產(chǎn)業(yè)多元化、金融支持與區(qū)域差異的實證分析

田娟娟

（1.東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，遼寧大連116023；2.遼東學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧丹東118001）

0 引言

以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為發(fā)展契機(jī)、以此為核心布局產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不僅是國際金融危機(jī)之后各國的戰(zhàn)略之舉，更是未來國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長遠(yuǎn)之路。我國政府在“十二五”規(guī)劃綱要中明確指出要加快培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)性、支柱性產(chǎn)業(yè)。這不僅是立足當(dāng)前應(yīng)對金融危機(jī)、加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的重大舉措，更是實現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵途徑。在國家的宏觀政策支持下，各省市的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，并形成了初具規(guī)模的區(qū)域集群發(fā)展態(tài)勢。從目前來看，珠三角地區(qū)形成了電子信息、新能源汽車和半導(dǎo)體照明等產(chǎn)業(yè)集群；長三角地區(qū)的新能源、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)初具特色；京津冀地區(qū)的新一代信息技術(shù)裝備、航空航天等產(chǎn)業(yè)集群方面走在前列。由于我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)、資源稟賦各異，因此在發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)過程中難免會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)同質(zhì)化發(fā)展的情況。另一方面，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育、發(fā)展與升級需要一個綜合性的支持系統(tǒng)，包括金融支持、資源支持、技術(shù)支持和管理支持等諸多方面。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，金融更是起到了基礎(chǔ)性的核心支持作用。本文以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對象，對我國不同地區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持現(xiàn)狀及融資效應(yīng)進(jìn)行比較，并嘗試提出金融支持應(yīng)因地制宜的多元化發(fā)展，對各地區(qū)實現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成長目標(biāo)具有重要意義。

1 模型的構(gòu)建與數(shù)據(jù)的選擇

本文側(cè)重考察金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的影響。針對節(jié)能環(huán)保等七大產(chǎn)業(yè)特點，并結(jié)合我國的實際情況，具體從直接融資效應(yīng)和間接融資融資兩個角度進(jìn)行分析。在區(qū)域差異的考察上，本文按照我國四大經(jīng)濟(jì)區(qū)的劃分方式，即將我國的經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分為東部、中部、西部和東北四大地區(qū)。在變量的選擇上，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對象。觀測指標(biāo)包括戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值、直接融資金額和間接融資金融。其中，選擇上市公司在發(fā)行上市時募集資金凈額作為直接融資金額的衡量，并以上市公司長期借款作為間接融資金額的衡量，而這兩個指標(biāo)的數(shù)據(jù)均可已通過上市公司歷年財務(wù)報告獲得，因此本文建立如下模型：

其中，Y為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值（萬元）;X1為發(fā)行上市募集資金凈額（萬元）;X2為長期借款總額（萬元）;U代表不可觀測的隨機(jī)誤差。

從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的發(fā)展情況來看，根據(jù)國家信息中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2013年12月末，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司總數(shù)達(dá)790家，其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板中戰(zhàn)略性新興上市公司數(shù)量分別為318家、238家以及234家，在各自板塊中的占比分別為22.5%、33.1%以及65.7%。本文結(jié)合這790家上市公司的歷年財務(wù)報告，整理出四大經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)行上市募集資金凈額（X1）以及長期借款（X2）的數(shù)據(jù)，上市公司財務(wù)報告的數(shù)據(jù)來源于Wind資訊數(shù)庫。

對樣本數(shù)據(jù)的進(jìn)一步說明。由于我國提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的時間尚短，統(tǒng)計工作剛剛開始，并沒有國家層面的官方數(shù)據(jù)，只是部分省份在省統(tǒng)計局網(wǎng)站上公布了近年來的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，多數(shù)數(shù)據(jù)仍然空缺。因此，在樣本區(qū)間的選擇上，本文著重考察2009年末即我國提出七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之后至今的發(fā)展情況（2010年1月1日至2013年12月31日），根據(jù)國家信息中心、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫以及各省市的統(tǒng)計局網(wǎng)站，整理出各省市歷年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，并按照區(qū)域的劃分計算出四大經(jīng)濟(jì)區(qū)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)。

2 實證分析結(jié)果

（1）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的地區(qū)分布與板塊分布

表1 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量的地區(qū)分布（2010～2013年）

表1列出了2010～2013年期間戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量的地區(qū)分布統(tǒng)計情況。從地區(qū)分布來看，東部、中部、西部和東北地區(qū)的長期借款大于零的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)量分別為288家、70家、58家和25家，占整個區(qū)域中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司總數(shù)量的比例分別為53.33%、64.81%、58.00%和59.52%，四個區(qū)域的比例數(shù)值大小與全國平均水平（55.82%）比較接近，說明四個區(qū)域的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)獲得的間接融資支持水平差異不大。從新增上市公司數(shù)量來看，東部地區(qū)的增加數(shù)量最多（179家），中部、西部和東北的增加數(shù)量分別為24家、18家和8家。將2013年末戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量與2009年末的數(shù)量進(jìn)行比較的話，東部地區(qū)的增長率（49.58%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他三個區(qū)域，說明東部地區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)獲得的直接融資支持率最高。

表2 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量的板塊分布（2010～2013年）

表2列出了2010～2013年期間戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量的板塊分布的統(tǒng)計情況。從中可以看出，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司增加數(shù)量分別為24家、88家和117家，說明中小板和創(chuàng)業(yè)板是戰(zhàn)略性新興企業(yè)上市的主要陣地。從長期借款來看，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司在2010～2013年期間有長期借款行為的數(shù)量分別是294家、98家和49家，這說明在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司中，主板上市公司更容易通過間接融資渠道獲得資金支持。

（2）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資效應(yīng)的面板回歸分析

利用樣本數(shù)據(jù)和模型（1）對每個區(qū)域分別進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果來自于Eviews6.0，整理如表3所示。

從表3回歸結(jié)果來看，所有產(chǎn)業(yè)模型估計結(jié)果的截距項β0均為負(fù)數(shù)。其中，東部為-1722528.00，中部為-2688.71，西部為-70200.05，東北為-21160.04。截距項為負(fù)數(shù)在一定程度上說明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不能沒有金融支持。對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)來說，如果僅僅依靠自身的內(nèi)源融資而沒有銀行貸款或者證券市場的資金支持的話，產(chǎn)業(yè)難以為維持長遠(yuǎn)發(fā)展。如果沒有外部資金的支持，意味著企業(yè)將無法完成技術(shù)改造升級、產(chǎn)品更新?lián)Q代等行為，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展動力不足。目前，我國大部分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)自身沒有過多的資本積累，因此對外部資金支持的依賴就更大。在四大區(qū)域中，東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)融資模型截距項的絕對值最大，這是由于與其他地區(qū)相比，東部地區(qū)的戰(zhàn)略性新興企業(yè)發(fā)展速度較快，科技成果數(shù)量和產(chǎn)品創(chuàng)新的能力較高，因此對金融支持的依賴性就更大。

表3 戰(zhàn)略性新性產(chǎn)業(yè)融資效應(yīng)的回歸結(jié)果

四大區(qū)域的融資效應(yīng)差異可以從每個模型估計結(jié)果中的β1和β2體現(xiàn)出來。首先，從所有模型回歸結(jié)果的修正可絕系數(shù)來看均大于0.9，說明模型中的變量發(fā)行上市募集資金凈額X1和長期借款總額X2能夠合理解釋每個區(qū)域戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資效應(yīng)。其次，從直接融資效應(yīng)來看，所有模型的β1的大小均為正，說明戰(zhàn)略性新興企業(yè)通過發(fā)行上市獲得的資金會使產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增加。具體來看，東部、中部、西部和東北的戰(zhàn)略性新興企業(yè)發(fā)行上市募集資金凈額每增加1萬元，會使相應(yīng)地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值分別增加0.00597億元、0.000804億元、0.000254億元和0.000427億元。東部地區(qū)的直接融資效應(yīng)系數(shù)最大，高于全國的平均水平（0.00429），說明東部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的直接融資效應(yīng)最高，金融業(yè)對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持最大。從系數(shù)的統(tǒng)計顯著性來看，全國的直接融資效應(yīng)系數(shù)可以通過1%置信水平下統(tǒng)計檢驗，東部和中部地區(qū)的直接融資效應(yīng)系數(shù)可以通過10%置信水平下統(tǒng)計檢驗，而西部和東北地區(qū)的直接融資效應(yīng)系數(shù)無法通過檢驗。這說明，從全國范圍內(nèi)來看，直接融資市場提供的金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值是有顯著的正效應(yīng)。從地區(qū)的分布來看，東部和中部地區(qū)直接融資市場的發(fā)展水平要優(yōu)于西部和東北地區(qū)，也就說明西部和東北地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從直接融資市場獲得的金融支持效應(yīng)非常弱。最后，從間接融資效應(yīng)來看，所有模型估計結(jié)果中的β2均為正，且可以通過5%置信水平下統(tǒng)計檢驗，說明所有區(qū)域的戰(zhàn)略性新興企業(yè)通過間接融資渠道獲得的資金會使產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增加。具體來看，東部、中部、西部和東北的戰(zhàn)略性新興企業(yè)長期借款每增加1萬元，會使相應(yīng)地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值分別增加0.044365億元、0.005841億元、0.010845億元和0.002848億元。其中，西部地區(qū)的直接融資效應(yīng)系數(shù)最大。一方面，由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對重要戰(zhàn)略資源有相當(dāng)?shù)囊蕾?，而這些資源大多集中在西部，因此，與其他地區(qū)相比，西部在發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上具有很大的優(yōu)勢。另一方面，一直以來我國東部地區(qū)的直接融資占比較高，中西部地區(qū)則更青睞銀行貸款的間接融資方式，原因在于不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實力不同。因此西部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的間接融資效應(yīng)較高。

綜合以上分析可以得出，金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在理論上是成立可行的。我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特點是發(fā)展迅速但區(qū)域間不平衡，其中一個主要原因就是各地區(qū)之間金融資源分布不均衡、金融發(fā)展水平差異較大。從地區(qū)分布看，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要集中在東部地區(qū)，其產(chǎn)值占全國比重一半以上。從發(fā)展程度看，東部地區(qū)的融資效應(yīng)具有相對優(yōu)勢，尤其是在直接融資方面，中部、西部和東北地區(qū)發(fā)展相對落后，單從間接融資效應(yīng)來看，西部地區(qū)要好于中部和東北地區(qū)。

3 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中金融支持的多元化策略

（1）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的選擇應(yīng)因地制宜、融資服務(wù)應(yīng)多元化。由于我國資源分布和技術(shù)水平在區(qū)域上是不平衡的，東高西低，因此，各地發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是站在不同起跑線上的。例如，廣東的電子信息產(chǎn)業(yè)，天津的航空航天制造業(yè)，內(nèi)蒙古的光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)等等。各地政府要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握住地方戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和特點，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改進(jìn)金融服務(wù)，使各地的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在已有的基礎(chǔ)上進(jìn)一步鞏固加強(qiáng)。針對不同企業(yè)提供不同的融資服務(wù)，例如，通過開發(fā)股權(quán)類理財產(chǎn)品來解決大型企業(yè)融資問題，開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押來解決中小企業(yè)融資問題。

（2）擴(kuò)大直接融資比重，構(gòu)建多層次資本市場支持體系。目前，新三板、創(chuàng)業(yè)板等市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制并不成熟，因此這也限制了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中高科技企業(yè)的直接融資效率、從發(fā)達(dá)國家來看，直接融資是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大推動力，我國多層次資本市場的建設(shè)正是迎合了這一態(tài)勢。各地在鼓勵上市融資的同時，應(yīng)規(guī)范區(qū)域性債券市場，鼓勵符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)和項目發(fā)行企業(yè)債券。集合地方金融資源建立和完善各種創(chuàng)業(yè)投資體系，如產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金、天使投資、風(fēng)險投資、股權(quán)投資基金、私募股權(quán)等等，積極吸引民間資金投入到重大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上來，滿足創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)融資需求。

（3）加強(qiáng)金融與財政等政策性手段的配合，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資提供保障。各級政府要對現(xiàn)有政策資源和資金渠道進(jìn)行整合，并在此基礎(chǔ)上設(shè)立專項資金發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持方式要有所創(chuàng)新，并提高資金使用效率。同時，加快建立由政府出資和社會資金構(gòu)成的多層次擔(dān)保體系，降低戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資風(fēng)險。不僅可以對符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)實行稅收優(yōu)惠，也要包括支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)。

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