• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    跨國供應(yīng)鏈下應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的質(zhì)押率研究

    2014-11-27 05:23:12張欽紅
    關(guān)鍵詞:零售商賬款匯率

    趙 申,董 明,張欽紅

    (1.上海交通大學(xué)中美物流研究院;2.上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海200030)

    在我國,中小企業(yè)占到企業(yè)總數(shù)的95%以上,為社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可或缺的力量,但由于其自身規(guī)模限制,容易出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難,而信用等級(jí)低、固定資產(chǎn)少、財(cái)務(wù)制度不健全等固有問題,使得各商業(yè)銀行為了自身利潤(rùn)的最大化,往往把力量集中在大客戶身上,而不愿向中小企業(yè)貸款[1],中小企業(yè)融資困難已經(jīng)成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)問題。中小企業(yè)出現(xiàn)資金約束時(shí),將使其無法根據(jù)市場(chǎng)需求實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的生產(chǎn)和庫存決策,導(dǎo)致缺貨率上升,市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),影響供應(yīng)鏈績(jī)效[2]。企業(yè)出現(xiàn)資金約束問題很大程度上是因?yàn)槠髽I(yè)中負(fù)責(zé)采購、生產(chǎn)銷售的物流部門與負(fù)責(zé)資金管理的財(cái)務(wù)部門脫節(jié)和分離。供應(yīng)鏈金融理論通過對(duì)物流、信息流、資金流進(jìn)行重新整合,解決企業(yè)受資金約束的問題,從而提高整條供應(yīng)鏈的績(jī)效。

    供應(yīng)鏈融資運(yùn)作方式主要分為存貨融資、應(yīng)收賬款融資和訂單融資等模式,其中應(yīng)收賬款融資正逐漸成為成熟的融資方式。一方面是由于應(yīng)收賬款可以較好地規(guī)避資產(chǎn)和衍生工具的質(zhì)量變化而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn);另一方面,應(yīng)收賬款融資在許多國家的融資體系中己占據(jù)重要地位。在美國,動(dòng)產(chǎn)融資占中小企業(yè)融資份額的70%以上,而其中應(yīng)收賬款融資又占動(dòng)產(chǎn)融資的70%[3]。2007年我國頒布了《物權(quán)法》,明確規(guī)定債務(wù)人或第三人有權(quán)處分的應(yīng)收賬款可用于出質(zhì)。這就為我國的中小企業(yè)融資開拓了一個(gè)新渠道,同時(shí)也為商業(yè)銀行擴(kuò)展了新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。應(yīng)收賬款質(zhì)押是指企業(yè)將其合法擁有的應(yīng)收賬款作為擔(dān)保物質(zhì)押給銀行,從而獲得流動(dòng)資金貸款、銀行承兌匯票、貿(mào)易融資等融資服務(wù)的方式。

    一、相關(guān)文獻(xiàn)概述

    當(dāng)前國內(nèi)外關(guān)于供應(yīng)鏈金融的理論研究越來越活躍,多是把企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理與銀行的貸款融資相結(jié)合進(jìn)行研究。Jokivuolle等[4]研究了質(zhì)押物價(jià)值與企業(yè)違約率相關(guān)的情況下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)及可能造成損失的評(píng)估,對(duì)銀行的貸款決策提供了參考;Cossin等[5]研究了金融機(jī)構(gòu)考慮質(zhì)押物風(fēng)險(xiǎn)控制因素的貸款比率的問題并建立了風(fēng)險(xiǎn)框架模型,并分析了制定最優(yōu)的質(zhì)押策略及其所受因素的影響;Gomes等[6]研究了在商業(yè)周期的背景下基于商業(yè)周期特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行外部融資的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型,得出了均衡條件下各方的收益和決策,并通過實(shí)證分析了影響融資定價(jià)的因素;Buzacott等[7]從企業(yè)的資產(chǎn)融資角度出發(fā),把企業(yè)庫存和銀行風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合,分析了融資利率和質(zhì)押率對(duì)銀行以及企業(yè)利潤(rùn)的影響;Dada等[8]建立了以銀行為領(lǐng)導(dǎo)者的Stackelberg決策模型,研究了資金約束下供應(yīng)商的最優(yōu)訂購及融資決策,以及銀行的利率決策問題;Arcelus等[9]研究了在報(bào)童模型環(huán)境下的外匯交易敞口問題,并分別就零售商和生產(chǎn)商承受匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況進(jìn)行了分析。

    國內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于供應(yīng)鏈金融的研究主要集中于存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。李毅學(xué)等[10]應(yīng)用“主體+債項(xiàng)”的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估策略研究了在價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)且服從不同分布情況下風(fēng)險(xiǎn)下側(cè)規(guī)避的銀行其質(zhì)押存貨的最優(yōu)質(zhì)押率決策;張欽紅等[11]研究了在需求波動(dòng)的情況下,不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的銀行進(jìn)行存貨質(zhì)押的最優(yōu)質(zhì)押率決策,并分析了制造商追加生產(chǎn)時(shí)銀行的最優(yōu)決策;于輝等[12]在考慮供應(yīng)商違約內(nèi)生和需求不確定的情況下,建立報(bào)童模型探討了零售商的再訂貨決策,并運(yùn)用Stackelberg理論和VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法研究銀行的最優(yōu)質(zhì)押決策。目前國內(nèi)對(duì)于應(yīng)收賬款融資的定量研究很少,陳丹等[13]總結(jié)了應(yīng)收賬款質(zhì)押面臨的風(fēng)險(xiǎn)并用模糊綜合法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了量化研究,為商業(yè)銀行進(jìn)行應(yīng)收賬款質(zhì)押決策提供了一定參考;何宜慶等[14]分析了應(yīng)收賬款融資交易的價(jià)值結(jié)構(gòu),得出在有追索權(quán)和無追索權(quán)情況下的應(yīng)收賬款價(jià)值模型;魯其輝等[15]建立了供應(yīng)商、零售商和銀行的多階段供應(yīng)鏈決策模型,研究了銀行提供應(yīng)收賬款質(zhì)押融資和不提供融資的的情形下相關(guān)企業(yè)的決策。

    自從我國加入WTO之后,越來越多的中小企業(yè)參與到國際貿(mào)易中,成為了許多全球大型跨國公司的供貨商,但由于下游企業(yè)的延期支付,國內(nèi)的中小企業(yè)在資金方面存在巨大的壓力。因此,中小企業(yè)將應(yīng)收賬款質(zhì)押給銀行獲得貸款成為了較受歡迎的融資方式。應(yīng)收賬款質(zhì)押在一定程度上類似于存貨質(zhì)押,都要考慮企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的銷售收入均為還款的第一來源。但在應(yīng)收賬款質(zhì)押中,借款企業(yè)與還款企業(yè)不是同一企業(yè)。一般情況下,銀行只貸款給那些下游企業(yè)資信好、可以及時(shí)償付貸款的企業(yè),但銀行依然存在因企業(yè)違約無法按時(shí)還款的風(fēng)險(xiǎn)。而在國際貿(mào)易中,銀行為本國企業(yè)提供融資貸款還將面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此,本文研究在國內(nèi)供應(yīng)商和國外零售商組成的跨國供應(yīng)鏈背景下,存在市場(chǎng)需求波動(dòng)導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行應(yīng)收賬款質(zhì)押率決策的影響。

    二、基本模型

    該模型的背景是基于一個(gè)由國內(nèi)供應(yīng)商和國外零售商組成的跨國二級(jí)供應(yīng)鏈(如圖1所示)。國內(nèi)供應(yīng)商向國外的零售商出口產(chǎn)品,由于國外零售商位于供應(yīng)鏈的主導(dǎo)地位,故對(duì)供應(yīng)商延遲支付,只發(fā)出了應(yīng)收賬款單據(jù)。而國內(nèi)的出口企業(yè)多為中小企業(yè),資金實(shí)力本就薄弱,再加上下游企業(yè)的延遲付款,供應(yīng)商往往會(huì)由于資金不足而面臨中斷生產(chǎn)的困境。國內(nèi)的供應(yīng)商將應(yīng)收賬款單據(jù)質(zhì)押給當(dāng)?shù)劂y行不僅可以獲得融資繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn),還可以在一定程度上將應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。銀行一般會(huì)對(duì)還款企業(yè)的資信進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查,國外零售商做出按時(shí)付款的承諾后,銀行才會(huì)向國內(nèi)的供應(yīng)商發(fā)放貸款。但銀行還是會(huì)面臨還款企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),而且由于是跨國貿(mào)易,還會(huì)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    圖1跨國供應(yīng)鏈中應(yīng)收賬款質(zhì)押流程

    假設(shè)國內(nèi)的供應(yīng)商向國外的零售商提供單一的產(chǎn)品。供應(yīng)商以w的批發(fā)價(jià)格供給零售商產(chǎn)品,零售商以價(jià)格p出售到市場(chǎng),季末未銷售完的產(chǎn)品以處理價(jià)格v甩賣。以上價(jià)格在模型中均以外幣計(jì)價(jià),且p>w>v。零售商向供應(yīng)商訂貨q單位,貨款wq在支付期內(nèi)付清。由于供應(yīng)商急需本幣資金用于公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng),故向國內(nèi)銀行質(zhì)押應(yīng)收賬款票據(jù)取得本幣貸款,e0hwq,e0為質(zhì)押貸款時(shí)的匯率,h為銀行貸款的質(zhì)押率,由風(fēng)險(xiǎn)中性的銀行來決定。

    本文中假設(shè)到期由零售商還本付息,其銷售收入為還款的第一來源。由國外的零售商在國內(nèi)開立封閉賬戶,質(zhì)押期末直接將季末的銷售收入打入該賬戶,國內(nèi)銀行收到的是外幣匯款。e表示質(zhì)押期末時(shí)的匯率,為隨機(jī)變量。假設(shè)庫存產(chǎn)品面臨的市場(chǎng)需求為隨機(jī)變量,其分布函數(shù)與概率密度函數(shù)分別為F(x),f(x)。國內(nèi)銀行的質(zhì)押貸款利率為R,以單利來計(jì)算,貸款的時(shí)間為T,銀行的資金成本利率為r。由于零售商的銷售收入為還款的第一來源,若質(zhì)押期末零售商賣出產(chǎn)品的總銷售收入之和低于應(yīng)支付銀行的本息和,則零售商會(huì)違約,銀行只能獲得以外幣計(jì)價(jià)的銷售收入。故銀行面臨零售商的信用風(fēng)險(xiǎn)和匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    在以上假設(shè)下,首先確定一個(gè)產(chǎn)品需求的臨界值M。當(dāng)產(chǎn)品需求等于臨界值時(shí),對(duì)銀行來說,零售商的產(chǎn)品總銷售收入等于期末質(zhì)押貸款本息和。根據(jù)假設(shè),令epQ+ev(q-Q)=e0hwq(1+R)T,得出

    其中銀行質(zhì)押貸款的成本為e0hwq(1+r)T。

    1)若產(chǎn)品實(shí)際需求Q≥M則期末零售商能夠償付銀行本息和,期末銀行所得利潤(rùn)為e0hwq(R-r)T。

    2)若產(chǎn)品實(shí)際需求Q<M零售商的銷售收入不足以償還供應(yīng)商的應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款,則期末零售商會(huì)出現(xiàn)違約,此時(shí)銀行獲得的利潤(rùn)為e[pQ+v(q-Q)]-e0hwq(1+r)T。

    綜上分析,銀行在質(zhì)押期末的期望利潤(rùn)為

    化簡(jiǎn)得

    (一) 質(zhì)押期末的匯率為固定變量時(shí)的銀行質(zhì)押率決策

    假設(shè)銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)還款時(shí)的外匯匯率進(jìn)行預(yù)測(cè),即e為已知變量,在此基礎(chǔ)上銀行確定風(fēng)險(xiǎn)中性的銀行和下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的銀行應(yīng)收賬款的質(zhì)押率。

    命題1:當(dāng)零售商面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)需求服從一般分布時(shí),風(fēng)險(xiǎn)中性的銀行最優(yōu)應(yīng)收賬款質(zhì)押率為min(1,h*),h*且銀行對(duì)未來匯率的預(yù)測(cè)值關(guān)系到對(duì)質(zhì)押率的決策,越高的匯率預(yù)期值將會(huì)帶來銀行越高的質(zhì)押率,反之則越低。

    在現(xiàn)實(shí)中質(zhì)押率必須小于1,因此銀行的應(yīng)收賬款最優(yōu)質(zhì)押率為min(1,h*)。由h*的公式可以看出>0,可知h*是e的增函數(shù),所以對(duì)未來交易時(shí)匯率的預(yù)測(cè)關(guān)系到質(zhì)押率的大小,未來的匯率預(yù)測(cè)值越大,銀行的質(zhì)押率也就越高。且在的值一定的情況下,e>e0時(shí)的質(zhì)押率要大于e<e0時(shí)的質(zhì)押率。即當(dāng)銀行對(duì)匯率看漲時(shí)會(huì)提供給企業(yè)較高的質(zhì)押率,看跌時(shí)的質(zhì)押率較低。

    在實(shí)際操作中,銀行通常采用下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)控制模式來,其所愿承擔(dān)的最大損失值為le0hwq,其中l(wèi)為銀行事先確定的貸款損失度。因產(chǎn)品市場(chǎng)需求的波動(dòng)而引起的銀行貸款損失為還款企業(yè)在質(zhì)押期末不違約時(shí)銀行收回的資金與期末企業(yè)的總銷售所得之間的差,即l=e0hwq(1+R)T-e[px+v(q-x)]。銀行在應(yīng)收賬款質(zhì)押業(yè)務(wù)中的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)控制約束條件為p{L≥le0hwq}≤δ,δ為銀行確定的風(fēng)險(xiǎn)容忍水平。

    故銀行在應(yīng)收賬款質(zhì)押業(yè)務(wù)中的期望利潤(rùn)決策模型為

    命題2:應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的業(yè)務(wù)中,銀行在對(duì)質(zhì)押期末匯率預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上,采用組合(l,δ)的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)控制來進(jìn)行質(zhì)押融資決策,則銀行提供給國內(nèi)融資企業(yè)的應(yīng)收賬款質(zhì)押率為h =限于篇幅,證明過程省略。

    (二) 質(zhì)押期末的匯率為隨機(jī)變量時(shí)的銀行質(zhì)押率決策

    那么銀行在期末的期望收益為

    命題3:當(dāng)零售商面臨的市場(chǎng)需求服從均勻分布時(shí),風(fēng)險(xiǎn)中性的銀行最優(yōu)應(yīng)收賬款質(zhì)押率為min(1,h**),其中 h**并且質(zhì)押率與應(yīng)收賬款質(zhì)押數(shù)額、質(zhì)押期限、匯率波動(dòng)幅度、銀行資金成本率均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系(限于篇幅,證明過程略)。

    從最優(yōu)質(zhì)押率的式子可以很明顯看出,應(yīng)收賬款數(shù)額wq、質(zhì)押期限T、匯率波動(dòng)幅度Δe以及銀行資金成本利率r均與質(zhì)押率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因?yàn)殡S著應(yīng)收賬款數(shù)額的增大,質(zhì)押期限的延長(zhǎng),匯率波動(dòng)幅度的增加,銀行面臨收回貸款的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大,為了降低風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提供較低的質(zhì)押率。而銀行資金成本越高,所獲得的利潤(rùn)就會(huì)越少,為了盡可能使風(fēng)險(xiǎn)最小化,提供給融資企業(yè)的貸款也就越少,即質(zhì)押率就越低。

    三、數(shù)值算例

    下面通過數(shù)值算例驗(yàn)證文章的結(jié)論,并分析未來匯率的預(yù)測(cè)值e、銀行的資金成本率r、質(zhì)押的應(yīng)收賬款數(shù)額wq、質(zhì)押期限T、匯率的波動(dòng)差Δe等參數(shù)的的不同取值對(duì)銀行最優(yōu)質(zhì)押率h的影響。

    算例1:不妨設(shè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求為[0,2]上的均勻分布,則其分布函數(shù)為F(x)=,其他各參數(shù)賦值如下所示:R=0.04,e0=6,p=100,v=20,w=50,q=0.3,T=2。賦予未來的匯率和融資利率不同的取值并計(jì)算出最優(yōu)質(zhì)押率。

    圖2說明了銀行對(duì)未來交易時(shí)的匯率作出預(yù)測(cè)時(shí),不同的匯率預(yù)測(cè)值和融資利率對(duì)銀行質(zhì)押率的影響。從圖2中可以看出,對(duì)未來的匯率預(yù)測(cè)越高,銀行提供的質(zhì)押率也就越高,這符合命題1的結(jié)論。因?yàn)殂y行對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)樂觀,即體現(xiàn)在本國的匯率上升,那么銀行所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)也就越小,銀行愿意為國內(nèi)出口企業(yè)提供的貸款也就越多,由此質(zhì)押率也就越高。圖2還反映了不同融資貸款利率值下的質(zhì)押率曲線,可看出融資利率越高,質(zhì)押率也就越高。因?yàn)檩^高的融資利率可以為銀行帶來更多的利潤(rùn),銀行就會(huì)提供更多的貸款額度給融資企業(yè)。

    圖2不同匯率預(yù)測(cè)值與融資利率時(shí)的質(zhì)押率

    算例2:假設(shè)未來交易時(shí)的匯率e為[6,7]上的均勻分布,則其分布函數(shù)為G(e)=e-6。產(chǎn)品的市場(chǎng)需求為[0,2]上的均勻分布,則其分布函數(shù)為代表匯率變動(dòng)的上下限,此時(shí)匯率波動(dòng)差Δe=0.7。其他參數(shù)為R=0.04,e0=6,p=100。賦予質(zhì)押數(shù)額wq與質(zhì)押期限T不同的取值并算出最優(yōu)質(zhì)押率的值。

    圖3不同質(zhì)押數(shù)額與質(zhì)押期限時(shí)的質(zhì)押率

    圖3給出了質(zhì)押率隨質(zhì)押數(shù)額的變化,當(dāng)其他參數(shù)不變,應(yīng)收賬款數(shù)額wq不同就導(dǎo)致了銀行提供的質(zhì)押率不同。其中,當(dāng)質(zhì)押數(shù)額wq一定時(shí),質(zhì)押期限的長(zhǎng)短也會(huì)對(duì)質(zhì)押率產(chǎn)生影響。由圖3可以看出,最優(yōu)質(zhì)押率h與應(yīng)收賬款質(zhì)押數(shù)額wq呈反向變動(dòng),這與命題3的結(jié)論相符。在現(xiàn)實(shí)中,應(yīng)收賬款的數(shù)額越大,銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大,尤其是在跨國貿(mào)易中,銀行會(huì)更加謹(jǐn)慎,故提供的質(zhì)押貸款就越少,即質(zhì)押率也越低。由圖3還可看出,質(zhì)押率隨質(zhì)押期限的延長(zhǎng)而降低,這也符合命題3的結(jié)論,也與現(xiàn)實(shí)情況相符。因?yàn)橘|(zhì)押期限的延長(zhǎng)從一定程度上增加了企業(yè)還款的不確定性,銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大,只有以提供較低的質(zhì)押率來降低風(fēng)險(xiǎn)。

    算例3:假設(shè)未來交易時(shí)的匯率e為[6,7]上的均勻分布,則其分布函數(shù)為G(e)=-e-6。產(chǎn)品的市場(chǎng)需求為[0,2]上的均勻分布,則其分布函數(shù)為F(x)=。其他取值為R=0.04,e0=6,p=100,w=50,q=0.3,T=2,賦予匯率波動(dòng)差Δe和銀行融資利率r不同的取值即可得到不同的質(zhì)押率曲線,具體見圖4。

    圖4不同匯率波動(dòng)幅度和銀行資金成本率時(shí)的質(zhì)押率

    圖4顯示了質(zhì)押率隨匯率波動(dòng)大小的變化情況以及不同銀行資金成本率的質(zhì)押率曲線,同樣驗(yàn)證了命題3的結(jié)論,即匯率波動(dòng)越大,質(zhì)押率就越低。由于匯率波動(dòng)是隨機(jī)且未知的,所以銀行參考外匯的歷史波動(dòng)并對(duì)未來的外匯趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。在實(shí)際中,由于銀行在質(zhì)押期末拿到的款項(xiàng)為外匯收入,如果當(dāng)前宏觀金融形勢(shì)不好導(dǎo)致匯率強(qiáng)烈波動(dòng),那么對(duì)于銀行來說從國外企業(yè)收回貨款所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)也就越大,只有以較低的質(zhì)押率來降低風(fēng)險(xiǎn)。從圖4還可以看出,銀行資金成本率越高,質(zhì)押率也就越低,這與命題3相符。在現(xiàn)實(shí)操作中,如果銀行的資金面緊張,會(huì)導(dǎo)致銀行的資金成本增加,這也就意味著貸款的成本會(huì)增加,所以銀行會(huì)減少貸款,即使給企業(yè)提供應(yīng)收賬款質(zhì)押融資,給予的融資額度也會(huì)較少。

    四、結(jié) 語

    本文研究了跨國供應(yīng)鏈中應(yīng)收賬款質(zhì)押存在信用風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)銀行的最優(yōu)質(zhì)押率決策問題。在產(chǎn)品的市場(chǎng)需求服從均勻分布的假設(shè)下,分析了未來交易時(shí)匯率為固定變量和隨機(jī)變量情況下,國內(nèi)的銀行對(duì)供應(yīng)商提供應(yīng)收賬款質(zhì)押的最優(yōu)質(zhì)押率決策問題,并分析了銀行下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)控制模式時(shí)的質(zhì)押決策。本文的結(jié)論表明,在跨國的應(yīng)收賬款質(zhì)押業(yè)務(wù)中,銀行的最優(yōu)質(zhì)押率與銀行融資利率、應(yīng)收賬款質(zhì)押數(shù)額、質(zhì)押期限、銀行的資金成本利率以及匯率的預(yù)測(cè)值和波動(dòng)幅度等密切相關(guān),其中質(zhì)押率與銀行對(duì)匯率的預(yù)測(cè)值呈正相關(guān)關(guān)系,而與應(yīng)收賬款質(zhì)押數(shù)額、質(zhì)押期限、匯率波動(dòng)幅度、銀行資金成本率呈反向變動(dòng)。因此,銀行質(zhì)押率的確定受很多因素的影響,銀行的目標(biāo)是在風(fēng)險(xiǎn)盡可能小的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。由于本文的模型計(jì)算是建立在產(chǎn)品需求服從均勻分布的假設(shè)基礎(chǔ)之上,所以得出的結(jié)果也比較有局限性。關(guān)于供應(yīng)鏈金融中的應(yīng)收賬款質(zhì)押?jiǎn)栴}還需進(jìn)一步深入探討,可涉及供應(yīng)商和零售商的利潤(rùn)與決策以及整條供應(yīng)鏈的績(jī)效問題。

    [1]萬正曉,張永芳.我國中小企業(yè)金融支持問題研究[J].河南師范大學(xué)學(xué)報(bào):哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版,2006,33(4):80-83.

    [2]陳祥鋒,朱道立,應(yīng)雯珺.資金約束與供應(yīng)鏈中的融資和運(yùn)營(yíng)綜合決策研究[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào),2008,11(6):70-78.

    [3]深圳發(fā)展銀行-中歐國際工商學(xué)院“供應(yīng)鏈金融”課題組.供應(yīng)鏈金融——新經(jīng)濟(jì)下的新金融[M].上海:上海遠(yuǎn)東出版社,2009.

    [4]JOKIVUOLLE E,PEURA S.Incorporating Collateral Value Uncertainty in Loss Given Default Estimates and Loan-to-value Ratios[J].European Financial Management,2003,9:299-314.

    [5]COSSIN D,HUANG Z J.A Framework for Collateral Risk Control Determination[R].Frankfurt:European Central Bank,2003,209:1-47.

    [6]GOMES JOAO F,AMIR Yaron,ZHANG Lu.Asset Prices and Business Cycles with Costly External Finance[J].Review of Economic Dynamics,2003,6(23):767-788.

    [7]BUZACOTT J A,ZHANG R Q.Lnventory Management with Asset-based Financing[J].Management Science,2004,50(9):1274-1292.

    [8]DADA M,HU Q.Financing Newsvendor Inventory[J].Opereations Research Letters,2008,9(35):569-573.

    [9] ARCELUS F J,RAVI Gor,SRINIVASAN G.Foreign Exchange Transaction Exposure in a Newsvendor Setting[J].European Journal of Operational Research,2012,227(13):552-557.

    [10]李毅學(xué),馮耕中,徐渝.價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)下庫存質(zhì)押融資業(yè)務(wù)質(zhì)押率研究[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐,2007,27(12):42-48.

    [11]張欽紅,趙泉午.需求隨機(jī)時(shí)的存貨質(zhì)押貸款質(zhì)押率決策研究[J].中國管理科學(xué),2010,18(5):21-27.

    [12]于輝,甄學(xué)平.中小企業(yè)倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)的質(zhì)押率模型[J].中國管理科學(xué),2010,18(6):104-113.

    [13]陳丹,何廣文.應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款的風(fēng)險(xiǎn)及其模糊綜合研究[J].金融改革,2010,374(9):17-21.

    [14]何宜慶,陳華強(qiáng),曾斌.應(yīng)收賬款融資的定價(jià)分析[J].金融與經(jīng)濟(jì),2010,169(9):14-17.

    [15]魯其輝,曾利飛,周偉華.供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款融資的決策分析與價(jià)值研究[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào),2012,15(5):10-18.

    猜你喜歡
    零售商賬款匯率
    完形填空兩篇
    我國銀行應(yīng)收賬款管理研究——以A分行應(yīng)收賬款管理為例
    企業(yè)應(yīng)收賬款管理的探索與思考
    人民幣匯率:破7之后,何去何從
    中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:04
    應(yīng)對(duì)民企應(yīng)收賬款上升
    中國外匯(2019年12期)2019-10-10 07:27:02
    人民幣匯率向何處去
    中國外匯(2019年13期)2019-10-10 03:37:38
    越南的匯率制度及其匯率走勢(shì)
    中國外匯(2019年11期)2019-08-27 02:06:30
    前三季度匯市述評(píng):匯率“破7”、市場(chǎng)闖關(guān)
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:16
    國產(chǎn)品牌,零售商這樣說……
    零售商都在做自有品牌化妝品,如何才能脫穎而出?
    69精品国产乱码久久久| 日韩大码丰满熟妇| 久热爱精品视频在线9| av国产精品久久久久影院| 中文字幕人妻熟女乱码| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 日本欧美视频一区| 黄色成人免费大全| 老司机亚洲免费影院| 欧美激情 高清一区二区三区| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 少妇粗大呻吟视频| 亚洲三区欧美一区| 亚洲欧美一区二区三区久久| 在线观看免费高清a一片| 咕卡用的链子| 色老头精品视频在线观看| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 欧美精品啪啪一区二区三区| 欧美久久黑人一区二区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 少妇的丰满在线观看| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产av又大| 国产97色在线日韩免费| 亚洲国产欧美一区二区综合| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲成人国产一区在线观看| 1024香蕉在线观看| 精品久久久久久,| 成人av一区二区三区在线看| 9热在线视频观看99| 曰老女人黄片| 无限看片的www在线观看| 久久国产精品人妻蜜桃| 男女之事视频高清在线观看| 久久中文字幕一级| 久久精品国产亚洲av高清一级| 黄片小视频在线播放| 99久久人妻综合| 一边摸一边做爽爽视频免费| 麻豆成人av在线观看| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 日本三级黄在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 欧美乱妇无乱码| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 丝袜在线中文字幕| 欧美激情久久久久久爽电影 | 天天添夜夜摸| 久久中文字幕一级| 免费av毛片视频| 老司机靠b影院| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 欧美人与性动交α欧美软件| 久久国产亚洲av麻豆专区| 美女扒开内裤让男人捅视频| 色尼玛亚洲综合影院| 久久人妻av系列| 精品第一国产精品| 美女扒开内裤让男人捅视频| 精品第一国产精品| 黄色毛片三级朝国网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 老司机福利观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 很黄的视频免费| 国产av一区在线观看免费| 亚洲avbb在线观看| 精品久久久久久久久久免费视频 | 亚洲中文日韩欧美视频| av国产精品久久久久影院| 搡老熟女国产l中国老女人| 制服诱惑二区| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 一区在线观看完整版| 中文字幕色久视频| 国产精品亚洲av一区麻豆| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 欧美日韩视频精品一区| 99久久国产精品久久久| 黄色片一级片一级黄色片| 国产精品偷伦视频观看了| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 欧美av亚洲av综合av国产av| 99re在线观看精品视频| 精品人妻在线不人妻| 成年人免费黄色播放视频| 久久中文字幕一级| 在线观看午夜福利视频| 欧美乱妇无乱码| bbb黄色大片| 久久九九热精品免费| 真人一进一出gif抽搐免费| 脱女人内裤的视频| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 中文字幕高清在线视频| 看片在线看免费视频| 黄色毛片三级朝国网站| 免费日韩欧美在线观看| 91精品国产国语对白视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 亚洲欧美激情在线| 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av | 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲国产欧美一区二区综合| 欧美精品一区二区免费开放| 国产成人欧美在线观看| av网站在线播放免费| 最近最新中文字幕大全电影3 | 亚洲av成人一区二区三| 亚洲精品成人av观看孕妇| 久久久久亚洲av毛片大全| 99久久人妻综合| 国产一区在线观看成人免费| 亚洲av美国av| 久久精品国产清高在天天线| 另类亚洲欧美激情| 国产精品免费一区二区三区在线| 欧美日本中文国产一区发布| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 性色av乱码一区二区三区2| 国产精品久久视频播放| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 精品日产1卡2卡| av网站在线播放免费| 精品久久蜜臀av无| 男女高潮啪啪啪动态图| 亚洲情色 制服丝袜| 精品卡一卡二卡四卡免费| 欧美精品啪啪一区二区三区| 激情视频va一区二区三区| 12—13女人毛片做爰片一| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 少妇 在线观看| 热re99久久精品国产66热6| 国产又色又爽无遮挡免费看| 免费在线观看完整版高清| 精品久久久久久久毛片微露脸| 午夜福利在线观看吧| 在线观看免费日韩欧美大片| 成人国语在线视频| 黑人猛操日本美女一级片| 在线观看免费高清a一片| 日本黄色视频三级网站网址| 久久国产乱子伦精品免费另类| 久久久久久久午夜电影 | 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 在线国产一区二区在线| 一边摸一边做爽爽视频免费| 午夜精品国产一区二区电影| 啦啦啦免费观看视频1| 在线观看一区二区三区| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久人妻熟女aⅴ| 欧美日韩一级在线毛片| 精品日产1卡2卡| 国产伦一二天堂av在线观看| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 午夜福利一区二区在线看| 精品免费久久久久久久清纯| 国产国语露脸激情在线看| svipshipincom国产片| 夫妻午夜视频| 看片在线看免费视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 在线观看免费视频网站a站| 国产精品二区激情视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 一区在线观看完整版| 夫妻午夜视频| 欧美日韩av久久| 国产一区二区三区综合在线观看| 欧美丝袜亚洲另类 | 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产激情欧美一区二区| 丝袜美足系列| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 午夜影院日韩av| 亚洲激情在线av| 欧美日韩乱码在线| 国产精品久久电影中文字幕| 悠悠久久av| 国产伦人伦偷精品视频| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲一区二区三区不卡视频| 亚洲精品在线美女| 丁香欧美五月| 亚洲av成人av| 高清毛片免费观看视频网站 | 99精品欧美一区二区三区四区| 国产精品av久久久久免费| 国产精华一区二区三区| 国产人伦9x9x在线观看| 欧美激情久久久久久爽电影 | 天天影视国产精品| 三级毛片av免费| 一级a爱视频在线免费观看| 免费高清视频大片| 久久九九热精品免费| 夫妻午夜视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 精品电影一区二区在线| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲精品一区av在线观看| 丰满的人妻完整版| 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲成a人片在线一区二区| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 一二三四在线观看免费中文在| 久久久久久大精品| 国产精品一区二区免费欧美| 日韩欧美一区视频在线观看| 精品无人区乱码1区二区| 水蜜桃什么品种好| 精品乱码久久久久久99久播| 久久久久九九精品影院| 国产人伦9x9x在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看 | 热re99久久精品国产66热6| 成人国产一区最新在线观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 人成视频在线观看免费观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲av熟女| 午夜久久久在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 日韩视频一区二区在线观看| 十八禁人妻一区二区| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 国产精品国产高清国产av| 18禁观看日本| www.999成人在线观看| 久久精品91无色码中文字幕| 亚洲avbb在线观看| 9热在线视频观看99| 在线观看一区二区三区| 欧美在线一区亚洲| 国产高清国产精品国产三级| 亚洲专区国产一区二区| 精品一区二区三卡| 免费高清在线观看日韩| 后天国语完整版免费观看| 伦理电影免费视频| 一级a爱视频在线免费观看| 另类亚洲欧美激情| 久久精品国产亚洲av高清一级| 久久香蕉激情| 一级毛片精品| 神马国产精品三级电影在线观看 | av在线播放免费不卡| av有码第一页| 国产欧美日韩一区二区精品| 超碰成人久久| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 亚洲人成77777在线视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲国产精品sss在线观看 | www.精华液| 欧美日韩av久久| 大型黄色视频在线免费观看| 午夜福利在线免费观看网站| 久久九九热精品免费| 天堂影院成人在线观看| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲激情在线av| 一边摸一边抽搐一进一小说| 高清av免费在线| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲国产精品999在线| a级毛片在线看网站| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲中文字幕日韩| 欧美黑人欧美精品刺激| 丝袜人妻中文字幕| 亚洲男人的天堂狠狠| 一级黄色大片毛片| 一二三四社区在线视频社区8| 免费搜索国产男女视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| av视频免费观看在线观看| 久久久久久久精品吃奶| 日韩欧美在线二视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 在线播放国产精品三级| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 中亚洲国语对白在线视频| 欧美成人免费av一区二区三区| 欧美性长视频在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 日本免费a在线| 老司机午夜福利在线观看视频| 在线观看免费高清a一片| 老汉色∧v一级毛片| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 99久久国产精品久久久| 美女福利国产在线| 精品人妻1区二区| 18禁美女被吸乳视频| 国产精品电影一区二区三区| 一级a爱片免费观看的视频| 麻豆av在线久日| 国产精品野战在线观看 | 最近最新中文字幕大全免费视频| 婷婷丁香在线五月| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 在线观看免费视频网站a站| 一夜夜www| 极品人妻少妇av视频| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲精华国产精华精| 黄色丝袜av网址大全| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 午夜福利,免费看| 精品无人区乱码1区二区| 99国产精品一区二区三区| 一级a爱片免费观看的视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 黄色丝袜av网址大全| 悠悠久久av| 亚洲性夜色夜夜综合| 久久这里只有精品19| 黑人操中国人逼视频| 大型黄色视频在线免费观看| 国产精品二区激情视频| 欧美成人性av电影在线观看| 中出人妻视频一区二区| 看黄色毛片网站| 久久亚洲精品不卡| 无人区码免费观看不卡| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 男女下面进入的视频免费午夜 | 老司机福利观看| 日韩免费高清中文字幕av| av欧美777| 99在线视频只有这里精品首页| 窝窝影院91人妻| 亚洲少妇的诱惑av| 啪啪无遮挡十八禁网站| 在线播放国产精品三级| 乱人伦中国视频| av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 搡老岳熟女国产| 99riav亚洲国产免费| 国产激情久久老熟女| 亚洲精品在线美女| 成在线人永久免费视频| 久久久国产一区二区| 精品福利观看| 宅男免费午夜| 在线观看免费午夜福利视频| 国产精品久久久久成人av| av在线播放免费不卡| 久久午夜亚洲精品久久| 91在线观看av| 国产精品免费一区二区三区在线| 女警被强在线播放| 国产视频一区二区在线看| 深夜精品福利| 亚洲免费av在线视频| 国产视频一区二区在线看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 欧美日韩视频精品一区| 在线观看免费高清a一片| 男人舔女人下体高潮全视频| a在线观看视频网站| 精品高清国产在线一区| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 波多野结衣一区麻豆| 国产精品国产高清国产av| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 色综合婷婷激情| 波多野结衣av一区二区av| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 免费不卡黄色视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 精品熟女少妇八av免费久了| 午夜激情av网站| 亚洲人成77777在线视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲成人免费电影在线观看| 国产黄a三级三级三级人| 99久久精品国产亚洲精品| 国产亚洲av高清不卡| 午夜亚洲福利在线播放| 精品久久久久久成人av| 国产视频一区二区在线看| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲 国产 在线| 一级,二级,三级黄色视频| 久久 成人 亚洲| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 老司机午夜十八禁免费视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 一夜夜www| 校园春色视频在线观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 午夜免费观看网址| 中文字幕人妻熟女乱码| 成人永久免费在线观看视频| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 日韩三级视频一区二区三区| 精品久久久久久成人av| 欧美一区二区精品小视频在线| 亚洲片人在线观看| 嫩草影院精品99| www.精华液| 日韩欧美国产一区二区入口| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 美女高潮到喷水免费观看| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 无遮挡黄片免费观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 看片在线看免费视频| 国产av一区二区精品久久| 女人被狂操c到高潮| 激情在线观看视频在线高清| 嫩草影院精品99| 黑人猛操日本美女一级片| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲精华国产精华精| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产一卡二卡三卡精品| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 色在线成人网| aaaaa片日本免费| 纯流量卡能插随身wifi吗| 丝袜人妻中文字幕| 国产亚洲精品一区二区www| av在线播放免费不卡| a在线观看视频网站| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲第一青青草原| 中文字幕色久视频| 超碰97精品在线观看| 日韩人妻精品一区2区三区| 国产熟女xx| 精品乱码久久久久久99久播| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产成人欧美| 电影成人av| 国产精品久久久久成人av| 国产精品av久久久久免费| 国产成人精品久久二区二区免费| 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲精品国产色婷婷电影| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲国产欧美一区二区综合| 午夜福利影视在线免费观看| 在线天堂中文资源库| 午夜成年电影在线免费观看| 无遮挡黄片免费观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 国产欧美日韩一区二区三区在线| 国产亚洲精品久久久久5区| 亚洲精品av麻豆狂野| 男女床上黄色一级片免费看| 两个人看的免费小视频| 精品人妻在线不人妻| 中出人妻视频一区二区| 亚洲伊人色综图| 午夜精品在线福利| 美女国产高潮福利片在线看| 日本a在线网址| 久久久久精品国产欧美久久久| www.自偷自拍.com| 十八禁人妻一区二区| 久久国产精品影院| 51午夜福利影视在线观看| 国产亚洲精品一区二区www| 天堂动漫精品| 色综合欧美亚洲国产小说| 身体一侧抽搐| 久久久久久久久久久久大奶| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 伊人久久大香线蕉亚洲五| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲专区中文字幕在线| 无人区码免费观看不卡| 精品国产超薄肉色丝袜足j| av网站免费在线观看视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产高清视频在线播放一区| 制服诱惑二区| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 正在播放国产对白刺激| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产av又大| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 免费在线观看完整版高清| 久久国产精品人妻蜜桃| 欧美激情 高清一区二区三区| 高清在线国产一区| 亚洲片人在线观看| 真人做人爱边吃奶动态| 久久亚洲真实| 韩国精品一区二区三区| 久久久久精品国产欧美久久久| 成人亚洲精品一区在线观看| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 制服诱惑二区| 亚洲国产精品999在线| 黄色a级毛片大全视频| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 妹子高潮喷水视频| 婷婷丁香在线五月| 久久精品国产清高在天天线| 亚洲在线自拍视频| 国产一区二区激情短视频| 丝袜美足系列| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 天堂俺去俺来也www色官网| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 亚洲专区国产一区二区| 日韩高清综合在线| 女同久久另类99精品国产91| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产精品一区二区精品视频观看| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 久久精品国产综合久久久| 天天添夜夜摸| 一本大道久久a久久精品| 高清黄色对白视频在线免费看| 午夜激情av网站| 国产成人av教育| 一进一出好大好爽视频| 美国免费a级毛片| 欧美乱妇无乱码| 国产xxxxx性猛交| 中文字幕av电影在线播放| av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲伊人色综图| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产欧美日韩精品亚洲av| 9191精品国产免费久久| 午夜亚洲福利在线播放| 国产免费男女视频| 老鸭窝网址在线观看| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 满18在线观看网站| 又黄又粗又硬又大视频| 黑丝袜美女国产一区| 一级毛片女人18水好多| 精品久久久久久久毛片微露脸| 日韩国内少妇激情av| 亚洲九九香蕉| 热99国产精品久久久久久7| 天堂中文最新版在线下载| 老司机深夜福利视频在线观看| 51午夜福利影视在线观看| 国产精品1区2区在线观看.| 日韩av在线大香蕉| 欧美日韩精品网址| 大香蕉久久成人网| 男人舔女人的私密视频| 精品久久久久久成人av| 一个人免费在线观看的高清视频| 精品国产亚洲在线| 亚洲avbb在线观看| 黄色视频,在线免费观看| 身体一侧抽搐| 免费av中文字幕在线| 精品乱码久久久久久99久播| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲七黄色美女视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 这个男人来自地球电影免费观看| 亚洲成人免费电影在线观看| 香蕉国产在线看| 好男人电影高清在线观看| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 色在线成人网| 成熟少妇高潮喷水视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 美女福利国产在线| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 午夜福利影视在线免费观看| 大型av网站在线播放| 热99国产精品久久久久久7| 一级,二级,三级黄色视频| 国产精品亚洲一级av第二区| 日韩高清综合在线| 大型黄色视频在线免费观看| 狂野欧美激情性xxxx|