我國利率市場化路徑和風(fēng)險分析

上海大學(xué)金融學(xué)系

李 翔 孫曌琳

我國利率市場化路徑和風(fēng)險分析

上海大學(xué)金融學(xué)系

李 翔 孫曌琳

目前，利率市場化改革已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展下一階段的重點(diǎn)工作之一。我國利率市場化改革進(jìn)程的路徑選擇和風(fēng)險控制成為這項(xiàng)改革能否成功的重要決定變量。本文通過分析國外利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，指出我國在利率市場化過程中未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險，并提出相應(yīng)政策建議。

利率市場化；宏觀調(diào)控；經(jīng)濟(jì)增長；風(fēng)險

一、國外利率市場化經(jīng)驗(yàn)借鑒

20世紀(jì)30年代，美國經(jīng)濟(jì)蕭條時期出現(xiàn)了大規(guī)模的銀行倒閉現(xiàn)象，由此便產(chǎn)生了由美國國會通過的《格拉斯—斯蒂格利茨法案》第Q項(xiàng)條例規(guī)定，禁止銀行活期存款付息，并且規(guī)定儲蓄存款和定期存款利率上限為3%。隨著通貨膨脹的不斷提高，到了七八十年代，美國市場的利率不斷高出利率上限，出現(xiàn)了很多為規(guī)避管制的金融創(chuàng)新，加上金融脫媒和實(shí)際存款利率為負(fù)的情況，金融市場長期處于動蕩，此時的Q條例飽受詬病，之后美國監(jiān)管部門決定逐步的放寬了條例限制，開啟了美國的利率市場化進(jìn)程。

美國的利率市場化改革并非一帆風(fēng)順，銀行倒閉浪潮、通貨高膨脹、資金大規(guī)模脫媒和影子銀行體系的迅速膨脹等問題紛紛出現(xiàn)。持續(xù)釋放過量的貨幣流動性導(dǎo)致了美國M2增速的不斷提高。數(shù)據(jù)顯示，1961～1965年五年期間，美國M2增速為9%，超出了當(dāng)時GDP增速6.5個百分點(diǎn)。70年代出現(xiàn)的實(shí)際負(fù)利率直接誘發(fā)了資金大規(guī)模脫離美國商業(yè)銀行體系。在金融市場深化創(chuàng)新和美國影子銀行高速擴(kuò)張的推動下，美國利率市場化的進(jìn)程開始啟動。雖然在此過程中美國出現(xiàn)過許多問題，卻沒有出現(xiàn)危及整個金融體系的重大危機(jī)。這主要是由于美國發(fā)達(dá)的資本市場體系的內(nèi)在穩(wěn)定性，成熟的存款保險制度和相對完備的監(jiān)管和法制體系。

以阿根廷為代表的拉美國家的利率市場化過程同樣始于20世紀(jì)70年代，但與美國不同的是，從1974年開始到1977年，在較短的時間內(nèi)，阿根廷就放開了整個經(jīng)濟(jì)的利率管制，利率市場化的快速推進(jìn)使銀行系統(tǒng)風(fēng)險偏好不斷上升，不良貸款率急速上漲，先后有168家金融機(jī)構(gòu)倒閉，金融經(jīng)濟(jì)秩序陷入混亂。1982年阿根廷政府不得不再次開始實(shí)施利率管制，直到1987年才重新放開了存款利率的管制，但對于一些貸款利率仍舊沒能完全開放。激進(jìn)的利率改革超出了阿根廷金融體系自身的承受力，使得其在這期間經(jīng)歷了惡性通貨膨脹，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以為繼，金融系統(tǒng)瀕于崩潰。商業(yè)銀行迫于競爭壓力，自身風(fēng)險偏好不斷提升，信貸規(guī)模的急劇擴(kuò)張是阿根廷利率市場化失敗的主要原因。1983年，為了遏制通貨膨脹阿根廷當(dāng)局試圖通過幣制改革，通過引入新的貨幣來控制通脹，最終卻以失敗告終。直至1991年重啟固定匯率制和貨幣完全自由兌換，阿根廷當(dāng)局才有效控制了社會信用總量。阿根廷利率市場化的教訓(xùn)表明，利率市場化不能一蹴而就。成功的利率市場化只是金融自由化改革的有機(jī)組成部分。利率市場化的成功需要一個有足夠深度的、有完善市場機(jī)制的金融市場體系作為支撐。選擇一個正確的市場化順序的改革路徑對于利率市場化的最終成功具有關(guān)鍵性的作用。

20世紀(jì)60年代中期，韓國當(dāng)局開始實(shí)施利率市場化，雖然初期極大地刺激了國內(nèi)儲蓄存款的增長，但由于財政赤字，高通脹等問題的出現(xiàn)使得利率市場化改革進(jìn)程一度中止。到了80年代，韓國政府采取“先貸款利率，后存款利率；先短期利率，后長期利率”的漸進(jìn)式利率市場化改革。但是由于當(dāng)時韓國的宏觀經(jīng)濟(jì)面臨國際收支惡化和通脹的惡化，韓國的利率市場化又一次失敗了。隨著金融全球化的浪潮，1991年韓國才開始了其第三次的改革進(jìn)程，在1997年完成了整個利率市場化。韓國利率市場化過程中韓國政府總體上采用謹(jǐn)慎漸進(jìn)的改革路徑。韓國第三次利率市場化改革能夠取得成功的主要原因是根據(jù)之前的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步的優(yōu)化利率市場化的路徑。在第三次利率市場化改革的努力中，韓國政府仍然和第二次一樣按照先放開貸款利率，后放開存款利率的做法。但是在細(xì)節(jié)上做出了相應(yīng)的調(diào)整。在貸款利率市場化過程中先放開短期利率，后長期利率；存款利率的自由化則先放開長期利率，后放開短期利率。這種做法有效地控制了利率市場化進(jìn)程中對于金融機(jī)構(gòu)的負(fù)面沖擊。

綜合考察美國，南美諸國以及韓國利率市場化的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，不難發(fā)現(xiàn)，利率市場化進(jìn)程的路徑選擇對于改革的成功至關(guān)重要。不僅首先要設(shè)計出利率市場化的路線圖，還要根據(jù)市場的反應(yīng)，及時靈活地對具體政策進(jìn)行微調(diào)。其次利率市場化不是一個孤立的改革，需要整個金融體系的協(xié)調(diào)發(fā)展支持。最后，一個健康穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于吸收利率市場化改革的負(fù)面沖擊也顯得至為重要。

二、我國利率市場化改革的路徑分析

(一)我國利率市場化歷程。

1993年《關(guān)于建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的若干問題的決定》和《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》中最早提出了關(guān)于利率市場化的基本概念，啟動企業(yè)債券的發(fā)行。中國利率市場化在1996年取得了重大進(jìn)展，先后完成了貨幣市場和債券市場的市場化、外幣市場的市場化，2004年更是開始了有序的人民幣貸款利率市場化改革。特別是2012年以來人民幣存貸款利率的開放明顯加快，6月份將原本的貸款利率下限放寬至基準(zhǔn)利率0.7倍，存款利率也首次打開了上浮區(qū)間，為基準(zhǔn)利率的1.1倍，直至2013年7月，我國貸款利率得以完全開放。下一階段中國的利率市場化將主要對存款利率進(jìn)行市場化改革。

(二)漸進(jìn)式的改革是我國目前的路徑選擇。

我國整個利率市場化的路徑如下：固定利率到浮動利率，再到放開部分利率，最后完全開放利率，步驟是循序漸進(jìn)的。在我國改革開放初期，為了刺激經(jīng)濟(jì)的高速增長，需要資本存量維持在一個較高的水平。政府通過管制利率水平，造成資金的價格無法反映市場的真實(shí)需求。雖然支持了以投資為核心的經(jīng)濟(jì)增長，但也不可避免的帶來了資本配置的低效率。以GDP增速為核心的“投資饑渴癥”也不可避免的導(dǎo)致了部分產(chǎn)業(yè)的無序擴(kuò)張。從圖2可以看到，我國早期的工業(yè)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭較好，以鋼鐵產(chǎn)量為代表的工業(yè)發(fā)展在政府推動和支持下發(fā)展迅速。數(shù)據(jù)顯示，我國工業(yè)生產(chǎn)所需要的原料鋼和水泥從新中國成立以來的全球排名一直處于上升趨勢，發(fā)電量更是從第25位升到了第1位。這也表明過去這種高能耗，低附加值的投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長的模式已經(jīng)走到了盡頭。通過利率市場化改革，讓資金的市場價格成為資本配置的有效信號，可以幫助促進(jìn)我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向著可持續(xù)化增長的道路上轉(zhuǎn)變。但是要注意到，隨著利率市場化改革的推進(jìn)，資本價格的上升有可能對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的短期負(fù)面影響。在我國消費(fèi)水平未有顯著提升之前，利率飆升帶來投資的迅速下降，有可能使得我國的經(jīng)濟(jì)增速下降過快，因此在推進(jìn)我國利率市場化進(jìn)程改革的時候要根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)的整體形勢調(diào)整利率市場化改革的速度和力度，避免造成系統(tǒng)化風(fēng)險。

目前我國的利率市場化改革仍舊是一個有限的市場化。我國利率市場化改革的最終成功需要國企改革、匯率制度改革、政治體制改革、相關(guān)金融市場成熟和銀行不良資產(chǎn)清理完善等多方面的支持。利率市場化的路徑選擇，實(shí)質(zhì)上是選擇利率市場化的突破口。目前，我國的金融系統(tǒng)的配套改革尚未完成。從我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來看，放松利率管制的基本條件已經(jīng)具備。央行可以在基準(zhǔn)利率的制定和傳導(dǎo)路徑、影子銀行治理等方面尋找合適的突破口。

三、我國利率市場化風(fēng)險分析

(一)金融調(diào)控風(fēng)險。

在利率管制的條件下，中央銀行可以通過基準(zhǔn)利率來調(diào)控商業(yè)銀行的信貸行為(見圖3)，商業(yè)銀行會根據(jù)市場的需求相應(yīng)地增加或者減少貸款，因此宏觀的金融調(diào)控是比較容易的。但在利率開放的條件下，隨著各種金融衍生工具的大量出現(xiàn)，央行對于信貸總量的管控力會面臨挑戰(zhàn)，被市場化的力量不斷弱化。在金融抑制的條件下，宏觀金融調(diào)控手段替代了市場化的利率成為資金分配的主要手段，在客觀上扭曲了資金分配的過程和配置結(jié)果，使得資金主要集中在了國有大型企業(yè)內(nèi)，中小企業(yè)。在某種程度上，這種模式在客觀上也在資金層面推動了低水平重復(fù)建設(shè)的舊有經(jīng)濟(jì)增長模式的發(fā)展。而民營企業(yè)無法通過商業(yè)銀行體系獲得充分的信貸支持也迫使他們只能通過影子銀行體系獲得資金，形成了我國影子銀行體系發(fā)展的一大需求推動。

隨著利率市場化的加快，我國現(xiàn)有的利率曲線在較短期是定價有效的。目前我國貨幣市場主要交易品種是債券回購和同業(yè)拆借。國債利率缺乏中長期的有效定價(見圖4)。為了解決中長期定價這一問題，目前已推出了高流動性，標(biāo)準(zhǔn)化的同業(yè)定期存款，五年期國債期貨等債券。

另外，3個月以上Shibor的市場接受度不高，報價和成交價之間利差較大(見圖5)。

為了承擔(dān)中央銀行的主要任務(wù)，其需要重構(gòu)市場利率體系，并且能夠有效地實(shí)施宏觀調(diào)控，構(gòu)建一個價格穩(wěn)定的利率環(huán)境。

圖5 2013年9月Shibor平均值資料來源：民生證券研究所，2013年10月15日。

(二)金融機(jī)構(gòu)間的不良競爭。

利率市場化等于給了銀行等金融機(jī)構(gòu)自主定價權(quán)和自主經(jīng)營權(quán)，金融機(jī)構(gòu)之間的競爭度加劇是可以料想的。

首先，2012年6月開放存款利率的上限1.1倍，從上市銀行的應(yīng)對來看，5大行僅提高了一年期以內(nèi)的定期存款利率，除寧波銀行外，其他商業(yè)銀行都與5大行保持一致?？梢?，在利率市場化初期，5大行仍擁有定價的能力。但是隨著利率市場化進(jìn)程的深入，銀行的定價能力將會受到很大的沖擊。可以預(yù)見的是商業(yè)銀行會通過金融創(chuàng)新，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)來開發(fā)新的利潤增長點(diǎn)。但是這同時也會導(dǎo)致風(fēng)險因素在我國商業(yè)銀行中的積累。

以美國為例，美國利率管制放開后，銀行間競爭加劇，儲貸危機(jī)導(dǎo)致20世紀(jì)80年代銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量大幅下降，不良貸款率到90年代初期攀升了近1倍(見圖6)。

同樣，美國在利率市場化之后，不良貸款增加的商業(yè)銀行在盈利下降的壓力下宣布倒閉，金融機(jī)構(gòu)數(shù)量急速下降(見圖7)。中國商業(yè)銀行1994～1996年的不良貸款規(guī)模也很大，但是由于利率并未放開，所以并未導(dǎo)致全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。

利率市場化的條件下，央行對于商業(yè)銀行信貸行為的影響力減弱，銀行之間的競爭壓力加大。我國國有商業(yè)銀行不良貸款規(guī)模有可能放大。根據(jù)國外利率市場化的經(jīng)驗(yàn)，銀行業(yè)可能出現(xiàn)銀行的倒閉潮。

圖6 美國利率市場化不良貸款率資料來源：申萬研究，2013年9月8日。

圖7 美國利率市場化金融機(jī)構(gòu)數(shù)量資料來源：申萬研究，2013年9月8日。

(三)通貨膨脹和泡沫經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

不少國家在利率市場化的過程中都曾出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)泡沫的現(xiàn)象，這是因?yàn)槔适袌龌瘲l件下，由于政府對于信貸資金的投向管制程度下降，投資人有可能為追求高回報率而使大量的信貸資金流入股市和房市。過于寬松的流動性成為資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的重要必要條件之一。資產(chǎn)泡沫的破裂則有可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險，危及整個經(jīng)濟(jì)體系。我國目前資產(chǎn)泡沫的典型代表是房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)行業(yè)過去十年的迅猛發(fā)展，正是我國過去用投資拉動GDP增長經(jīng)濟(jì)模式的一個典型特征。房地產(chǎn)行業(yè)事實(shí)上承擔(dān)了過去十年中國經(jīng)濟(jì)增長的一個主要引擎。在中國政府2011年開始啟動房地產(chǎn)調(diào)控之后，地產(chǎn)投資這個舊有經(jīng)濟(jì)增長模式的“引擎”有著熄火的風(fēng)險。而利率市場化改革在我國的啟動，將直接推高地產(chǎn)開發(fā)商和購房者的資金成本。如果地產(chǎn)泡沫就此破滅出現(xiàn)“硬著陸”，而非逐漸吸收的“軟著陸”，則對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊不容小覷。

近些年來，我國每次實(shí)際利率為負(fù)的時候，相應(yīng)地都會倒逼資金脫媒流向高收益投資領(lǐng)域。長期以來，我國的需求推動型通脹壓力持續(xù)存在(見圖8)，使得整個經(jīng)濟(jì)“一放就亂、一管就死”。利率市場化很可能帶來新一輪的通貨膨脹，高通脹帶來的后果是嚴(yán)重的，對于低收入，高物價的居民來說這樣的持續(xù)惡化會引起社會的不穩(wěn)定，同時，股市和債券市場很可能成為通脹的犧牲品。

(四)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定風(fēng)險。

由于我國長期的利率管制，一旦開始利率自由化則必然會帶來利率的飆升。在過去完成了利率市場化的國家?guī)缀跛卸紩殡S著利率的上升。例如，1980年阿根廷的貸款利率是5.1%，經(jīng)過一年后，貸款利率就增長到了31.2%。而名義利率的增長和實(shí)際利率的波動會帶來投資者的逆向選擇和道德風(fēng)險，企業(yè)在高利率的情況下將信貸資金投入高風(fēng)險的證券市場，這樣導(dǎo)致的結(jié)果是企業(yè)與銀行之間的信用惡化，帶來信用危機(jī)，投資規(guī)模將會受到嚴(yán)重的影響。另一方面，名義利率的上升，增加了居民的預(yù)防性儲蓄的動機(jī)，這就意味著居民消費(fèi)的下降。所以，在利率市場化之后，我國的投資和儲蓄都會下降，使得有效需求不足，嚴(yán)重影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

圖8 中國經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹情況資料來源：東方證券研究所，2013年9月13日。

還有一個值得注意的問題是利率市場化帶來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡問題。正如前面所提到的，利率放松管制后，資金必然會向盈利高的部門轉(zhuǎn)移，這會極大地影響到一些公益部門和基礎(chǔ)設(shè)施部門發(fā)展(見圖9和圖10)。

早年經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的金融抑制時期，在存量資本不足的前提下，金融管制有利于最快速度的推進(jìn)工業(yè)化進(jìn)程、實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)與早期原始積累。國有企業(yè)發(fā)展迅速，給政府帶來豐厚利潤的同時也使得公共設(shè)施的發(fā)展蓬勃。

在國有企業(yè)占主導(dǎo)地位的前提下，利率市場化之后，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的不平均局面會轉(zhuǎn)變，從國有企業(yè)和公共設(shè)施轉(zhuǎn)變到高收益的產(chǎn)業(yè)。利率可以引導(dǎo)資金的流向，從而造成不同地區(qū)，不同行業(yè)，不同人有信用差別，利率也不同。我國的基本國情是，東北地區(qū)比較發(fā)達(dá)，可以提供一個優(yōu)良的市場經(jīng)濟(jì)體制和投資環(huán)境，但是中西部地區(qū)則無論從融資成本還是投資回報率都處于劣勢，利率市場化很可能會加大這樣的差距，部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長是以其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退為代價的，造成宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不平衡。

圖9 中國GDP增速與國企固定資產(chǎn)投資資料來源：東方證券研究所，2013年9月16日。

圖10 中國GDP增速與城市公用設(shè)施建設(shè)投資增速資料來源：東方證券研究所，2013年9月16日。

(五)價格定價帶來金融腐敗風(fēng)險。

當(dāng)利率市場化之后，銀行擁有了存貸款定價權(quán)，這自然使得銀行內(nèi)部人員的腐敗空間增大了，人情貸款和關(guān)系貸款這類情況可能會層出不窮。長期以來，我國商業(yè)銀行都存在著的問題是銀行經(jīng)營目標(biāo)的多樣。由政府作為股東的銀行，其經(jīng)營目標(biāo)一直都不只是追求利潤最大化，還包括了政府所希望的增加就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長，穩(wěn)定社會的各種政策目標(biāo)，這樣對于銀行從業(yè)人員的業(yè)績評估是很困難的，難以建立有效的激勵機(jī)制。應(yīng)對可能出現(xiàn)的更加嚴(yán)重的腐敗現(xiàn)象，需要銀行有一個嚴(yán)格合理的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部監(jiān)管制度。

四、對我國利率市場化進(jìn)程的政策建議

(一)完善有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

統(tǒng)一的存貸款利率是國家在利率管制下的基準(zhǔn)利率，也是中央宏觀調(diào)控的重要媒介。我們知道，我國貨幣政策傳導(dǎo)工具是存在于金融市場中很多種的基準(zhǔn)利率，包括：一年期存貸款利率，國債回購利率，同業(yè)拆借利率和央行票據(jù)發(fā)行利率等多種利率形式。隨著利率市場化改革的發(fā)展，確定的存貸款利率的固定宏觀調(diào)控模式將會改變，新的一些基準(zhǔn)利率則有助于形成有效的利率傳到機(jī)制。例如：上海同業(yè)拆借利率(Shibor)已經(jīng)漸漸占據(jù)了金融市場基準(zhǔn)利率的位置用以引導(dǎo)其他利率的變動。由于中國的市場特性，Shibor對商業(yè)銀行來說還沒有形成足夠的影響力，特別對于銀行的短期信貸來說控制不夠，銀行可以尋求其他多種的資金成本較低的融資渠道。此時，中央銀行應(yīng)該通過一定的政策支持，進(jìn)一步強(qiáng)化Shibor在當(dāng)中作為基準(zhǔn)利率的作用。我們應(yīng)該在Shibor報價機(jī)制的完善是堵住類似的漏洞，避免Shibor成為被操縱的價格信號。另外，我國中央銀行也在完善3個月、1年期的央票招標(biāo)利率作為調(diào)控的重要政策指標(biāo)，使得利率的期限結(jié)構(gòu)變得更加合理，將Shibor與存貸款利率，融資券利率，貼現(xiàn)利率和企業(yè)債券利率都聯(lián)系起來完善的利率傳導(dǎo)機(jī)制，使得貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控運(yùn)用的更加合理和全面，也有助于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

(二)幫助建立商業(yè)銀行新的經(jīng)營模式和風(fēng)險防范機(jī)制。

從目前的情況來看，我國的商業(yè)銀行的利率管理經(jīng)驗(yàn)不夠，沒有一個有效的利率定價機(jī)制。面對利率市場化帶來的沖擊，一方面可以調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債的組合管理，從而提高資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)收益率；另一方面則是通過創(chuàng)造新的金融衍生產(chǎn)品以此來實(shí)施利率風(fēng)險的管理和轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行的經(jīng)營模式及盈利模式，降低利率收入在總收入當(dāng)中的比重，制定出符合商業(yè)銀行自身發(fā)展的可持續(xù)經(jīng)營方式。在遵循市場規(guī)則的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)考慮到合理的顧客信用評估和貸款期限，并且較為準(zhǔn)確地估算運(yùn)營成本和籌資成本以此應(yīng)對市場可能的變化和發(fā)展方向，也就是從之前的以產(chǎn)品為業(yè)務(wù)中心轉(zhuǎn)向以顧客為業(yè)務(wù)中心的過程。商業(yè)銀行要想謀求生存和發(fā)展就必須根據(jù)新形勢調(diào)整戰(zhàn)略形勢，才能在越發(fā)激烈的市場競爭中得以生存。

順應(yīng)新形勢加快轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式的同時，建立商業(yè)銀行的利率風(fēng)險防范機(jī)制也是必不可少的。利率市場化使得信貸產(chǎn)品的定價成為關(guān)鍵，定價的過高或者過低都會使得都可能會在競爭中失去市場份額，所以要制定合理的存貸定價機(jī)制，盡快建立起多方面、多層次的利率風(fēng)險分散機(jī)制，利率風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制和利率風(fēng)險規(guī)避機(jī)制等，有效的管理利率風(fēng)險。

(三)找到合理實(shí)施利率市場化的政策突破口。

從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，日本是從交易利率和國債的發(fā)行利率為突破口的，而美國則是以大額轉(zhuǎn)讓單的發(fā)行為突破口的。目前，我國在利率市場化的過程中已經(jīng)有了一些經(jīng)驗(yàn)，對于進(jìn)一步的實(shí)施計劃一定要找到合理的突破口，將風(fēng)險盡可能地降到最低。不可否認(rèn)，在相對穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和有效的市場監(jiān)管條件下，選擇漸進(jìn)的方式無疑有利于分散風(fēng)險，也使各個市場主體有時間適應(yīng)利率市場化的沖擊。同樣，我國也可以將可轉(zhuǎn)讓大額存單(CD)作為下一步計劃的突破口。從澳大利亞、印度、韓國、南非、新加坡以及德國等國家的經(jīng)驗(yàn)來看，在利率市場化初期都產(chǎn)生了CD。CD一般是存款利率市場化的起點(diǎn)和標(biāo)志，如果能放松對于CD的利率管制，使CD成為金融機(jī)構(gòu)間流動性的調(diào)節(jié)工具，儲蓄者也可以通過理財、基金等方式持有存單，滿足其儲存資金的需求，在這個過程中其他相應(yīng)地配套制度得以完善，緩解了可能爆發(fā)的危機(jī)。

(四)相應(yīng)配套制度的盡快完善。

一個完善的存款保險制度可以有效避免擠兌現(xiàn)象的發(fā)生和保證銀行資金的穩(wěn)定。存款保險制度是未來我國金融安全的基礎(chǔ)，也是銀行監(jiān)督的安全防護(hù)網(wǎng)，在利率市場化的過程中變得尤為重要。當(dāng)然，存款保險制度能夠成為儲戶的安全保障，但不能因此無限制地由政府為銀行損失買單，所以還需要依靠相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)救助和破產(chǎn)機(jī)制，倒逼對于相關(guān)的融資機(jī)構(gòu)的約束機(jī)制。

(五)強(qiáng)化和調(diào)整金融監(jiān)管體系。

利率市場化并不等于對于利率的完全放任自由，還是需要監(jiān)管部門對于金融安全的管理。利率市場化所產(chǎn)生的銀行間無序競爭、信貸資金流入股市、經(jīng)濟(jì)泡沫、影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展這一系列可能出現(xiàn)的問題都需要從各方面加大金融監(jiān)管的力度，并且能夠引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和其他市場微觀主體對利率做出理性的判斷，進(jìn)行審慎性監(jiān)管。特別是對于不正當(dāng)競爭甚至惡性競爭(比如為爭取客戶而采用價格交叉補(bǔ)貼，或者故意抬高不合理存款利率等)行為能夠有效制止，維護(hù)正常的信貸市場秩序。

另一方面，隨著利率市場化的進(jìn)行，影子銀行會迅速增長并且使分業(yè)經(jīng)營的局面轉(zhuǎn)換成混業(yè)經(jīng)營的局面，形成新的金融體系，這自然需要一個相對應(yīng)的全面有效的新監(jiān)管體系，可以在不增加監(jiān)管成本的同時融合各個監(jiān)管部門合理有效地實(shí)施監(jiān)管。

[1]《利率市場化改革，向左走還是向右走？——金改系列報告之一：利率市場化的國際比較》，東方證券網(wǎng)站，2012年。

[2]《中國利率市場化改革將通向何方？——金改系列報告之二：中國利率市場化的過去和未來》，東方證券網(wǎng)站，2013年。

[3]《利率市場化后銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及盈利能力的比較和測算》，申萬研究，2013年。

[4]邵伏軍：《利率市場化改革的風(fēng)險分析》，載于《金融研究》2004年第6期。

[5]羅日軍：《建立商業(yè)銀行市場化利率管理機(jī)制》，載于《金融時報》2003年。

[6]孟元：《商業(yè)銀行要加強(qiáng)利率風(fēng)險管理》，載于《金融研究》2004年。

[7]Davis.Antia. China interest rate liberalization tops economist wish list[J]. Asia money. Nov2012，Vol. 23 Issue 9，p70-70. 1p.

[8]PBoC introduces loan prime rate in liberalization bid. Euro week[J].09527036，Nov12013，Issue 1329.

[9]Hammond，Clare.China interest rate liberalization will spark defaults: BOCHK AM[J]. Asia money. 09589309，Nov2012，Vol. 23，Issue 9.

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