆斯·英格拉姆(1969)認(rèn)為建立貨幣區(qū)時(shí)需要考慮不同國(guó)家的金融特點(diǎn)。在金融高度一體化的條件下，國(guó)際收支失衡導(dǎo)致的微小的利率變動(dòng)，可以引起均衡性資本(非投機(jī)性短期資本)的足夠流動(dòng)，從而具有自動(dòng)平衡機(jī)制。因此當(dāng)利率趨于一致時(shí)，適宜建立貨幣區(qū)。本文用實(shí)際利率的差值衡量金融一體化程度，公式如下：

lnterest=|Ii-Ij|

表1 單位根檢驗(yàn)

(二)實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)選取

本文選取2000—2013年“一帶一路”主要八個(gè)沿線國(guó)家作為研究樣本，包括泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓、新加坡、哈薩克斯坦、俄羅斯、印度。選取這些國(guó)家的主要原因：首先，人民幣目前剛剛實(shí)現(xiàn)周邊化，東北亞、東南亞、中亞以及南亞是中國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣亞洲化的關(guān)鍵，所選取的八個(gè)國(guó)家涵蓋這些區(qū)域并且均屬于區(qū)域內(nèi)影響力較大的國(guó)家；其次，西亞、北非以及中東歐等地區(qū)人民幣化程度較低，建立OCA指數(shù)的實(shí)際意義不大；最后，由于“一帶一路”沿線多為發(fā)展中國(guó)家，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不完善，考慮模型可操作性選取了以上八個(gè)國(guó)家。模型中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)包括各國(guó)貨幣兌人民幣匯率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、進(jìn)出口總額、對(duì)華進(jìn)出口總額、價(jià)格指數(shù)、實(shí)際利率以及出口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，其中，出口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)包括農(nóng)產(chǎn)品出口總額、礦產(chǎn)品出口總額以及工業(yè)品出口總額。數(shù)據(jù)主要來(lái)自世界銀行、世界貿(mào)易組織、中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、美國(guó)統(tǒng)計(jì)署以及萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)。特別說(shuō)明，由于馬來(lái)西亞2005年7月宣布廢除實(shí)行七年的林吉特與美元掛鉤的固定匯率制度，因此林吉特兌人民幣的匯率波動(dòng)率自2005年開始計(jì)算。所有的數(shù)據(jù)處理都使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Stata11.0完成。

2.單位根檢驗(yàn)

為了避免時(shí)間序列不平穩(wěn)導(dǎo)致的虛假回歸等問(wèn)題，首先對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文主要使用LLC檢驗(yàn)和IPS檢驗(yàn)。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，在1%的顯著性水平下，Size、TR、Openness、ES不能拒絕存在單位根的假設(shè)，其余均可拒接存在單位根的假設(shè)，即其余變量均為平穩(wěn)的。接著對(duì)Size、TR、Openness、ES四個(gè)變量進(jìn)行一階差分后檢驗(yàn)平穩(wěn)性，發(fā)現(xiàn)兩種方法下一階差分值均平穩(wěn)。因此以上四個(gè)變量一階差分后進(jìn)行接下來(lái)的建模。

3.設(shè)定隨機(jī)模型

本文采用Stata11.0的Hausman檢驗(yàn)來(lái)確定選擇固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，Hausman Test統(tǒng)計(jì)量值為0.15，P值為0.9999，接受原假設(shè)：可建立隨機(jī)模型。最終模型如下：

lnstdexi,j=?+β1D-Sizei,j+β2D-TRi,j+β3D-Opennessi,j+β4D-ES+β5lnflation+β6lnterest

表2 回歸結(jié)果

由表2可知，經(jīng)濟(jì)規(guī)模變化量D-Size和貿(mào)易開放度變化量D-TR的P值過(guò)大，這兩個(gè)變量是不顯著的，即經(jīng)濟(jì)規(guī)模的變化以及貿(mào)易依存度的變化量對(duì)OCA貨幣合作成本不存在顯著的影響。貿(mào)易開放度變化量D-Openness系數(shù)在1%的水平下顯著，表明一個(gè)國(guó)家貿(mào)易開放程度變化量越大，匯率波動(dòng)越小，其加入統(tǒng)一貨幣區(qū)的成本越低，從已有數(shù)據(jù)處理來(lái)看，多數(shù)國(guó)家在多數(shù)年份里貿(mào)易開放程度的變化量均為正數(shù)，因此匯率波動(dòng)率都是下降的；出口商品結(jié)構(gòu)差異變化量D-EX系數(shù)在5%的水平下顯著，表明兩國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)差異越大，其匯率波動(dòng)越大，構(gòu)建貨幣區(qū)的可能性越?。粌r(jià)格水平差值Inflation系數(shù)在1%的水平下顯著，表明價(jià)格差值越大，匯率波動(dòng)越明顯，越不利于構(gòu)建統(tǒng)一的貨幣區(qū)；實(shí)際利率差值Interest系數(shù)在1%的水平下顯著，表明實(shí)際利率的波動(dòng)越大，匯率波動(dòng)越大，越不利于構(gòu)建貨幣區(qū)。

(三)OCA指數(shù)

由于本文在構(gòu)建OCA模型時(shí)使用了匯率波動(dòng)率的對(duì)數(shù)值，對(duì)其比較不具有理論意義并且換算為對(duì)數(shù)值后多為負(fù)數(shù)，因此本文參考范愛軍、馮棟(2014)的方法，在考慮原始數(shù)據(jù)存在數(shù)量級(jí)差異的情況下，以年內(nèi)匯率月度波動(dòng)率除以年度平均匯率的值之和作為OCA指數(shù)，從而對(duì)“一帶一路”沿線八國(guó)貨幣一體化程度進(jìn)行分析，判斷建立人民幣區(qū)的可行性。為了避免因不可抗力因素導(dǎo)致的極端情況(如2008年金融危機(jī)等)，在得出各年OCA指數(shù)后分別對(duì)2000—2003年、2004—2007年以及2008—2013年三個(gè)時(shí)間段的數(shù)值進(jìn)行平均，結(jié)果見表3。

表3 各個(gè)國(guó)家不同年份OCA指數(shù)

四、人民幣區(qū)域化的路徑選擇

(一)當(dāng)前路徑

實(shí)現(xiàn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算亞洲化是“一帶一路”戰(zhàn)略的近期階段性目標(biāo)，隨著沿線國(guó)家實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，不同國(guó)家之間貿(mào)易范圍和深度將進(jìn)一步擴(kuò)大，亞投行、絲路基金等也將為人民幣國(guó)際化提供更好的金融平臺(tái)，預(yù)計(jì)在隨后的5～10年之內(nèi)，人民幣貿(mào)易結(jié)算的范圍將覆蓋大部分亞洲地區(qū)。

1.建設(shè)金融載體。在由發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織和亞洲開發(fā)銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)中，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體擁有的話語(yǔ)權(quán)和投票權(quán)非常有限，其相應(yīng)的變革步伐也很緩慢。而亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(以下簡(jiǎn)稱“亞投行”)和絲路基金等不僅對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提出挑戰(zhàn)，更是人民幣輸出的一個(gè)重要載體。

2015年4月中旬，亞投行意向創(chuàng)始成員國(guó)確定為57個(gè)，其中不僅包括“一帶一路”沿線國(guó)家，更有德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利和澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家?；I建亞投行的直接目的是便利亞太國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資，在增加貿(mào)易的基礎(chǔ)上促進(jìn)人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)增加。值得關(guān)注的是英國(guó)、歐盟國(guó)家以及澳大利亞的加入，使得中國(guó)需要重新考慮亞投行的制度及體系問(wèn)題。一方面，亞投行的股權(quán)原定以GDP為基礎(chǔ)，其中，亞洲成員的股權(quán)占比可能在70%～75%之間，亞洲以外國(guó)家分配剩余的25%～30%股權(quán)，中國(guó)將成為亞投行第一大股東，但歐洲國(guó)家的加入，或許會(huì)對(duì)這一原則帶來(lái)沖擊；另一方面，亞投行以何種貨幣作為結(jié)算貨幣的問(wèn)題，如果以美元作為結(jié)算貨幣 ，對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程毫無(wú)貢獻(xiàn)，但目前人民幣國(guó)際化水平不足以成為結(jié)算貨幣，因此應(yīng)考慮建立亞投行一籃子貨幣，而其中人民幣、英鎊、歐元以及澳元等貨幣的比例制定可依照各個(gè)國(guó)家的股權(quán)比例平分。當(dāng)人民幣納入亞投行一籃子貨幣之后，可以作為其批出貸款時(shí)所用的定價(jià)及還款貨幣，建立亞投行一籃子貨幣既有利于降低成本減小沖擊，又直接促進(jìn)了人民幣國(guó)際化。除了亞投行，絲路基金作為單邊金融機(jī)構(gòu)，完全由中國(guó)出資，主要針對(duì)“一帶一路”中的中長(zhǎng)期項(xiàng)目，同樣也可以助力人民幣走出去。

2.發(fā)揮人民幣清算行作用。2014年，中國(guó)人民銀行在10個(gè)國(guó)家新建了人民幣清算行，人民幣清算行的建立為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算以及以人民幣行使的投資提供條件，同時(shí)也能鞏固建立人民幣清算行國(guó)家在相應(yīng)區(qū)域內(nèi)的金融中心地位，帶動(dòng)周邊國(guó)家人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算以及投資。(1)借助中國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)的優(yōu)勢(shì)，以曼谷、吉隆坡和新加坡人民幣結(jié)算行為中心輻射東盟國(guó)家，實(shí)現(xiàn)東南亞的人民幣化。(2)以哈薩克斯坦人民幣清算行為中心輻射中亞五國(guó)。從OCA指數(shù)來(lái)看，哈薩克斯坦與中國(guó)組建貨幣區(qū)的成本較小，而中亞其他國(guó)家與哈薩克斯坦貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似，因此中亞整體來(lái)說(shuō)易于構(gòu)建人民幣區(qū)。同時(shí)，在“一帶一路”規(guī)劃中，能源合作是其中一個(gè)重要區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作支柱，中亞五國(guó)有豐富的油氣、礦產(chǎn)資源，地處東亞與歐洲的連接地帶，是“一帶一路”能源貿(mào)易的主要對(duì)象國(guó)。中國(guó)是哈薩克斯坦、土庫(kù)曼斯坦第一大貿(mào)易伙伴，烏茲別克斯坦、吉爾吉斯斯坦的第二大貿(mào)易伙伴，中國(guó)與中亞密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系為中亞參與實(shí)施“一帶一路”以及建立統(tǒng)一的貨幣區(qū)提供了現(xiàn)實(shí)支撐。目前，除了哈薩克斯坦的阿克套計(jì)劃建立人民幣清算行外，土庫(kù)曼斯坦和吉爾吉斯斯坦也將分別設(shè)立代表處和子銀行，從而覆蓋中亞地區(qū)的主要業(yè)務(wù)。(3)以多哈人民幣清算行為中心輻射西亞國(guó)家。中國(guó)自西亞國(guó)家進(jìn)口的商品中，有80%左右為化石燃料。在國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品幾乎均以美元計(jì)價(jià)，其價(jià)格變化受美元影響較大，隨著人民幣國(guó)際化步伐加快以及中國(guó)能源進(jìn)口量不斷攀升，“石油去美元化”成為必然趨勢(shì)，西亞地區(qū)作為中國(guó)石油進(jìn)口的主要國(guó)家實(shí)現(xiàn)人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)及結(jié)算具有戰(zhàn)略意義。

除了已經(jīng)建立的人民幣清算行以外，中國(guó)可以在印度和俄羅斯建立人民幣清算行，以輻射南亞及東北亞區(qū)域。加之已經(jīng)在韓國(guó)建立的人民幣清算行，人民幣清算行將覆蓋東亞、東南亞、中亞、東北亞以及西亞地區(qū)，為實(shí)現(xiàn)人民幣貿(mào)易結(jié)算提供保障。

3.加強(qiáng)貨幣互換的力度。理論上，貨幣互換可為貿(mào)易雙方提供必要的資金來(lái)源，貿(mào)易國(guó)無(wú)須再將本國(guó)貨幣兌換成美元。但在實(shí)際運(yùn)用中，人民幣的貨幣互換往往被當(dāng)作一種金融保護(hù)措施，或通過(guò)高層政策安排直接啟動(dòng)貨幣互換協(xié)議并進(jìn)行結(jié)算，多用于油氣合作或者基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等大型項(xiàng)目，在非居民實(shí)際跨境貿(mào)易結(jié)算中的使用頻率并不高，抑制了人民幣區(qū)域化進(jìn)程。中國(guó)政府應(yīng)在簽訂貨幣互換協(xié)議的同時(shí)，關(guān)注相關(guān)金融市場(chǎng)使用人民幣的積極性，促進(jìn)貨幣互換的使用。

(二)中期目標(biāo)

隨著國(guó)內(nèi)金融改革的穩(wěn)步推進(jìn)，以及國(guó)外經(jīng)貿(mào)投資中使用人民幣范圍的擴(kuò)大，人民幣國(guó)際化的中期目標(biāo)是強(qiáng)化其價(jià)值尺度及價(jià)值儲(chǔ)藏功能，未來(lái)10～20年將實(shí)現(xiàn)中期目標(biāo)。

全面深化國(guó)內(nèi)金融改革，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化絕不能只憑主觀的愿望和中國(guó)政府單方面的推動(dòng)，而應(yīng)當(dāng)是中國(guó)國(guó)內(nèi)金融改革與國(guó)際金融體系相互作用逐漸演化的結(jié)果。其中，國(guó)內(nèi)金融改革是人民幣國(guó)際化的重要支撐，包括四方面：

1.推行人民幣浮動(dòng)匯率制度。2005年7月21日起，中國(guó)開始實(shí)行參考一籃子貨幣的浮動(dòng)匯率制度，2014年3月，銀行間及其外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。雖然匯率制度改革取得一定進(jìn)展，但人民幣實(shí)際上仍是盯住美元制，維持匯率穩(wěn)定的成本很高，對(duì)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性產(chǎn)生了不利影響。

鑒于中國(guó)貿(mào)易依存度較高以及企業(yè)抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，擴(kuò)大匯率彈性是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。首先，完善外匯市場(chǎng)，豐富外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品，逐步在銀行間建立外匯拆借市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)更廣范圍的外匯間的交易、外匯期貨和外匯期權(quán)的交易等；其次，逐步放寬人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，減少干預(yù)，幫助微觀個(gè)體正視匯率風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)適應(yīng)一定的匯率波幅之后，再逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間；最后，不斷完善中央銀行的匯率調(diào)控機(jī)制，最大限度發(fā)揮銀行間外匯市場(chǎng)做市商的力量，降低央行對(duì)匯率水平的直接控制。

2.實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。根據(jù)中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所的研究，2012年中國(guó)的資本開放度為0.5125。目前國(guó)際貨幣基金組織定義的資本項(xiàng)目交易有40項(xiàng)，中國(guó)資本管制狀況如表4所示。

表4 中國(guó)資本管制發(fā)展情況

其中，不可兌換項(xiàng)目主要針對(duì)非居民參與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，非居民無(wú)法便利地獲得人民幣，也無(wú)法自由地將其持有的人民幣兌換為其他貨幣，這降低了人民幣吸引力。同時(shí)，資本項(xiàng)目管制阻礙了境外人民幣的回流渠道，境外人民幣持有者可使用的金融工具種類較少，不能滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，難以激發(fā)境外企業(yè)增持人民幣的動(dòng)機(jī)。

3.建立離岸市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。離岸市場(chǎng)可以提供境外貨幣借貸、投資、貿(mào)易結(jié)算等金融服務(wù)。通過(guò)離岸市場(chǎng)數(shù)量的增加，人民幣在海外的資金融通活動(dòng)將更加高效和便利，對(duì)外投資和跨國(guó)實(shí)業(yè)快速發(fā)展，促進(jìn)投資成果回流，建立良性的人民幣循環(huán)。同時(shí)，離岸市場(chǎng)的建立也將提升人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的知名度和影響力。

4.積極尋求加入特別提款權(quán)(SDR)籃子。特別提款權(quán)是國(guó)際貨幣基金組織分配給成員國(guó)的一種用來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)有儲(chǔ)備資產(chǎn)的手段，通常認(rèn)為，如果一國(guó)貨幣被納入特別提款權(quán)，也就具有了世界范圍的儲(chǔ)藏功能。之前，人民幣不能自由兌換和使用一直是阻止其進(jìn)入特別提款權(quán)籃子的主要理由，但隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的開展以及國(guó)內(nèi)金融制度改革，人民幣亞洲化指日可待，加入特別提款權(quán)籃子是必然趨勢(shì)。一旦加入，人民幣將成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主要貨幣之一，價(jià)值尺度、貿(mào)易結(jié)算以及價(jià)值儲(chǔ)藏功能將得到世界范圍的接受。

(三)長(zhǎng)期展望

預(yù)計(jì)人民幣將在2045年成為國(guó)際主要貨幣(Chen & Hu，2013)，廣泛進(jìn)入國(guó)外非居民資產(chǎn)負(fù)債表。結(jié)合甄峰(2014)的研究以及筆者推斷[6]，到2045年，人民幣在特別提款權(quán)中將占有5%左右份額，在全球支付中占到30%的份額，同時(shí)成為各國(guó)央行和主權(quán)財(cái)富基金接受的貨幣，在世界儲(chǔ)備貨幣總量中占到25%左右的份額。

五、結(jié) 語(yǔ)

中國(guó)提出“一帶一路”戰(zhàn)略，通過(guò)積極打造陸上與海上戰(zhàn)略大通道，促進(jìn)國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)共同進(jìn)步與繁榮，并以經(jīng)濟(jì)合作帶動(dòng)與沿線國(guó)家的文化、政治交流，不斷推進(jìn)中國(guó)與沿線國(guó)家的貨幣流通、道路連通、貿(mào)易暢通、政策溝通與民心相通的五通合作，這是一種開放、復(fù)合、共贏的區(qū)域合作經(jīng)濟(jì)模式。在新絲綢之路沿線國(guó)家中實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化既有一定的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，又面臨巨大的挑戰(zhàn)，這是一個(gè)長(zhǎng)期性貨幣流通策略，短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)無(wú)疑是非常困難的，但卻是未來(lái)長(zhǎng)期努力的方向。通過(guò)積極推進(jìn)人民幣區(qū)域化，將會(huì)大大加速人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

[1] 李婧.人民幣區(qū)域化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響與對(duì)策[M].北京：中國(guó)金融出版社，2009.

[2] 劉雪梅.人民幣國(guó)際化與區(qū)域化問(wèn)題研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2013.

[3] 邱兆祥.人民幣區(qū)域化問(wèn)題研究[M].北京：光明日?qǐng)?bào)出版社，2009.

[4] 蘇春江.東亞貨幣合作可行性的分析——基于OCA指數(shù)模型的估算[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2013，(58).

[5] 趙清.基于OCA指數(shù)法的東亞貨幣合作成本研究[D].大連：大連理工大學(xué)，2013.

[6] 甄峰.人民幣國(guó)際化:路徑、前景與方向[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2014,(5):22-31.

[責(zé)任編輯：房宏琳]

2015-08-15

劉瑞(1960—)，男，教授，博士生導(dǎo)師，中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)協(xié)同創(chuàng)新中心研究員，從事政府經(jīng)濟(jì)管理、社會(huì)發(fā)展與社會(huì)政策研究。

F832.6

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：1002-462X(2015)11-0099-07