M銀行參與A企業(yè)并購(gòu)重組的案例研究

林 濤

（長(zhǎng)沙理工大學(xué)，長(zhǎng)沙 410004）

M銀行參與A企業(yè)并購(gòu)重組的案例研究

林 濤

（長(zhǎng)沙理工大學(xué)，長(zhǎng)沙 410004）

基于整合資源戰(zhàn)略和獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)并購(gòu)行為，一直深受企業(yè)高管和學(xué)術(shù)專家的關(guān)注和親睞。然而由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)體制改革，使得企業(yè)橫向之間的并購(gòu)行為更加有利于整個(gè)行業(yè)資源整合優(yōu)化和財(cái)務(wù)績(jī)效的協(xié)同改善。本文以M銀行參與A企業(yè)并購(gòu)案例及其經(jīng)濟(jì)結(jié)果為研究對(duì)象，通過(guò)設(shè)計(jì)有針對(duì)性的融資方案和重整計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)方和被收購(gòu)方的協(xié)同促進(jìn)效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)多贏。

企業(yè)并購(gòu)；融資方式；效益研究

1　并購(gòu)方概況分析

并購(gòu)方寧波A集團(tuán)有限公司成立于2009年，注冊(cè)資本32 000萬(wàn)元。截至2014年末，寧波A集團(tuán)有限公司資產(chǎn)總額128 702.22萬(wàn)元，負(fù)債總額25 661.89萬(wàn)元，凈資產(chǎn)103 040.33萬(wàn)元，2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1 182.65萬(wàn)元，凈利潤(rùn)6 857.52萬(wàn)元。截至2015年6月末，寧波A集團(tuán)資產(chǎn)總額132 320.84萬(wàn)元，負(fù)債總額29 368.71萬(wàn)元，凈資產(chǎn)102 952.13萬(wàn)元，2015年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.78萬(wàn)元，凈利潤(rùn)9 170.59萬(wàn)元。并購(gòu)方具有獨(dú)立的業(yè)務(wù)及自主經(jīng)營(yíng)能力通過(guò)股東大會(huì)行使出資人的權(quán)利，公司與控股股東在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)做到了五獨(dú)立，確保公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和內(nèi)部機(jī)構(gòu)能夠獨(dú)立運(yùn)作。

2　被并購(gòu)方概況分析

Z股份有限公司創(chuàng)建于1998年，2001年12月，Z股份有限公司在香港聯(lián)交所成功上市，成為境內(nèi)H股上市的民營(yíng)企業(yè)，Z公司分別于2003年12月20日、2007年1月30日和2008年8月24日完成三次增資，目前注冊(cè)資本為78 499.90萬(wàn)元。旗下?lián)碛兴募易庸?Z紹興陶堰有限公司、Z長(zhǎng)興有限公司、Z平湖有限公司和Z工程有限公司。然而由于Z公司上市后，主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)經(jīng)營(yíng)范圍也在不斷外延，導(dǎo)致其負(fù)債率逐步攀升。加之Z公司的產(chǎn)能設(shè)計(jì)缺陷，設(shè)備利用率不高且耗能高；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、成本過(guò)高導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)位過(guò)高，然而質(zhì)量并不能夠滿足市場(chǎng)需求；企業(yè)內(nèi)部人員管理不當(dāng)?shù)鹊纫蛩氐拇嬖冢瑢?dǎo)致公司面臨破產(chǎn)。

3　并購(gòu)融資方案和重整計(jì)劃

3.1并購(gòu)目的和并購(gòu)方式

并購(gòu)方擬在Z公司資產(chǎn)破產(chǎn)變價(jià)拍賣時(shí)，取得Z公司主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間將此塊資產(chǎn)注入上市公司A集團(tuán)，完成企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模的一次跨越性增長(zhǎng)。同時(shí)，由于華東地區(qū)是國(guó)內(nèi)最大、最穩(wěn)定的市場(chǎng)。該地區(qū)對(duì)其主營(yíng)產(chǎn)品都有需求，且量較大，被并購(gòu)方Z公司的產(chǎn)品市場(chǎng)目前全部集中于此，市場(chǎng)占有率約65%。此次收購(gòu)后，A集團(tuán)將能借此機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)潛力巨大的華東市場(chǎng)。

3.2并購(gòu)融資方案

在并購(gòu)融資過(guò)程中，首先要建立并購(gòu)融資產(chǎn)品、擔(dān)保措施和退出機(jī)制。并購(gòu)融資產(chǎn)品、擔(dān)保措施要注重考慮產(chǎn)品的要素，針對(duì)本案例來(lái)說(shuō)，此次并購(gòu)項(xiàng)目的融資產(chǎn)品要素一為并購(gòu)貸款，貸款總額為人民幣5億元，其中貸款利率為8%/年（擬申報(bào)），貸款期限為58個(gè)月（第3年末開始還本，每年歸還貸款本金1億元），在并購(gòu)貸款融資要素中，M銀行與并購(gòu)方A企業(yè)協(xié)商本次貸款的第一還款來(lái)源為新成立的SPV公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流；第二還款來(lái)源為未來(lái)SPV公司資產(chǎn)注入上市公司后，債務(wù)平移至上市公司，上市公司的現(xiàn)金流或再融資款貸款到期前；第三還款來(lái)源為可發(fā)行并購(gòu)票據(jù)，用以歸還M行貸款。此次并購(gòu)項(xiàng)目的融資產(chǎn)品要素二為股權(quán)投資性?shī)A層并購(gòu)融資，貸款金額為人民幣6億元，融資期限為2+1+1年，融資方式為M銀行主導(dǎo)設(shè)立有限合伙基金。同時(shí)，關(guān)于并購(gòu)融資過(guò)程中基金的退出方式，對(duì)于并購(gòu)基金退出的方式要根據(jù)非上市和上市（資產(chǎn)注入和現(xiàn)金購(gòu)買）兩種情況進(jìn)行考慮。在非上市的情況下，A集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)M銀行并購(gòu)基金的退出，即資產(chǎn)注入不能在2+1年內(nèi)完成，A集團(tuán)有義務(wù)按照約定本息購(gòu)買回全部股權(quán)。在上市公司資產(chǎn)注入的情況下，由于并購(gòu)?fù)瓿珊蟮?+1年內(nèi)，并購(gòu)所得資產(chǎn)能注入上市公司“A集團(tuán)”，則M基金持有收購(gòu)主體SPV股權(quán)置換為上市公司A集團(tuán)股份，M基金自行將持有的上市公司股份在鎖定期結(jié)束后在二級(jí)市場(chǎng)出售退出。

4　并購(gòu)后盈利預(yù)測(cè)和融資收益分析

4.1企業(yè)盈利預(yù)測(cè)

并購(gòu)方按照前述對(duì)產(chǎn)品售價(jià)和原材料價(jià)格的預(yù)測(cè)，并結(jié)合企業(yè)現(xiàn)階段實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)其剝離板塊2015-2019年盈利情況預(yù)測(cè)如下。

由于雙方在資產(chǎn)重組之后，產(chǎn)能和銷量會(huì)逐漸因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)和市場(chǎng)需求的增強(qiáng)慢慢有多改善，單位售價(jià)也將因?yàn)槲飪r(jià)的上漲趨勢(shì)而有所增長(zhǎng)，而單位成本主要有賴于現(xiàn)有的原材料、燃料和其他材料部分，保持在合理范圍的價(jià)格區(qū)間（43～50元/重箱），假定企業(yè)的其他業(yè)務(wù)收入處于相對(duì)穩(wěn)定的水平（1 249.45萬(wàn)元），同時(shí)合理控制企業(yè)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)幅度，計(jì)算出并購(gòu)方2015-2019年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為79 401萬(wàn)元、131 925萬(wàn)元、135 258萬(wàn)元、145 740萬(wàn)元、134 017萬(wàn)元。在扣除相關(guān)稅費(fèi)和財(cái)務(wù)費(fèi)用后，同時(shí)加上固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)成本，得出企業(yè)2015-2019年的利潤(rùn)總額分別9 370.65萬(wàn)元、59 223.74萬(wàn)元、63 381.60萬(wàn)元、73 814.21萬(wàn)元、62 150.47萬(wàn)元，在扣除所得稅后，并購(gòu)方的凈利潤(rùn)也符合融資效益預(yù)期。

4.2銀行融資收益分析

在該項(xiàng)目中，M銀行為A集團(tuán)此次并購(gòu)提供并購(gòu)貸款和股權(quán)類投資并購(gòu)基金，從收取貸款端收取利息，并從基金層面收取管理費(fèi)和超額收益分成。經(jīng)過(guò)上述測(cè)算，M行可在該項(xiàng)目執(zhí)行的4～5年間，根據(jù)不同的情況，總體收益預(yù)計(jì)為人民幣2億～3億元。

5　結(jié) 語(yǔ)

企業(yè)之間的并購(gòu)行為有助于改善并購(gòu)雙方的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)績(jī)效，同時(shí)對(duì)于涉入并購(gòu)行為的貸款融資和股權(quán)融資的第三方金融授信機(jī)構(gòu)有益，符合企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)多重性的盈利目的。

主要參考文獻(xiàn)

［1］張家婧，孫福明.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)籌備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析［J］.財(cái)會(huì)研究，2012（24）.

10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.22.045

F271；F832.3

A

1673-0194（2015）22-0056-01

2015-09-17