2016整體風(fēng)格仍偏向中小成長(zhǎng)股

羅文波

從今年市場(chǎng)來(lái)看，雖然全市場(chǎng)都處在牛市之中，但是成長(zhǎng)股仍然是這輪牛市的橋頭堡。我們認(rèn)為，明年周期型行業(yè)缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，整體風(fēng)格仍然偏向中小成長(zhǎng)股。

明年風(fēng)格仍偏向成長(zhǎng)股

穩(wěn)增長(zhǎng)政策與需求端下滑的博弈決定大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換。2016年經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體平淡，固定資產(chǎn)投資趨勢(shì)性下滑決定了整體周期性行業(yè)缺乏系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。從今年市場(chǎng)來(lái)看，全年出現(xiàn)了比較明顯的三次藍(lán)籌與成長(zhǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)化。從時(shí)間段上都出現(xiàn)在市場(chǎng)處于下行的階段，可以說(shuō)明，雖然全市場(chǎng)都處在牛市之中，但是成長(zhǎng)股仍然是這輪牛市的橋頭堡。穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步加碼以及周期性行業(yè)利潤(rùn)的快速下滑，導(dǎo)致了周期性行業(yè)在資金博弈之下缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度上看，偏好周期藍(lán)籌股的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，這就導(dǎo)致了在股災(zāi)之后，成長(zhǎng)性行業(yè)快速上漲之時(shí)，藍(lán)籌板塊仍然保持平穩(wěn)。除去救市資金的逆向投資穩(wěn)定作用，最重要的是情緒面未完全修復(fù)而風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者選擇觀望。因此，新增資金的入市是推動(dòng)周期性行業(yè)上漲的源動(dòng)力。從明年全年角度看，周期性行業(yè)缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，整體風(fēng)格仍然偏向中小成長(zhǎng)股。

盡管市場(chǎng)對(duì)中小成長(zhǎng)股擔(dān)憂仍然集中在明年注冊(cè)制的推出，對(duì)市場(chǎng)中小成長(zhǎng)股構(gòu)成估值承壓。我們認(rèn)為：（1）注冊(cè)制放開(kāi)是有節(jié)奏和控制規(guī)模的，參照此前創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板之時(shí)，2009年10月30日華誼兄弟等28家公司作為創(chuàng)業(yè)板第一批上市公司，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到155億元，而當(dāng)時(shí)中小板指并未對(duì)此有反應(yīng)，僅在當(dāng)年7月份調(diào)整之后繼續(xù)上漲，因此在市場(chǎng)整體趨勢(shì)走強(qiáng)之時(shí)，加之有節(jié)奏的發(fā)行速率，市場(chǎng)存量資金能夠消化掉供給增加對(duì)需求的沖擊；（2）在注冊(cè)制推行過(guò)渡階段，存量上市企業(yè)資本運(yùn)作動(dòng)力增強(qiáng)，尤其是中小企業(yè)及殼資源公司，將會(huì)加快產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)整合及市值管理運(yùn)作，將會(huì)系統(tǒng)性提升中小企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)整體估值水平，短期內(nèi)或加快二級(jí)市場(chǎng)投資熱情，創(chuàng)業(yè)板整體估值未來(lái)或?qū)⒊尸F(xiàn)倒“U”型走勢(shì)。

成長(zhǎng)股仍是供給側(cè)改革的核心

從資本市場(chǎng)配置角度來(lái)看，我們認(rèn)為，中小市值成長(zhǎng)股仍然是供給側(cè)改革的核心。

資本市場(chǎng)上包括新三板分層制度改革、戰(zhàn)略新興板推出、注冊(cè)制改革等等都在融資層面刺激中小企業(yè)發(fā)展，也彰顯國(guó)家高層對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持?？申P(guān)注新興產(chǎn)業(yè)方向的TMT、環(huán)保、新能源等行業(yè)。

對(duì)于整體周期性行業(yè)，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)仍然在產(chǎn)能去化與穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼之間。供給側(cè)改革削減過(guò)剩產(chǎn)能，需求端政策集中在對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的刺激。

因此，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，政策預(yù)期對(duì)配置周期性行業(yè)影響更為明顯。我們?nèi)匀煌扑]供給收縮明顯的周期性行業(yè)。