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    對我國區(qū)域資本流動Feldstein-Horioka之迷的再考察

    2014-12-30 12:31:04副教授任麗明副教授北京信息科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院北京100192
    商業(yè)經(jīng)濟研究 2014年32期
    關(guān)鍵詞:投資率儲蓄率儲蓄

    ■ 孫 凱 副教授 任麗明 副教授(北京信息科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院北京 100192)

    Feldstein、Horioka(1980)認為,對于一個很少與國外發(fā)生資本流動的封閉國家來說,本國的投資只能來自本國的儲蓄,本國的儲蓄也只能用于本國的投資,因此本國的投資與儲蓄之間有很高的相關(guān)性。反之,對于資本流動性較大的國家,其投資與儲蓄相關(guān)性很低。后來人們將這一方法應(yīng)用于同一個國家內(nèi)部的區(qū)域資本流動的測度,例如Dekle(1996)對于日本各地區(qū)的測度,Helliwell、Mckitrick(1999)對于加拿大各地區(qū)的測度。較近的如Chan(2011)應(yīng)用FH方法對我國區(qū)域資本流動的測度。這一相關(guān)主題的研究幾十年來一直是經(jīng)濟學(xué)研究的一個重要問題。

    方法與數(shù)據(jù)

    Feldstein、Horioka(1980)的基本方程式為上式左邊為投資率,右邊為儲蓄率。我國學(xué)者在應(yīng)用FH方法測度資本流動性時,絕大多數(shù)都默認該方法的可靠性,或者說上式(1)中β系數(shù)(儲蓄留存系數(shù))越大,資本流動性越小。但是,追根溯源,F(xiàn)eldstein、Horioka(1980)的計算結(jié)果恰恰相反:資本流動性較大,β反而較大,或者說理論推導(dǎo)與實測結(jié)果恰好相反。正因如此,才被后人稱為FH之迷。

    對于FH測度,從數(shù)據(jù)分析上看有3種基本方法:橫截面數(shù)據(jù)方法、時間序列數(shù)據(jù)方法、面板數(shù)據(jù)方法。早期(包括Feldstein、Horioka(1980)在內(nèi))往往使用橫截面方法,后來隨著經(jīng)濟計量學(xué)技術(shù)的發(fā)展,時間序列方法與面板數(shù)據(jù)方法開始成為主流。本文采用時間序列方法。

    我國于1999年決定實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略,并于2000年開始實施。本文選取西部大開發(fā)前后不同時期的西部地區(qū)進行對比。我國西部地區(qū)長期以來經(jīng)濟落后于東部中部地區(qū),這在很大程度上是因為中部東部地區(qū)吸引了大量的資金,進行經(jīng)濟建設(shè),而西部地區(qū)缺乏資金投入。我國西部大開發(fā)的一個主要措施就是由中央政府大力增加在西部地區(qū)的資金投入。根據(jù)Feldstein、Horioka(1980),由于大量的外部資金涌入,因此西部地區(qū)在西部大開發(fā)后的投資將減少對本地區(qū)資金儲蓄的依賴,該地區(qū)的投資率與儲蓄率的相關(guān)性應(yīng)該減小,上述(1)式中的β系數(shù)應(yīng)該降低。

    根據(jù)類似原理,我國的東部地區(qū)長期以來在三大地區(qū)中最為先進,在改革開放后吸收了大量資金,尤其是吸引了我國引進外資中的絕大部分,因此與經(jīng)濟最為落后的西部地區(qū)相比,東部地區(qū)的β系數(shù)應(yīng)該較低。由于在2000年后西部地區(qū)得到中央政府大量資金支持,因此為了更準確地進行對比,在進行東部地區(qū)與西部地區(qū)的對比時,時間限定為西部大開發(fā)之前。

    這樣,本文的對比就分為兩組:1978年至1999年的西部地區(qū)與2000年至2012年的西部地區(qū);1978年至1999年的西部地區(qū)與同時期的東部地區(qū)。數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒》與《新中國六十年統(tǒng)計資料匯編》。由于缺失西藏早期數(shù)據(jù),因此沒有將西藏列入。本文所用軟件為Stata10。

    表1 單位根檢驗

    表2 協(xié)整檢驗

    表3 協(xié)整估計結(jié)果

    表4 Langrange殘差自相關(guān)檢驗

    表5 方程穩(wěn)定性檢驗

    表6 投資率與儲蓄率的格蘭杰因果檢驗

    實證分析結(jié)果

    (一)單位根檢驗

    這里選用3個檢驗:ADF、Phillips-Perron檢驗與KPSS檢驗。對于ADF檢驗和PP檢驗,原序列選擇10%臨界值,差分序列選擇的臨界值為1%(3星)、5%(2星)、10%(1星)。對于KPSS檢驗,原序列選擇1%臨界值,差分序列選擇10%臨界值。

    表1中的前4欄為西部地區(qū)2000年至2012年,表的中間4欄為西部地區(qū)1978年至1999年,表后4欄為東部地區(qū)1978年至1999年,rinvest為投資率,rsave為儲蓄率,d.為差分算子??梢钥吹剑瑢τ谠蛄衼碚f,對于原假設(shè)為存在單位根的ADF檢驗、PP檢驗,即使標準放松到10%水平,仍然無法拒絕單位根的存在。而對于原假設(shè)為平穩(wěn)序列的KPSS檢驗,即使標準嚴格到1%水平,也可以拒絕平穩(wěn)的假設(shè)。對于一階差分序列來說,對于前2個檢驗,分別可以在10%、5%、1%的水平拒絕單位根的存在,對于KPSS檢驗,即使放松到了10%,也無法否定穩(wěn)定的零假設(shè)。綜合上述結(jié)果,可以認為在西部地區(qū)的2個不同時期、東部地區(qū)這3種情況下的投資率與儲蓄率時間序列都是一階單整的,I(1)。

    (二)協(xié)整檢驗

    使用Janhansen檢驗,該檢驗的零假設(shè)為存在小于或等于r個協(xié)整關(guān)系。表2為跡(trace)統(tǒng)計量,括號里分別為5%水平與1%水平臨界值。

    表2的上面兩行對應(yīng)西部地區(qū)后期(2000年至2012年),中間兩行對應(yīng)西部地區(qū)前期(1978年至1999年),下面兩行對應(yīng)1978年至1999年的東部地區(qū)。可以看到,在上述30個計算中,除去兩個沒有一致結(jié)論的計算外,西部地區(qū)后期與東部地區(qū)各在1%水平(3星)至少存在1個協(xié)整關(guān)系,西部地區(qū)前期在5%水平(2星)至少存在1個協(xié)整關(guān)系。由于僅有投資率與儲蓄率兩個變量,因此不可能存在2個或以上協(xié)整關(guān)系,表2的3個“r=1”行的計算結(jié)果也驗證了這一結(jié)論。這樣,可以認為上述3個時期的投資率與儲蓄率存在1個協(xié)整關(guān)系。

    (三)協(xié)整計算

    根據(jù)以上檢驗的結(jié)果,設(shè)定誤差修正模型(error-correction model,ECM)為:

    這里主要關(guān)心γ系數(shù)與β系數(shù),表3列出這兩個系數(shù)的估計值,括號內(nèi)為相應(yīng)的z值。

    表3里的γ系數(shù)全部為負,符合預(yù)期。β系數(shù)的符號符合預(yù)期,而且顯著水平全在1%以上。

    (四)對估計結(jié)果的合理性的檢驗

    對于上述協(xié)整計算,我們關(guān)心殘差是否存在自相關(guān)。如果存在,說明方程設(shè)定沒有充分消除自相關(guān),可以考慮需要增加滯后項。進行Lagrange乘數(shù)檢驗(見表4,括號內(nèi)為p值)。

    該檢驗的零假設(shè)是不存在自相關(guān),從表4中結(jié)果可以看到有足夠的理由認為回歸后的殘差不存在自相關(guān),比較令人滿意。

    下面考察上述3個方程的穩(wěn)定性。每個方程共4個特征根,其中1個特征根設(shè)定為1,其余3個特征根的值如表5(括號內(nèi)為模)。

    可以看到,所有特征根都在單位圓內(nèi),并且遠離圓周,因此可以斷定上述3個方程都是穩(wěn)定的。

    (五)格蘭杰因果檢驗

    關(guān)心投資率與儲蓄率之間是否存在著因果關(guān)系,見表6。

    可以看出,在10%的顯著水平下可以認為儲蓄率是投資率的格蘭杰原因,但投資率不是儲蓄率的格蘭杰原因。雖然格蘭杰原因并不等同于經(jīng)濟原因,但我們還是有理由認為我國的儲蓄對于形成投資具有影響,上述的3個方程還是有意義的。

    結(jié)論

    本文利用Feldstein-Horioka測度,采用時間序列數(shù)據(jù)進行協(xié)整分析,來考察我國區(qū)域資本流動性的大小。從縱向比較看,西部大開發(fā)以后的西部地區(qū)的資本流動性要大于西部大開發(fā)以前的資本流動性,但本文的計算結(jié)果是儲蓄留存系數(shù)增大;從橫向比較看,西部大開發(fā)前的東部地區(qū)的資本流動性大于西部地區(qū),但本文的計算結(jié)果是東部地區(qū)的儲蓄留存系數(shù)大于西部地區(qū)。這樣,通常被我國學(xué)者默認為正確的儲蓄留存系數(shù)與資本流動性成反比的FH假說,其預(yù)期的結(jié)論與我國的實測結(jié)果恰好相反。

    1.Chan,Kenneth,Vinh Dang,Jennifer Lai,Isabel Yan.Regional capital mobility in China:1978-2006[J].Journal of International Money and Finance.2011.30

    2.Feldstein,M.,Horioka,C.Domestic Saving and International Capital Flows[J].The Economic Journal.1980.6

    3.Helliwell,John,Ross Mckitrick.Comparing capital mobility across provincial and national borders[J].Canadian Journal of Economics.1999.5

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