高管特質(zhì)、風(fēng)險偏好與創(chuàng)新激勵——來自中國上市公司數(shù)據(jù)的實證檢驗

郝清民 孫雪

（天津大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津300072）

一、引言

長期以來，高管人員作為企業(yè)的重要資源備受研究者們的關(guān)注。Hambrick與Mason（1984）提出的高管團(tuán)隊梯隊理論為有關(guān)高管特質(zhì)對企業(yè)創(chuàng)新作用的研究提供了理論依據(jù)。很多研究表明高管特質(zhì)對企業(yè)創(chuàng)新有直接影響，但是研究結(jié)果不盡相同。尤其在高管異質(zhì)性對創(chuàng)新投入的作用，分為很明顯的兩種不同的觀點：第一種觀點認(rèn)為高管異質(zhì)性有助于信息的收集、甄別和解釋，認(rèn)知的多樣性可以提高決策質(zhì)量進(jìn)而提高創(chuàng)新績效。第二種觀點認(rèn)為高管異質(zhì)性會增加溝通的障礙，是沖突的源泉，降低團(tuán)隊凝聚力以致減少創(chuàng)新［1］。

近年來很多學(xué)者認(rèn)為高管特質(zhì)和創(chuàng)新投入之間可能并非簡單的直接相關(guān)關(guān)系，更有可能受到一些中介變量的作用，從而激發(fā)學(xué)者們引入其他變量，探討二者之間的“黑箱”問題。包括引入高管激勵方式［6］、集體創(chuàng)新能力［3］以及團(tuán)隊行為整合［18］等調(diào)節(jié)變量。

與已有研究不同，本文探索引入高管團(tuán)隊的風(fēng)險偏好。因為高管團(tuán)隊成員對于技術(shù)創(chuàng)新的投入也受到其風(fēng)險偏好的影響，對于風(fēng)險的偏好不同，在研發(fā)收益與風(fēng)險承受之間的抉擇就不同。因此，本文在研究高管特質(zhì)對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響同時，引入風(fēng)險因子，考察不同特質(zhì)的高管團(tuán)隊對于風(fēng)險的偏好情況，從而更加全面地研究高管團(tuán)隊特質(zhì)對于創(chuàng)新投入及風(fēng)險偏好的影響情況。同時，也要考察高管風(fēng)險偏好與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。本文試圖解決的問題有：（1）高管特質(zhì)與創(chuàng)新投入的關(guān)系。（2）高管特質(zhì)與高管風(fēng)險偏好的關(guān)系。（3）高管風(fēng)險偏好與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）高管特質(zhì)

高管特質(zhì)主要從特征與異質(zhì)性兩維度研究，高管特征方面包括高管平均年齡、平均任期期限、平均教育水平、高管團(tuán)隊人數(shù)即規(guī)模。高管異質(zhì)性是指高管成員之間由于不同年齡、經(jīng)歷等所產(chǎn)生的對于事物的認(rèn)知和觀念的差異，主要包括高管年齡異質(zhì)性、任職年限異質(zhì)性、教育水平異質(zhì)性、專業(yè)背景異質(zhì)性。高管異質(zhì)性能夠在一定程度上拓寬整個團(tuán)隊視野，提高其識別和處理整合信息能力，察覺未來的機會與風(fēng)險，并最終影響企業(yè)戰(zhàn)略決策［11］。

（二）高管特質(zhì)對創(chuàng)新投入的影響

1.高管年齡和任期對創(chuàng)新投入的影響

相比較而言，年長的高管對新鮮事物的接受能力和對項目的投資分析能力都相對減弱，更傾向于保持現(xiàn)狀。吳家喜和吳貴生（2008）［2］認(rèn)為年紀(jì)稍輕的高管，則更容易對研發(fā)等創(chuàng)新舉措產(chǎn)生興趣。任職期限越長，越容易洞悉企業(yè)生產(chǎn)運作中需要改進(jìn)的地方，利于創(chuàng)新。Hambrick（1996）［3］認(rèn)為，高管任期對企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略實施具有積極的作用。劉運國和劉雯（2006）［4］發(fā)現(xiàn)高管任期時間越長，企業(yè)研究開發(fā)支出費用越多，即兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)高管團(tuán)隊中成員的年齡相似時，更容易達(dá)成一致意見。若高管團(tuán)隊成員年齡差異較大，則更容易出現(xiàn)創(chuàng)新性想法。陳忠衛(wèi)和常極（2009）［5］實證發(fā)現(xiàn)年齡異質(zhì)性與公司績效是顯著正相關(guān)的。高管成員任期時間差異越大，對于公司的創(chuàng)新投入所帶來的收益的認(rèn)知越不同，豐富而具有前瞻性的創(chuàng)新想法就會越多。朱國軍和吳價寶（2013）［6］認(rèn)為高管任期異質(zhì)性有利于提高企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)績效。因此，基于上述資料，提出假設(shè)。

H1a 高管團(tuán)隊平均年齡與創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)。

H1b 高管團(tuán)隊年齡異質(zhì)性與創(chuàng)新投入正相關(guān)。

H2a 高管團(tuán)隊平均任期與創(chuàng)新投入正相關(guān)。

H2b 高管團(tuán)隊任期異質(zhì)性與創(chuàng)新投入正相關(guān)。

2.高管教育水平和專業(yè)背景對創(chuàng)新投入的影響

相對而言，受教育水平越高，對于各類信息的識別和整合能力也就越高，也更加愿意接受新鮮事物，保持持續(xù)的學(xué)習(xí)和探索。王德應(yīng)和劉漸和（2011）［7］與 Tihanyi（2000）［8］等也發(fā)現(xiàn)，高管受教育水平程度越高，對于信息有更強的察覺能力，也更加積極主動地投入創(chuàng)新。

當(dāng)高管受教育程度差異化較大時，可以從更多層次、角度出發(fā)對創(chuàng)新投入的可行性進(jìn)行分析，更容易發(fā)覺創(chuàng)新點。Bantel和Jackson（1989）［9］認(rèn)為，高管的教育水平異質(zhì)性有利于企業(yè)創(chuàng)新。專業(yè)背景對于認(rèn)知起著至關(guān)重要的作用。Amason和Sapienza（1997）［10］認(rèn)為，高管由于所接受專業(yè)知識不同，對創(chuàng)新的態(tài)度也不同。尤其有生產(chǎn)、技術(shù)和營銷等專業(yè)背景的高管，更傾向于加大創(chuàng)新研發(fā)投入。古家軍和胡蓓（2008）［11］認(rèn)為，高管的專業(yè)背景有利于研發(fā)投入。因此提出以下假設(shè)。

H3a 高管平均教育水平與創(chuàng)新投入正相關(guān)。

H3b 高管教育水平異質(zhì)性與創(chuàng)新投入正相關(guān)。

H4 高管專業(yè)異質(zhì)性與創(chuàng)新投入正相關(guān)。

3.高管團(tuán)隊規(guī)模對創(chuàng)新投入的影響

高管團(tuán)隊成員越多，越能更好地應(yīng)用頭腦風(fēng)暴效果，信息獲取和整合的渠道和方式越多，一定程度上有利于創(chuàng)新。Srivastava和Lee（2005）［12］研究表明高管團(tuán)隊規(guī)模越大，所掌握資源越多，對企業(yè)創(chuàng)新投入有積極的影響。由此提出假設(shè)。

H5 高管團(tuán)隊規(guī)模與創(chuàng)新投入呈正相關(guān)關(guān)系。

（三）高管特質(zhì)與風(fēng)險偏好

1.高管年齡和任期與高管風(fēng)險偏好

較年長的高管更偏向于以自己比較熟知的傳統(tǒng)方式管理，以此規(guī)避風(fēng)險。而年齡偏低的高管在想法上則更激進(jìn)，愿意承擔(dān)高風(fēng)險以換取高額 回 報。Wiersema 和 Bantle（1992）［13］以 及Barker和 Mueller（2002）［14］認(rèn)為，年輕的高管由于獲得的知識和技術(shù)更為先進(jìn)，更加善于發(fā)現(xiàn)復(fù)雜多變的市場環(huán)境中的機會，更愿意承擔(dān)風(fēng)險。任期時間長的高管距離退休年限較短，他們更傾向于短期回報，同時避免投資周期太長帶來的風(fēng)險。Gibbons和 Murphy（1992）［15］研究認(rèn)為風(fēng)險偏好受到CEO任職期限的影響，任期越長，CEO越傾向于規(guī)避風(fēng)險。

高管年齡差距較大時，相對風(fēng)險可承受范圍會擴大。與此類似，高管任期異質(zhì)性越大，對于風(fēng)險態(tài)度的差異越明顯，不同的風(fēng)險認(rèn)知會增加高管承擔(dān)風(fēng)險的意愿，增加創(chuàng)新投入。由此，提出假設(shè)。

H6a 高管團(tuán)隊平均年齡與高管風(fēng)險偏好負(fù)相關(guān)。

H6b 高管團(tuán)隊年齡異質(zhì)性與高管風(fēng)險偏好正相關(guān)。

H7a 高管團(tuán)隊平均任期與高管風(fēng)險偏好負(fù)相關(guān)。

H7b 高管團(tuán)隊任期異質(zhì)性與高管風(fēng)險偏好正相關(guān)。

2.高管教育水平和專業(yè)背景對風(fēng)險偏好的影響

根據(jù)常理，高管所接受教育水平越高，對于有用信息的獲取和整合能力越高，對風(fēng)險的認(rèn)知更具有包容性，即更愿意承擔(dān)風(fēng)險。Barker和Mueller（2002）［14］認(rèn)為，年輕的高管更易獲取知識和技術(shù)，更愿意承擔(dān)風(fēng)險。

高管由于所受教育水平和所學(xué)專業(yè)不同，對于風(fēng)險也會有不同的認(rèn)知和承受力，有更多不同的意見參與其中，對于風(fēng)險承受力的判斷更加客觀。因此提出假設(shè)。

H8a 高管教育水平與風(fēng)險偏好正相關(guān)。

H8b 高管教育水平異質(zhì)性與風(fēng)險偏好正相關(guān)。

H9 高管專業(yè)背景異質(zhì)性與高管風(fēng)險偏好正相關(guān)。

3.高管團(tuán)隊規(guī)模對風(fēng)險偏好的影響

高管團(tuán)隊規(guī)模越大，團(tuán)隊中成員對風(fēng)險的各方面信息的獲取越容易，分析也越科學(xué)，對于風(fēng)險的承擔(dān)會更加合理。團(tuán)隊成員越多，也容易在主觀上增加團(tuán)隊成員的信息，有共同承擔(dān)的感覺，因此對風(fēng)險也更容易容忍。由此，提出假設(shè)。

H10 高管團(tuán)隊規(guī)模與高管風(fēng)險偏好呈正相關(guān)關(guān)系。

（四）高管風(fēng)險偏好對創(chuàng)新投入的影響

創(chuàng)新投入往往伴隨著很大的風(fēng)險和不確定性。姜萬軍和金賽男（2010）［16］認(rèn)為要想加大企業(yè)的創(chuàng)新力度，需要有效地控制和分散這些創(chuàng)新決策與面臨的風(fēng)險。然而，風(fēng)險的存在不僅僅是客觀因素，還在很大程度上也由高管團(tuán)隊成員的主觀意識決定，即取決于高管團(tuán)隊成員的風(fēng)險偏好情況。而風(fēng)險偏好型的高管團(tuán)隊，則更希望通過增加創(chuàng)新投入，來獲得高收益。湯穎梅等（2010）［17］研究表明風(fēng)險偏好與企業(yè)研發(fā)支出之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。由此，提出假設(shè)。

H11 高管團(tuán)隊風(fēng)險偏好與創(chuàng)新投入呈正相關(guān)關(guān)系。

綜上，高管團(tuán)隊特質(zhì)、高管風(fēng)險偏好與創(chuàng)新投入的關(guān)系如圖1所示。

三、實證研究

（一）研究方法與變量設(shè)計

本文在上述理論假設(shè)的基礎(chǔ)上，在控制相關(guān)變量情況下，通過全部樣本和企業(yè)所有制以及行業(yè)分類分別檢驗高管特質(zhì)與創(chuàng)新之間的關(guān)系，企業(yè)風(fēng)險對創(chuàng)新投入的影響。

變量具體取值方法見表1。變量選取參考了王德應(yīng)和劉漸和（2011）［7］的方法，高管特質(zhì)中的年齡（x1、x2）、任期（x3、x4）和高管團(tuán)隊規(guī)模（x8）、教育水平（x5、x6）、專業(yè)異質(zhì)性（x7）、高管風(fēng)險偏好（x0）等數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

圖1 研究假設(shè)與框架

表1 變量定義

（二）數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計

為獲得盡可能多的數(shù)據(jù)，本文查找了2012、2013兩年部分上市公司的年報，以及國泰安數(shù)據(jù)庫相關(guān)企業(yè)的信息，選取了473個數(shù)據(jù)樣本。

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計。由表2可以看出，我國上市公司高管團(tuán)隊年齡均值在48歲，處于相對年輕水平，而年齡異質(zhì)性也相對較小。高管任期異質(zhì)性相對較大。高管所受教育程度的平均水平多為本科，教育水平異質(zhì)性相對偏低，所學(xué)專業(yè)的異質(zhì)性處于中等偏上。高管團(tuán)隊人數(shù)相對較高。不同企業(yè)的技術(shù)人員占總員工人數(shù)的比例相差較大。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

表3 各變量相關(guān)性

（三）相關(guān)性分析

表3可見，各個變量普遍具有一定相關(guān)關(guān)系，需要進(jìn)一步結(jié)合本文假設(shè)，探索各個變量之間的深層關(guān)系。

（四）回歸分析

1.高管特質(zhì)與創(chuàng)新

根據(jù)研究框架圖1，以及變量之間的相關(guān)關(guān)系表3，本文進(jìn)一步檢驗了各個研究假設(shè)之間的具體關(guān)系。針對研究假設(shè)H1～H5，回歸結(jié)果見表4。

表4 高管特質(zhì)與創(chuàng)新投入回歸分析結(jié)果

首先建立參照組模型0，僅對企業(yè)規(guī)模、成立年限作控制變量進(jìn)行回歸。發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和成立年限與創(chuàng)新投入均呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。說明中小型企業(yè)比大型企業(yè)重視創(chuàng)新投入，企業(yè)成立年限越長，越疏于創(chuàng)新投入。行業(yè)性質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新投入相關(guān)，根據(jù)回歸結(jié)果可知，企業(yè)若為高新行業(yè)，則該企業(yè)傾向于創(chuàng)新行為。

模型1以全部樣本對所有指標(biāo)進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)模型R2的值從參照組的0.196提高到0.281，說明高管特質(zhì)變量的加入增強了模型的解釋力，即高管特質(zhì)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響是顯著的。具體地，創(chuàng)新投入與高管平均年齡（H1a）、企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)。即企業(yè)成立時間越長、企業(yè)規(guī)模越大、高管年齡越長，相對來說更趨向穩(wěn)定發(fā)展，對創(chuàng)新性投入相對關(guān)注較少。創(chuàng)新投入與高管平均任職期限（H2a）、高管平均教育水平（H3a）、教育水平異質(zhì)性（H3b）、高管專業(yè)異質(zhì)性（H4）以及高管團(tuán)隊規(guī)模（H5）呈正相關(guān)關(guān)系，而與高管年齡異質(zhì)性（H1b）、高管團(tuán)隊任期異質(zhì)性（H2b）的關(guān)系并不顯著。高管團(tuán)隊成員任職期限越長、教育水平越高越容易采取創(chuàng)新舉措。另外，高管專業(yè)差異化越大，高管團(tuán)隊規(guī)模越大，越容易促進(jìn)創(chuàng)新行為的發(fā)生。

模型2和模型3是高科技型企業(yè)和非高科技型企業(yè)分別回歸。表4可見，不同行業(yè)高管特質(zhì)對于企業(yè)創(chuàng)新投入差別很大。在高科技行業(yè)中，高管團(tuán)隊年齡與技術(shù)人員占總員工人數(shù)的比例呈反比，此類企業(yè)中年輕技術(shù)人員對創(chuàng)新推動具有優(yōu)勢，年齡越大在技術(shù)人員占總員工人數(shù)比例中人數(shù)越少；而平均教育水平與創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)關(guān)系，教育水平異質(zhì)性則作用相反。這兩個因素在非高科技企業(yè)中影響不顯著，高管專業(yè)異質(zhì)性對于非高科技型企業(yè)的創(chuàng)新具有更大推動作用，對于高科技型企業(yè)則不顯著。說明高科技型企業(yè)往往具有更強的專業(yè)性，更需要某一特殊領(lǐng)域有較高技能的高精尖人才。相對來說，非高科技型企業(yè)則需要多方面的人才，利用專業(yè)的多元化推動創(chuàng)新。

模型4和模型5分國有和非國有樣本，發(fā)現(xiàn)高管特質(zhì)在非國有企業(yè)比國有企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的影響力強。由表4中數(shù)據(jù)可知，國有企業(yè)創(chuàng)新投入僅與高管團(tuán)隊規(guī)模正相關(guān)和控制變量企業(yè)規(guī)模呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而非國有企業(yè)中，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平除了與高管年齡及其異質(zhì)性以及高管任期異質(zhì)性沒有顯著關(guān)系外，與其他變量關(guān)系均顯著。

2.高管特質(zhì)與風(fēng)險偏好

針對假設(shè)H6～H10，以資產(chǎn)負(fù)債率代表高管的風(fēng)險偏好，資產(chǎn)負(fù)債率越大代表高管風(fēng)險偏好越大。表5顯示，高管團(tuán)隊的年齡異質(zhì)性與風(fēng)險偏好呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。即高管團(tuán)隊年齡異質(zhì)性（H6b）越大，高管的風(fēng)險偏好越低，高管團(tuán)隊越傾向于較小的資產(chǎn)負(fù)債率，即越傾向于規(guī)避風(fēng)險。高管團(tuán)隊的專業(yè)和年齡的異質(zhì)性提高有利于分散創(chuàng)新的風(fēng)險。現(xiàn)實中，高管團(tuán)隊年齡異質(zhì)性表現(xiàn)為團(tuán)隊中老中青組合有利于降低風(fēng)險。高管團(tuán)隊任期異質(zhì)性與風(fēng)險偏好正相關(guān)，也就是任期異質(zhì)性（H7b）導(dǎo)致風(fēng)險加劇，任期差距越大，則越傾向于承擔(dān)風(fēng)險。企業(yè)規(guī)模與企業(yè)年齡則與風(fēng)險偏好呈顯著正相關(guān)關(guān)系。說明企業(yè)發(fā)展時間越長以及資產(chǎn)規(guī)模越大，越熟悉外部環(huán)境，越有利于抵抗風(fēng)險。

根據(jù)模型7和模型8的回歸結(jié)果對比發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊特質(zhì)對高科技型企業(yè)創(chuàng)新投入的影響更加明顯，高管團(tuán)隊決策對于企業(yè)風(fēng)險偏好具有更加實際的影響力。根據(jù)模型9和模型10可以看出，非國有企業(yè)中高管團(tuán)隊異質(zhì)性的影響較為顯著，即國有企業(yè)的風(fēng)險偏好類型除了受高管特質(zhì)的影響，更依賴于其他因素。

3.高管風(fēng)險偏好與創(chuàng)新

為了進(jìn)一步研究風(fēng)險偏好與創(chuàng)新之間的關(guān)系驗證H11。以資產(chǎn)負(fù)債率作為自變量代表風(fēng)險偏好水平，用技術(shù)人員占總員工人數(shù)比重作為因變量代表創(chuàng)新投入，來研究資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。通過引入資產(chǎn)負(fù)債率的平方和立方作為自變量，探索風(fēng)險偏好與創(chuàng)新投入的復(fù)雜關(guān)系。以風(fēng)險偏好為橫坐標(biāo)，創(chuàng)新投入為縱坐標(biāo)，見圖2。

表5 高管團(tuán)隊特質(zhì)與風(fēng)險偏好

圖2 風(fēng)險偏好與創(chuàng)新投入關(guān)系

圖2可見，創(chuàng)新投入（y）與風(fēng)險偏好（x）具有非線性，即H11顯示為復(fù)雜關(guān)系。通過回歸得出二者之間的關(guān)系式。

通過一階優(yōu)化條件

?y/?x＝-2.5＋11.864x-12.532x2

結(jié)果可知，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率是0.47時，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入最高。建立風(fēng)險偏好區(qū)間［0，1.5］和創(chuàng)新投入?yún)^(qū)間［0，1.5］，得出大致曲線關(guān)系如圖2所示。而對于企業(yè)來講，資產(chǎn)負(fù)債率一般區(qū)間在0.2到1之間。即資產(chǎn)負(fù)債率為0.47時，企業(yè)創(chuàng)新投入最高。且在風(fēng)險偏好的適中區(qū)間，如［0.2，0.7］，創(chuàng)新投入變化不大，而當(dāng)其超出此范圍，作用變化很大。

（五）小結(jié)

根據(jù)上述相關(guān)分析和回歸計算，驗證相應(yīng)的假設(shè)結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

表6 假設(shè)與檢驗結(jié)論

四、主要結(jié)論

本文研究表明，高管特質(zhì)、風(fēng)險偏好和企業(yè)創(chuàng)新投入之間確實在一定程度上相互影響。

其中，高管特質(zhì)對創(chuàng)新投入的影響十分顯著。具體表現(xiàn)為：創(chuàng)新投入與高管平均年齡呈顯著負(fù)相關(guān)。創(chuàng)新投入與高管平均任職期限、高管平均教育水平、教育水平異質(zhì)性、高管專業(yè)異質(zhì)性以及高管團(tuán)隊規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。即年輕高管可以給予企業(yè)更強的創(chuàng)新動力，接受更多教育、在專業(yè)層面可以互補的高管團(tuán)隊對于創(chuàng)新的興趣更濃。因此，在高管團(tuán)隊建設(shè)中，要多注意培養(yǎng)和聘用具有高水平和大視野的人才，才能更好地發(fā)揮企業(yè)所擁有資源的潛能。對比不同行業(yè)類型的企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，高科技型企業(yè)創(chuàng)新投入受高管教育水平影響更大，非高科技型企業(yè)創(chuàng)新更易受教育異質(zhì)性影響。即高新企業(yè)需多引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)化人才，而非高新企業(yè)則需注重多元化。按企業(yè)所有制分類進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)創(chuàng)新投入更依賴于高管特質(zhì)，這與二者所擁有社會資源以及使用政策不同有關(guān)。

高管特質(zhì)和風(fēng)險偏好之間也有一定的相關(guān)關(guān)系。表5顯示，風(fēng)險偏好與高管團(tuán)隊的年齡異質(zhì)性呈負(fù)相關(guān)，與高管團(tuán)隊任期異質(zhì)性正相關(guān)。即高管越趨于同齡，任期跨度越大，企業(yè)創(chuàng)新投入越多。高管特質(zhì)對創(chuàng)新的影響在高新科技類型企業(yè)和非國有制企業(yè)中更為明顯，另外兩類企業(yè)對于高管本身之外的因素有更大的依賴性。

與預(yù)期結(jié)果不同，風(fēng)險偏好和企業(yè)創(chuàng)新投入之間并沒有顯示出單一的線性關(guān)系。在一定風(fēng)險區(qū)間內(nèi)，企業(yè)創(chuàng)新投入正向增長，而在風(fēng)險過大時，不利于創(chuàng)新投入。

因此三者之間是相互影響，并且由于關(guān)系的復(fù)雜性，并不能驗證中介作用的存在。

本文還有許多研究不足之處。由于獲得樣本數(shù)據(jù)有限，不能更加準(zhǔn)確全面的進(jìn)行探索。未來主要可以從以下兩個方面進(jìn)行研究：一是更加全面的搜集數(shù)據(jù)，擴充高管特質(zhì)的度量標(biāo)準(zhǔn)，如高管團(tuán)隊中性別比例、高管是否有海外留學(xué)經(jīng)歷等，并且引入心理等主觀因素來描述風(fēng)險偏好。二是細(xì)分行業(yè)或類別單獨進(jìn)行研究，如探索創(chuàng)業(yè)板公司中對創(chuàng)新投入有顯著影響的高管特質(zhì)。

［1］張必武，石金濤.國外高管團(tuán)隊人口特征與企業(yè)績效關(guān)系研究新進(jìn)展［J］.外國經(jīng)濟(jì)與管理，2005（6）：17-23.

［2］吳家喜，吳貴生.高層管理者特質(zhì)與產(chǎn)品創(chuàng)新的關(guān)系：基于民營企業(yè)的實證研究［J］.科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2008（3）：178-182.

［3］Hambrick D C，Cho T S，Ming-Jer C.The Influence of Top Management Team Heterogeneity on Firms＇Competitive Moves ［J］.Administrative Science Quarterly，1996，41（4）：659-684.

［4］劉運國，劉雯.高管任期與R＆D支出——基于我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［A］.管理會計在中國的發(fā)展及實務(wù)運用國際研討會論文集［C］.上海財經(jīng)大學(xué)：，2006：14.

［5］陳忠衛(wèi)，常極.高管團(tuán)隊異質(zhì)性、集體創(chuàng)新能力與公司績效關(guān)系的實證研究［J］.軟科學(xué)，2009（9）：78-83.

［6］朱國軍，吳價寶，董詩笑，等.高管團(tuán)隊人口特征、激勵與創(chuàng)新績效的關(guān)系研究——來自中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證研究［J］.中國科技論壇，2013（6）：143-150.

［7］王德應(yīng)，劉漸和.TMT特征與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究［J］.科研管理，2011（7）：45-52＋75.

［8］Tihany L，Ellstrand A E，Daily C M et al.Composition of the Top Management Team and Firm International Diversification［J］.Journal of Management，2000，26（6）：1157.

［9］Bantel K A，Jackson S E.Top Management and Innovations in Banking：Does the Composition of the Top Team Make a Difference［J］.Strategic Management Journal，1989，5（10）：107-124.

［10］Amason A C，Sapienza H J.The Effects of Top Management Team Size and Interaction Norms on Cognitive and Affective Conflict［J］.Journal of Management，1997，23（4）：495.

［11］古家軍，胡蓓.企業(yè)高層管理團(tuán)隊特征異質(zhì)性對戰(zhàn)略決策的影響——基于中國民營企業(yè)的實證研究［J］.管理工程學(xué)報，2008（3）：30-35.

［12］Srivastava A，Lee H.Predicting Order and Timing of New Product Moves：The Role of Top Management in Corporate Entrepreneurship［J］.Journal of Business Venturing，2005，20（4）：459-481.

［13］Wiersema M F，Bantel K A.Top Management Team Demography and Corporate Strategic Change［J］.The Academy of Management Journal，1992，35（l）：91-121.

［14］Barker L，Mueller G C.CEO Characteristics and Firm R＆D Spending［J］.Management Science，2002，48（6）：782-801.

［15］Gibbons R，Murphy K J.Optimal Incentive Contracts in the Presence of Career Concerns：Theory and Evidence［J］.Journal of Political Economy，1992，100（3）：468.

［16］姜萬軍，金賽男.風(fēng)險，創(chuàng)新激勵政策中被忽視的關(guān)鍵要素［J］.統(tǒng)計研究，2010（9）：43-47.

［17］湯穎梅，王懷明，白云峰.CEO特征、風(fēng)險偏好與企業(yè)研發(fā)支出——以技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)為例［J］.中國科技論壇，2011（10）：89-95.

［18］馬富萍，郭曉川.高管團(tuán)隊異質(zhì)性與技術(shù)創(chuàng)新績效的關(guān)系研究——以高管團(tuán)隊行為整合為調(diào)節(jié)變量［J］.科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2010（12）：186-191.

［19］王小燕，萬達(dá).創(chuàng)業(yè)板上市公司高管團(tuán)隊特征與財務(wù)風(fēng)險的實證研究［J］.山東商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報，2013（5）：23-26＋90.