創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制效應(yīng)

章莉莉+吳超群

摘要：創(chuàng)業(yè)板退市制度是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，與上市制度前后呼應(yīng)，共同規(guī)范著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。退市制度的推出可有效解決我國(guó)創(chuàng)業(yè)板退市難的狀況，并且為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)帶來(lái)多方效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；退市制度；效應(yīng)

2012 年4月20日，深圳證券交易所正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012 年修訂），并已于當(dāng)年5月1日正式實(shí)施。該規(guī)則主要在創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)體系、恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化退市風(fēng)險(xiǎn)的信息披露以及退市整理期的相關(guān)規(guī)定等六方面做了修改與完善，以期完善創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制，規(guī)范證券市場(chǎng)，維護(hù)廣大投資者的合法利益。從2009年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來(lái)，一直存在“退市難”的問(wèn)題，因此退市制度的推出為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注入了新的淘汰機(jī)制，是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物。如今兩年已過(guò)，創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制的推出究竟帶來(lái)什么效應(yīng)？本文將對(duì)此進(jìn)行闡述。

一、創(chuàng)業(yè)板概念

創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，是為短期內(nèi)無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板和新創(chuàng)公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，又被稱(chēng)做第二股票交易市場(chǎng)或二板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板在資本市場(chǎng)有著重要的位置，是主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。

由于創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象多是成立時(shí)間較短、規(guī)模較小但極具成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，因此創(chuàng)業(yè)板的門(mén)檻相對(duì)較低，信息披露監(jiān)管較嚴(yán)格，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要高于主板。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)

以美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)為例，納斯達(dá)克市場(chǎng)是目前世界上最成熟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，它由全國(guó)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩大部分構(gòu)成，其持續(xù)上市的標(biāo)準(zhǔn)如下表所示：

由此表可以看出，納斯達(dá)克市場(chǎng)持續(xù)掛牌的標(biāo)準(zhǔn)是多元化的，對(duì)于有形凈資產(chǎn)不同的公司采取不同的量化標(biāo)準(zhǔn)。如果上市公司違反了持續(xù)掛牌要求，則會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，如在期限內(nèi)不能消除終止上市的因素，就會(huì)被退市。

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要延續(xù)了主板市場(chǎng)的退市風(fēng)險(xiǎn)警示到暫停上市直至終止上市的退市程序，而采取的退市標(biāo)準(zhǔn)除了公司經(jīng)營(yíng)違法違規(guī)以及披露信息的違規(guī)外，主要有以下幾條量化標(biāo)準(zhǔn)：

（1）近兩年連續(xù)虧損（以最近兩年年度報(bào)告披露的當(dāng)年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為依據(jù)；（2）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)；（3）因股權(quán)分布或股東人數(shù)不具備上市條件；（4）公司股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬(wàn)股；（5）最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次的，其股票將終止上市。

三、創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制引發(fā)的效應(yīng)

縱觀國(guó)際成熟資本市場(chǎng)，公司退市是一種十分普遍和正常的市場(chǎng)行為。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)納斯達(dá)克每年大約有8%的公司退市，而美國(guó)紐約證券交易所的退市率為6%，英國(guó)AIM的退市率更高，約為12%。上市公司“有進(jìn)有退”是非常正常的現(xiàn)象。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展成熟，市場(chǎng)化程度的不斷加深，上市公司退市現(xiàn)象也將越來(lái)越普遍化和常態(tài)化。

創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制的不斷完善帶來(lái)了一系列的效應(yīng)，其中最主要的有以下幾點(diǎn)：

1.對(duì)主板垃圾股估值的示范效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板制度較為嚴(yán)格，其先行改革被視為是完善主板退市機(jī)制的試金石，因?yàn)橹靼逋耸兄贫纫詣?chuàng)業(yè)板退市制度為模板進(jìn)行設(shè)計(jì)，因此創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制的推出將會(huì)影響到主板垃圾股的傳統(tǒng)估值標(biāo)準(zhǔn)。

2.對(duì)創(chuàng)業(yè)板績(jī)差股估值的導(dǎo)向效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板在成立之初被認(rèn)為是高成長(zhǎng)板塊，投資者普遍對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的高成長(zhǎng)抱有過(guò)高期望，某些業(yè)績(jī)較差的公司的股票也被盲目寄予很高的期望，而對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)性估計(jì)不足。創(chuàng)業(yè)板退市制度推出以后，估值水平會(huì)有下調(diào)空間，尤其對(duì)績(jī)差股的估值會(huì)更客觀，惡炒“殼資源”的現(xiàn)象將得以改善。

3.對(duì)創(chuàng)業(yè)板績(jī)優(yōu)股的投資效應(yīng)。過(guò)去投資者普遍青睞成長(zhǎng)股、重組股，因?yàn)檫@些股票能夠在短時(shí)間內(nèi)帶來(lái)可觀的收益，投資藍(lán)籌股雖然能夠獲得不錯(cuò)的股息收入，但相比較起來(lái)賺錢(qián)效應(yīng)不明顯。退市制度的完善推動(dòng)證券市場(chǎng)制度的成熟，投資者的行為也越來(lái)越理性，價(jià)值投資的理念正在逐步深入人心，因此績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股將會(huì)得到更多的認(rèn)同，迎來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)。

4.對(duì)市場(chǎng)良好的信號(hào)傳遞效應(yīng)。改革和完善退市制度可以?xún)艋袌?chǎng)環(huán)境、明確市場(chǎng)預(yù)期、培養(yǎng)健康理性的投資理念，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的合理回歸，形成良好的信號(hào)傳遞效應(yīng)，逐步建立起對(duì)上市公司嚴(yán)格的約束機(jī)制，保證市場(chǎng)形象和整體質(zhì)量。

總結(jié)

創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制作為一種糾錯(cuò)機(jī)制，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中起著重要作用，目前我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板退市制度與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家相比還存在一定差距和不足，例如退市的標(biāo)準(zhǔn)容易被規(guī)避、退市時(shí)間較長(zhǎng)、投資者保護(hù)制度不夠完善等等，但是隨著創(chuàng)業(yè)板退市制度的逐步完善，其帶來(lái)的效應(yīng)會(huì)越來(lái)越明顯，對(duì)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的成熟發(fā)展將會(huì)有巨大的推動(dòng)作用。

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