2015年文化傳媒業(yè)投資機會分析

文丨余江灝 張權(quán)

2015年文化傳媒業(yè)投資機會分析

文丨余江灝 張權(quán)

2014年，我國文化傳媒產(chǎn)業(yè)在穩(wěn)步發(fā)展的過程中繼續(xù)呈現(xiàn)分化走勢。其中，以報紙、期刊為代表的傳統(tǒng)出版業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)下滑，而數(shù)字出版、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、互聯(lián)網(wǎng)廣告、搜索引擎、影視等行業(yè)卻保持快速增長態(tài)勢。在此背景下，國家大力推動傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展，一批率先轉(zhuǎn)型的傳媒企業(yè)已有所收獲。未來，圍繞著文化企業(yè)改制與轉(zhuǎn)型、內(nèi)容生產(chǎn)模式革新、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒融合發(fā)展等主題，在數(shù)字出版、影視制作、新興泛媒體等領(lǐng)域都將出現(xiàn)投資機會。

2014 年文化傳媒業(yè)的投融資情況

1. VC/PE市場投融資數(shù)量和規(guī)模雙雙下滑,影視音樂領(lǐng)域倍受青睞

根據(jù)投中集團(tuán)CVSource統(tǒng)計顯示，2014年，我國文化傳媒領(lǐng)域的VC/PE投融資案例共有42起，投融資總規(guī)模17.15億美元，同比均出現(xiàn)較大回落，降幅分別為28.81%和54.05%。年度規(guī)模最大的交易為中國復(fù)星集團(tuán)斥資2億美元入股由美國華納前總裁創(chuàng)立的Studio 8公司，該項目也被認(rèn)為是迄今為止中國向美國電影制作公司注入的最大一筆投資。從投資領(lǐng)域來看，影視音樂行業(yè)最受VC/PE機構(gòu)的青睞，全年共完成18起投融資，金額達(dá)14.35億美元，占比高達(dá)42.86%和83.67%，其中，樂視影業(yè)、摩登天空、博納影業(yè)、歡瑞世紀(jì)等企業(yè)更是連續(xù)第二年獲得機構(gòu)注資（圖1）。

2. 并購市場交易活躍, 各項數(shù)據(jù)創(chuàng)近年新高

受產(chǎn)業(yè)政策利好頻出和資本市場大幅反彈等因素的影響,文化傳媒領(lǐng)域的并購交易重現(xiàn)輝煌。根據(jù)投中研究院的統(tǒng)計，2014年宣布交易案例共有208起，較2013年增長36.84%，其中176起披露交易金額，總規(guī)模達(dá)到110.09億美元，同比猛增144.86%。從交易完成的情況來看，82起披露交易金額的案例共完成53.82億美元的交易規(guī)模，數(shù)量和金額同比分別增長34.43%和7.3%。上述幾項數(shù)據(jù)均創(chuàng)下近6年新高（圖2）。

圖1 2009-2014年中國文化傳媒行業(yè)VC/PE投融資情況 數(shù)據(jù)來源：投中集團(tuán)CVSource

圖2 2009-2014年國內(nèi)文化傳媒行業(yè)并購情況 數(shù)據(jù)來源：投中集團(tuán)CVSource

2014年規(guī)模較大的并購交易同樣發(fā)生在影視領(lǐng)域。2014年4月，以生豬養(yǎng)殖及屠宰加工為主業(yè)的高全食品通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)、股份轉(zhuǎn)讓“三步走”的方式注入廣告影視公司印紀(jì)傳媒100%股權(quán)，價格高達(dá)60.12億元。此外，阿里巴巴斥資62.44億港元收購文化中國傳播集團(tuán)有限公司60%股權(quán)，北京完美影視傳媒股份有限公司作價為27.26億元借殼金磊股份,華錄百納以定增+現(xiàn)金的形式出資25億元收購廣東藍(lán)色火焰文化傳媒有限公司等事件也在市場中引起諸多關(guān)注。

2015 年文化傳媒業(yè)的投資機會

在一系列產(chǎn)業(yè)政策不斷推出、互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展、受眾需求及消費能力不斷提升等背景下，傳媒產(chǎn)業(yè)在變革、轉(zhuǎn)型和融合中快速發(fā)展，這為投資人帶來了很多投資機會。

（一）圍繞文化企業(yè)改制與轉(zhuǎn)型，分享政策紅利近年來，傳媒企業(yè)的改制與轉(zhuǎn)型，在政策推動及產(chǎn)業(yè)變革過程中加快推進(jìn)，這一方面為傳媒企業(yè)帶來了政策紅利，另一方面也要求傳媒企業(yè)思進(jìn)求變，在內(nèi)外部環(huán)境壓力下實現(xiàn)盡快轉(zhuǎn)型發(fā)展。在此過程中，也蘊含著相應(yīng)的投資機會。

1. 出版企業(yè)改制帶來的投資機會

2000年以前，中國擁有人民出版社、高等教育出版社、科學(xué)出版社等9家A級權(quán)威出版社，以及169家部分中央級出版社和優(yōu)秀地方出版社組成的B級出版社。2000年開始，國家在這些出版社的基礎(chǔ)上進(jìn)行重組整合，形成了中國科學(xué)出版集團(tuán)、中國出版集團(tuán)和中國教育出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)三大中央出版集團(tuán)和各家省級地方出版集團(tuán)的行業(yè)格局。近年來，地方出版社的市場份額表現(xiàn)出了逐年增長的態(tài)勢，尤其是地方集團(tuán)下屬社的市場份額大幅提升，這是因為大多數(shù)地方出版社都屬于各大出版集團(tuán)，這些出版集團(tuán)的大規(guī)模投入使品種和市場爭奪開始發(fā)生格局上的改變。

從目前中央和地方出版集團(tuán)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，僅有鳳凰傳媒(江蘇)、中南傳媒(湖南)、新華文軒(四川)、時代出版(安徽)等地方出版集團(tuán)實現(xiàn)了上市，整體證券化比率仍然較低。未來伴隨出版產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和政策層面的持續(xù)推動，一些優(yōu)秀的中央和地方出版集團(tuán)將面臨轉(zhuǎn)企改制、行業(yè)整合以及整體上市等發(fā)展訴求，這將為投資人特別是產(chǎn)業(yè)投資人帶來一系列投資機會，分享出版業(yè)整合發(fā)展過程的機遇。

2. 廣電企業(yè)改制進(jìn)程中的投資機會

中國電視市場已經(jīng)從過去的央視一家獨大逐步發(fā)展到央視與各省級衛(wèi)視相互競爭的格局。各地省級衛(wèi)視紛紛明確了自身定位，結(jié)合自身優(yōu)勢實現(xiàn)快速發(fā)展。作為各地省級衛(wèi)視的母公司而言，各地的廣電集團(tuán)也將分享文化傳媒行業(yè)的快速增長，不斷發(fā)展壯大。但從目前各地廣電集團(tuán)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，除了部分地區(qū)廣電集團(tuán)的有限電視服務(wù)等子公司實現(xiàn)上市外(如湖南廣電旗下的電廣傳媒、深圳廣電旗下的天威視訊、陜西廣電旗下的廣電網(wǎng)絡(luò)等)，各地廣電集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尚未完成所有制改制和實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，伴隨著改制、整合及上市進(jìn)程的推進(jìn)，相應(yīng)的投資機會將陸續(xù)出現(xiàn)。

3. 打造新型媒體集團(tuán)帶來的投資機會

未來一段時間，現(xiàn)有的媒體集團(tuán)特別是傳統(tǒng)媒體集團(tuán)將在變革中實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，在打造新型媒體集團(tuán)的過程中，將帶來相應(yīng)的投資機會。2014年，中央出臺指導(dǎo)意見，強調(diào)推動傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展。政策層面的推動，將加速傳統(tǒng)媒體通過并購重組和資源整合，向新媒體領(lǐng)域拓展，這將對有較強發(fā)展?jié)摿Φ拿襟w企業(yè)特別是國有媒體集團(tuán)構(gòu)成持續(xù)利好。在此背景下，傳統(tǒng)媒體也將順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，積極向數(shù)字媒體、教育培訓(xùn)、電商、O2O等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，謀求新的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的整合進(jìn)程將持續(xù)推進(jìn)，由此帶來一系列投資機會。

（二）圍繞內(nèi)容行業(yè)發(fā)展，分享產(chǎn)業(yè)成長紅利伴隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及用戶消費需求的升級，文化傳媒產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入持續(xù)景氣階段，這將帶動整個內(nèi)容制作產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒉粩噌尫艔姶蟮纳虡I(yè)價值。

1. 影視企業(yè)成長帶來的投資機會

近年來，我國影視產(chǎn)業(yè)保持著穩(wěn)步快速發(fā)展的態(tài)勢。自2010年以來，過去電視劇市場整體呈現(xiàn)較快增長。2013年，電視劇市場規(guī)模達(dá)108億元，同比增長20%。雖然受到“一劇兩星”等政策的影響，未來電視劇市場仍將有望保持穩(wěn)定增長。而電影市場容量近年來快速擴張，票房收入不斷攀高，2014年前三季度票房規(guī)模已經(jīng)超過2013年全年水平，行業(yè)處在高度景氣階段。擁有內(nèi)容寬度和深度的影視企業(yè)將更具發(fā)展?jié)摿?，這些企業(yè)可以更好的控制成本，打通產(chǎn)業(yè)鏈，同時行業(yè)整合趨勢將繼續(xù)，市場格局將呈現(xiàn)“強者恒強”的發(fā)展趨勢。2014年，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入影視行業(yè)，百度、小米、阿里、騰訊等紛紛與影視龍頭企業(yè)展開合作，未來一段時間，行業(yè)內(nèi)的整合及跨界布局將帶來較多的投資機遇。

與此同時，電影市場的繁榮也促進(jìn)了影院的快速發(fā)展，伴隨著萬達(dá)影院的上市，行業(yè)的關(guān)注度將進(jìn)一步提高。由于行業(yè)集中度高，兩極分化明顯，未來一段時期，行業(yè)內(nèi)的兼并重組將成為院線的發(fā)展趨勢，一二線城市市場趨于飽和，三四線城市的未來增長空間更大。

2. 視頻節(jié)目制作企業(yè)的投資機會

近年來，綜藝節(jié)目呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，隨著制播分離的運作模式不斷成熟，一批精品類綜藝節(jié)目不斷涌現(xiàn)，現(xiàn)象級節(jié)目收入迅速提升，衍生領(lǐng)域的回報也十分可觀，社會化制作公司快速成長。截至2014年7月，當(dāng)年冠名費超過1億元的綜藝節(jié)目有8個，超過5000萬的節(jié)目已經(jīng)超過30個，廣告收入超過130億元。在此背景下，具備優(yōu)勢的電視臺、方興未艾的民營制作公司以及資源豐富的視頻類網(wǎng)站等都將迎來難得機遇。

3. 圖書策劃及數(shù)字出版的投資機會

近年來，圖書出版領(lǐng)域依然保持增長趨勢，但生存壓力不斷加大。未來一段時期，行業(yè)內(nèi)的整合機會依然存在, 優(yōu)質(zhì)的圖書策劃公司仍有成長空間。與此同時，位于圖書產(chǎn)業(yè)鏈下游的實體書店行業(yè)近兩年呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，一些新型品牌書店陸續(xù)出現(xiàn)，未來具備較強品牌影響力、運營能力和創(chuàng)新特色的實體書店依然會吸引一些產(chǎn)業(yè)資本的關(guān)注。

隨著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，數(shù)字出版企業(yè)也快速成長，特別是具有互聯(lián)網(wǎng)基因的數(shù)字出版企業(yè)更具發(fā)展?jié)摿?。雖然數(shù)字出版業(yè)依然處在發(fā)展初期，商業(yè)模式尚未成熟，但良好的發(fā)展前景也蘊含著不少投資機會。

（三）圍繞互聯(lián)網(wǎng)與傳媒融合發(fā)展，分享產(chǎn)業(yè)升級紅利

近年來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展已經(jīng)開始對文化傳媒行業(yè)的長期發(fā)展帶來改變，特別是對現(xiàn)有商業(yè)模式和企業(yè)戰(zhàn)略等方面產(chǎn)生變革式影響。未來，投資人可在主流媒體的新媒體業(yè)務(wù)延伸、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)參與傳統(tǒng)行業(yè)改造和泛媒體領(lǐng)域快速成長等行業(yè)發(fā)展趨勢中獲得投資機會，分享產(chǎn)業(yè)升級紅利。

對于現(xiàn)有主流文化傳媒企業(yè)，包括國有控股下的出版集團(tuán)、報業(yè)集團(tuán)、廣電集團(tuán)等，正在逐步順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對文化傳媒產(chǎn)業(yè)逐步改造的大趨勢，充分利用在傳統(tǒng)文化傳媒領(lǐng)域的積累和優(yōu)勢，主動向新媒體領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸。在主流媒體企業(yè)通過內(nèi)生式發(fā)展或外延式并購等方式積極拓展新媒體業(yè)務(wù)的過程中，將為投資人帶來投資機會。

對于現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，例如騰訊、百度和阿里巴巴等，正在逐漸利用其平臺流量優(yōu)勢，加大其戰(zhàn)略布局，推動互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)的改造和影響，特別是在文化傳媒行業(yè)。在此過程中，投資人可以與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共同參與對傳統(tǒng)企業(yè)的改變過程，推動傳統(tǒng)傳媒積極轉(zhuǎn)型。

對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)衍生出來的新興泛媒體領(lǐng)域，例如在線教育、網(wǎng)絡(luò)游戲、品牌經(jīng)紀(jì)、新型智庫等，也將迎來布局的機會，投資人可在此過程中分享互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)助推產(chǎn)業(yè)升級帶來的價值提升。

展望2015年，文化傳媒產(chǎn)業(yè)將在出版廣電改制、以影視、綜藝、出版策劃等代表的內(nèi)容行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展帶來的新興泛媒體等領(lǐng)域迎來新的投資機遇。與此同時，傳媒產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中也面臨不少問題，進(jìn)而帶來一些潛在的投資風(fēng)險。出版、廣電行業(yè)在政策監(jiān)管嚴(yán)格的背景下，不同企業(yè)的改制進(jìn)程存在一定的不確定性，傳統(tǒng)媒體在轉(zhuǎn)型和融合發(fā)展過程中也會遇到諸多挑戰(zhàn)，能否順利實現(xiàn)新的發(fā)展有待市場檢驗；影視、綜藝等內(nèi)容市場整體保持快速發(fā)展態(tài)勢，但行業(yè)局部仍存在一定的投資風(fēng)險，行業(yè)估值水平存在偏高現(xiàn)象；互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的新興媒體領(lǐng)域存在大量的投資機會，但也面臨著商業(yè)模式尚未成熟、市場環(huán)境變化更新較快、市場參與者眾多導(dǎo)致競爭日趨激烈等問題。未來的文化傳媒投資市場，機遇多于挑戰(zhàn)，但面對大量的投資機會時，也應(yīng)理性應(yīng)對。

（本文節(jié)選自中國建投投資研究院《中國投資發(fā)展報告（2015）》 。作者余江灝，英國萊斯特大學(xué)大眾傳播學(xué)碩士，美國伊利諾伊大學(xué)工商管理碩士，任職于建投傳媒投資管理部；張權(quán)，廈門大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，任職于建投傳媒投資團(tuán)隊）