上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策研究——以“獐子島事件”為例

○錢(qián)凱

（南陽(yáng)理工學(xué)院文法學(xué)院 河南 南陽(yáng) 473004）

上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策研究
——以“獐子島事件”為例

○錢(qián)凱

（南陽(yáng)理工學(xué)院文法學(xué)院 河南 南陽(yáng) 473004）

獐子島業(yè)績(jī)巨虧的消息引起各界關(guān)注，說(shuō)明上市公司融資管理方面存在著諸多問(wèn)題。文章以獐子島公司存在的融資管理、營(yíng)運(yùn)資金管理等財(cái)務(wù)問(wèn)題為例，分析上市公司在融資方面存在風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，提出從調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)資金周轉(zhuǎn)、建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制選擇最佳融資方案，優(yōu)化企業(yè)融資管理。

上市公司 融資管理 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

近期，“獐子島事件”成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)，一個(gè)承載諸多光環(huán)，被資本界看好的明星上市公司一夜之間出現(xiàn)巨虧，通過(guò)層層分析，這個(gè)事件向我們呈現(xiàn)了獐子島公司存在的諸多問(wèn)題，尤其是該公司融資渠道的單一性和風(fēng)險(xiǎn)性，致使其資金鏈緊繃，凈利潤(rùn)下滑，受到各界諸多質(zhì)疑，也引發(fā)了我們對(duì)上市公司財(cái)務(wù)管理特別是融資風(fēng)險(xiǎn)管理的思考，本文以“獐子島事件”為例對(duì)當(dāng)前上市公司融資管理進(jìn)行分析，提出相應(yīng)的規(guī)避對(duì)策，以?xún)?yōu)化上市公司融資管理。

一、獐子島融資概況

獐子島是著名的“獐子島海參”的原產(chǎn)地，有“海底銀行”之美稱(chēng)，自上世紀(jì)90年代至今，獐子島海域不斷由沿岸、近海向深海、遠(yuǎn)海擴(kuò)張。通過(guò)相關(guān)資料了解，獐子島近幾年的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和資本支出需要大量資金，而它籌資渠道主要依靠銀行貸款和短期融資券的方式解決。2011年至2014年9月，獐子島各期期末資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.50%、48.04%、54.07%和71.43%，在8家水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)上市公司中屬最高水平。2011—2013年，獐子島的有息負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例分別達(dá)到47.39%、75.04%、98.25%。為了緩解資金壓力，調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，獐子島公司分別于2006年和2011年通過(guò)I P O和定向增發(fā)募資7.08億和8億元。同時(shí)，獐子島于2010年、2012年和2013年先后4次發(fā)行短期融資券。這也就意味著，上市至今，獐子島已從資本市場(chǎng)先后融資超過(guò)33億元。實(shí)際上，獐子島目前面臨的資金壓力頗為嚴(yán)峻，截至2014年三季度，獐子島負(fù)債合計(jì)達(dá)到37.99億，其中流動(dòng)負(fù)債30.27億，短期借款26.82億，而公司賬上貨幣資金僅為8.21億。與此同時(shí)，銀行貸款和短期融資券也為公司帶來(lái)了高額的利息支出。2011年、2012年、2013年和2014年度1—6月份，公司利息支出分別為3336.86萬(wàn)元、5558.90萬(wàn)元、7419.48萬(wàn)元和4779.87萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例為5.37%、39.55%、91.82%和101.61%。2011年、2012年、2013年的凈利潤(rùn)分別為4.98億元、1.06億元和9694萬(wàn)元。

二、上市公司融資管理存在的問(wèn)題

1、過(guò)度依賴(lài)負(fù)債籌資

通常情況下，企業(yè)資本是由債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，債務(wù)融資可以實(shí)現(xiàn)抵稅收益，但在增加債務(wù)的同時(shí)也會(huì)加大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，一般可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量其風(fēng)險(xiǎn)大小。通常情況下，收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)較大的企業(yè)要比現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)負(fù)債水平低，成長(zhǎng)性不好的企業(yè)因發(fā)展困難要比成長(zhǎng)性好的企業(yè)負(fù)債水平低。獐子島經(jīng)過(guò)前期的擴(kuò)張，近幾年發(fā)展?jié)摿^弱，而且由于漁業(yè)企業(yè)受環(huán)境影響較大，收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)也較大。經(jīng)分析，近幾年獐子島財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈每年上升趨勢(shì)，而凈利潤(rùn)卻大幅下降，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了負(fù)作用，一切數(shù)據(jù)都說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，償債壓力增大。而企業(yè)在盈利水平減弱，負(fù)債能力下降的情況下，依然無(wú)法正確調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，先后四次發(fā)行短期債券，無(wú)疑使公司償債壓力雪上加霜，進(jìn)一步加大償息風(fēng)險(xiǎn)，這些成本最后都由股東買(mǎi)單。

2、短期借款頻繁，資本結(jié)構(gòu)不合理

資料顯示，獐子島2014年前三季度通過(guò)借款取得現(xiàn)金34億元，同時(shí)，為償還債務(wù)又支付現(xiàn)金22.76億元，2013年更是借款32.8億元但還債金額達(dá)31.8億元，此前數(shù)年的借款也大多用于歸還債務(wù)。除了銀行借款，獐子島還發(fā)行過(guò)4期短期融資券，在債券市場(chǎng)累計(jì)融資18億元。以起息日劃分，2010年獐子島首次發(fā)行短融5億元，2012年3月和5月分別發(fā)行短融5億元、4億元，最后一次短融發(fā)生在2013年8月。以上數(shù)據(jù)表明獐子島企業(yè)融資結(jié)構(gòu)極不合理，短期借款和發(fā)行短期債券要求公司必須定期向銀行和債權(quán)人償本付息，在公司擁有大量債務(wù)的同時(shí)，獐子島不偏向采用籌集權(quán)益資金，卻一再進(jìn)行短期借款，無(wú)異于“飲鴆止渴”，加劇了企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，這也就不難理解股市聞風(fēng)而動(dòng)，獐子島股價(jià)暴跌。

3、營(yíng)運(yùn)資金管理不佳，存貨不斷攀升

2012年，大連當(dāng)?shù)匾患颐麨榉涑餐顿Y的研究機(jī)構(gòu)指出：“未來(lái)公司雖有成長(zhǎng)空間，但公司經(jīng)營(yíng)管理混亂，致使產(chǎn)生苗種被換成磚頭，導(dǎo)致畝產(chǎn)減少，造成業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的不穩(wěn)定，未來(lái)這種風(fēng)險(xiǎn)可能仍然存在，公司不斷在市場(chǎng)圈錢(qián)，但自身對(duì)運(yùn)營(yíng)資本控制不力，資金被公司以外關(guān)聯(lián)方占據(jù)，對(duì)存貨控制能力差，嚴(yán)重占用資金，盈利能力受變動(dòng)成本影響很大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流很差，運(yùn)營(yíng)效率下降，公司未來(lái)應(yīng)加強(qiáng)自身經(jīng)營(yíng)管理和對(duì)變動(dòng)成本控制?！边@充分凸顯獐子島在營(yíng)運(yùn)資金管理上的漏洞。公司前期擁有大量的營(yíng)運(yùn)資金，不是用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、加速資金周轉(zhuǎn)，而是被公司以外關(guān)聯(lián)方占據(jù)，缺乏必要的營(yíng)運(yùn)資金，會(huì)使公司蒙受損失，失去對(duì)外投資的機(jī)會(huì)，這也是公司成本加大、盈利能力下滑的主要原因之一。另外由于獐子島的存貨包括底播蝦夷扇貝等在產(chǎn)品，這些在產(chǎn)品受自然災(zāi)害影響較大，應(yīng)該定期計(jì)提減值準(zhǔn)備。存貨的逐年攀升加上獐子島對(duì)存貨的混亂管理，使企業(yè)資產(chǎn)虛增，這也導(dǎo)致公司利潤(rùn)波動(dòng)幅度較大，出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4、其它原因

農(nóng)林牧漁行業(yè)本身就存在現(xiàn)金交易、存貨不易盤(pán)點(diǎn)、容易受自然災(zāi)害影響的風(fēng)險(xiǎn)，這些都會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱(chēng)，出現(xiàn)代理問(wèn)題，影響投資者的信息知悉權(quán)，損害投資者的權(quán)益。信息不對(duì)稱(chēng)也導(dǎo)致一些券商研究所對(duì)獐子島出具了“強(qiáng)烈推薦”“前期看好”的意見(jiàn)，導(dǎo)致更多投資者“中槍”。

三、上市企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策

1、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，確定最佳融資方案

對(duì)獐子島企業(yè)來(lái)說(shuō)，保持合理的資本結(jié)構(gòu)是其進(jìn)行正常產(chǎn)品生產(chǎn)，保證資金鏈環(huán)環(huán)相扣的必要前提。獐子島企業(yè)發(fā)展至今，由于之前的極速擴(kuò)張帶來(lái)了一系列管理問(wèn)題和財(cái)務(wù)問(wèn)題，這是由于上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理和融資方案不符合公司發(fā)展實(shí)際所造成的結(jié)果。

因此，上市公司應(yīng)該選擇生產(chǎn)性融資動(dòng)機(jī)，更多的把融資資金用于生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，遏制利潤(rùn)持續(xù)下滑，而不是過(guò)分注重于向市場(chǎng)圈錢(qián)，卻對(duì)資金使用偏離重心。在選擇融資方案時(shí)，應(yīng)綜合考慮自身的盈利情況，對(duì)未來(lái)做出合理估算，結(jié)合當(dāng)前的市場(chǎng)利率及經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的權(quán)益資金籌集，從而逐步扭轉(zhuǎn)之前的不合理資本結(jié)構(gòu)。

2、加速資金周轉(zhuǎn)，重視營(yíng)運(yùn)資金管理

加強(qiáng)公司資金流轉(zhuǎn)速度，提高公司流動(dòng)資本利用率，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金實(shí)施有效管理可以最大程度的降低企業(yè)成本，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)收益最大化。保持存貨的正常水平不僅是漁業(yè)企業(yè)的重中之重，也是上市公司在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中需著重考慮的問(wèn)題。

對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，一方面，應(yīng)當(dāng)提高運(yùn)營(yíng)資本的周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，從而可降低資金需求，緩解企業(yè)因?yàn)閮攤鶋毫Χ黄炔粩嘟枞攵唐谫Y金的現(xiàn)狀；另一方面，應(yīng)當(dāng)采用科學(xué)的方法合理計(jì)量存貨，本著謹(jǐn)慎性原則，對(duì)企業(yè)的重要核心產(chǎn)品單獨(dú)核算，并加強(qiáng)購(gòu)銷(xiāo)管理，從而降低存貨比例，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

3、建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

獐子島之所以出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一方面由于經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)管理出現(xiàn)諸多漏洞，另一方面恰恰說(shuō)明公司風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)欠缺，沒(méi)有建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)無(wú)法及時(shí)地進(jìn)行遏制，化險(xiǎn)為夷。

基于此，上市公司應(yīng)當(dāng)建立融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，設(shè)置專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)崗，安排法律、金融、財(cái)務(wù)等專(zhuān)業(yè)人員對(duì)公司融資進(jìn)行審查，在規(guī)避公司非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。例如在出現(xiàn)資不抵債，需要頻繁借入外債借新還舊時(shí)，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿已經(jīng)發(fā)揮了負(fù)作用，應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行籌資管理，提高盈利能力，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用。對(duì)于上市公司出現(xiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)崗專(zhuān)業(yè)人員應(yīng)當(dāng)從專(zhuān)業(yè)角度提出解決問(wèn)題之道，將上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低的可以承受的范圍之內(nèi)，提高上市公司資金安全度，保障上市公司健康運(yùn)營(yíng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序平穩(wěn)運(yùn)行。

社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不僅是市場(chǎng)在資源配置中期基礎(chǔ)性作用的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，更是法治經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)主體在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持法治化、制度化。上市公司不僅要建立健全嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理制度，而且對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)和融資計(jì)劃要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，根據(jù)公司法和證券法，應(yīng)當(dāng)履行信息披露義務(wù)，及時(shí)地向廣大投資者披露關(guān)鍵信息，不得隱瞞重要信息，避免出現(xiàn)“滾雪球”效應(yīng)。此外，審計(jì)和證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)派出了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的審計(jì)專(zhuān)家，對(duì)存貨的盤(pán)點(diǎn)和計(jì)價(jià)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，用更為精確的方法推算成本，以更客觀的出具審計(jì)意見(jiàn)，為投資者的決策提供有用信息，促進(jìn)上市公司融資優(yōu)化管理，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，保障上市公司健康運(yùn)營(yíng)。

[1]陳輝：對(duì)上市公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策之研究[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師，2011（5）.

[2]戴錦良：企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與防范[J].中國(guó)外資，2012（2）.

徐悅）