我國貨幣政策與金融穩(wěn)定內(nèi)涵的風(fēng)險研究

郭海燕

摘要：金融穩(wěn)定與貨幣價格穩(wěn)定之間的關(guān)系，在全球的金融危機之后，已被重新定義，需要更高的利率以抑制金融風(fēng)險，將金融穩(wěn)定的內(nèi)涵納入到我國的貨幣政策之內(nèi)，以降低系統(tǒng)性低估而導(dǎo)致的風(fēng)險誘因。因此，本文提出了在貨幣政策的制定過程中，將金融穩(wěn)定納入其考量范圍內(nèi)，使有效的貨幣政策對金融穩(wěn)定的構(gòu)成具有重要意義，并通過貨幣政策與金融穩(wěn)定的內(nèi)涵，制定適宜的貨幣政策和利率政策。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 價格穩(wěn)定 金融穩(wěn)定 風(fēng)險誘因

經(jīng)過2008年全球金融危機的洗禮之后，連續(xù)的高增長和低通脹時代徹底結(jié)束，世界經(jīng)濟進入了大緩和的新時代，一方面，以股市和房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)了流通性過剩的局面，使得局部地區(qū)出現(xiàn)了房地產(chǎn)的價格泡沫；而另一方面，傳統(tǒng)的貨幣流量和貨幣存量受到影子銀行和金融衍生品的發(fā)展沖擊，很難真實的反映出實際融資的現(xiàn)狀，使得資金游離于政府監(jiān)管的視野之外。

而且，在本輪2008年全球金融危機之后，金融穩(wěn)定與價格穩(wěn)定之間的關(guān)系也被重新定義，價格穩(wěn)定并不能保證金融運行的穩(wěn)定，而只能是作為其必要的條件之一，在我國30多年的經(jīng)濟實踐中，中央銀行只是針對性的制定短期價格穩(wěn)定目標(biāo)和相關(guān)貨幣政策，往往不利于長期的物價穩(wěn)定和金融發(fā)展，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融穩(wěn)定反而具有破壞性的負面作用。如果只是以通脹為參考指標(biāo)評估經(jīng)濟的穩(wěn)定與否，而沒有觀察到經(jīng)濟失衡的深層次因素，往往會導(dǎo)致忽略潛在風(fēng)險的情況出現(xiàn)，中央銀行的政策制定也不能僅僅局限在物價因素上面，需要更加高瞻遠矚的眼光，價格穩(wěn)定不能以短期為根本性的指標(biāo)，而是要將目光放到金融穩(wěn)定與貨幣價格穩(wěn)定的平衡上來。

一、我國貨幣政策與金融環(huán)境

近年來，我國的經(jīng)濟增速雖然有所放緩，金融危機風(fēng)險已經(jīng)減弱，但是，中央銀行的工作重心并不能局限于金融穩(wěn)定和物價穩(wěn)定之間，而是要全面考慮貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管同金融穩(wěn)定的真正意義，宏觀審慎監(jiān)管同貨幣政策都具有獨立的運行空間，二者之間的協(xié)調(diào)配合是金融穩(wěn)定的關(guān)鍵，所以，央行要處理的問題，并非兩者之間的取舍，而是要在短期經(jīng)濟穩(wěn)定與長遠經(jīng)濟穩(wěn)定之間做出權(quán)衡。同時也意味著，央行要將物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定對貨幣政策的制定與執(zhí)行時都要起到參考性作用，要從雙視角來評估問題，不能顧此失彼。宏觀審慎監(jiān)管和貨幣政策相互作用，才能發(fā)揮最大的成效。

二、我國貨幣政策與金融風(fēng)險

貨幣政策和金融風(fēng)險是存在著關(guān)聯(lián)性的，穩(wěn)定的貨幣政策對金融穩(wěn)定有一定的正面影響，其與金融體系的風(fēng)險承擔(dān)著必要的反應(yīng)。2008年全球的金融危機爆發(fā)再次表明，以往中央銀行在制定貨幣政策時，并沒有將長遠的金融穩(wěn)定納入到評估范圍之內(nèi)，給金融失衡埋下了巨大的隱患。

在以往的主流觀點中，認(rèn)為投資、產(chǎn)出和消費等經(jīng)濟行為受到中央銀行的政策利率影響，并在其框架下發(fā)揮作用，中央銀行在制定相關(guān)的貨幣政策時，容易將產(chǎn)出穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的潛在風(fēng)險忽視，這間接導(dǎo)致金融風(fēng)險與政策利率之間的關(guān)系被忽略，以至于重視不足。本輪2008年全球金融危機之后，可以充分地說明，中央銀行貨幣政策的制定和金融穩(wěn)定存在必然的聯(lián)系，并且，貨幣政策中的利率因素對整個市場的資金起著準(zhǔn)繩性的衡量作用，政策利率成為了市場的基準(zhǔn)指標(biāo)，必然會影響到金融的穩(wěn)定性，并且，深入到金融系統(tǒng)的根本。如果按照傳統(tǒng)的忽視貨幣政策對金融風(fēng)險影響的理論而言，央行的利率政策是通過消費，生產(chǎn)和投資等宏觀經(jīng)濟來發(fā)揮作用的，而主流經(jīng)濟學(xué)框架下，貨幣政策并沒考量金融風(fēng)險和潛在的產(chǎn)出和影響，這也使得央行的利率政策同市場風(fēng)險之間未能深入研究。然而，實際情況并非如此，央行利率政策決定著市場資本的底線，并通過利率政策對金融體系產(chǎn)生整體影響。正是這種影響，不僅決定了金融市場的穩(wěn)定，也注定了利率政策的系統(tǒng)性。同時，這種傳統(tǒng)的、不考慮金融穩(wěn)定的低利率政策，其貨幣政策必然存在系統(tǒng)性低估，一方面造成了央行的利率目標(biāo)低于合意水平，另一方面導(dǎo)致政策利率作用被嚴(yán)重低估，極易導(dǎo)致金融風(fēng)險的集聚和爆發(fā)。

三、我國貨幣政策與金融穩(wěn)定內(nèi)涵

經(jīng)濟利率可行性是以其是否能夠達到優(yōu)化配置資源的利用為評定標(biāo)準(zhǔn)的，尤其是在空間和時間兩大維度上的引導(dǎo)促進作用，適度的經(jīng)濟利率要維持兩大維度上的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。而穩(wěn)定的貨幣政策既要兼顧到經(jīng)濟周期上空間和時間的因素，又要將整個經(jīng)濟周期納入到其框架下考慮，而非單純的以眼前的通脹為參考基準(zhǔn)。同時說明，央行的利率政策應(yīng)該盡量保持在一個持平的水平上，這一水平既著眼于未來經(jīng)濟的穩(wěn)定和繁榮，也考慮到了當(dāng)前的經(jīng)濟利益。所以，中央銀行在制定貨幣利率時，既要關(guān)注到當(dāng)前的經(jīng)濟穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，同樣也要兼顧到長遠的繁榮。

在我國，貨幣政策和金融穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)主要表現(xiàn)為：貨幣政策的失誤難以對金融失衡承擔(dān)所有責(zé)任，不足以引發(fā)全局性的金融失衡，但是，穩(wěn)定的金融必須要有貨幣政策的支撐，而貨幣政策導(dǎo)致的金融失衡，難以通過宏觀審慎監(jiān)管來彌補。貨幣政策對金融穩(wěn)定有直接相關(guān)的聯(lián)系，中央銀行在貨幣政策的制定過程中，要將金融穩(wěn)定納入到其考量范圍之內(nèi)，有效的貨幣政策對金融穩(wěn)定的構(gòu)成具有非常大的重要意義，而且，同時也要注意到，貨幣政策的制定不僅要考慮短期的金融穩(wěn)定環(huán)境，還要著眼于長遠的戰(zhàn)略發(fā)展，利用貨幣政策與金融穩(wěn)定的內(nèi)涵，制定適宜的貨幣政策，起到調(diào)節(jié)金融穩(wěn)定的作用，確保經(jīng)濟在大環(huán)境中的穩(wěn)定協(xié)調(diào)。經(jīng)過本輪2008年全球金融危機之后，對傳統(tǒng)的貨幣政策和金融穩(wěn)定的內(nèi)涵關(guān)系要重新進行審視，要兼顧到短期與長期的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟穩(wěn)定的關(guān)系。

參考文獻：

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