余額寶動了誰的奶酪

陳猛

今年2月，隨著央視評論員鈕文新《取締余額寶》一文的發(fā)表，業(yè)內(nèi)對于互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金利弊的爭論達到了一個新的高潮。一邊是普通民眾對余額寶高收益高回報的推崇備至，另一邊卻是部分專家對余額寶的深惡痛絕。鈕文新對余額寶的憎恨和痛惡表現(xiàn)得刻骨而分明，他在文中指責(zé)余額寶是“趴在銀行身上的吸血鬼，是典型的金融寄生蟲?！扁o文新認為余額寶并未創(chuàng)造價值，而是通過拉高全社會的經(jīng)濟成本并從中漁利，而且風(fēng)險比打劫還小，是不該被容忍的邪惡金融。他認為余額寶危害國家金融安全，呼吁取締余額寶，甚至不顧一個學(xué)者的矜持與風(fēng)度，怒斥“中國金融監(jiān)管當(dāng)局基本屬于腦殘”。事實果真如此，余額寶真的罪大惡極嗎？筆者以為，并非如此。

余額寶是吸血鬼嗎

回答這個問題，首先要弄清楚什么是余額寶及其盈利模式。余額寶是2013年6月13日由阿里巴巴集團支付寶上線的存款業(yè)務(wù)。通過“余額寶”，用戶存留在支付寶的資金不僅能拿到“利息”，而且和銀行活期存款利息相比收益更高。余額寶等貨幣基金通過互聯(lián)網(wǎng)吸納資金，然后以協(xié)議存款形式將資金存入銀行，使小額資金獲得超過6%的年化收益率，然后余額寶通過收益拆分，將部分收益返還給余額寶用戶。比如，假定余額寶4000億元規(guī)模平均收益6%，利潤240億元，余額寶和貨幣基金大約留下收益中的80億元（4000億元的2%），剩余160億元由其它余額寶用戶分享。這種盈利模式為中小投資者提供相對簡單、可靠的投資平臺，更好地維護了中小投資者利益，更好地促進了資金的優(yōu)化配置，受到了不少中小投資者追捧。但是以鈕文新為代表的專家則認為，余額寶們抬高了最終貸款客戶的成本，而這一成本最終將轉(zhuǎn)嫁到企業(yè)和每個人身上。

對此，人民日報認為，余額寶的出現(xiàn)不一定會抬高實體經(jīng)濟的融資成本。貸款的成本主要取決于市場中資金的供需狀況，而不是融資成本。而余額寶們吸納的資金基本上都回到了銀行體系，本質(zhì)上并沒有減少銀行存款?？傊痪湓?，是市場利率推高了余額寶收益，而非余額寶抬高市場利率。所以說，余額寶的出現(xiàn)是得益于市場利率的發(fā)展：資金供給給定的情況下，市場資金需求旺盛時貸款利率較高，反之利率較低；貸款利率高則余額寶收益高，貸款利率低，則余額寶收益也會下滑。由此我們可以看出，余額寶的盈利模式是利用了銀行存貸利率差額的盈利模式的漏洞。換句話說，余額寶是以子之矛攻子之盾，銀行有理由仇視余額寶，卻不能怪支付寶一一難道只允許銀行利用存貸利率差額賺取老百姓的錢，不允許余額寶利用存貸利率差賺取銀行的錢？這不是只許州官放火，不許百姓點燈了嗎？天下沒有這樣的道理！

說余額寶是吸血鬼，那要看從誰的立場出發(fā)了。從銀行的角度看，余額寶在賺銀行的錢，確實在吸銀行的血，然而銀行又何嘗不是在吸普通儲戶尤其是散戶的血呢？從這個角度來說，銀行不也是吸血鬼嗎？余額寶雖然輕松地賺取了80億，但是他回報給客戶的160億卻遠遠高于揣進自己腰包的，這一點就比銀行強多了。銀行長期處于壟斷地位，卻與民爭利，余額寶這么做頗有點“殺富濟貧”的意思。余額寶通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)把散戶的錢歸集起來通過協(xié)議存款獲得機構(gòu)大戶待遇，是金融普惠的實踐，不僅不應(yīng)妄加指責(zé)，反而應(yīng)該大聲喝彩。

余額寶與金融創(chuàng)新

從央行等金融監(jiān)管機構(gòu)到人民日報等主流媒體，大多對于互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)持理性樂見態(tài)度，認為余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的出現(xiàn)是一種金融創(chuàng)新。人民日報認為，“余額寶們”的出現(xiàn)促進了傳統(tǒng)金融體系和模式的改革，客觀上推動了存款利率市場化，并且“將促進銀行業(yè)的變革和轉(zhuǎn)型”。中國銀監(jiān)會主席尚福林不久前也撰文指出，當(dāng)前我國銀行業(yè)要按照“柵欄”原則分業(yè)推進產(chǎn)品創(chuàng)新，按照“普惠”原則推進服務(wù)創(chuàng)新，按照“驅(qū)動”原則推進管理制度創(chuàng)新。尚福林表示，銀行業(yè)只有不斷創(chuàng)新，加快信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與金融業(yè)務(wù)的融合，才能適應(yīng)市場競爭，更好地滿足經(jīng)濟社會發(fā)展需要。尚福林雖沒有直接提到余額寶，但從他的話里可以看出“余額寶們”的出現(xiàn)已經(jīng)“攪亂”了銀行業(yè)的一潭死水。長江商學(xué)院副院長、金融學(xué)教授陳龍博士也曾說過，從創(chuàng)新角度分析，余額寶對各種金融機構(gòu)，包括銀行和券商等有巨大沖擊。然而，鈕文新們卻認為，央行關(guān)于金融創(chuàng)新沒有標(biāo)準(zhǔn)，對于余額寶這樣的創(chuàng)新應(yīng)該抑制和取締而不是提倡。

鈕文新認為，可以提高實業(yè)效率、降低企業(yè)成本的金融創(chuàng)新才是應(yīng)當(dāng)鼓勵的，才是符合中央關(guān)于“金融必須為實體經(jīng)濟服務(wù)”原則的。而余額寶并未創(chuàng)造任何價值，而是通過拉高全社會的經(jīng)濟成本并從中漁利，對實體經(jīng)濟沒有任何益處。這種金融自我循環(huán)，并暴力吞噬社會財富的暴利行為應(yīng)當(dāng)被列入取締清單。對此，筆者認為，且不說余額寶作為新興的金融產(chǎn)品形式，發(fā)展尚待完善，但就對實體經(jīng)濟而言，這似乎是傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)銀行考慮的事情，況且互聯(lián)網(wǎng)金融究竟對實體經(jīng)濟有沒有用還有待市場驗證，并非某個人一句話就能判定的。

余額寶前路如何

余額寶甫一出世，就因其高收益一路高歌猛進。憑借著互聯(lián)網(wǎng)的強大吸附性，余額寶推出僅8個月，其單一貨幣基金規(guī)模即高達4000億元。陳龍博士去年底就曾說過，余額寶已經(jīng)成為中國最大的基金，并且其基金總量有望在2014年突破一萬億元。但是，這種勢頭能持續(xù)多久，筆者并不樂觀。且不說新事物自身的缺陷性和不完整性，單單隨著金融監(jiān)管機制的完善及其他金融機構(gòu)的覺醒，余額寶的先發(fā)優(yōu)勢將逐漸失去，高收益將難以為繼。這么說，絕非毫無根據(jù)。

3月初，天弘基金官網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，余額寶對接的貨幣基金“天弘增利寶”3月2日的七日年化收益率為5.9710%，這是自去年12月26日以來首次跌破6%。有分析認為，春節(jié)之后，隨著貨幣市場資金的供應(yīng)，同業(yè)拆借利率已經(jīng)步入下行通道，余額寶的收益已經(jīng)連續(xù)下降。目前只是破六，接著必然破五，一旦破四，恐怕要應(yīng)對的是集中贖回的風(fēng)險。此外，根據(jù)《財新·新世紀》報道，這種基金產(chǎn)品的高收益是不可持續(xù)的，他并不是產(chǎn)品本身創(chuàng)新帶來的再造收益，而是通過營銷手段補貼來的，很可能在到期后流失掉大量客戶。而且貨幣市場基金的風(fēng)險雖然比較低，但當(dāng)市場流動性出現(xiàn)風(fēng)險時同樣存在流動性風(fēng)險，當(dāng)金融危機出現(xiàn)時甚至面臨虧損。人民日報在肯定余額寶的同時，也指出對余額寶們應(yīng)保持警惕，如果余額寶們聚合了過量資金，濫用市場支配地位，形成相對壟斷，銀行系統(tǒng)的風(fēng)險會驟然增加。同時，當(dāng)前余額寶面臨的外部環(huán)境也已發(fā)生變化。面對余額寶的強勢來襲，銀行業(yè)在短暫的措手不及之后也開始采取措施。雖然央行表示不會取締余額寶，但這看來更像是一種政治姿態(tài)。

大銀行集體抵制協(xié)議存款，銀行業(yè)協(xié)會也在謀劃一般存款的約束，證監(jiān)會更是從基金公司層面上在念緊箍咒，對余額寶們的四面合圍已經(jīng)悄然形成。據(jù)報道，證監(jiān)會擬對貨幣基金管理費計提10%作為風(fēng)險準(zhǔn)備金，以防備可能發(fā)生的風(fēng)險。如果說證監(jiān)會的做法尚在合理監(jiān)管范圍之內(nèi)，那中銀協(xié)的做法就有封殺之嫌了。中銀協(xié)近日提出要將余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金存放銀行的存款納入一般性存款管理，不作為同業(yè)存款，按規(guī)定繳納存款準(zhǔn)備金。這種將互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金與其他貨幣基金區(qū)別對待的做法被新京報稱為變相歧視。

此外，中銀協(xié)要求各行利率上限執(zhí)行同檔次基準(zhǔn)利率1.1倍，而當(dāng)前一般性存款一年期定存利率僅有3%，這就意味著余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金一年期存款收益最多只有3.3%（1.1倍上限），這樣一來，除去貨幣基金的管理運營成本，余額寶只能關(guān)門大吉了。

然而，對于廣大余額寶用戶來說也不用恐慌，無論從監(jiān)管層的態(tài)度還是互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展形勢來看，短期內(nèi)余額寶仍會有比較可觀的收益，只不過收益會逐漸下降。對于受到巨大沖擊的銀行業(yè)來說，必須改變單一依靠存貸利率差的盈利模式，加強創(chuàng)新服務(wù)，才能改善目前的窘境。對于金融監(jiān)管層來說，對于余額寶等新事物不必恐慌，但同時也必須加快體制改革的步伐，廢除一些不合理制度，推進利率市場化，營造互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)銀行業(yè)公平競爭、共同繁榮的局面。