眾說

人民幣國際化有多難

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長張禮卿在日前舉行的“第六屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇”上指出，2014年離岸人民幣存款規(guī)模約為2萬億元。而前三季度，跨境人民幣的貿(mào)易結(jié)算額達(dá)到4.8萬億元。就此推測全年可達(dá)6.4萬億元，相當(dāng)于中國跨境貿(mào)易額的25%。

央行一向以“跨境人民幣業(yè)務(wù)”低調(diào)指代人民幣國際化。近日，主管該業(yè)務(wù)的央行副行長胡曉煉首次公開使用“人民幣國際化”一詞。她透露，截至2014年10月底，超過30家央行和貨幣當(dāng)局已將人民幣納入其外匯儲備。

國家信用的提升是個長期過程

宋敏（香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院教授）

人民幣國際化面臨巨大挑戰(zhàn)。事涉實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)品競爭性不足;還受金融市場和經(jīng)濟(jì)規(guī)模、政治地位、人民幣資本項(xiàng)目可兌換、穩(wěn)定增長以及物價等其他因素影響。

首先，中國金融市場的深度與廣度相對不夠，比如美國固定收益市場在2012年達(dá)38萬億美元，中國只有4.86萬億美元;其次，人民幣幣值的穩(wěn)定性不夠理想，人民幣持續(xù)升值使得大家不愿用其融資與貿(mào)易結(jié)算;最后，中國金融市場存在多重管制，這也不利于人民幣廣泛成為結(jié)算貨幣。

人民幣要成為儲備貨幣需要具備四個條件，除了貨幣要完全可兌換、幣值穩(wěn)定、在全球貿(mào)易中有較大份額外，還需擁有發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場及完善的離岸市場。

中國和平崛起為世界提供公共產(chǎn)品的中國金融夢怎樣實(shí)現(xiàn)？有賴于綜合國家信用的提升，這是個長期的過程。

美國的GDP超過英國半個世紀(jì)以后，美元才真正超越英鎊成為主導(dǎo)性的國際貨幣。半個世紀(jì)發(fā)生了什么？兩次世界大戰(zhàn)，一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。

另外，資本項(xiàng)目開放是人民幣基本國際化的先決條件。離岸市場的建設(shè)及貨物雙邊貿(mào)易能帶來一定程度的人民幣國際化，但人民幣國際化的程度取決于資本項(xiàng)目開放的程度，資本項(xiàng)目需逐步開放，不能為了國際化而國際化。

欲求國際化，先謀區(qū)域化

Yung Chul Park（韓國高麗大學(xué)國際研究部教授、原總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問）

目前已有28個國家與中國簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。需注意的是，雖然貨幣互換擴(kuò)大了人民幣使用范圍，但使用總量不多。

以韓國為例，韓國進(jìn)口商從中國央行借貸人民幣的成本大過從香港離岸中心獲得人民幣的成本，因此韓國商人更愿意到香港借人民幣支付給中國出口商。

中韓雙邊貨幣互換協(xié)議存在手續(xù)復(fù)雜等技術(shù)性問題，也阻礙自由貿(mào)易結(jié)算。韓國進(jìn)口商借人民幣需用韓元還，中國人借韓元需用人民幣還，這中間存在匯率風(fēng)險問題，無法規(guī)避。

中國想擴(kuò)大貨幣互換機(jī)制機(jī)構(gòu)，資本賬戶自由化是第一步。

未來幾年，人民幣作為結(jié)算貨幣使用會越來越多，但到一定程度可能就會停止。除非中國做好準(zhǔn)備開放資本市場并發(fā)行足夠多的無風(fēng)險政府債券供其他國家購買作為外匯儲備。

美元能夠維持其國際貨幣地位，很重要的一點(diǎn)是能夠發(fā)行無風(fēng)險的短期國庫券。所以資本賬戶的自由化至關(guān)重要，唯此才能展示出像美國那樣發(fā)行大量短期貨幣工具的能力。

人民幣在未來應(yīng)該會成為重要的國際貿(mào)易貨幣，但再往下成為國際儲備貨幣則會很難，實(shí)現(xiàn)資本賬戶自由化恐怕還不夠。

人民幣要想成為真正的儲備貨幣，首先要思考的是如何在亞太地區(qū)發(fā)揮領(lǐng)先性作用。先關(guān)注人民幣區(qū)域化，加強(qiáng)亞洲貨幣基地建設(shè)，以此為基礎(chǔ)，再向其他地區(qū)延伸。

亞洲貨幣應(yīng)通力合作

Masahiro Kawai（日本東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，原亞洲開發(fā)銀行研究院院長）

貨幣地位排名前十的國家其共性是人均GDP基本很高，機(jī)制和金融市場發(fā)展良好。盡管中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模已在很多方面成為第一，但這并不足以保證人民幣成為主要的國際貨幣。

人民幣國際化，關(guān)鍵挑戰(zhàn)是資本賬戶開放和自由化。

要實(shí)現(xiàn)貨幣充分可兌換性;進(jìn)一步開放資本賬戶，中國目前還是有限性開放;要建立以市場為基礎(chǔ)的銀行業(yè)，通過監(jiān)事會和監(jiān)管系統(tǒng)充分管理金融風(fēng)險。

中國應(yīng)進(jìn)行改革，改變國有商業(yè)銀行現(xiàn)狀，允許更多非銀行金融機(jī)構(gòu)提供金融服務(wù)和產(chǎn)品。要有靈活的匯率系統(tǒng);制定以市場為導(dǎo)向的貨幣政策，實(shí)現(xiàn)利率自由化。

金融改革之外，還要實(shí)施機(jī)制和治理改革。保證央行獨(dú)立性;通過法律途徑解決金融交易爭端;財政改革也要跟上，因?yàn)楹芏嘟鹑跈C(jī)制與中央政府地方政府債券發(fā)行相關(guān)。

世界銀行全球治理指數(shù)調(diào)查中，與新興市場如印度、土耳其、阿根廷、俄羅斯相比，中國的數(shù)據(jù)并非很好。這也是一大挑戰(zhàn)。

區(qū)域合作很重要。日元、人民幣還有其他亞洲貨幣應(yīng)該通力合作，形成一個貨幣籃子。與此同時，在亞洲央行和貨幣之間激勵競爭。最終由市場決定哪一種貨幣能夠勝出。

堅(jiān)持先內(nèi)后外的改革順序

張禮卿（中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長）

有人樂見兩三年后人民幣成為第三大國際貨幣。不是不可能，但有多大意義？人民幣超越英鎊和日元，與美元、歐元的距離還很大。

一國貨幣成為主要國際貨幣取決于三個條件：經(jīng)濟(jì)規(guī)模、流動性、可信度。如何保證人民幣國際化的可持續(xù)發(fā)展？

要保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)步增長。至于是7%還是6%，無妨，但如果降到3%或4%，就是中等收入陷阱，屆時人民幣國際化會基本停止。

要提升自主創(chuàng)新能力，努力創(chuàng)造新的貿(mào)易競爭優(yōu)勢。

要加快金融改革，建立市場化的現(xiàn)代金融體系。需要創(chuàng)造足夠大的金融市場規(guī)模，并賦予該市場足夠高的流動性和可信度。

要加快人民幣匯率制度的改革，擴(kuò)大浮動幅度，這對人民幣國際化很重要。

另外，還要努力增強(qiáng)中央銀行——中國人民銀行的獨(dú)立性。

要穩(wěn)步推進(jìn)資本市場開放，不要過于急躁，要堅(jiān)持先內(nèi)后外的經(jīng)濟(jì)和金融改革順序。從長遠(yuǎn)看，僅通過離岸市場實(shí)現(xiàn)的人民幣國際化不可持久。利率市場化、存款保險制度的建立、匯率制度改革，等等，都是進(jìn)一步推動資本賬戶可兌換的前提。

加強(qiáng)法治建設(shè)，依法保護(hù)私有財產(chǎn)這點(diǎn)非常重要。中國資產(chǎn)市場要面向全世界開放，必須讓外國持有人民幣的人感到很放心。

還有，推動國際金融合作特別是亞洲金融貨幣合作。endprint