金價的“壓力”與“生機”

文/林雯 編輯/張美思

金價的“壓力”與“生機”

文/林雯 編輯/張美思

美聯(lián)儲加息對金價將產(chǎn)生持續(xù)的壓力，但其加息最終采納的路徑與方式，則會決定金價受到影響的程度和走勢方向。

回顧2015年上半年，黃金價格整體呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢，圍繞1200美元/盎司上下波動。尤其進入二季度之后，黃金價格的震蕩幅度較一季度有所收窄，相較原油而言，波動性與市場的關注度皆有所下降。那么，下半年的黃金市場是否會延續(xù)當前的走勢格局？黃金面臨著哪些“壓力”與“生機”？

金價持續(xù)承壓

整體而言，當前黃金價格承受著幾大壓力，這也是致使上半年黃金價格整體呈現(xiàn)弱勢的因素。

其一是美元走強態(tài)勢與美聯(lián)儲的加息預期。這也是左右金價最重要的因素?？梢哉f，美元指數(shù)的走勢和美聯(lián)儲的貨幣政策動向，是主導上半年國際金融市場的主線。大宗商品以美元計價，美元走強將提高黃金的持有成本，降低其吸引力。上半年的前幾個月，美元指數(shù)的強勢上漲令大宗商品價格承壓；之后，美元指數(shù)漲勢有所停滯，也令黃金等大宗商品價格獲得一定的喘息。美元指數(shù)的階段性表現(xiàn)，則主要取決于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的優(yōu)劣及緊隨其相應變動的美聯(lián)儲貨幣政策。美聯(lián)儲將在2015年的某個時間段內(nèi)加息的預期一直存在，并對美元指數(shù)起著推升作用，如果加息成為事實，未來還將導致美國的實際利率上升，對零息資產(chǎn)黃金的價格走勢造成打壓。在上半年美聯(lián)儲加息的預期落空之后，市場對其將在2015年下半年，甚至在9月份就可能首次宣布升息的預期又在逐步醞釀，對美元指數(shù)中長期走強的整體預期也并未改變。這兩大因素將是持續(xù)籠罩在黃金頭頂上的烏云。

其二是股市等對黃金市場的資金分流。上半年，美國股市、歐洲股市、日本股市等行情較為火熱，美國道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)、德國DAX指數(shù)漲幅都較大。近幾個月，中國股市更是吸引了大批市場投資者。與此同時，自去年下半年以來的大宗商品大跌，已經(jīng)令部分資金撤出大宗商品市場。股市的火熱行情令投資者有了更好的資產(chǎn)配置選擇，黃金市場的吸引力進一步下降。當前，全球最大的黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金）SPDR的黃金持倉量已降低至今年年初的水平，表明市場投資者對黃金市場的興趣并不大。

其三是黃金需求的限制。世界黃金協(xié)會6月14日發(fā)布的2015年一季度《黃金需求趨勢報告》中的數(shù)據(jù)顯示，今年前3個月全球黃金需求1079噸，總體持穩(wěn)，但同比下降1%。其中，金飾需求為601噸，同比下降3%；投資需求為279噸，同比上升4%；中國的珠寶需求下降23噸，但印度則增長了27噸。亞洲各國消費者再一次成為市場主導，包括印度、馬來西亞、印度尼西亞、韓國、泰國及越南在內(nèi)的眾多亞洲國家金飾需求均走強。但這些增長被土耳其、俄羅斯、中東及中國市場金飾需求的減少所抵消。對黃金的各類需求進行分析，投資需求對金價的影響最為重要，而其又與美元走勢及美聯(lián)儲的貨幣政策息息相關。如前所述，美元與美聯(lián)儲的加息預期以及股市等其他資產(chǎn)配置的吸引力，使得黃金的投資需求面臨壓力，因此預計二、三季度以及接下來的時間，投資需求難以大幅提振。而二、三季度又是亞洲國家金飾需求的淡季，對黃金的實物需求亦難有強勢支撐。

生機同時存在

雖然強勢美元與美聯(lián)儲加息預期、股票市場對黃金投資的分流以及黃金需求的平淡，對當前的黃金價格產(chǎn)生了較大的制約，但下半年的黃金市場并非毫無“生機”可言。以下各項因素的發(fā)展或將對黃金價格產(chǎn)生支撐。

一是美聯(lián)儲加息的節(jié)奏和方式。毫無疑問，美聯(lián)儲的貨幣政策仍然會是下半年主導國際金融市場，以及黃金價格走勢的最重要因素。但其加息的時間、加息的步伐和幅度選擇，則可能對金價產(chǎn)生不一樣的作用。如果美聯(lián)儲一直不加息，但又始終向市場傳達出隨時有可能加息的信號，市場對其加息的預期將持續(xù)醞釀，從而對金價形成壓力；而如果美聯(lián)儲的表達越來越清晰，甚至其表態(tài)越發(fā)“鴿派”（即便加息，其方式和節(jié)奏也將更加溫和），那么加息對于金價的“壓力”就會有所減小。

從目前的情況來看，美聯(lián)儲的表態(tài)正偏向于“鴿派”。美聯(lián)儲主席耶倫在6月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）上首次強調(diào)，將以循序漸進的方式提升利率，并表示，“如果經(jīng)濟形勢符合美聯(lián)儲多數(shù)決策者預期，可能會在2015年稍晚開始加息，但這并非板上釘釘之事”。事實上，美聯(lián)儲對于加息表態(tài)的措辭，盡管十分眼花繚亂，但根本上并未脫離其所看重的“就業(yè)”和“通脹”，想要實現(xiàn)的效果皆以有助于美國經(jīng)濟復蘇為出發(fā)點。而近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，也令美聯(lián)儲對于加息的表態(tài)更為溫和與謹慎。與此同時，強勢美元和加息之后可能產(chǎn)生的負面效用也是美聯(lián)儲不得不考慮的因素。美聯(lián)儲傾向于在較長時間內(nèi)保持較低利率環(huán)境，以促使美國經(jīng)濟復蘇更加強勁穩(wěn)固，因此預計其加息將是一個較為長期的過程。當前美國的實際利率仍處于低位水平，而溫和與長時間逐步加息的方式對于金價來說，則是一個偏向于利好的消息。

退一步講，即便美聯(lián)儲下半年啟動加息進程，實際利率有所提升，金價也不一定毫無“生機”。實際利率的上升也很有可能伴隨著通脹水平的上升，而通脹的上升也將使具有抗通脹屬性的黃金價格獲益。當前美國的通脹水平正在穩(wěn)步提升，如果實際利率帶動通脹水平繼續(xù)上升，對于黃金價格來講未嘗不是一個轉機。

二是除美國之外，全球主要經(jīng)濟體仍處在量化寬松的貨幣政策階段。歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟體的表現(xiàn)仍難言樂觀，仍需堅持中長期的量化寬松政策來提振經(jīng)濟。中國在今年已推出數(shù)次刺激性的貨幣政策，寬松的態(tài)勢預計仍將持續(xù)。除美、英等個別經(jīng)濟體外，全球其他主要經(jīng)濟體央行大多處在寬松的態(tài)勢，這種效應可能會削弱美聯(lián)儲加息對金價的影響。

三是美聯(lián)儲加息的影響或已部分反應在當前的金價之中。金融市場上有一個慣常的現(xiàn)象，就是當對某個事件出現(xiàn)預期時，金融品種的價格會隨之波動而將這一事件的影響提前消化，待事件變成現(xiàn)實后，其影響反而減弱。而對于金價來講，美聯(lián)儲加息這一“預期”已經(jīng)縈繞太久：從去年年底到今年上半年，市場對美聯(lián)儲即將步入升息通道的預期一直在醞釀發(fā)酵，金價實際已有所反應。筆者認為，鑒于美聯(lián)儲升息的方式和路徑將更加溫和謹慎，因此當加息真正成為現(xiàn)實，其引起的金價波動相較于前期市場預期發(fā)酵時，很可能更為短暫，且幅度較小。金價在2013年年中的大跌就是一個注腳：當時市場上對于美聯(lián)儲即將退出量化寬松政策的預期最為強烈，而在美聯(lián)儲正式宣布退出QE之后，金價的跌幅反而不如之前劇烈。

四是地緣政治危機等風險事件可能激發(fā)黃金的避險屬性。當前希臘違約的政治危機仍不時牽動歐元區(qū)的神經(jīng)，希臘退歐并再次引爆歐元區(qū)危機的可能性也并非不存在。即便希臘最后仍留在歐元區(qū)，其本身反復無常的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢也會使歐元區(qū)經(jīng)濟前景充滿不確定性。而作為全球最重要的經(jīng)濟體之一，歐元區(qū)的動蕩對市場的影響不容小覷，投資者的避險情緒有可能使黃金受益。此外，中東地區(qū)戰(zhàn)爭局勢的不穩(wěn)定也仍有可能在下半年繼續(xù)產(chǎn)生新的沖擊，戰(zhàn)爭引發(fā)的避險情緒仍然會對黃金產(chǎn)生利好。

五是全球資產(chǎn)配置的變化。今年4月底開始的歐美債市拋售潮，曾令全球市場大為緊張，金價也曾一度受到支撐。此外，雖然上半年全球股市的火熱對大宗商品等其他市場的資金產(chǎn)生了分流作用，但市場投資者的情緒轉換較快，股市的火熱是否能在下半年持續(xù)仍然是未知數(shù)。過去的半年多時間，摩根士丹利明晟（MSCI）全球指數(shù)整體保持不斷向上的趨勢，但是其中有超過42%的股票調(diào)整幅度實際上已經(jīng)超過了10%。其中，MSCI太平洋指數(shù)中有46%的股票出現(xiàn)了回調(diào)，MSCI歐洲指數(shù)和北美指數(shù)中則分別有超過36%和43%的股票出現(xiàn)了10%以上的調(diào)整。而中國股市近期的變動也令許多投資者開始重新評估其當前所處的狀態(tài)。在當前全球實體經(jīng)濟仍難言強健復蘇的情形下，股市是否仍然是投資者的“樂土”，也被打上了問號。在這種情況下，退場的資金也有可能部分分散回到黃金市場。

整體而言，下半年主導黃金價格走勢的主題仍然是“美聯(lián)儲加息”。美聯(lián)儲加息對金價將產(chǎn)生持續(xù)的壓力，但其最終采納的路徑與方式則會決定金價受到影響的程度和走勢方向。而在美聯(lián)儲加息最終落地之后，其他階段性、季節(jié)性因素對金價的影響將會有所上升。在“壓力”與“生機”并存的下年年，預計黃金價格很難有大的突破，向下和向上的幅度或皆受到限制，但整體走勢如何將取決于各項主要影響因素綜合作用的結果。

作者系資深金融分析師