牛市勿忘羊群效應(yīng)的教訓(xùn)

葛豐

伴隨股指扶搖直上，A股上市公司總市值近期突破40萬(wàn)億元，超過(guò)2007年10月16日6124點(diǎn)高點(diǎn)時(shí)的總市值。

盡管股市終于不再經(jīng)年蟄伏，但是綜合種種因素進(jìn)行判斷，這輪牛市很可能又是A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)集中式爆發(fā)。

首先，A股市場(chǎng)依然與經(jīng)濟(jì)基本面顯著背離，而且這輪牛市不同于2007年時(shí)的情況是，一方面當(dāng)年畢竟有股改紅利這個(gè)實(shí)質(zhì)性的利好支撐，另一方面宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)處于歷史高位。而目前的情況是，截至三季度末，我國(guó)GDP增速已經(jīng)連續(xù)11個(gè)季度低于8%，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，此外微觀領(lǐng)域非金融機(jī)構(gòu)盈利能力持續(xù)下降，尤其是制造類(lèi)企業(yè)總體利潤(rùn)率不僅遠(yuǎn)低于世界制造業(yè)平均利潤(rùn)率，而且已經(jīng)連續(xù)三年下滑并創(chuàng)下2009年以來(lái)的6年新低。

其次，A股市場(chǎng)依然與全球主要市場(chǎng)相互割裂，其間不同之處僅在于此前數(shù)年全球股市整體向好而A股市場(chǎng)跌跌不休“熊”冠全球（即使今年上半年情況也還是如此），而今年下半年以來(lái)A股市場(chǎng)又驟然轉(zhuǎn)向一騎絕塵，全年總體回報(bào)率大幅逆轉(zhuǎn)至超過(guò)40%，同期境外主要市場(chǎng)則表現(xiàn)暗淡，譬如道瓊斯指數(shù)漲幅在8%左右，香港恒生指數(shù)漲幅在3%左右，歐洲三大股指則分別微漲或微跌。

第三，A股市場(chǎng)仍然熱衷于概念炒作跟風(fēng)成性。譬如被普遍認(rèn)為發(fā)動(dòng)本輪牛市的重要利好“滬港通”機(jī)制，其自開(kāi)通以來(lái)滬港兩地“北熱南冷”境況迥然，其中恒生指數(shù)在“滬港通”開(kāi)通一個(gè)月內(nèi)不升反降，而上證綜指同期升幅竟然高達(dá)20%;再譬如推動(dòng)本輪牛市的最重要板塊金融類(lèi)股，此前投資者長(zhǎng)期無(wú)視金融部門(mén)舉世罕見(jiàn)盈利狀況，眾多銀行股股價(jià)竟然紛紛跌破每股凈資產(chǎn)，而自本輪牛市啟動(dòng)以來(lái)，金融類(lèi)股又一路領(lǐng)漲，論其原因固然有超跌反彈因素在內(nèi)，但更重要的是，投資者想當(dāng)然地視近期股市成交天量為常態(tài)并據(jù)以疊加式推測(cè)金融部門(mén)未來(lái)業(yè)績(jī)。但事實(shí)上，稍具理性者均不難想見(jiàn)，這種動(dòng)輒超過(guò)全世界所有其他股市成交量總和的歷史天量怎么可能長(zhǎng)期為繼？

第四，A股市場(chǎng)仍然主要靠“滾雪球”式的資金推動(dòng)引爆行情。關(guān)于這一點(diǎn)，尤其值得關(guān)注的一個(gè)新動(dòng)向是，如果說(shuō)遲至兩年前，A股市場(chǎng)至少在規(guī)則范圍內(nèi)，還基本只能由自有資金“擊鼓傳花”（不過(guò)銀行資金入市也未必能完全禁絕），那么現(xiàn)在，由于融資融券等金融創(chuàng)新工具已合法“準(zhǔn)生”，A股市場(chǎng)的“資金市”特征可能因杠桿撬動(dòng)而急劇放大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自今年7月初以來(lái)，A股市場(chǎng)融資余額在短短4個(gè)月中就已翻番有余，而且增長(zhǎng)的加速度極為明顯。

A股市場(chǎng)需要牛市，但是僅僅靠羊群效應(yīng)所致的“牛市”終究如無(wú)本之木、無(wú)源之水。當(dāng)A股終于又一次邁步上行期間，股市參與者當(dāng)牢記以往慘痛教訓(xùn)，理性預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)，共同推動(dòng)A股市場(chǎng)健康、穩(wěn)定成長(zhǎng)壯大。endprint