基于人民幣國際化進(jìn)程中人民幣離岸市場的有序建立

一、人民幣離岸市場的含義和作用

人民幣國際化進(jìn)程包括人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、人民幣跨境投融資、人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣等遞進(jìn)的幾個(gè)階段。人民幣在國際化進(jìn)程中充當(dāng)國際結(jié)算貨幣、國際投資貨幣和國際儲(chǔ)備貨幣。

國際結(jié)算貨幣：推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和跨境直接投資人民幣結(jié)算，使人民幣成為國際結(jié)算貨幣；國際投資貨幣：全面推進(jìn)國際資本的雙向流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下完全可兌換，使人民幣成為國際投資貨幣；國際儲(chǔ)備貨幣：增強(qiáng)中國的綜合國力，推進(jìn)人民幣利率和匯率市場化，逐步使人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。

人民幣國際化的作用：有助于提升中國的國際金融市場的貨幣話語權(quán)；產(chǎn)生鑄幣稅收入、降低對(duì)外融資成本；增加國際支付能力、提升本國的金融體系水平；改善貿(mào)易條件以減少匯兌風(fēng)險(xiǎn)并增加貿(mào)易便利化。

二、離岸金融市場的特點(diǎn)和規(guī)模

IMF 給離岸金融市場做了最新定義：離岸金融市場是指那些離岸金融活動(dòng)（由銀行或其他機(jī)構(gòu)主要對(duì)非居民提供的一種金融服務(wù)）發(fā)生的金融市場。

離岸金融市場一般具以下特點(diǎn)：高度的國際化及自由化，不受貨幣母國的管制（無需繳納存款準(zhǔn)備金、存款保險(xiǎn)等）；稅收優(yōu)惠（所得稅率低、無利息稅等）；以銀行間大額交易為主，利差小。

離岸金融市場最早形成于20 世紀(jì)50 年代的歐洲美元離岸市場，最初動(dòng)因是蘇聯(lián)及其盟國出于政治和安全原因，愿意將美元存于倫敦等美國境外銀行，中東的石油出口商也是如此。此后離岸金融市場發(fā)展的動(dòng)力轉(zhuǎn)而來自于國際銀行業(yè)對(duì)資本管制和稅收成本進(jìn)行的規(guī)避。

一般而言，離岸金融市場可分為以下四大類型：

1.內(nèi)外一體型

是指離岸金融市場和國內(nèi)金融市場融為一體，居民和非居民均可參與，沒有外匯管制，對(duì)市場的成熟度、監(jiān)管水平等要求最高，典型代表是倫敦和香港。

2.內(nèi)外分離型

是指專門為非居民交易而設(shè)立的金融市場模式。要求銀行將在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)的不同帳戶嚴(yán)格進(jìn)行區(qū)分，從而將離岸金融市場與國內(nèi)金融市場分離開來，典型代表是紐約和東京。

3.分離滲透型

是在內(nèi)外分離型基礎(chǔ)上，將居民和非居民業(yè)務(wù)分開，但允許資金在一定的限額內(nèi)相互滲透。這一類型對(duì)居民和非居民的賬戶的分離并不很嚴(yán)格，它允許部分離岸資金流入國內(nèi)金融市場，并允許居民參與離岸交易，但禁止非居民經(jīng)營在岸業(yè)務(wù)。典型代表是新加坡，此外還有印尼雅加達(dá)、泰國曼谷、馬來西亞納閩島等。

4.避稅港型

又叫簿記型，實(shí)質(zhì)上是起一個(gè)記賬中心的作用。通常設(shè)在小型島國和避稅港，主要目的是為了避稅、規(guī)避管制和降低經(jīng)營成本。典型代表是開曼群島，還有維爾京群島、百慕大群島、巴哈馬等。

三、人民幣離岸市場的概念及內(nèi)涵

人民幣國際化進(jìn)程包括人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、人民幣跨境投融資、人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣等遞進(jìn)的幾個(gè)階段，是為離岸人民幣市場的形成的前提條件。人民幣離岸市場的發(fā)展和成熟，不僅會(huì)提高人民幣跨境結(jié)算的意愿及規(guī)模，為跨境出口結(jié)算提供境外資金來源，而且會(huì)顯著促進(jìn)人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展，從而大大推動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程。由此可見，發(fā)展人民幣離岸場已成為人民幣國際化戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分，也是人民幣跨境結(jié)算的重要推動(dòng)力。

四、離岸人民幣市場三個(gè)發(fā)展階段

1.形成階段

特點(diǎn)是：離岸人民幣主要由個(gè)人持有，投資工具以存款及債券等定息產(chǎn)品為主，收益動(dòng)力以人民幣升值預(yù)期為主。

2.成長階段

特點(diǎn)是：第一，市場建設(shè)全面展開，對(duì)公業(yè)務(wù)逐步成為主體，需求由貿(mào)易產(chǎn)生的支付清算為主；第二，離岸人民幣產(chǎn)品規(guī)模化、多樣化與收益曲線提升；第三，人民幣流出與回流機(jī)制逐步建立完善，相互促進(jìn)；第四，人民幣產(chǎn)品的二級(jí)市場交易大幅增加。

3.成熟階段

特點(diǎn)是：離岸市場的規(guī)模與在岸市場形成相同的量級(jí)（10%或者以上），離岸市場的金融業(yè)務(wù)齊備，產(chǎn)品極大豐富且交易活躍，離岸市場成為全球人民幣的投融資中心。一句話，就像今天的歐洲美元市場。

五、人民幣國際化的政策展望

人民幣國際化需經(jīng)歷漫長的過程，要采取由區(qū)域化到國際化的發(fā)展思路。

中國正在通過以下措施推進(jìn)其貨幣的國際化進(jìn)程：允許貿(mào)易交易以人民幣結(jié)算；放松對(duì)用于結(jié)算的人民幣跨境匯兌的管制；允許在香港特別行政區(qū)及外國機(jī)構(gòu)在大陸發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券；允許部分銀行提供離岸人民幣存款賬戶；與其他國家央行建立本幣雙邊互換額度。雖然這些措施在規(guī)模上還較小，但正獲得了支持。中國所擁有的一大優(yōu)勢(shì)是，可以在不完全開放資本市場的情況下利用香港作為試點(diǎn)，為這些措施的實(shí)施提供一個(gè)有效的平臺(tái)。

此外，目前可預(yù)見的人民幣國際化路徑大體可分為下列具體實(shí)施步驟：

1.構(gòu)建大宗商品期貨交易市場：推進(jìn)對(duì)石油、礦產(chǎn)等大宗商品開采企業(yè)股權(quán)的跨國并購。大力發(fā)展大宗商品期貨投資基金，同時(shí)引導(dǎo)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者與國際資本有序進(jìn)入大宗商品期貨交易市場進(jìn)行投資運(yùn)作。

2.人民幣離岸市場的建立。

3.開展人民幣對(duì)外直接投資：對(duì)貿(mào)易依存度較大的國家或行業(yè)投資。對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)投資，尤其是戰(zhàn)略資源的源頭。

作者簡介：

張戈（1989-），女，漢族，籍貫：河南省鶴壁市?？h，碩士在讀，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，國際商務(wù)。