QE能否拯救歐洲

冷凱

歐洲人現(xiàn)在有足夠的理由感到恐慌：德國、意大利第二季度經(jīng)濟(jì)衰退，法國經(jīng)濟(jì)萎靡不振，歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)的增長停滯仿佛在告訴人們：歐洲離真正的恢復(fù)還有很遠(yuǎn)。

“歐洲正處在長期經(jīng)濟(jì)停滯的危險之中?！泵绹柏斦块L拉里·薩默斯（Larry Summers）說。在他看來，在緩慢的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)成為新常態(tài)的時候，除非歐洲人找到完美的解決方案，“否則歐元區(qū)找回合理又快速的經(jīng)濟(jì)增長的概率很低”。

薩默斯的話得到了大多數(shù)人的認(rèn)可，對于在六年內(nèi)已經(jīng)兩陷經(jīng)濟(jì)衰退的歐洲人來說，第三次衰退絕對不是他們想看到的，因此，無論是歐盟委員會、歐洲央行還是安吉拉·默克爾（Angela Merkel）都在試圖為歐洲經(jīng)濟(jì)找到解決方案。

而其中，歐洲央行主席馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）率先給出了自己的應(yīng)對方案：量化寬松。

歐盟版QE

量化寬松，又稱QE，可以簡單地歸納為印錢和降息。在過去的幾年，QE已經(jīng)成功地幫助美國和英國走上了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的道路，日本也正在采取類似的方案。因此，在業(yè)界看來，QE是發(fā)達(dá)國家對抗經(jīng)濟(jì)衰退的“阿司匹林”。

現(xiàn)在，歐洲央行也開始求助這種萬能藥，2014年9月4日，德拉吉宣布將基準(zhǔn)利率由0.15%下調(diào)至0.05%，將商業(yè)銀行在該央行的存款利率由-0.1%調(diào)降至-0.2%；同時，他還宣布?xì)W洲央行計劃購買資產(chǎn)擔(dān)保債券（ABS），并且提供低成本的四年期貸款，這些措施將使該央行的資產(chǎn)負(fù)債表增加0.7萬億歐元，增至2.7萬億歐元，達(dá)到2012年初的水平。

雖然德拉吉并沒有公開承認(rèn)，外界卻一致——也很驚訝地——認(rèn)定歐洲央行的新政策就是QE。這兩招的目的很明顯：鼓勵銀行放款，增加消費(fèi)和投資；促進(jìn)歐元進(jìn)一步貶值，增強(qiáng)歐元區(qū)出口商品的競爭力。

歐盟版QE一出場就獲得了“不錯”的效果：當(dāng)天（9月4日），歐元兌美元的匯率就創(chuàng)下了2013年7月以來的最低值，同時，法國等國出現(xiàn)了國債收益率呈負(fù)值的情況。

“如果這套政策能夠順利實施，那么歐元區(qū)的企業(yè)能夠立即享受到較低的融資成本；對于銀行來說，QE可以提高它們的財產(chǎn)收益，增強(qiáng)它們的償付能力，讓它們有更多的實力去向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)借款；更重要的是，對債券的購買可以提高信譽(yù)度，比通過法律強(qiáng)制措施來穩(wěn)定價格的辦法具有更好的效果，因此可以更好地保持通貨膨脹預(yù)期?！蹦栙Y本（Moore Capital）全球高級分析師基尼·佛里達(dá)（Gene Frieda）表示。在美國和英國，這些效果都得到了驗證。

這樣的效果正是歐元區(qū)所需要的：歐元區(qū)2014年第二季度的投資額同比下跌0.3%，是2013年以來的首次，這被認(rèn)為是造成歐盟第二季度經(jīng)濟(jì)增長停滯的罪魁禍?zhǔn)?；更糟糕的是?月份歐元區(qū)的通貨膨脹率僅為0.3%，遠(yuǎn)低于歐洲央行2%的標(biāo)準(zhǔn)。在德拉吉看來，如果這種較低的通貨膨脹率繼續(xù)維持的話，歐元區(qū)很有可能陷入日本那樣的麻煩——投資者、消費(fèi)者和商家會把自己的錢存起來以期待價格進(jìn)一步下跌。

“歐洲央行將會采取一切措施來保證中期的價格穩(wěn)定，歐元區(qū)中長期的通脹預(yù)期應(yīng)當(dāng)緊緊地固定在2%左右?！?德拉吉在9月4日的會議上這樣闡述歐洲央行新政策的主要目的。

那么，他會如愿以償嗎？業(yè)內(nèi)不這么認(rèn)為，德國貝倫貝格銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安·舒爾茨（Christian Schulz）說：“歐洲央行的新政策還不能稱為美國那樣的‘全面的QE，因此它很難取得美國的成效。在過去的兩年中，歐元也曾貶值，歐元區(qū)國家債券收益率也曾出現(xiàn)負(fù)數(shù)，而且基準(zhǔn)利率也降低至幾乎可以忽略不計的0.15%，但這些對歐洲經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)都沒有起到多大作用。很顯然，市場正在期待大規(guī)模的資產(chǎn)收購計劃，其中就包括對政府債券的收購，對于德拉吉先生來說，想要讓歐洲央行做出這樣的決定還需要經(jīng)過很多討論?！?/p>

分裂的歐盟

舒爾茨的觀點(diǎn)代表了大多數(shù)不看好歐盟版QE的人的想法，他們認(rèn)為歐盟版QE只能說是縮水版的QE，效果也自然會大打折扣。

造成歐盟無法采取“全面的QE”的原因正是歐盟內(nèi)部的意見不統(tǒng)一。據(jù)悉，德拉吉在9月4日的會議上沒有直接宣稱“歐盟啟動QE”的原因就是在由24個成員組成的管理委員會中有反對的聲音，其中最大牌的反對者是德國央行行長延斯·魏德曼（Jens Weidmann）。

“歐洲央行之前采取的一些措施還需要時間來驗證是否有效，比如說我們在6月份才剛剛降低對銀行長期貸款利率。因此現(xiàn)在著急來采取QE是沒有必要的，貿(mào)然推進(jìn)會增加歐洲出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的危險?！蔽旱侣f。他和他背后的德國政府一直都是歐洲央行政府債券購買計劃的堅定反對者，也被認(rèn)為是德拉吉在歐洲全面啟動QE的最大障礙。

而德國在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中扮演的“反派角色”不止這一個。自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，德國總理默克爾一直都在堅定地恪守“節(jié)儉主義”，不僅僅在歐洲央行購買政府債券方面“一毛不拔”，還要求歐元區(qū)各國，特別是麻煩不斷的希臘、塞浦路斯、西班牙等國減少政府預(yù)算，推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，對各國的基礎(chǔ)建設(shè)投資、民眾就業(yè)和福利都帶來了負(fù)面的影響，讓德國和默克爾都贏得了“歐洲小氣鬼”的惡名。

因此，當(dāng)?shù)聡?014年第二季度GDP縮水0.2%時，有很多美國、英國甚至法國的媒體都嘲笑“鐵公雞自食其果”，當(dāng)然，更多的人擔(dān)憂歐洲頭號經(jīng)濟(jì)引擎的失速會將歐元區(qū)進(jìn)一步推向衰退的深淵。

德國郵政銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂洛·海德里希（Thilo Heidrich）將烏克蘭危機(jī)和對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁歸納為德國第二季度經(jīng)濟(jì)縮水的主要原因，同時他也認(rèn)為第二季度的萎縮“中和”了第一季度的強(qiáng)勁增長，而德國連續(xù)兩個季度的國內(nèi)消費(fèi)水平的增長表明德國經(jīng)濟(jì)依然有希望在第三季度重新回歸正軌。德國經(jīng)濟(jì)部長西格瑪·加布里埃爾（Sigmar Gabriel）也表示德國會在2014年余下的時間內(nèi)保持GDP的正增長。

在整個歐元區(qū)內(nèi)，受德國所迫進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革的西班牙在第二季度取得了0.6%的GDP增長，為歐元區(qū)之最；相比之下，因為擔(dān)心結(jié)構(gòu)改革對本國就業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響而遲遲不肯行動的法國和意大利第二季度的GDP增長率分別為0和-0.3%。這樣的數(shù)據(jù)對比似乎也正在給德國人底氣：按照我們說的去做也沒錯——實際上，在德拉吉拋出歐盟版QE的第二天，默克爾政府的幾位成員就批評說這樣的政策會降低結(jié)構(gòu)改革對于法國和意大利的重要性，從而影響它們的積極性。

“這就是歐洲，它不像美國、英國和日本那樣一個政策會在國內(nèi)得到全面統(tǒng)一的執(zhí)行?！崩铩に_默斯說，“盡管它們看起來是一個整體，但是每個國家的經(jīng)濟(jì)狀況以及對問題的理解都不同，想要QE在歐洲獲得一致的肯定是很困難的事?！?/p>

而在克里斯蒂安·舒爾茨看來，即便歐元區(qū)能夠?qū)嵤┤娴腝E，如何照顧到所有成員國，讓它既不像“劫富濟(jì)貧”，也不會“加大貧富差”，這同樣是一個艱巨的挑戰(zhàn)?！百I哪些國家的債券、買多少、怎么買，這些問題都需要德拉吉和歐洲央行認(rèn)真思考。”

進(jìn)擊的德拉吉

由此看來，德拉吉身上的擔(dān)子十分沉重：不僅僅要對付默克爾和魏德曼這樣的“老頑固”，還得照顧18個歐元區(qū)成員國的利益。

不過德拉吉以往的經(jīng)歷表明他很擅長處理這方面的困難。2012年夏季，歐債危機(jī)炙烤整個歐洲大陸，德拉吉在倫敦宣稱要“不計代價”（whatever it takes）地保住歐元，并且通過降息等手段做到了這一點(diǎn)。

而現(xiàn)在，德拉吉認(rèn)為又到了“不計代價”的時候。與兩年前不同的是，曾經(jīng)與他站在一起指出意大利潛在危機(jī)的德國這次站在了他的對立面，與兩年前相同的是德拉吉再次“先斬后奏”——2012年他在倫敦脫稿發(fā)言，讓歐洲央行不得不在事后采取措施跟上他的節(jié)奏；2014年，德拉吉在9月2日才將有關(guān)購買ABS的計劃發(fā)給歐洲央行各個委員，讓正在休假的魏德曼等人措手不及，之后盡管內(nèi)部意見不統(tǒng)一，德拉吉還是發(fā)布了縮水版QE，讓外界以及同行們都大吃一驚。

德拉吉這種“不按理出牌”的方式讓很多人叫苦連天，不過他曾經(jīng)“單槍匹馬”拯救歐元的經(jīng)歷讓一些人對他還是抱有希望。在9月4日的會議上，德拉吉反復(fù)強(qiáng)調(diào)單單憑QE無法拯救歐元區(qū)于水火。“如果沒有正確的結(jié)構(gòu)政策，沒有貨幣政策或財政刺激能夠成功，正確的結(jié)構(gòu)政策必須能夠培養(yǎng)增長潛力，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入信心?！彼f。

在基尼·佛里達(dá)看來，如果QE能夠全面實施，它會降低結(jié)構(gòu)改革對國家經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，為意大利、法國等國進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革預(yù)留了一定的空間，而德拉吉強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)改革的重要性也許表明，他不會讓德國所擔(dān)憂的“意法兩國因為QE而不去進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革”的事情發(fā)生。

9月12日，歐盟財長會議在米蘭召開，會上的一個焦點(diǎn)就是意法兩國的改革問題。據(jù)悉，法國政府希望歐盟能夠放寬期限，允許它在2017年完成將赤字占GDP比例降低到3%的歐盟標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)（之前法國政府承諾是在2015年完成此目標(biāo)）。在這一點(diǎn)上，德拉吉與德國站在了一起，他們均表示巴黎應(yīng)當(dāng)盡力履行自己的承諾，而不是祈求布魯塞爾的寬限。

“德拉吉對于經(jīng)濟(jì)形勢有著很好的判斷?！庇胄行虚L馬克·卡尼（Mark Carney）這樣評價自己的同事。對于現(xiàn)在的歐洲來說，美國的復(fù)蘇、烏克蘭危機(jī)、制裁俄羅斯以及可能出現(xiàn)的蘇格蘭獨(dú)立無時無刻會對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。面對不穩(wěn)定的局勢，即使頑固如德國或驕傲如法國也會坐在一起，討論一下對歐元區(qū)整體有利的方案。

“也許德拉吉正是看到了這一點(diǎn)，因此說，在歐元區(qū)實行全面的QE并非完全不可能?！狈鹄镞_(dá)說，“這肯定是這位‘超級馬里奧正在追求的目標(biāo)?！?/p>