碳信用貨幣化分析——以零碳信用置換平臺為例

徐慧玲，周 易

（湖北經(jīng)濟學院 金融學院，湖北 武漢 430205）

“低碳經(jīng)濟”概念自誕生以來，從未淡出過人們的視角。如果將信息化稱之為第三次科技革命，那么第四次科技革命將非低碳經(jīng)濟莫屬。人們必須面對的現(xiàn)實是環(huán)境破壞和氣候變化減弱了社會經(jīng)濟發(fā)展成果，并給未來經(jīng)濟的發(fā)展施加了巨大的壓力。不可否認的是碳金融相關機制在世界各國迅速建立，碳資產(chǎn)作為一種特殊而稀缺的有價經(jīng)濟資源出現(xiàn)，成為新興價值符號。

在后經(jīng)濟危機時代，歐元、美元、日元等世界貨幣漲跌不一，其發(fā)行國的經(jīng)濟狀況也頻頻引起人們擔憂，甚至中、俄等國提出對現(xiàn)行的貨幣體制進行向“世界貨幣”發(fā)展的改革。碳金融的快速發(fā)展適時吸引了大家的關注。但對于碳資產(chǎn)是否具有貨幣化的特質(zhì)，學者們尚有爭論。

零碳信用置換平臺是在國務院《“十二五”控制溫室氣體排放工作方案》的鼓舞下，由上海世博會零碳館內(nèi)展示的、基于個人的碳積分系統(tǒng)升級而成的全球首個小額碳減排置換平臺。該平臺突破了國際上以噸為碳交易單位的門檻，通過“零碳信用”的轉(zhuǎn)換，將碳的交易從標準單位“噸”過渡到碳置換的標準單位“千克”，向所有企業(yè)與個人開放了一個便捷、低成本的碳置換市場。

一、關于“碳貨幣”的討論

（一）關于“碳貨幣”定義的討論

碳資產(chǎn)與貨幣的聯(lián)系一經(jīng)提出便得到多方的熱烈討論。但各方從自己思考的角度出發(fā)，對碳貨幣概念的提出與理解有著不同的方向，并沒有基于同一層面的討論。從貨幣的層面去考量碳排放權等產(chǎn)品，目前以兩大方向為主：其一可以歸納為“貨幣化”，其二對應歸納為“本位化”。

自貨幣產(chǎn)生以來，經(jīng)濟體系便從純粹的實體經(jīng)濟運行逐步演變?yōu)閷嶓w經(jīng)濟和貨幣經(jīng)濟的交融運行。所以，貨幣化通常意義上是指經(jīng)濟活動中以貨幣為媒介的交易份額逐步增大的過程。從碳資產(chǎn)“貨幣化”的角度而言，就是指在現(xiàn)有的碳排放權交易的市場中全部商品和勞務的交換，以及包括投入和分配在內(nèi)的整個生產(chǎn)過程通過貨幣中介的比重和這個比重變化的趨勢。

與“貨幣化”不同，“本位化”更能傳達出由碳排放權等相關產(chǎn)品充當貨幣的含義。首先涉及的是碳交易中計價結(jié)算貨幣的問題。根據(jù)各個碳交易市場統(tǒng)計的結(jié)果，以歐元計價的碳交易已經(jīng)占有較大份額，而以日元或澳元等作為計價貨幣的交易量也在逐步增長。正如王穎[1]在《碳交易計價結(jié)算貨幣：理論、現(xiàn)實與選擇》一文中，提出碳信用交易的計價結(jié)算貨幣綁定權以及衍生出來的貨幣職能，將對打破單邊美元霸權，同時促進國際貨幣格局多元化產(chǎn)生影響。其次是真正意義上的由碳排放權充當貨幣角色，行使貨幣職能的貨幣體系。隨著經(jīng)濟貨幣化程度的加深，信用的發(fā)展以及各種金融工具的出現(xiàn)，整個經(jīng)濟的金融性日益突出。因為碳排放權是脫胎于傳統(tǒng)金融體系中的一種金融產(chǎn)品、一種設權證券，以其等同于碳貨幣會稍顯狹隘，所以應以碳信用作為一般等價物定義“碳本位”貨幣體系。

學界對“碳本位”貨幣體系假設反響強烈，贊同與質(zhì)疑的意見不絕于耳，使該假設得到了多方的討論。

（二）支持碳信用貨幣化的觀點

戴星指出，碳額度與黃金額度可以互換并作為國際貨幣的基礎。環(huán)球財經(jīng)研究院院長宋鴻兵認為，所謂的“碳貨幣”，其實就是把二氧化碳排放權作為一種商品。而二氧化碳會貨幣化，并成為中央銀行的核心資產(chǎn)。碳資產(chǎn)走向“貨幣化”的思路與中國人民銀行行長周小川提出的“超主權貨幣”的要求存在某種程度的契合，而在低碳經(jīng)濟大有發(fā)展和各國共識增強的前提下，碳貨幣有可能成為“超主權貨幣”的選擇。

根據(jù)楊緒彪[2]所指出的，因碳排放權的價格目前沒有固定統(tǒng)一的貨幣單位，在不同地域市場上的計價單位不同，以購買國的貨幣單位作為支付結(jié)算為主；但碳排放權價格最終將會有一個國際通用的計價標準，且此標準將會成為衡量世界各種貨幣的地位和幣值的參照，即碳資產(chǎn)會實現(xiàn)貨幣化。碳排放權成為衡量世界貨幣的參照物將是實現(xiàn)本位化的一個重要基礎。

喬海曙和劉小麗[3]認為，碳排放權或碳信用的政府信用基礎、自由存儲和借貸、稀缺性、可計量性和普遍接受性都凸顯其貨幣特性，并為碳信用在低碳能源和低碳技術的計價以及國際結(jié)算方面奠定了基礎。

賈曉薇、劉雅斕、牛薇薇[4]則認為碳定價機制決定碳交易市場的有效運行，中國是碳排放權的較大資源供給者卻沒有定價權，這種定價權的缺失是碳金融發(fā)展的巨大障礙。不過碳金融的發(fā)展為人民幣的國際化提供難得的機遇，即隨著碳貿(mào)易額的增加，人民幣地位也在上升，而計價貨幣多元化使人民幣有機會把握定價的主動權，再考慮金融危機之后，美元的不斷貶值使重建國際貨幣秩序的呼聲越來越高，除了黃金本位的回歸，特別提款權(SDR)超主權貨幣的建立，再有就是建立碳信用體系，發(fā)行碳貨幣。他們指出，中國碳排放交易市場發(fā)展前景廣闊，配合人民幣的國際化，中國有機會在碳貨幣的發(fā)行和碳信用體系中占有一席之地。

以特別提款權（SDR）作為超主權貨幣參考樣本未能為碳信用貨幣化產(chǎn)生足夠的借鑒意義，碳點系統(tǒng)已經(jīng)進入英國的代幣體系，標志著碳信用貨幣化已經(jīng)開始在一國范圍內(nèi)作為輔助貨幣進入實踐累計經(jīng)驗階段。我國目前已經(jīng)成功完成多筆清潔發(fā)展機制（CDM）下的碳交易，并計劃在五省八市進行碳排放權交易試點，說明我國目前在企業(yè)法人層面的碳交易已經(jīng)日趨熟練，規(guī)模也逐步擴大。

（三）質(zhì)疑碳信用貨幣化的觀點

蔡梅芬、謝綿陛[5]對碳信用貨幣化提出質(zhì)疑。他們認為碳幣是指實際碳減排量高于分配的碳減排指標的“超額減排量”，基于《京都議定書》的三種機制，它能在國際市場上交易，這個超額減排量相當于該國的一筆額外財富，也即發(fā)行了一種碳貨幣，但碳貨幣的持有量會跟分配到的碳減排指標息息相關，而在減排目標的制定上廣大的發(fā)展中國家與不發(fā)達國家顯然處于劣勢，也就是說碳貨幣不可能在世界上公平分配。同時，他們還認為碳貨幣不同于黃金和國家信用，它只是一種由部分國家制定出來的規(guī)則促成的交易，這種交易在未來的金融市場可以衍生成為更多的金融產(chǎn)品，最終將具有替代貨幣的功能，而支撐著碳貨幣的是碳排放目標和碳排放權交易中形成的交易信用關系，但碳排放目標的制定以及相關的國際規(guī)則不可能代表所有國家的利益，因而這種信用關系帶有比國家信用更多的不確定性和不平等性。所以，在綜合考慮下，他們認為碳排放權交易的的信用關系會給世界金融市場帶來更大風險，同時也會給國際貨幣體系帶來很多尚未面臨過的不確定性及脆弱性。

在《Carbon credits:today's new currency mantra》[6]一文中，印度的學者首先肯定了碳信用在解決環(huán)境外部性問題上的突破，然后針對性考量了碳信用相關計劃實施給政府帶來的巨大收益，提出了對碳信用可能成為政府斂財工具的一種擔憂，認為碳信用會變成一種貨幣的困境。

二、零碳信用置換平臺的實踐

（一）零碳信用置換平臺的建立

在京都議定書的框架下，各締約國的減排目標主要由國際貿(mào)易排放機制（IET）、清潔發(fā)展機制（CDM）和聯(lián)合履行機制協(xié)同完成，CDM是其中的核心機制（見圖1）。經(jīng)過近幾年的實踐，CDM在不斷完善的同時與碳交易的未來發(fā)展趨勢相比表現(xiàn)出了一些短處。CDM項目必須要滿足以下條件：獲得涉及的所有成員國的正式批準；促進東道國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展；在緩解氣候變化方面產(chǎn)生實在的、可測量的、長期的效益。

圖1 CDM項目申報流程圖

CDM的短板不僅顯示出了低碳經(jīng)濟向更多微觀主體蔓延的趨勢，也反映出個人、家庭減排市場的缺乏。低碳經(jīng)濟最終的發(fā)展目標必須面向全社會的每一個人。個人與家庭也具有很強的減排潛力，相關數(shù)據(jù)顯示，每個人每天僅正常呼吸就會產(chǎn)生1140克的二氧化碳，如果加上衣食住行和工作中產(chǎn)生的二氧化碳，這個數(shù)字會大大增加。

根據(jù)官方的解釋，“零碳”的狹義定義是指沒有使用化石能源所引起的溫室氣體排放，比如通過使用可再生能源或者先進技術等替代使用煤電和石油及其他化石能源?！傲闾肌钡膹V義定義還包括通過減排活動產(chǎn)生的碳減排量中和碳排放，比如植樹、實施碳封存技術、支持可再生能源項目或購買碳匯等。

零碳信用置換系統(tǒng)是基于個人、通過零碳信用的轉(zhuǎn)換，進行碳流通的公益性平臺。該平臺化整為零，突破CDM項目中以噸衡量碳排放的限制，采用千克乃至克的電子碳減排計量數(shù)據(jù)為基本單位，旨在為所有企事業(yè)單位及個人提供方便、快捷、低償?shù)男☆~碳減排量交易及碳中和服務，激發(fā)基于個人減排行為的動力與積極性。

零碳信用置換平臺建立的意義在于借助先進的IT技術手段，通過理論創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、機制創(chuàng)新讓更多企業(yè)的減排努力得到回報，并且讓個人低碳生活方式得到精神與物質(zhì)獎勵，從而持續(xù)推動全社會減排目標的實現(xiàn)。

但從另一個方面而言，零碳信用置換平臺為碳資產(chǎn)“貨幣化”的假設提供了良好的實驗機遇。突破性地將個人及家庭納入行為主體，使得碳交易市場在國家或企業(yè)之間的大額度交易之外又開辟出新的平臺。同時，與主權國家貨幣表示的碳排放權和額度交易對比，該平臺以“零碳信用”作為獲得商品的代價，更加貼近碳貨幣的假設。

（二）零碳信用置換平臺的運轉(zhuǎn)方式

1.零碳信用置換平臺的參與主體

該平臺有三方參與者：個人、企業(yè)和平臺自身。置換平臺自身屬于交易場所，同時也充當了中間商的角色。首先，零碳信用置換平臺只采用電子商務的方式，在其展示網(wǎng)頁上列明了多種類的商品，并以人民幣和零碳信用分別標出了商品價格。個人作為消費者進入該商城（零碳信用置換平臺），憑持有的零碳信用進行交易。置換平臺中所有的商品都由經(jīng)過審核的企業(yè)提供，均為低碳產(chǎn)品。其次，置換平臺將銷售所得零碳信用整合成碳資產(chǎn)進入碳交易市場，出售(置換)給需要的企業(yè)。

值得明確的是，個人作為消費者，他們的交易對手是零碳信用置換平臺，他們的交易行為以獲得商品為目的，而付出的代價是足額的零碳信用或人民幣，或者混合完成支付。向平臺提供低碳產(chǎn)品并不是企業(yè)購買置換平臺出售的碳資產(chǎn)的必要條件，向平臺提供低碳商品需要經(jīng)過零碳信用置換平臺的審核，且必須為零碳聯(lián)盟的成員，而在碳交易市場上參與交易則需要經(jīng)過相關交易所的資格認證。

低碳企業(yè)的自愿減排行為體現(xiàn)了社會責任感，贏得了消費者的口碑，低碳產(chǎn)品市場份額得到增加，將碳信用數(shù)據(jù)前置于產(chǎn)品定價環(huán)節(jié)是企業(yè)對社會承諾自愿減排的標志，無形中成為了對企業(yè)生產(chǎn)活動是否符合低碳經(jīng)濟要求的約束與引導。個人的低碳消費選擇得到了榮譽感與物質(zhì)回報，對低碳企業(yè)的持續(xù)關注產(chǎn)生強大的減排激勵力量。

2.零碳信用的流轉(zhuǎn)

獲得零碳信用是個人參與零碳置換平臺的條件，而在零碳置換平臺上使用零碳信用是個人參與的主要環(huán)節(jié)，也是零碳信用流轉(zhuǎn)的重要環(huán)節(jié)。但在我國，個人尚且不能獨立取得經(jīng)核證的自愿減排量。

零碳置換平臺先行墊資，從上海環(huán)境能源交易所購買“核證自愿減排量（CCER）”進行碳儲備，然后受理零碳聯(lián)盟企業(yè)申請和擬進行碳抵消、碳中和企業(yè)的零碳信用申請，經(jīng)審核、簽約后授予零碳信用額度給企業(yè)。企業(yè)以經(jīng)過第三方核證的碳減排量向平臺申請等額置換，或登錄企業(yè)賬戶在線預購零碳信用，再使用二維碼等方式分解附著于單位產(chǎn)品，根據(jù)自身特點與策略將定額零碳信用附著于產(chǎn)品，零碳信用隨著消費者的購買行為流轉(zhuǎn)到消費者手中。

個人依照規(guī)則購買零碳產(chǎn)品、低碳出行或參加零碳活動時獲得零碳信用序列號，在線注冊并錄入后即可充入個人信用賬戶，消費者使用零碳信用進行碳中和或換購低碳商品，完成支付行為后，零碳信用流轉(zhuǎn)回到置換平臺，在流轉(zhuǎn)同時，平臺將零碳信用的流進和流出數(shù)據(jù)定期向上海環(huán)境能源交易所匯報，接受上海環(huán)境能源交易所的監(jiān)督（見圖2）。

圖2 零碳信用流轉(zhuǎn)示意圖

運用馬克思政治經(jīng)濟學中價值補償?shù)囊暯欠治?，低碳企業(yè)向零碳信用置換平臺提出申請，如果符合相應條件，企業(yè)將獲得等額的碳信用。低碳企業(yè)將先進的低碳生產(chǎn)技術運用到生產(chǎn)活動中，低碳生產(chǎn)技術的投入應與資本、土地、勞動力等生產(chǎn)要素一樣需要得到價值補償和收益，在此可以將碳信用額度視為對低碳生產(chǎn)技術的價值補償與收益。假設低碳生產(chǎn)技術使得低碳企業(yè)的生產(chǎn)效率沒有提升或略有下降，即其個別必要勞動時間不小于社會必要勞動時間，則包含在其產(chǎn)品內(nèi)的價值必然高于其余未做技術改進的企業(yè)。因為社會必要勞動時間沒變，所以同質(zhì)產(chǎn)品應以相同的價格出售，但這樣會導致低碳企業(yè)無法獲得低碳生產(chǎn)技術的價值補償和收益，所以這些新產(chǎn)品必須以更高的價格銷售，價格差就是低碳技術的價格補償和收益，也就是零碳信用的人民幣表現(xiàn)形式。如果將零碳信用特別標記出來，可以視為消費者支付了人民幣之后獲得了使用價值和零碳信用。同理，當?shù)吞计髽I(yè)生產(chǎn)率提高之后也可以這樣劃分。消費者在獲得足夠的零碳信用之后可以在零碳信用置換平臺上購買其他的使用價值。零碳信用回到零碳信用置換平臺則完成了一次流轉(zhuǎn)。零碳信用成為價值補償和獲得使用價值的手段預示了其成為貨幣的潛力。

三、零碳信用置換平臺下的碳信用類貨幣特征

經(jīng)過對碳置換全部流程的觀察分析，可以發(fā)現(xiàn)碳信用圍繞零碳信用置換平臺的流轉(zhuǎn)具有很多類似貨幣的特征。

（一）碳信用充當一般等價物

貨幣是充當一般等價物的商品，碳資產(chǎn)是價值與使用價值的集合，商品的屬性滿足了這一條件最基本的要求。商品屬性是指碳資產(chǎn)可以通過合理的生產(chǎn)方式得到，并有一定的使用價值。能源密集型企業(yè)通常會成為碳資產(chǎn)的生產(chǎn)者和消費者。企業(yè)改進技術可以提高能源使用效率、減少溫室氣體，經(jīng)過相關權威機構認證后便可以形成碳資產(chǎn)。企業(yè)在定期結(jié)算時需要足夠的減排成果來滿足碳限制的要求。如果企業(yè)未能自己獨立生產(chǎn)出足額的碳資產(chǎn)滿足減排額度，便可以通過碳交易市場向有富余額度的機構、企業(yè)購買獲得。反之，企業(yè)亦可賣出碳資產(chǎn)獲益。由此可體現(xiàn)碳資產(chǎn)的使用價值和價值。

不同碳資產(chǎn)的價格也明顯地受其供求關系的影響。碳排放權屬于《京都議定書》中確定的其內(nèi)在價值在全球范圍內(nèi)流動的無形商品。

（二）碳信用滿足幣材的特性要求

以碳信用作為本位貨幣，幣材可認定為是碳信用。一般意義上，幣材要求具有稀有性、同質(zhì)性、易分割性和可計量性。首先，碳資產(chǎn)存在稀缺性和排他性。至于碳信用方面，碳排放總量和減排目標使得碳排放權在每一階段都相對于減排目標和減排空間存在相對稀缺。中國的目標是到2020年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)二氧化碳排放要比2005年下降40%～45%，“十二五”期間單位生產(chǎn)總值二氧化碳排放要下降17%和單位生產(chǎn)總值能耗下降16%。湖北省的目標是在“十二五”期間全省單位生產(chǎn)總值能耗較2010年下降16%，單位生產(chǎn)總值二氧化碳排放下降17%，火電供電標準煤耗降到320克/千瓦時。目前，碳信用只能協(xié)調(diào)分配有償使用，經(jīng)濟增速與碳減排目標之間的高度制衡使得 “碳貨幣”總處于稀缺狀態(tài)。

其次，作為碳信用標的物品的各種溫室氣體都是自然界中天然存在的物質(zhì)。以最常見的二氧化碳為例，由于其穩(wěn)定的自然特性，不同的減排計劃、減排手段或環(huán)境標準下的碳信用本質(zhì)上代表的二氧化碳并無差別，只是存在內(nèi)在價值的差異。而這種差異只會造就不同碳信用貨幣間的匯率問題。其他方面，碳信用在國內(nèi)和國際上都具有統(tǒng)一的計量單位，品級也易于劃分，質(zhì)量同樣可以評價。所以，碳信用的同質(zhì)性使其可以成為幣材，并且也體現(xiàn)出了碳信用的易分割性。

最后，現(xiàn)有的科學技術手段已經(jīng)能夠建立比較準確的碳排放量計量模式。目前，聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）負責監(jiān)控全球溫室氣體排放，并定期以報告的方式對外公布。多家國際權威的研究機構也定期發(fā)布空氣中的碳排放數(shù)據(jù)。大致的計算方式如圖3所示。

圖3 企業(yè)碳計量方法簡示圖

工廠排放計量中來自企業(yè)所擁有或所控制的排放源涵蓋電力、熱或蒸汽或其他化石燃料衍生的能源產(chǎn)生的溫室氣體排放。制造過程排放，擁有控制權下的原料、產(chǎn)品、廢棄物與員工交通運輸，逸散性溫室氣體排放都會被納入計量范圍。外購能源排放則是指公司自用的外購電力、熱、蒸汽的溫室氣體排放，以及來自于外購電力、熱、蒸汽、其他化石燃料衍生能源產(chǎn)生的溫室氣體排放。碳排放的可計量為碳信用的計量奠定了基礎，也使其滿足了幣材所要求的條件。

（三）碳貨幣的國家信用特性

碳信用貨幣和紙幣的相似點在于，紙幣自身并未具有和其面額相等的價值，只是在國家發(fā)行和強制使用的情況下才能執(zhí)行貨幣的職能；碳信用在二氧化碳排放不受限制的情況下也沒有價值，只是通過國際公約、協(xié)議和國家的法律法規(guī)的框架才獲得了價值。“碳本位”的概念聽起來像實物貨幣，但是碳信用貨幣應與紙幣一樣是依據(jù)國家信用的貨幣，其原因有二：第一，它滿足了避開多邊貿(mào)易困境的需要；第二，經(jīng)濟發(fā)展水平不可逆，實物貨幣走向信用貨幣的歷史演變也是不可逆的。

（四）碳信用承擔部分貨幣的職能

從零碳信用置換平臺來看，碳信用在該平臺流轉(zhuǎn)的過程中體現(xiàn)出多項貨幣的職能：價值尺度、流通手段、支付手段和貯藏手段。價值尺度雖然只需要觀念上的貨幣，但其背后反映的是人們對貨幣的普遍接受和認可。目前，已有190多個國家批準了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》，其中184個成員國簽署了《京都議定書》，歐盟所有成員國都參與了歐洲碳排放交易體系（EU－ETS，世界上最大的碳排放交易市場）。對碳信用的廣泛接受更有助于其貨幣職能的實現(xiàn)。零碳信用置換平臺中使用人民幣標價的同時也使用了碳信用標明價格，以千克（kg）為單位，通過在線支付系統(tǒng)支付足額人民幣或碳信用之后還可以獲得所購商品。因此可以總結(jié)，在置換平臺范圍內(nèi)碳信用具有和人民幣平等的執(zhí)行價值尺度和流通手段的職能。

從碳中和的角度而言，人們利用現(xiàn)有的零碳信用去抵消過去生活中排放的二氧化碳 (碳足跡)，本質(zhì)上是一種償付行為，此時零碳信用是支付手段。

現(xiàn)階段，零碳信用尚未有效實現(xiàn)貯藏手段的職能，以ETS機制為例，用它框架下的配額同比碳信用，如果發(fā)行方不予以認可，碳信用將無法實現(xiàn)跨期儲存。但零碳信用以置換平臺作為長久運行基礎，且碳信用不會在短期內(nèi)被取締或滅失，所以零碳信用最終可以通過平臺指定的賬戶實現(xiàn)貯藏。

總之，碳信用眾多類似現(xiàn)行貨幣的特征使得“碳本位”趨于可能，但一些類似“貨幣現(xiàn)象”的狀況卻又讓它處于困境。

四、當前條件下碳信用貨幣化的困境及應對策略

對碳信用的特征分析可以得出一些支持它成為貨幣的證據(jù)，但還有些現(xiàn)實的問題沒有解決。只有走出這些困境，碳信用貨幣化才能成功實現(xiàn)。

（一）相對價格發(fā)行統(tǒng)一的困境

相對價格發(fā)行統(tǒng)一的困境由貨幣發(fā)行階段開始出現(xiàn)。無可厚非的是，國家理應統(tǒng)一貨幣的發(fā)行與回籠，以及掌控貨幣發(fā)行量。但這在CDM項目下將出現(xiàn)一個矛盾：一方面，國家為碳信用提供信用擔保，另一方面，CDM項目通過減排獲得碳排放權，視為主動向國家貸出了一定數(shù)額的碳信用。這就出現(xiàn)了國家無法控制流通中貨幣數(shù)量的矛盾，如果將用于碳中和的碳信用考慮進去，流通中貨幣數(shù)量將更難控制。且不同CDM項目中，節(jié)能減排技術不同成本不同，碳信用貨幣的相對價格也不同。在金本位和銀本位時代，人們都未完全解決這個問題。

面對這個困境，解決的方向應該是：只有一個人擁有滿足同質(zhì)性貨幣標的物，且只有一個人唯一擁有它的話，那么“相對價格的發(fā)行統(tǒng)一困境”便可以徹底解決了。例如，結(jié)合ETS和零碳信用置換平臺，國家以配額的形式發(fā)放碳信用，主動向企業(yè)借入款項。這樣ETS成為貨幣的發(fā)行市場，零碳信用置換平臺是二級流通市場，或許可以保留銀行授信的方式，但碳交易市場將成為中央銀行進行回購、調(diào)整貨幣政策的場所。

（二）幣值穩(wěn)定性的困境

對幣值穩(wěn)定性的困境可以從兩方面進行考慮。第一，碳信用作為商品具有使用價值和價值，其價值是凝結(jié)在商品中無差別人類勞動的集合，由社會必要勞動時間衡量。與現(xiàn)行紙幣不同的是，紙幣自身價值可以忽略，碳信用通過節(jié)能減排獲得，節(jié)能技術影響社會必要勞動時間。如果技術因素發(fā)生變動，將成為幣值的反函數(shù)，幣值下降，引起貨幣增發(fā)或通脹危機；如果不變，則成為衡量一國經(jīng)濟狀況的標準。第二，目前將碳價格視為碳信用貨幣幣值的表現(xiàn)，影響碳價格的驅(qū)動因素從ETS方面分析包括政策、制度及監(jiān)管，市場基本面，能源價格和極端天氣技術指標。其中關鍵基礎是二氧化碳排放量，它反過來又是氣候、燃油價格和經(jīng)濟增長、限量排放額和碳信用供給這些變量的函數(shù)。

CDM項目機制、EU-ETS機制和零碳信用置換平臺在此方面也各有不同。前二者都有市場化的定價機制，CDM項目完全依靠減排成本和市場供需定價，且因項目不同而存在差異（見表1）。

表1 典型的CDM項目類型經(jīng)濟特性

從表1中可以看出，單位投資年減排最少的是太陽能發(fā)電，最多的則是甲烷發(fā)電項目。單位投資年減排是每一萬元投資可以獲得的減排收入，所以可以理解為每一元的投資可以獲得的減排收入為最少0.044kg到最多5.714kg的碳信用。然后可以計算出每千克的碳信用等值于最少0.175元至最多22.727元人民幣。巨大的差額是由不同行業(yè)不同減排方式造成。碳信用貨幣的幣值不確定性是阻礙碳信用貨幣化的重大消極因素。同時，CDM項目產(chǎn)生的幣值和其他項目也并不相同。但值得指出的是，這只是通過生產(chǎn)的環(huán)節(jié)決定的幣值，并未考慮市場供求的因素。

EU-ETS需要參考碳信用配額的發(fā)放方式、跨期儲存等因素，這都會對市場上的供需產(chǎn)生極大影響。ETS下的碳信用價格能更好地反映市場的供需變化。據(jù)相關資料顯示，截至2012年12月，歐洲碳排放配額 （EUA）的價格跌至每噸7歐元左右，比2011年上半年每噸下跌了50%以上，2012年4月創(chuàng)下每噸5.99歐元的歷史最低價；核證減排量（CER）價格從2011年上半年約12歐元跌至1歐元左右，最低至0.83歐元，跌幅超過91%。而2013年3月EUA價格再次出現(xiàn)跳水，在3月15日時從5歐元附近急跌到3元附近。ETS模式下碳信用的價格走勢波動較大，勢必會成為影響碳信用貨幣幣值的不穩(wěn)定因素。

而零碳信用置換平臺對于幣值的處理是將碳信用與人民幣的比價固定在50：1，相比于之前的兩種形式，碳信用出現(xiàn)了貶值的情形。

綜合上述的三種情形，可以得出的是，碳信用貨幣的幣值決定有多種形式，而且不同的決定方式導致的結(jié)果也有所不同。

（三）碳信用貨幣的匯率決定困境

碳信用貨幣的匯率決定困境是在碳信用貨幣出現(xiàn)后將對現(xiàn)行貨幣的匯率產(chǎn)生的影響。碳信用很容易附著在人類社會的任何一件可貿(mào)易的工業(yè)化產(chǎn)品上，生產(chǎn)效率決定了碳排放量也決定了必要勞動時間，生產(chǎn)效率相同時，碳排放量和必要勞動時間決定的商品價值也基本相同。所以可以通過價格和碳信用同時衡量商品。

首先，根據(jù)購買力平價（PPP）原理討論碳信用貨幣匯率的決定。對一價定律進行部分修正后認為，可貿(mào)易品的運輸成本為零，在一國內(nèi)同種可貿(mào)易品的價格應該是一致的。這一假設的意義在于一價定律在一國之內(nèi)更能適用。那么由此，可得：

其中e為直接標價法的匯率，Pt、Pd分別是本國可貿(mào)易品的以碳信用貨幣和本國貨幣的標價。絕對購買力平價的一般形式即為：

式（2）意味著不同貨幣的購買力之比。在零碳信用置換平臺中e=50。因為碳信用貨幣尚且處于討論階段，無法編制物價指數(shù)，所以討論相對購買力平價條件并未成熟。但碳信用貨幣現(xiàn)已經(jīng)具有部分購買力平價定理的形式。

其次，應用巴拉薩—薩繆爾森效應（BSH）可以更合理地解釋碳信用的匯率。這一效應的結(jié)論是，實際匯率的變化由非貿(mào)易部門與貿(mào)易部門的生產(chǎn)力差異決定。將碳排放作為生產(chǎn)效率指標帶入BSH模型，則實際匯率應該為：

其中AT和AN是國內(nèi)可貿(mào)易部門和不可貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率，AT*和AN*為外國相應部門的勞動生產(chǎn)率。兩國的生產(chǎn)效率紙幣等于碳排放水平的倒數(shù)：

其中CT、CT*為兩國可貿(mào)易部門的碳排放水平。最后將二式綜合可得：

由此可以認為實際匯率可以由可貿(mào)易部門的碳排放水平的相對值和各自在經(jīng)濟中的比重來決定。

綜合來看，PPP模型主要討論的是碳信用貨幣與現(xiàn)行貨幣之間的兌換關系，而BSH則考慮了受碳排放影響的現(xiàn)行貨幣間的匯率，但在日后是否能夠經(jīng)過實證檢驗還取決于實踐。

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