儲(chǔ)蓄國(guó)債問(wèn)題分析及完善建議

○李琳

（中國(guó)人民銀行鷹潭市中心支行 江西 鷹潭 335000）

一、引言

國(guó)債是財(cái)政籌資的工具，是金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品，也是財(cái)政政策與貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)。自1981年發(fā)行儲(chǔ)蓄國(guó)債以來(lái)，國(guó)債市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)及國(guó)債品種發(fā)生了巨大的變化，儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)的投資占比越來(lái)越大。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的迅速發(fā)展，各種投資渠道如雨后春筍般出現(xiàn)，對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。如何發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有儲(chǔ)蓄國(guó)債存在的問(wèn)題、準(zhǔn)確定位儲(chǔ)蓄國(guó)債的受眾群體、及時(shí)發(fā)行符合投資者偏好的國(guó)債新品種，吸引投資者購(gòu)買(mǎi)，進(jìn)而形成穩(wěn)定的國(guó)債投資隊(duì)伍，對(duì)于儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)展具有重要的意義，值得儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行與管理部門(mén)認(rèn)真思考。

二、我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)特征

1、投資者年齡結(jié)構(gòu)比較集中，中老年長(zhǎng)期保持儲(chǔ)蓄國(guó)債投資主力軍地位

根據(jù)日常國(guó)債銷(xiāo)售現(xiàn)場(chǎng)走訪調(diào)查可知，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的投資者年齡集中在40歲以上，這類(lèi)投資群體一般都有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，比較看重儲(chǔ)蓄國(guó)債的收益穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)低特點(diǎn)，投資熱情持續(xù)高漲；而40歲以下的中青年群體，雖然偶有加入國(guó)債投資隊(duì)伍，但因其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，更傾向于購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的金融產(chǎn)品，如股票、基金、商業(yè)銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品等。

2、國(guó)債銷(xiāo)售與投資者學(xué)歷呈負(fù)相關(guān)

儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者主要為中老年人，其中大多人學(xué)歷是高中或以下水平，受過(guò)高等教育人群比重較低，整體受教育程度偏低；但由于儲(chǔ)蓄國(guó)債可直接在銀行柜臺(tái)購(gòu)買(mǎi)，投資方法簡(jiǎn)單，利率固定，債權(quán)記錄明晰，不需要太多的專(zhuān)業(yè)理財(cái)知識(shí)，對(duì)于追求穩(wěn)定投資收益又極度缺乏較高理財(cái)知識(shí)的投資者具有相當(dāng)強(qiáng)的吸引力；而受過(guò)高等教育又具備比較專(zhuān)業(yè)理財(cái)知識(shí)的群體則更偏愛(ài)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資；此外，儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者大部分是工薪階層，購(gòu)買(mǎi)力固定且較為穩(wěn)定，國(guó)債到期后，這些人繼續(xù)持有新發(fā)國(guó)債的概率比較大。

3、儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者城鄉(xiāng)分布失衡現(xiàn)象長(zhǎng)期存在

由于長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)債承銷(xiāo)行農(nóng)村網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量偏少，加上宣傳上的缺位，難以擺脫城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄國(guó)債信息獲取及購(gòu)買(mǎi)渠道上的不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，逐漸導(dǎo)致城市居民成為儲(chǔ)蓄國(guó)債的主要購(gòu)買(mǎi)力。

三、現(xiàn)有儲(chǔ)蓄國(guó)債品種問(wèn)題分析

1、儲(chǔ)蓄國(guó)債品種過(guò)于單一

2012年憑證式國(guó)債改革之后，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債品種僅有憑證式和電子式兩種，期限也僅3年期和5年期兩種，5年以上長(zhǎng)期及1年以下短期國(guó)債留白，同時(shí)發(fā)行期限過(guò)于集中，國(guó)債品種期限結(jié)構(gòu)不合理，有礙于國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展。長(zhǎng)期理論和國(guó)外實(shí)踐表明，儲(chǔ)蓄國(guó)債品種應(yīng)多樣化，設(shè)計(jì)應(yīng)盡可能靈活，比如美國(guó)和英國(guó)作為發(fā)展儲(chǔ)蓄國(guó)債較早、較成熟的國(guó)家，儲(chǔ)蓄國(guó)債產(chǎn)品就具有很強(qiáng)的多樣性、個(gè)性化和操作性。其中，英國(guó)有固定利率儲(chǔ)蓄憑證、固定收益儲(chǔ)蓄憑證、指數(shù)掛鉤儲(chǔ)蓄憑證、有獎(jiǎng)銷(xiāo)售國(guó)債、子女紅利國(guó)債、收入型儲(chǔ)蓄國(guó)債、資本國(guó)債、收入保障國(guó)債等多種國(guó)債；美國(guó)在售的儲(chǔ)蓄國(guó)債主要有EE系列、I系列和HH/H系列，同時(shí)EE系列和I系列國(guó)債中又細(xì)分為規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債、養(yǎng)老保險(xiǎn)國(guó)債、禮品類(lèi)國(guó)債、教育類(lèi)國(guó)債等4類(lèi)，并且國(guó)債期限從一年以?xún)?nèi)到最長(zhǎng)30年不等，具有很強(qiáng)的可選性，充分滿足不同投資者的需求，有利于形成比較穩(wěn)定的國(guó)債投資隊(duì)伍。

2、現(xiàn)有國(guó)債品種的利率機(jī)制設(shè)計(jì)不合理

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，利率市場(chǎng)化發(fā)展比較成熟，儲(chǔ)蓄國(guó)債利率的確定，也基本符合市場(chǎng)化原則，能有效統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)和收益。比如英國(guó)是固定利率、浮動(dòng)利率、獎(jiǎng)勵(lì)利率和階梯利率多種利率模式并行，美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債中還有采用將固定利率與通脹利率相結(jié)合計(jì)算的新模式，從而避免基準(zhǔn)利率變化對(duì)國(guó)債利息收入造成的不良影響，計(jì)息有單利和復(fù)利兩種形式選擇。而我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率市場(chǎng)化，儲(chǔ)蓄國(guó)債一直采用的固定利率、單利計(jì)息模式，利息收益極易受到外部不穩(wěn)定性因素（如物價(jià)水平變化、銀根松緊度變化）的影響；此外，從付息類(lèi)型上來(lái)看，不同于西方國(guó)家現(xiàn)有的按期支付利息的收入型儲(chǔ)蓄國(guó)債，我國(guó)國(guó)債基本屬于到期還本付息類(lèi)國(guó)債，尤其是憑證式國(guó)債屬于到期一次性還本付息型，固定利率不高，而有很大一部分投資者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債是為了定期（如每年）獲得穩(wěn)定的利息收入，用于將來(lái)定期支出。因此，對(duì)于把國(guó)債作為中長(zhǎng)期投資對(duì)象的群體來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有的這種利率機(jī)制設(shè)計(jì)太過(guò)呆板，很難滿足投資者多樣化、差異化需求。

3、現(xiàn)有國(guó)債品種的發(fā)行和購(gòu)買(mǎi)渠道過(guò)窄

目前，我國(guó)憑證式國(guó)債依舊采用代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)柜臺(tái)銷(xiāo)售方式，而儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式）自2014年起全面開(kāi)啟柜臺(tái)銷(xiāo)售和承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)網(wǎng)銀銷(xiāo)售并行模式。雖然網(wǎng)銷(xiāo)新模式的推行，在一定程度上拓寬了儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行渠道，提高了國(guó)債銷(xiāo)售效率，但是現(xiàn)有的網(wǎng)銷(xiāo)模式尚有很多不足之處，如網(wǎng)銀渠道業(yè)務(wù)功能有限（只能辦理認(rèn)購(gòu)、當(dāng)日認(rèn)購(gòu)撤銷(xiāo)、托管賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)及托管余額查詢(xún)等發(fā)行環(huán)節(jié)，暫時(shí)無(wú)法辦理提前兌取、質(zhì)押貸款、非交易過(guò)戶(hù)、資金清算賬戶(hù)變更等投資者后續(xù)服務(wù)業(yè)務(wù)）、網(wǎng)銷(xiāo)額度分配過(guò)少問(wèn)題、老年人和農(nóng)民等缺乏電腦知識(shí)群體對(duì)網(wǎng)銀銷(xiāo)售接受度不高等。此外，不比英美國(guó)家擁有發(fā)達(dá)的國(guó)債銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，可以通過(guò)電話、網(wǎng)絡(luò)、TreasuryDirect（財(cái)政國(guó)庫(kù)券直銷(xiāo)平臺(tái)）、郵局、銀行、工資扣除計(jì)劃等多種渠道認(rèn)購(gòu)國(guó)債，我國(guó)財(cái)政部尚未建立網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)系統(tǒng)，也未開(kāi)通電話、自助銀行等銷(xiāo)售渠道，大多數(shù)投資者依然會(huì)選擇到代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)購(gòu)買(mǎi)或者偶爾嘗試網(wǎng)購(gòu)，排長(zhǎng)隊(duì)搶購(gòu)國(guó)債、網(wǎng)絡(luò)秒殺的現(xiàn)象偶有發(fā)生，這勢(shì)必會(huì)對(duì)投資者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的積極性產(chǎn)生一定影響。

4、現(xiàn)有國(guó)債品種的流動(dòng)性差、變現(xiàn)渠道少、變現(xiàn)成本高

現(xiàn)有儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行文件規(guī)定，儲(chǔ)蓄國(guó)債可以掛失、可以質(zhì)押貸款，但是不得更名，不得轉(zhuǎn)讓或流通。在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄國(guó)債二級(jí)流通市場(chǎng)缺失的情況下，要把儲(chǔ)蓄國(guó)債變現(xiàn)，不僅渠道少而且成本高。比如，雖然制度規(guī)定儲(chǔ)蓄國(guó)債是可以辦理質(zhì)押貸款的，但是實(shí)際操作中，很多承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)，國(guó)債投資者急需資金時(shí)，一般只能采取提前兌取的辦法，而提前兌取又必須回原購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)辦理提前兌付手續(xù)，并根據(jù)實(shí)際持有天數(shù)計(jì)算利率，同時(shí)還要扣除本金數(shù)額的千分之一的手續(xù)費(fèi)，這無(wú)疑會(huì)對(duì)投資者的心理帶來(lái)一定的負(fù)面影響。

四、提高儲(chǔ)蓄國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)力，完善未來(lái)儲(chǔ)蓄國(guó)債品種、擴(kuò)大投資者群體的構(gòu)想

1、改善儲(chǔ)蓄國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加短期和長(zhǎng)期國(guó)債的比重

努力打破現(xiàn)有儲(chǔ)蓄國(guó)債集中于3年期和5年期、其他期限留白的格局，參照英美國(guó)債設(shè)計(jì)，將儲(chǔ)蓄國(guó)債定位為短期、中期和長(zhǎng)期3種，期限設(shè)定在半年到20年不等，并考慮以3—5年中長(zhǎng)期債券為主、一年內(nèi)短期債券和10年或20年長(zhǎng)期債券為輔。同時(shí)，在充分考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r及百姓生活特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，針對(duì)特定人群、特定項(xiàng)目、特定投資方向，發(fā)行養(yǎng)老保證收入型、兒童教育型、新年賀歲型、新農(nóng)村建設(shè)型、“一帶一路”投資發(fā)展型等不同年限的儲(chǔ)蓄國(guó)債新品，滿足投資者投資用途多樣性需求。

2、改革儲(chǔ)蓄國(guó)債利率設(shè)計(jì)，推行多種利率支付并行模式

未來(lái)的儲(chǔ)蓄國(guó)債在利率種類(lèi)上應(yīng)該借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，嘗試把經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資金供給關(guān)系、物價(jià)狀況及投資者偏好與同期銀行存款利率一同納入儲(chǔ)蓄國(guó)債利率確定的重要參考因素，除了保留現(xiàn)有短期國(guó)債固定利率模式，還可以參考英美國(guó)家模式對(duì)中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄國(guó)債采用浮動(dòng)利率或?qū)⒗逝c膨脹指數(shù)進(jìn)行掛鉤，定期對(duì)國(guó)債基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，從而有效規(guī)避或降低因外部調(diào)整而產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，提升儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3、多措并舉，努力拓寬儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行與銷(xiāo)售渠道

一是完善現(xiàn)有發(fā)行銷(xiāo)售通道。一方面，要繼續(xù)發(fā)展普通儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者較為偏愛(ài)的銀行柜臺(tái)購(gòu)買(mǎi)渠道，嘗試開(kāi)發(fā)全國(guó)統(tǒng)一的儲(chǔ)蓄國(guó)債銷(xiāo)售查詢(xún)系統(tǒng)，推行同城同行國(guó)債銷(xiāo)售信息公式制，便于投資者及時(shí)知曉國(guó)債銷(xiāo)售進(jìn)度，只要同城還有額度，投資者可以迅速、靈活地選擇網(wǎng)點(diǎn)購(gòu)買(mǎi)；另一方面，針對(duì)老年投資者，建議比照各大承銷(xiāo)行自營(yíng)或代理的賬戶(hù)金、理財(cái)產(chǎn)品、基金、保險(xiǎn)等投資品的網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)操作，努力簡(jiǎn)化國(guó)債網(wǎng)購(gòu)手續(xù)，提升網(wǎng)購(gòu)國(guó)債的可操作性；適當(dāng)增加網(wǎng)銷(xiāo)國(guó)債額度，逐步完善國(guó)債網(wǎng)銷(xiāo)的提前兌付、質(zhì)押貸款等功能，試點(diǎn)推出儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式）網(wǎng)上定投業(yè)務(wù)，吸引投資者（尤其是年輕的投資者）與銀行簽約，由銀行每月國(guó)債首發(fā)日通過(guò)代扣款方式代其投資國(guó)債。

二是開(kāi)辟全新發(fā)行、銷(xiāo)售渠道。借鑒英美國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，逐步構(gòu)建我國(guó)財(cái)政部直銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，探索電話銀行、微信銀行等新型電子化銷(xiāo)售渠道，努力降低國(guó)債發(fā)行成本；積極研究工資等儲(chǔ)蓄資金定期轉(zhuǎn)購(gòu)國(guó)債新模式，以吸引更多中低收入群體參與投資；針對(duì)農(nóng)村等偏遠(yuǎn)地區(qū)投資者，鼓勵(lì)郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等現(xiàn)有農(nóng)村地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)較多的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)將國(guó)債額度適當(dāng)向農(nóng)村傾斜的同時(shí)，嘗試吸納農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社進(jìn)入國(guó)債代銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，讓國(guó)債資源向廣大農(nóng)村市場(chǎng)延伸，實(shí)現(xiàn)農(nóng)民及農(nóng)信社收入增收、農(nóng)信社轉(zhuǎn)型改革發(fā)展及國(guó)家籌集資金發(fā)展等多重目標(biāo)。

4、嘗試放開(kāi)國(guó)債提前兌付限制條件，積極培育國(guó)債抵押貸款市場(chǎng)，滿足投資者資金流動(dòng)需求

一是實(shí)行階梯化提前兌付手續(xù)費(fèi)措施。打破千分之一的統(tǒng)一化的提前兌付手續(xù)費(fèi)制度，嘗試按照投資者持有期限長(zhǎng)短，對(duì)提前兌付手續(xù)費(fèi)進(jìn)行階梯化處理，降低投資者提前兌付成本，增加儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性。

二是引導(dǎo)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)正確對(duì)待國(guó)債抵押貸款業(yè)務(wù)。當(dāng)投資者有諸如房屋貸款等銀行借貸需求時(shí)，可允許使用國(guó)債質(zhì)押并給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠，如優(yōu)惠貸款利率、簡(jiǎn)化貸款審核手續(xù)等，增加特定需求的投資興趣同時(shí)，有效盤(pán)活國(guó)債抵押貸款市場(chǎng)，改善國(guó)債流動(dòng)性。

[1]劉璐如：試論儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)分析及其完善對(duì)策[J].時(shí)代金融，2015（2）.

[2]李小蘭：儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)分析及相關(guān)建議——以廣西為視角[J].區(qū)域金融研究，2015（4）.