“首秀”落幕 誰(shuí)是滬港通大贏家？

勞佳迪

時(shí)間：11月17日晚10點(diǎn)

地點(diǎn)：上海

滬港通“首秀”已落幕，陸家嘴中心地段一棟寫(xiě)字樓仍燈火通明。二十三樓，鄭葵所在的QDII基金還在加班加點(diǎn)，身為機(jī)械交運(yùn)行業(yè)研究員的他正伏案趕寫(xiě)一篇透析港股板塊的文檔。對(duì)他而言這已是尋常的夜晚，為了應(yīng)對(duì)橫空出世的“攪局者”，近半年他頻繁輾轉(zhuǎn)兩地。

就在同一棟寫(xiě)字樓的稍高樓層，一家QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者，后文提及的RQFII指人民幣合格境外投資者）基金的操盤(pán)手李真剛回到辦公室。他將扶手椅調(diào)轉(zhuǎn)方向，上海流光溢彩的城景就在腳下。一整天緊盯交易系統(tǒng)和收盤(pán)后持續(xù)討論換倉(cāng)策略的他，急需松弛一下眼部神經(jīng)。

鏡頭切換到浦江以西。常駐“大戶室”的資深老股民陸小霖伸伸懶腰，關(guān)掉了幾份港股年報(bào)，繁體字和陌生語(yǔ)法讓他頗為傷神。十多年前曾在香港開(kāi)戶炒“仙股”（編者注：港股市場(chǎng)中，價(jià)格低于1元，只能以分作為計(jì)價(jià)單位的股票）的失敗經(jīng)歷使他選擇了隔岸觀火。

知名證券專家謝百三則是在趕火車途中匆忙接受了《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪，除了他一如既往的犀利演說(shuō)方式，語(yǔ)氣中還處處流露出憂慮。隨后他還更新了微博，重復(fù)提醒“莫知深淺切莫下水”的投資法則。

鏡頭以外，還有許多想在這個(gè)全新的游戲里搭建資本魔方而又顧盼重重的人。不過(guò)，在決策層的通盤(pán)考量中，滬港通的意義遠(yuǎn)大于單純架設(shè)一座投資橋梁，未來(lái)要從國(guó)內(nèi)資本管制放開(kāi)的制度紅利中真正受益，滬港通僅是開(kāi)始。

國(guó)內(nèi)散戶 “上座率”不高

按照港交所總裁李小加的說(shuō)法，現(xiàn)在滬港通的基建已經(jīng)修好，只待有需求的投資者“買(mǎi)票上車”。但滬港通開(kāi)通首兩日遞交的成績(jī)單卻似乎體現(xiàn)了并不理想的“上座率”。

據(jù)悉，11月17日“北上”資金主導(dǎo)的滬股通130億元額度雖然提前搶完，但11月18日有63%額度留白；“南下”資金對(duì)港股通的態(tài)度更是冷淡，11月17日105億元額度中只用掉了16%，11月18日早盤(pán)更是有92%額度空置。

由于A股持有者八成以上是散戶，所以滬股通慘跌的“上座率”也能折射出內(nèi)地個(gè)人投資者的態(tài)度?！拔覍?duì)投港股沒(méi)什么興趣，現(xiàn)在港股每天成交量只有750億，A股有2500億，交投遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有內(nèi)地活躍。”謝百三對(duì)記者直言。

謝百三的名片上寫(xiě)著“復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任”，不過(guò)熟悉國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的老股民都知道他本人也是炒股老手，前不久剛斥資千萬(wàn)押寶分級(jí)基金。

“港股被爆炒的概率很低，機(jī)會(huì)并不多，因?yàn)楦蹘攀呛兔涝W元一樣可以自由兌換的，港股價(jià)格上漲了，香港人就可以及時(shí)拋掉自由選擇全球其他股市，買(mǎi)港股的意義最多就是等分紅?！敝x百三如是說(shuō)。

而對(duì)彼此交易機(jī)制的陌生，更成為內(nèi)地、香港個(gè)人投資者謹(jǐn)慎觀望的重要原因。1993年就一頭扎入股海的資深老股民陸小霖對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，盡管他的賬戶金額跨過(guò)50萬(wàn)元門(mén)檻，但對(duì)港股通“并不感冒”。根據(jù)中國(guó)證券登記公司的數(shù)據(jù)，截至今年9月底，A股持有股票市值超過(guò)50萬(wàn)元的個(gè)人占比僅為3.65%，約180萬(wàn)人左右。

“十多年前也跟風(fēng)到香港開(kāi)過(guò)戶，專炒垃圾仙股，但香港證券市場(chǎng)的規(guī)定一夜間就能大大稀釋手里的資產(chǎn)，到現(xiàn)在還心有余悸。”陸小霖告訴記者，由于港股不設(shè)個(gè)股漲跌幅的限制，當(dāng)初不少懵懂入市的個(gè)人投資者翻船。

“兩地交易機(jī)制還有很多細(xì)節(jié)差異，最小報(bào)價(jià)單位不一樣，開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià)的計(jì)算、交易單位、申報(bào)價(jià)格的限制都不一樣，資金結(jié)算時(shí)間也有差別，香港是T+0，A股是T+1，個(gè)人投資者的知識(shí)結(jié)構(gòu)還得先補(bǔ)充?！?中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任施光耀也告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

多數(shù)香港個(gè)人投資者的反響同樣并不熱烈。香港證券及投資學(xué)會(huì)指定講師文剛銳對(duì)記者坦言，香港個(gè)人投資者還不太習(xí)慣A股交易形式，“因?yàn)槭荰+1，當(dāng)天不能交易，散戶心理壓力就比較大，對(duì)許多A股也不了解，很少有主動(dòng)投資，而A股也有許多緋聞，信任還要有一個(gè)過(guò)程。”

境外大亨摩拳擦掌

從連續(xù)兩天“北上”資金的動(dòng)態(tài)看，境外投資者對(duì)A股的興趣顯然更加濃厚。文剛銳告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，目前香港約有100家機(jī)構(gòu)參與滬港通。

一位具有香港執(zhí)業(yè)資格的QFII基金分析師表示，雖已有QFII/RQFII，但還是看好滬港通在制度安排方面的優(yōu)勢(shì)。

“和QFII/RQFII比，如果滬港通未來(lái)的日用額度能夠進(jìn)一步提高，主要優(yōu)勢(shì)就是比較靈活，因?yàn)镼FII/RQFII額度需要提前租用或者拿到批復(fù)，另一方面QFII/RQFII有鎖定期?！?QFII基金操盤(pán)手李真分析。

“但是滬港通現(xiàn)在投資標(biāo)的還有限制，不像QFII/RQFII那樣可以投向所有港股和證券衍生產(chǎn)品，而且滬港通需要通過(guò)港交所駐上海辦事處行使投票權(quán)，行使股東權(quán)利方面的優(yōu)勢(shì)也不如QFII/RQFII?！崩钫娓嬖V記者，他所在機(jī)構(gòu)看好滬港通會(huì)逐步完善制度設(shè)計(jì)，“我們也在研究怎樣換倉(cāng)，哪些標(biāo)的可以通過(guò)滬股通來(lái)投，原先的QFII額度可以騰出來(lái)買(mǎi)深交所或小盤(pán)股?！?/p>

而關(guān)于滬港通的未來(lái)猜想中，世界級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者成為焦點(diǎn)。有公開(kāi)資料顯示，A股目前的海外投資者比例不足1%，而港股高達(dá)45%以上，滬港通開(kāi)通通向境外股票市場(chǎng)的門(mén)戶后，也可能將羅杰斯、索羅斯這樣的大腕引入A股。

國(guó)際投資大師羅杰斯則高調(diào)表示，他本人早已投資A股，日后會(huì)通過(guò)滬港通繼續(xù)增持，尤其看好去年十八屆三中全會(huì)提及、受惠于政策支持的產(chǎn)業(yè)板塊。擁有40余年環(huán)球市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)、素有“新興市場(chǎng)教父”之稱的鄧普頓新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行主席麥樸思也表示，旗下股票投資組合會(huì)透過(guò)滬股通增加A股比例。

曾經(jīng)刻意與A股保持距離的索羅斯在2010年底就一改常態(tài)地設(shè)立香港辦事處，當(dāng)時(shí)就被解讀為尋機(jī)挺進(jìn)內(nèi)地股市的強(qiáng)烈信號(hào)，此番會(huì)否攜A股起舞也引人遐想。對(duì)A股而言，機(jī)構(gòu)投資者占比的提高將有利于外匯流入和降低換手率。

另一方面，內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)也對(duì)香港市場(chǎng)有所期待。上海證券報(bào)告稱，目前香港國(guó)企指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為7.8倍，是所有主要新興市場(chǎng)中除俄羅斯以外估值最便宜的市場(chǎng)，與其他新興市場(chǎng)相比，香港市場(chǎng)的1.1倍的動(dòng)態(tài)市凈率相對(duì)于17.5%的凈資產(chǎn)回報(bào)率顯得非常便宜。

開(kāi)啟人民幣國(guó)際化

而在決策層眼中，滬港通對(duì)機(jī)構(gòu)和股市的利好顯然并非終極意義所在。由于是對(duì)投資者雙向采用人民幣交收，即內(nèi)地投資者買(mǎi)賣以港幣報(bào)價(jià)的港股通股票，以人民幣交收，香港投資者買(mǎi)賣滬股通股票，以人民幣報(bào)價(jià)和交易，所以兩地股市這種互聯(lián)互通機(jī)制正是人民幣國(guó)際化這盤(pán)大棋中的重要落子。

中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉勝軍對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》解釋了這條邏輯：“滬港通是提供了一個(gè)人民幣的回流機(jī)制，人民幣要成為國(guó)際貨幣，除了境外要有很多持有人民幣的投資者之外，更重要的就是這個(gè)機(jī)制?！?/p>

“中國(guó)的外管局持有大量美元，但放在中國(guó)是沒(méi)有用的，還必須把這個(gè)錢(qián)投資到美國(guó)去，之所以美元有吸引力，正是因?yàn)槊绹?guó)有一個(gè)很自由的貨幣回流機(jī)制，國(guó)外的美元能夠回流到美國(guó)，而我國(guó)目前還存在嚴(yán)格的資本賬戶管制，滬港通在這方面是一種有限的局部的創(chuàng)新?！?/p>

申銀萬(wàn)國(guó)報(bào)告則將這條邏輯演化得更深一步：“隨著人民幣現(xiàn)金在境外享有的流通度提高，從以人民幣計(jì)價(jià)的外匯、債券市場(chǎng)和新興離岸人民幣中心（如新加坡、臺(tái)灣地區(qū)及倫敦）的形成，到合格境外投資者（RQFII）股市投資安排、外國(guó)直接投資（FDI）以及中國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）等情勢(shì)看來(lái)，人民幣國(guó)際化已經(jīng)呈現(xiàn)必然趨勢(shì)?！?/p>

不過(guò)，對(duì)于人民幣國(guó)際化進(jìn)程而言，滬港通也只是一個(gè)開(kāi)端?！笆紫仁呛Ｍ獾耐顿Y者進(jìn)入A股后，并沒(méi)有辦法把資金轉(zhuǎn)移到其他領(lǐng)域，這表明人民幣的用途依然有限，而國(guó)內(nèi)資金進(jìn)入美國(guó)這樣的開(kāi)放市場(chǎng)后，不僅可以買(mǎi)美股，還能買(mǎi)國(guó)債等等，不存在限制?！眲佘妼?duì)記者分析。

宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海則對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，人民幣要真正實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的最大阻力還是美國(guó)?！爸袊?guó)央行已經(jīng)跟全世界主要經(jīng)濟(jì)體都簽了人民幣本幣互換協(xié)議，但美國(guó)沒(méi)有簽，香港回歸十幾年了，盡管經(jīng)濟(jì)和內(nèi)地聯(lián)系特別緊密，港幣還是掛靠美元，在聯(lián)席匯率制下，美聯(lián)儲(chǔ)有12個(gè)管理區(qū)，香港相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)第13個(gè)管理區(qū)。”

在房四?？磥?lái)，要想實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，未來(lái)肯定需要逐步取消資本管制。“現(xiàn)在中國(guó)匯率制度是采取緊盯美元的制度，央行以后如果要選擇貨幣政策的自主性，就需要更為靈活的匯率機(jī)制，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，央行和財(cái)政部的權(quán)利也要重新劃分，這些都是難點(diǎn)所在，是滬港通解決不了的?！?/p>

“通車”前兩日表現(xiàn)

“北上”資金

滬股通

11月17日收盤(pán)

130億元額度雖然提前搶完

上證綜指報(bào)2474.01點(diǎn)，下跌0.19%

11月18日收盤(pán)

63%額度留白

上證綜指報(bào)2456.37點(diǎn)，下跌0.71%

“南下”資金

港股通

11月17日收盤(pán)

105億元額度中只用掉了16%

恒生指數(shù)報(bào)23797.08點(diǎn)，下跌1.21%

11月18日收盤(pán)

一度有92%額度空置

恒生指數(shù)報(bào)23529.17點(diǎn)，下跌1.13%

（實(shí)習(xí)生曾姍姍對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）