金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響與對策

徐 爽，巴幸原，唐曉樂

金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響與對策

徐 爽，巴幸原，唐曉樂

貨幣政策作為政府實施宏觀調控最關鍵的手段之一，為經濟發(fā)展施展著不可替代的作用，可是金融創(chuàng)新在促進金融市場欣欣向榮之時，不斷沖擊傳統(tǒng)的貨幣政策，使之效果大大減弱，給政府對市場經濟的宏觀調控帶來了重大影響。文章著重研究了金融創(chuàng)新對貨幣政策工具、中介指標、傳導機制的影響，并提出相應對策來應對其帶來的新問題。

金融創(chuàng)新；貨幣政策；影響

金融創(chuàng)新是使用新的形式及手段，改變金融體系，豐富金融工具種類，提供全新的功能的一個過程。金融創(chuàng)新不僅可以有效地降低交易成本、還能明顯增加盈利并規(guī)避管制。

金融創(chuàng)新對貨幣政策產生的影響包括：使貨幣供求產生較大的改變，從而降低央行左右貨幣流通量的實力；降低交易成本；沖擊傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制，使其內涵不斷發(fā)生變化；政策的有用性和獨立性均受到削弱；降低央行的控制力等等。

一、金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響

（一）對貨幣政策工具的影響

央行的貨幣政策工具主要包括：一般性貨幣政策工具有存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務政策，這些傳統(tǒng)的貨幣政策使用較為頻繁，效果顯著；選擇性貨幣政策工具是央行主要對于個別企業(yè)而采取的，范圍相對較小，包含貸款限額以及消費者信用管控等；其他貨幣政策工具起補充作用。由于一般性政策工具的應用最為廣泛、作用力最大，金融創(chuàng)新對其產生的改變表現(xiàn)的尤為重要。

1.減弱法定存款準備金政策作用

存款準備金政策對商業(yè)銀行上繳央行存款準備金的比例做出安排，變更貨幣乘數(shù)，以控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，從而控制貨幣供應量。然而金融創(chuàng)新的發(fā)展使得銀行體系的存款大大減少，非銀行金融機構吸收存款的能力卻日益增強，法定存款準備金率的影響范圍逐漸縮小，削弱了央行對于貨幣供應量的調控能力。一方面，融資證券化趨勢在金融創(chuàng)新的背景之下不斷增強：許多資金從銀行體系流入金融市場和非銀行金融機構，以規(guī)避管制；商業(yè)銀行吸收的存款占其負債的比重減少。另一方面繳存的法定準備金由于商行創(chuàng)造的各項負債種類增多而減少。除此之外，貨幣當局對金融創(chuàng)新的鼓勵，對準備金制度的改革，還有網絡銀行的出現(xiàn)都分別削弱了法定存款準備金政策的影響力。

2.削弱再貼現(xiàn)政策效力

央行通過改變再貼現(xiàn)率，控制貨幣供求和市場利率，據此改變社會貨幣的供應量。金融創(chuàng)新使得央行變動再貼現(xiàn)率的時候越來越被動，降低了資金借入成本，為資金借入帶來便利，導致了金融機構對再貼現(xiàn)的依賴性逐漸降低，再貼現(xiàn)率的影響力大不如前。另外，央行在對于審核再貼現(xiàn)票據的要求上也逐漸放松。

3.增強公開市場業(yè)務作用

公開市場業(yè)務作為央行極有力的貨幣政策工具，央行經常在公開市場上通過買進或賣出證券的行為來改變信用規(guī)模，從而調整貨幣供給量。在金融市場上資金相對較少的情況下，央行買入有價證券，用于擴大信用并補充貨幣供應量，相反，在資金過剩的情況下，通過賣出活動，信用和貨幣供應量便會相應收縮。金融創(chuàng)新導致證券化趨勢不斷加強，更加為央行公開市場業(yè)務的開展提供了方便，加強了政策的效應。

金融創(chuàng)新使政府融資的可買賣工具向著多樣化趨勢發(fā)展，豐富了央行的操作手段，使操作更加靈活；隨之而來的金融資產證券化趨勢改變了金融機構資產負債的結構，更多有價證券被持有，央行調整政府債券的行為就能夠調節(jié)市場上一般證券的收益率和價格，進而影響金融機構和大眾對經濟的預期，擴大了公開市場業(yè)務的作用范圍，深化了作用程度；金融創(chuàng)新使一國央行的公開市場業(yè)務可以同時在本、外幣市場上發(fā)力，并且促進了全球金融市場的自由化，由此擴大了其影響區(qū)域。

（二）對中介指標的影響

那時候我會做出這些奇怪的舉動，跟內心深處的自卑感有很大關系。從小就被有錢的小孩歧視，在戲劇學校的十年生活清苦，剛進社會的時候做最底層的工作，所以我打心眼里討厭那些有權有勢的人瞧不起別人的樣子。他們越是擺出一副自己很了不起的模樣，我就越想跟這種人唱反調。這種心態(tài)影響了我和鄧麗君的相處，對她很不公平。

央行必須借助于貨幣政策工具和中介指標才能最終達到政策目標，由于不可以直接調控，因此中介指標成為了一個至關重要的中間環(huán)節(jié)，通常貨幣政策中介指標的選取需要滿足可測性、可控性、最終目標相關性三個基本要求。其中利率和貨幣供應量的使用最為廣泛，然而金融創(chuàng)新的發(fā)展使這些金融變量不再符合基本準則，降低了作用效果。

金融創(chuàng)新打亂了金融變量界限，增加了檢測和分析進行的困難，減弱了中介指標的可測性；金融創(chuàng)新增大了金融變量的內生性，模糊了其與貨幣政策之間的關聯(lián)，使央行對中介指標的控制變得不易，從而削弱了其可控性；金融創(chuàng)新雖然在中介指標的選擇過程中給央行帶來了新方向，但模糊了金融變量與政策目標的關聯(lián)，使其不再穩(wěn)固，從而降低其相關性。

（三）對傳導機制的影響

貨幣政策傳導機制，主要是通過使用上述政策工具或手段調節(jié)中介指標從而對整個經濟發(fā)揮作用。

商業(yè)銀行在傳統(tǒng)傳導機制中處于關鍵的地位，是央行與經濟社會之間的的連接者，而金融創(chuàng)新的發(fā)展使其地位不斷下降。同時使非銀行金融機構在市場中的位置大大提高。商業(yè)銀行不得不開展“非中介化”的業(yè)務以求得生存，正是商業(yè)銀行地位和業(yè)務范圍均發(fā)生了變化，降低了其作為政策中間人的功能，地位大不如前，而非銀行金融機構的影響則明顯增強。

二、基于金融創(chuàng)新中國所需要進行的改革

面對日新月異的金融創(chuàng)新，世界各地都采用了相關對策以應對市場上的風云變幻，并且收獲成效。但基于金融創(chuàng)新的發(fā)展是長期的復雜的，在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的大形勢下尋找更加有效的貨幣政策操作不是短時間內可以完成的，必須持之以恒，不斷調整創(chuàng)新，才能應對不斷出現(xiàn)的新問題。就我國的情況而言，金融創(chuàng)新雖在一定方面推動了經濟的發(fā)展，卻嚴重影響了貨幣政策的順利實施。因此，必須積極調整貨幣政策以應對大規(guī)模的金融創(chuàng)新浪潮，避免市場經濟受到波動引發(fā)更大的問題。一方面，央行必須正確引導、鼓勵創(chuàng)新，使金融創(chuàng)新始終沿著正確的方向發(fā)展，同時加強監(jiān)管，維護金融市場的安全穩(wěn)定。另一方面，央行必須主動調整、創(chuàng)新一些貨幣政策，提高處理復雜問題的能力，解決不斷出現(xiàn)的問題。

金融創(chuàng)新使貨幣政策傳導機制發(fā)生變化，不斷降低央行本身的地位和作用，并且破壞了傳統(tǒng)的貨幣供求機制，央行對于貨幣政策的可控性大幅下降，貨幣政策的制定同樣變得難上加難，操作風險也隨之增強，很小的偏離就會對經濟產生很大的影響，所以需要進一步確保貨幣政策制定者的權威性以及決議的獨立性不動搖。另外，非銀行金融機構獨樹一幟，在金融市場中的作用日益增強，面對金融市場上資本結構的改變，提高央行的獨立性和權威性是當務之急、重中之重，務必保證他的領導地位和影響力不被動搖。

（二）靈活調整政策中介目標

由于金融創(chuàng)新不斷推進，國民經濟的市場化水平也隨之不斷提升、經濟增長內生性逐漸增加，貨幣政策目標之間發(fā)生的一些沖突日益顯著。為了保持幣值的穩(wěn)定，可根據相關準則靈活選取中間目標。傳統(tǒng)情況下，以貨幣供應量充當中介目標的有效性隨著貨幣供求機制被破壞正日益減弱，貨幣供給量計量準確性降低、難于限制，其和經濟目標的相關性同時明顯降低。為了解決這些難題，保證實施效率，可以研究選取通貨膨脹率、利率等當作貨幣政策的中介目標。

（三）創(chuàng)新貨幣政策工具

金融創(chuàng)新導致金融工具朝著多樣化趨勢發(fā)展，金融機構結構發(fā)生變革、經濟形勢變得日益復雜，三大傳統(tǒng)貨幣政策工具都不同程度地受到影響。因此，在對傳統(tǒng)貨幣政策工具進一步完善的前提下，央行應當考慮積極調整貨幣政策工具的選擇，創(chuàng)新一些新型的政策工具，以保證貨幣政策可以順利實施。例如，央行可以適當考慮實施消費信用管利率等選擇性貨幣政策工具，以順利實現(xiàn)調控目標。

（四)增強政策實施的市場化水平

基于金融創(chuàng)新產生的重大影響，政策的操作不能再一成不變，必須打破傳統(tǒng)的模式，變革操作，提高市場化水平，適應金融創(chuàng)新的浪潮。尤其需要注意的是存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策作用已經大大降低，央行可以適當增加公開市場操作的作用范圍，增加決策透明度水平，正確指導大眾預期，以順利實現(xiàn)貨幣政策。

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徐爽，女，河南財經政法大學金融學碩士；

巴幸原，女，河南財經政法大學金融學碩士；

唐曉樂，女，河南財經政法大學金融學碩士。

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1008-4428（2015）07-65-02