我國(guó)“高貨幣指數(shù)之謎”
——兼論土地房產(chǎn)貨幣化對(duì)貨幣供求的影響

紀(jì)晗

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)社會(huì)與行為跨學(xué)科研究中心，遼寧大連 116025）

我國(guó)“高貨幣指數(shù)之謎”
——兼論土地房產(chǎn)貨幣化對(duì)貨幣供求的影響

紀(jì)晗

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)社會(huì)與行為跨學(xué)科研究中心，遼寧大連 116025）

從我國(guó)“高貨幣指數(shù)之謎”出發(fā)，在問(wèn)題求解中回顧了我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)商品及要素的貨幣化進(jìn)程，分析了土地與房產(chǎn)的貨幣化對(duì)貨幣需求的影響，并進(jìn)一步在貨幣內(nèi)生的視角下討論了新時(shí)期土地與房產(chǎn)的貨幣化對(duì)貨幣供給的影響。通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的總結(jié)與整理，認(rèn)為，關(guān)注土地與房產(chǎn)的貨幣化對(duì)貨幣供求的影響，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于貨幣供給的影響，對(duì)于認(rèn)識(shí)我國(guó)近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律具有重要的啟示作用。

貨幣指數(shù)；房地產(chǎn)貨幣化；貨幣內(nèi)生性

1 問(wèn)題的提出

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)速度持續(xù)高于GDP的增長(zhǎng)速度，貨幣指數(shù)（M2/GDP）快速提高且維持高位，自20世紀(jì)末開(kāi)始，我國(guó)的貨幣指數(shù)便不僅大大高于與中國(guó)發(fā)展水平相近的發(fā)展中國(guó)家，而且高于美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家。貨幣指數(shù)在Goldsmith（1969）的金融結(jié)構(gòu)分析框架中，被視為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)志。Goldsmith根據(jù)當(dāng)時(shí)并不充分的數(shù)據(jù)對(duì)世界各國(guó)的貨幣化趨勢(shì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，提出了關(guān)于貨幣化路徑的“倒U”假說(shuō)，即貨幣指數(shù)會(huì)隨著時(shí)間推移呈現(xiàn)出先上升，而后逐漸平穩(wěn)甚至趨于下降的趨勢(shì)。Friedman和Schwartz（1982）的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果支持了這一觀點(diǎn)，而中國(guó)的貨幣指數(shù)1.8以上的高位顯然與發(fā)達(dá)國(guó)家的到達(dá)0.9后轉(zhuǎn)折下降的情況相當(dāng)不同。

根據(jù)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論中的費(fèi)雪方程式：醞災(zāi)越孕再，在貨幣流通速度不變的前提下，貨幣供給量增長(zhǎng)率等于實(shí)際生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率與價(jià)格增長(zhǎng)率之和。然而我國(guó)自1978年以來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間的情況卻是，貨幣供應(yīng)量的驚人增長(zhǎng)并沒(méi)有導(dǎo)致較高的通貨膨脹，麥金農(nóng)（1993）由此提出“中國(guó)之謎”——在中國(guó)財(cái)政下降的同時(shí)卻保持著價(jià)格水平穩(wěn)定和高金融增長(zhǎng)。麥金農(nóng)認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家在金融深化過(guò)程中，M2/GDP的比率會(huì)不斷上升。然而廣義貨幣增長(zhǎng)率在這樣長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之和，這在各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史中都是史無(wú)前例的。

2 “高貨幣指數(shù)之謎”的求解

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中怎樣的特殊性引致了這一現(xiàn)象？關(guān)于中國(guó)高貨幣指數(shù)的研究從20世紀(jì)90年代初以來(lái)一直延續(xù)至今，易綱（1991；1995；1996）在這一方面做出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。在1995年的論文中，他將截至當(dāng)時(shí)為止的主要觀點(diǎn)總結(jié)為三類：第一種假說(shuō)認(rèn)為，中國(guó)的官方通貨膨脹率被人為低估，真實(shí)的通貨膨脹率加GDP增長(zhǎng)率應(yīng)該大致等于貨幣增長(zhǎng)率；第二種假說(shuō)認(rèn)為，中國(guó)存在著強(qiáng)迫儲(chǔ)蓄和壓抑性的通貨膨脹，也就是說(shuō)老百姓由于買不到想買的東西而非自愿地持幣待購(gòu)；第三種假說(shuō)，即易綱（1991）提出的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化假說(shuō)，認(rèn)為在1979-1984年中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速貨幣化，農(nóng)業(yè)部門實(shí)行承包責(zé)任制、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和私有企業(yè)的迅速增長(zhǎng)都產(chǎn)生對(duì)貨幣的額外需求。因此，大部分“超額貨幣”是被新的貨幣化經(jīng)濟(jì)吸收了，而沒(méi)有變成通貨膨脹釋放出來(lái)。易綱（1996）對(duì)貨幣化進(jìn)行了界定，即在經(jīng)濟(jì)發(fā)展或改革轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，產(chǎn)生超常貨幣需求，從而使貨幣流通速度減慢的現(xiàn)象?？梢?jiàn)，早期關(guān)于中國(guó)高貨幣指數(shù)的研究主要是在貨幣數(shù)量論中的費(fèi)雪方程式框架下，以貨幣供給外生性為前提，重點(diǎn)在于試圖解釋“中國(guó)之謎”并不存在，而易綱的貨幣化假說(shuō)的提出卻以其較強(qiáng)的啟發(fā)性打開(kāi)了研究視野。

其后，謝平和俞喬（1996）、張杰（1997）都對(duì)中國(guó)的貨幣化進(jìn)程及高貨幣指數(shù)進(jìn)行了研究，普遍認(rèn)為，我國(guó)貨幣化進(jìn)程在20世紀(jì)80年代末至90年代中期以前已達(dá)到頂點(diǎn)，貨幣化進(jìn)程顯著放慢，超額貨幣供給會(huì)造成通貨膨脹。然這一預(yù)言卻并未被驗(yàn)證，貨幣供給依然快速增長(zhǎng)，同時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的持續(xù)通貨膨脹，甚至還出現(xiàn)了一次通貨緊縮。圍繞著這一問(wèn)題，2000年以后又涌現(xiàn)出了大量相關(guān)研究，這些研究的觀點(diǎn)主要集中于：（1）從金融創(chuàng)新與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的角度，認(rèn)為金融創(chuàng)新與管制的放松，必然會(huì)改變貨幣需求函數(shù)中解釋變量的構(gòu)成，而忽視這些因素在貨幣需求函數(shù)估計(jì)中的作用，是導(dǎo)致貨幣失蹤或超額的主要原因（戴根有，2000；劉明志，2001；伍志文，2003；姜波克和陳華，2003；伍超明，2004）。（2）從金融制度的角度，認(rèn)為我國(guó)金融制度本身所固有的缺陷所導(dǎo)致的高居民儲(chǔ)蓄率和企業(yè)資金利用水平低等情況，以及我國(guó)迥異于發(fā)達(dá)國(guó)家的金融制度特征（政府部門對(duì)銀行體系的有效控制并為其提供隱形擔(dān)保，和居民部門對(duì)銀行的高度依賴）所引致的貨幣供給高于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需水平，是導(dǎo)致中國(guó)高貨幣指數(shù)的原因（余永定，2002；張杰，2006）。（3）從財(cái)政赤字融資角度，認(rèn)為在跨期約束下，政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所推行的財(cái)政赤字政策往往會(huì)導(dǎo)致貨幣供給的被動(dòng)增加，公眾預(yù)期赤字所帶來(lái)的未來(lái)稅收的增加和實(shí)物資產(chǎn)收益率的降低，從而使財(cái)富從實(shí)物資產(chǎn)形式向貨幣資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)化，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中產(chǎn)生超額貨幣供給現(xiàn)象（Gordon和Leeper，2002；龔六堂和鄒恒甫，2002）。此外，城鎮(zhèn)化進(jìn)程、房地產(chǎn)發(fā)展、外匯占款增加、高而平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和低位的投資收益率等因素被認(rèn)為與高貨幣化指數(shù)相關(guān)（趙留彥和王一鳴，2005；王韌和吳健，2007；苗文龍，2007；杜江等，2011）。

張文（2008）對(duì)關(guān)于貨幣化進(jìn)程及高貨幣比例的相關(guān)研究進(jìn)行了比較全面的回顧，并沿著易綱的貨幣化假說(shuō)思路進(jìn)一步研究了政府推動(dòng)下的生產(chǎn)要素市場(chǎng)貨幣化過(guò)程。他認(rèn)為，易綱等人所指的貨幣化是商品的貨幣化，20世紀(jì)90年代中期以后，我國(guó)商品市場(chǎng)的貨幣化進(jìn)程基本結(jié)束，但企業(yè)資產(chǎn)、土地、房地產(chǎn)和其他一些生產(chǎn)要素的貨幣化仍在進(jìn)行之中，貨幣供應(yīng)量的高增長(zhǎng)率不僅不會(huì)引起通貨膨脹，反而恰恰滿足了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理貨幣需求。周立等（2010）沿襲了這一要素貨幣化的思路，進(jìn)一步提出資源資本化的分析框架，分析資源資本化包含的具體要素、推動(dòng)資源資本化的基本動(dòng)力，以解釋高貨幣化的“中國(guó)之謎”。這樣，對(duì)于中國(guó)高貨幣指數(shù)的關(guān)注又回到貨幣化進(jìn)程的思路上來(lái)，而2011年以后，房?jī)r(jià)高漲與通貨膨脹預(yù)期成為宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)的問(wèn)題，周其仁（2011）、韋森（2011）都分別將“貨幣化進(jìn)程為高貨幣指數(shù)原因”作為討論通貨膨脹問(wèn)題的前提。

3 土地房產(chǎn)貨幣化對(duì)于貨幣需求的影響

張文（2008）和周立（2010）的研究具體引入了土地和房產(chǎn)的貨幣化。在發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，要素市場(chǎng)同產(chǎn)品市場(chǎng)一同完善和成熟，土地等要素自發(fā)地進(jìn)入流通過(guò)程，證券市場(chǎng)也不存在股權(quán)分置等問(wèn)題。而我國(guó)的情況卻大為不同，在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，原本以非貨幣化的資源配置方式由國(guó)家無(wú)償調(diào)撥的生產(chǎn)資料與生產(chǎn)要素，需要經(jīng)歷要素市場(chǎng)的重建，這一過(guò)程就是各種資產(chǎn)和資源的貨幣化過(guò)程。

從根本上來(lái)說(shuō)，房產(chǎn)的貨幣化是以土地資源的貨幣化為基礎(chǔ)的。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，土地和房屋屬于政府免費(fèi)供應(yīng)或低價(jià)供應(yīng)，并不完全以貨幣的形態(tài)表現(xiàn)出來(lái)。自1990年以來(lái)，政府開(kāi)始主導(dǎo)土地和房產(chǎn)的貨幣化進(jìn)程。1998年7月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》，停止住房的實(shí)物分配，隨著我國(guó)城市化進(jìn)程提速和住房制度的改革，房產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓方式走向市場(chǎng)化，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始繁榮，并為中國(guó)的土地、房產(chǎn)資源以及人力資本的貨幣化打開(kāi)了大門。而與房產(chǎn)貨幣化進(jìn)程相適應(yīng)，土地交易的市場(chǎng)化加速發(fā)展，存量土地大量出售。這些土地和房產(chǎn)在改革前已經(jīng)存在，但由于改革，其使用權(quán)作為可交易的契約具有了單獨(dú)的資本價(jià)值，使得貨幣需求大量增加。由此，由工業(yè)化和城市化驅(qū)動(dòng)的土地和房產(chǎn)的資本化，帶來(lái)了巨額的實(shí)質(zhì)貨幣需求。

在一段特殊時(shí)期內(nèi)，貨幣化進(jìn)程可能通過(guò)產(chǎn)生大量需求使得貨幣供給高增長(zhǎng)下并不出現(xiàn)通貨膨脹，但是，隨著貨幣化進(jìn)程的深化，2009年以后房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速繁榮伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益嚴(yán)重的通貨膨脹的問(wèn)題，引起了越來(lái)越多的關(guān)注。周其仁（2011）在“貨幣與匯率系列評(píng)論”中認(rèn)為，當(dāng)土地與房產(chǎn)貨幣化之后，“地根”在吸收超發(fā)貨幣的同時(shí)，也作為貸款杠桿的支點(diǎn)進(jìn)一步放大了貨幣供給量?，F(xiàn)代融資手段在土地和房產(chǎn)的快速貨幣化中起到杠桿作用。房地產(chǎn)商品化帶來(lái)的不僅是房地產(chǎn)的實(shí)物市場(chǎng)交易，在住房私有并可交易的情況下，房產(chǎn)又可拿來(lái)作抵押借貸，將房產(chǎn)所占用的土地以及房子本身的資產(chǎn)貨幣化。由于房地產(chǎn)是銀行發(fā)放貸款時(shí)所最為廣泛采用的抵押物，房?jī)r(jià)的上漲將提高抵押物的價(jià)值，使金融機(jī)構(gòu)可以創(chuàng)造出更多的貨幣供給。因此，從內(nèi)生貨幣理論的角度出發(fā)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展將強(qiáng)化貨幣供給的不可控性和內(nèi)生性。

4 貨幣內(nèi)生視角下土地房產(chǎn)貨幣化對(duì)貨幣供給的影響

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論大多是以貨幣供給的外生性為前提，因?yàn)橹挥性谪泿磐馍那闆r下，中央銀行才可能通過(guò)變動(dòng)貨幣供給量來(lái)調(diào)節(jié)物價(jià)水平、利率以及實(shí)際產(chǎn)出等因素以影響經(jīng)濟(jì)。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論以及現(xiàn)代貨幣主義都主張貨幣供給的外生性。因此，從前面的綜述中可知，大部分關(guān)于中國(guó)高貨幣指數(shù)的解釋，都是在貨幣供給外生性的框架下進(jìn)行的。然而，關(guān)于貨幣供給的外生性問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直存在著爭(zhēng)論。貨幣供給內(nèi)生性理論認(rèn)為，貨幣供給并不是中央銀行可以自行決定的，中央銀行只能被動(dòng)地根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的貨幣量投放貨幣。貨幣供給內(nèi)生性理論最早可追溯至Stuart①J.Stuart，1767：《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的研究》。，后來(lái)被亞當(dāng)·斯密繼承，并在20世紀(jì)50年代末期以后開(kāi)始復(fù)興。Gurley和Shaw（1960）在《金融理論中的貨幣》中討論了非貨幣中介體的重要作用，并第一次提出了內(nèi)生貨幣的概念，區(qū)分了內(nèi)生貨幣和外生貨幣，指出銀行和非銀行金融中介機(jī)構(gòu)在充當(dāng)信用中介的過(guò)程中并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，都發(fā)揮著信用創(chuàng)造的作用。Tobin（1961）強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一些非銀行金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行具有類似的吸納資金的特點(diǎn)，金融資產(chǎn)之間具有直接的替代性，廣義貨幣有較大伸縮余地，能適應(yīng)貨幣需求的變化。20世紀(jì)70年代，后凱恩斯貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物Weintraub（1978）等從不同的角度發(fā)展了貨幣供給內(nèi)生性理論。后凱恩斯主義內(nèi)生貨幣供給理論的核心觀點(diǎn)是，貨幣供給是內(nèi)生的，是由信用驅(qū)使，由需求決定的。Moore（1988）認(rèn)為信用貨幣有較強(qiáng)的內(nèi)生性，由于中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道受制于商業(yè)銀行及公眾的行為，那么中央銀行也無(wú)法絕對(duì)控制基礎(chǔ)貨幣，而貨幣乘數(shù)也受制于貨幣需求，因此貨幣內(nèi)生性的含義更為廣泛。

我國(guó)的貨幣供給性質(zhì)是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程而逐步改變的。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下是被動(dòng)的內(nèi)生變量，1984年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)體制改革使中國(guó)貨幣供給的外生性越來(lái)越明顯。而在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，以“倒逼機(jī)制”等形式表現(xiàn)出來(lái)的貨幣供給內(nèi)生性特征非常明顯。另外，我國(guó)當(dāng)前的貨幣供給內(nèi)生性與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下由“倒逼機(jī)制”導(dǎo)致的貨幣供給的內(nèi)生性是有區(qū)別的（萬(wàn)解秋，1996）。一般而言，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、中央銀行調(diào)控方式轉(zhuǎn)向間接化，貨幣供給的內(nèi)生性會(huì)加強(qiáng)。謝平和俞喬（1996）認(rèn)為中國(guó)的貨幣供給并非央行可以自行決定，央行只是被動(dòng)地根據(jù)發(fā)展所需要的貨幣量投放貨幣。張文（2008）進(jìn)一步指出，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的特殊性，貨幣供應(yīng)表現(xiàn)出很強(qiáng)的內(nèi)生特征。常春鳳（2009）通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的分析揭示了中國(guó)貨幣供給內(nèi)生性的特征，指出央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制能力是有限的。綜合來(lái)看，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)具有較強(qiáng)的被動(dòng)性質(zhì)，貨幣的供給在相當(dāng)程度上由需求所影響和決定。

在內(nèi)生貨幣體系下，房?jī)r(jià)與地價(jià)的上漲對(duì)于貨幣供給的影響的分析得以進(jìn)行。需要注意的一點(diǎn)是，房產(chǎn)與土地的貨幣化是相輔相成的，房產(chǎn)要建在土地之上，而土地因?yàn)榉慨a(chǎn)的交易而交易；房產(chǎn)的貨幣化以土地資源的貨幣化為基礎(chǔ)，而土地資源的貨幣化以房產(chǎn)的貨幣化為促進(jìn)。關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣供求的關(guān)系的研究較少。謝經(jīng)榮（2002）對(duì)1990年到1999年中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格與廣義貨幣供給的進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明，房?jī)r(jià)與貨幣供給之間有強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。余明（2003）運(yùn)用IS-LM模型考察戰(zhàn)后日本三次地價(jià)泡沫與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系，并同時(shí)對(duì)臺(tái)灣地區(qū)和中國(guó)大陸地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣供應(yīng)量進(jìn)行相關(guān)分析。王維安和賀聰（2005）首次將房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)納入到貨幣市場(chǎng)均衡的分析框架中，從理論上探討了房地產(chǎn)價(jià)格影響貨幣供求的機(jī)制。在貨幣供給內(nèi)生性的框架下，丁晨、屠梅曾（2008）的分析認(rèn)為，房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致我國(guó)內(nèi)生貨幣擴(kuò)張的途徑主要有兩個(gè)，一是基于房地產(chǎn)抵押信貸需求膨脹引致的商業(yè)銀行內(nèi)生貨幣供給的擴(kuò)張，這是內(nèi)生貨幣擴(kuò)張的一般途徑；二是被房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲及人民幣升值預(yù)期所吸引的境外資金的流入，導(dǎo)致央行被動(dòng)投放大量基礎(chǔ)貨幣，這是影響我國(guó)貨幣供給內(nèi)生性的特殊途徑。

韋森（2011）在解釋進(jìn)入21世紀(jì)以后我國(guó)的廣義貨幣迅速攀高的主要原因時(shí)認(rèn)為，“銀行貸款創(chuàng)造從而創(chuàng)生廣義貨幣”，近年來(lái)我國(guó)M2的快速增加，除了外匯儲(chǔ)備不斷積累導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣不斷被增加外，主要是由于房地產(chǎn)、企業(yè)上市融資等資本資產(chǎn)頭寸增加所衍生出來(lái)的作為企業(yè)和家庭個(gè)人存款的劇增而產(chǎn)生的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體中貨幣快速增加，只是近些年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化加速和資產(chǎn)價(jià)格膨脹的一個(gè)“鏡像”。當(dāng)前中國(guó)作為主要靠銀行信貸進(jìn)行間接融資的經(jīng)濟(jì)體，房地產(chǎn)的貨幣化發(fā)展使其成為價(jià)格不斷膨脹的資本資產(chǎn)，而其形成的儲(chǔ)蓄增加再流回到經(jīng)濟(jì)體內(nèi)貨幣循環(huán)創(chuàng)生的反饋回路中去，并通過(guò)貨幣乘數(shù)不斷地創(chuàng)生新的廣義貨幣。

這便又回到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程的問(wèn)題中來(lái)。可以看出，隨著貨幣化進(jìn)程的深入持續(xù)，尤其是房產(chǎn)土地的貨幣化發(fā)展，其效果由最初的吸收過(guò)量貨幣、增大貨幣需求逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐詳U(kuò)大貨幣供給為主要表現(xiàn)，進(jìn)而由抑制通貨膨脹的主要原因轉(zhuǎn)化為推動(dòng)通貨膨脹主要?jiǎng)恿?。從改革開(kāi)放以來(lái)的貨幣化進(jìn)程入手，研究土地與房產(chǎn)的貨幣化對(duì)貨幣供求的影響，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于貨幣供給的影響，對(duì)于認(rèn)識(shí)我國(guó)近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律具有重要的啟示作用。

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1673-0194（2015）19-0139-03

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