泰勒規(guī)則下中國貨幣政策制定的偏重目的

徐冬陽

摘 要：本文在引入經(jīng)典泰勒規(guī)則的基礎(chǔ)上，借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)展所取得的成果，引入更多的相關(guān)變量對(duì)泰勒規(guī)則表達(dá)式進(jìn)一步定義，并選取相應(yīng)數(shù)據(jù)，在通過一定的方法進(jìn)行處理之后，通過回歸計(jì)算建立起符合中國條件的泰勒規(guī)則表達(dá)式，從而通過回歸模型中的系數(shù)解釋中國貨幣政策制定和實(shí)施的偏重目的。

關(guān)鍵詞：泰勒規(guī)則;貨幣政策;偏重度

一、泰勒規(guī)則提出的背景

泰勒規(guī)則于1993年，由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·泰勒提出。泰勒認(rèn)為，短期名義利率應(yīng)該等于通脹率加上充分就業(yè)狀況下的自然利率，再加上通脹缺口和國民產(chǎn)出缺口偏離百分比之和。用公式表示如下：

r*=r+π+α（π-π*）+β（y*）

其中r*為短期名義利率，r為充分就業(yè)狀態(tài)下的真實(shí)利率，π為通脹率，π*為目標(biāo)通脹率，y*為國民產(chǎn)出缺口，而α與β為參數(shù)。

在經(jīng)典泰勒規(guī)則中，為使得貨幣政策對(duì)通脹和國民產(chǎn)出的關(guān)注度相同，相關(guān)參數(shù)均被做簡要處理，而泰勒（Taylor，1993）本人依此檢驗(yàn)了1987年-1992年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作，并得出積極結(jié)果。由于這一規(guī)則的操作簡便和透明，自問世以來便得到了理論界的極大關(guān)注，并在理論拓展和實(shí)證檢驗(yàn)兩個(gè)方面都取得了許多成果。而在大量的研究論證之后，為了與現(xiàn)實(shí)情況更為契合，泰勒規(guī)則這一模型本身及其運(yùn)用得到了一定程度上的修正和補(bǔ)充：比如在開放經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)條件下，單純只考慮利率和商品價(jià)格指數(shù)是不完整的，有學(xué)者提出將目標(biāo)利率修正為真實(shí)利率和真實(shí)匯率的線性函數(shù)，而通脹缺口中加入資產(chǎn)價(jià)格因素;有學(xué)者（謝平，2002）提出使用滯后一期的數(shù)據(jù)假如模型，即本期政策基于上一期數(shù)據(jù)制定，這使得泰勒規(guī)則具有了前瞻性;此外，有學(xué)者認(rèn)為參數(shù)權(quán)重可以由央行貨幣政策對(duì)產(chǎn)出缺口和通脹缺口的偏重度進(jìn)行分配，以鮮明體現(xiàn)制定者的貨幣政策側(cè)重點(diǎn)。

二、泰勒模型的修正

而泰勒規(guī)則所強(qiáng)調(diào)的利率市場(chǎng)化背景，和央行的獨(dú)立性條件目前隨著我國金融開放程度的提高，不斷吻合模型的需求，因此本文將依此對(duì)央行貨幣政策的偏重度進(jìn)行檢驗(yàn)。

原始泰勒模型中只考慮通脹缺口和國民產(chǎn)出缺口，其中傳統(tǒng)研究方法中的通脹只對(duì)商品價(jià)格進(jìn)行考察，然而在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)應(yīng)當(dāng)由商品價(jià)格和資本價(jià)格兩個(gè)部分組成，而由于我國自2001年加入世界貿(mào)易組織后，以開放的姿態(tài)在世界經(jīng)濟(jì)中扮演越來越重要的角色，因此在真實(shí)利率估計(jì)中，我們有必要在其中加入?yún)R率因素，因此結(jié)合原模型，我們修正如下：

其中，i*為美國聯(lián)邦儲(chǔ)備利率，Ei為第i期人民幣兌美元匯率，CPI為代表商品價(jià)格的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，SPI為代表資本市場(chǎng)價(jià)格的資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，ρ為兩者所占比例。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

本文中r*選取2006年10月至2012年2月的每月銀行間7天同業(yè)拆借加權(quán)平均利率，i*選取同期美聯(lián)儲(chǔ)每月聯(lián)邦基金利率，CPI為同期每月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，E選用同期人民幣兌美元當(dāng)月平均加權(quán)匯率，SPI仿照CPI計(jì)算公式，用當(dāng)月上證A股最高綜合指數(shù)減去上月上證A股最高綜合指數(shù)，再與上月上證A股最高綜合指數(shù)相比計(jì)算，以衡量每月資本市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)變動(dòng)情況。而CPI與SPI的權(quán)數(shù)，由股票籌資額和商品零售總額在兩者之和中分別所占比例計(jì)算得出，通脹目標(biāo)依據(jù)同期政府工作報(bào)告年度4%的要求，設(shè)立為每月1.12%，而產(chǎn)出缺口，仿照其他學(xué)者（郭慶旺，2004）的做法，計(jì)算獲得。

對(duì)模型進(jìn)行OLS檢驗(yàn)，建立回歸模型如下：

r*=C+απ*+βy*+ε

回歸結(jié)果如下：

R=1.805401+0.417281PAI+0.137052Y

t=（10.1569）（6.8339）（4.2133）

R2=0.435925，Adjust-R2=0.417733

F=23.9576

回歸結(jié)果展現(xiàn)自變量與應(yīng)變量間存在顯著的線性關(guān)系，t值和F值檢驗(yàn)結(jié)果表明變量對(duì)利率影響顯著。但可決系數(shù)結(jié)果相對(duì)不高，或許與月度GDP結(jié)果經(jīng)過后期調(diào)整有關(guān)。

四、實(shí)證解釋與結(jié)論

如前所述，在經(jīng)典泰勒模型中人們將產(chǎn)出缺口和通脹缺口前的系數(shù)人為設(shè)定為0.5，以表明美聯(lián)儲(chǔ)在設(shè)定貨幣政策時(shí)平等考慮產(chǎn)出和通脹所面臨的問題。而本文模型結(jié)果中，通脹缺口系數(shù)為0.417281，產(chǎn)出缺口系數(shù)為0.137052，說明央行在制定貨幣政策時(shí)更多考慮對(duì)通脹目標(biāo)的控制而非產(chǎn)出，而兩個(gè)系數(shù)之和低于1，表明盡管通脹和產(chǎn)出與預(yù)期值的偏離會(huì)導(dǎo)致名義利率的同向調(diào)整，但在兩者之外，仍有其他因素影響央行的貨幣政策決策。

本文模型的結(jié)果就很好的證明了泰勒規(guī)則的優(yōu)點(diǎn)——體現(xiàn)政策的偏重目的。在泰勒規(guī)則條件下能夠使市場(chǎng)立即把握住政策制定的目標(biāo)，這無疑有利于市場(chǎng)做出正確的判斷，減少波動(dòng)，從而使政策效果實(shí)現(xiàn)得更好。制度化模型的優(yōu)勢(shì)正是在于可以快速達(dá)到上述目標(biāo)，使市場(chǎng)對(duì)央行每次調(diào)節(jié)利率的目的有更清晰的認(rèn)知，對(duì)央行信譽(yù)的提高本身也極有益處。而通過文中模型我們發(fā)現(xiàn)，央行自2006年以來貨幣政策的重點(diǎn)在于調(diào)控物價(jià)，對(duì)抗通貨膨脹，對(duì)產(chǎn)出的關(guān)注降低，這與近年來從“保增長”變化為“保民生”的政策基調(diào)變動(dòng)是相一致的。

參考文獻(xiàn)：

[1]John B. Taylor， 1993， Discretion Versus Policy Rules in Practice， Carnegie Conference Series on Public Policy.

[2]郭慶旺，賈俊雪.中國潛在產(chǎn)出與產(chǎn)出缺口估算，“經(jīng)濟(jì)研究”，2004年第5期.

[3]謝平，羅雄.泰勒規(guī)則及其在中國貨幣政策中的檢驗(yàn)，“經(jīng)濟(jì)研究”，2002年第3期.