眾籌

劉巖 衡美辰 王紫薇 楊天翔 王昱

基金項目：東北大學秦皇島分校大學生科技創(chuàng)新項目“中國風險投資的特殊性與創(chuàng)新性研究”（項目編號：14109）

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的熱潮，一個新的“舶來品”概念在中國引爆——眾籌。眾籌微電影、眾籌咖啡館、眾籌演唱會、眾籌買房，甚至出現(xiàn)了眾籌新聞與眾籌公益......幾乎所有的舉措都可以用眾籌這一新型做法來完成。由于法律上的空白、缺少專門的監(jiān)管和成熟的模式，眾籌在中國還處于萌芽階段，在是否觸及法律底線方面飽受爭議，但關于眾籌的故事每天都在發(fā)生。2011年7月，國內(nèi)首家眾籌網(wǎng)站“點名時間”上線標志著眾籌模式正式落地中國，之后，淘夢網(wǎng)、追夢網(wǎng)、微電影等一大批同類網(wǎng)站迅速崛起，眾籌這一新型融資模式廣為流傳。

1 眾籌的起源與定義

眾籌的概念源起美國IT創(chuàng)業(yè)領域，小企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者通過在社交平臺上展示項目創(chuàng)意來獲取啟動資金。2009年4月，美國第一家眾籌模式網(wǎng)站-----Kick starter正式上線，之后同類網(wǎng)站如雨后春筍大批涌現(xiàn)，眾籌這種新型的融資模式也逐漸進入中國，歐洲等更多國家和地區(qū)。

眾籌網(wǎng)站通常的融資模式是：項目創(chuàng)建者為項目籌資設定一個目標金額與籌資期限，對在籌資期限內(nèi)完成融資目標的項目，眾籌網(wǎng)站收取一定比例的費用，對于未完成的項目，眾籌網(wǎng)站分文不取。眾籌網(wǎng)站融資流程通常有六個步驟：設計項目，審核項目，創(chuàng)建項目，宣傳項目，項目籌資和回報實現(xiàn)。在眾籌融資的每一個環(huán)節(jié)，尤其是審核環(huán)節(jié)，網(wǎng)站需要制定嚴格的標準降低眾籌的風險，謹防欺詐現(xiàn)象，保護投資者的利益。

2 眾籌模式的創(chuàng)新性分析

自1985年風險投資落地中國，VC、PE如火如荼的發(fā)展，但美國風險投資所存在的問題同樣出現(xiàn)在中國，加之中國資本市場的特殊性，風險投資在中國還有一系列新的問題出現(xiàn)，諸如中小企業(yè)融資難，資金退出渠道狹窄，法律制度不完善等。如今，眾籌模式作為一種全新的融資模式進入中國，給中國風險投資發(fā)展注入了新的活力。

與傳統(tǒng)融資模式相比，眾籌融資門檻低，開放度高，依靠大眾力量因而更加平民化，在一定程度上解決了個人創(chuàng)業(yè)資金不足和了中小企業(yè)融資艱難的問題。對比傳統(tǒng)融資模式，這一新型網(wǎng)絡融資模式有以下幾點優(yōu)勢：

2.1 借助互聯(lián)網(wǎng)提高信息透明度，規(guī)避信息不對稱

互聯(lián)網(wǎng)平臺是眾籌模式開展的基礎，網(wǎng)絡技術的飛速發(fā)展逐步改變著人們的生活習慣，越來越龐大的網(wǎng)絡用戶群使得信息傳播更加方便快捷，而且成本低廉；加之互聯(lián)網(wǎng)交互性強，用戶在發(fā)布信息的同時也可以接收信息，眾籌平臺上高度公開的信息能夠促進借款人與投資方的密切交流和有效合作，充分抑制信息不對稱。

2.2 開放性的融資平臺分散投資，降低融資風險

眾籌模式的核心思想體現(xiàn)在“眾”多的投資者，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺的無界性，可以在短時間內(nèi)募集數(shù)量龐大的參與者。而且每位投資人的投資額度可以很低，有利于通過分散化的方式降低融資風險，低風險特質又能吸引更多的資本募集，一定范圍內(nèi)，投資人越多，風險越低，這樣一個良性循環(huán)給投資人吃了一顆定心丸。

2.3 搭建了民間資本的便利平臺

中小企業(yè)借貸難，融資難是世界性問題，在中國還存在民間資本因投資無門而滋生出許多違法行為的問題。眾籌模式正是解決“中小企業(yè)無資可融，民間資本投資無門”這一問題的一劑良藥，眾籌模式為普通群眾提供了直接參與金融市場的渠道，有利于實現(xiàn)民間資本與中小企業(yè)的高效對接，緩解資本市場資金緊缺而民間資本投資無門的雙重問題。

2.4 代表了“金融脫媒”的創(chuàng)新發(fā)展方向

未來社會存在著強大的“脫媒理論”基礎，一切社會中介服務都有可能隨著互聯(lián)網(wǎng)技術應用的發(fā)展和由此建立的新的游戲規(guī)則而失去目前的壟斷價值。眾籌模式是資金從儲蓄者直接流向借款人的便利渠道，代表著未來金融市場“脫媒”的趨勢。

3 眾籌在中國的發(fā)展現(xiàn)狀

眾籌作為一種全新的融資方式來到中國，一定程度上解決了風險投資發(fā)展的瓶頸，不過相對于美國爆炸式發(fā)展，國內(nèi)眾籌網(wǎng)站還處于萌芽狀態(tài)，低調地進行著一場互聯(lián)網(wǎng)金融革命。

國際上已有不少對眾籌平臺的研究，參照 Massolution 的一份報告，中國的眾籌平臺可以分為債券眾籌、股權眾籌、回報眾籌和捐贈眾籌四類；《創(chuàng)業(yè)家》專欄作家、著名天使投資人丁辰靈把中國眾籌分為憑證式、會員式和股權式。不論是哪種分類方式，眾籌模式正在改變著中國傳統(tǒng)的金融模式，同時中國體制的特殊性也在一步一步地完善這一新生代寵兒。

在今年4月在京舉行的中國風險投資研討會上，談毅教授提及了“天使匯”這個目前發(fā)展態(tài)勢蒸蒸日上的眾籌平臺?！皠?chuàng)業(yè)因夢想，天使匯因你而生”，“天使匯”成立于2011年11月，采用實名制方式，所有推薦的創(chuàng)業(yè)項目及認證投資人都經(jīng)過嚴格篩選，創(chuàng)業(yè)者與投資人在線約談、發(fā)送私信、承諾投資全程保密，信息不會透露給第三方，為中小企業(yè)提供“全生命周期”的一站式金融和公司治理服務。作為國內(nèi)首家發(fā)布天使投資人眾籌規(guī)則的平臺，截止2013年底，“天使匯”總共完成了70個項目，2.5億人民幣的融資。在天使匯平臺上注冊的創(chuàng)業(yè)項目達到8000個，通過審核掛牌的企業(yè)超過1000家，創(chuàng)業(yè)者會員超過22000位。像目前風靡一時的“嘀嘀打車”、“黃太吉煎餅”都受益于這一新型平臺。

類似于這樣的成功，還有“大家投”網(wǎng)站，這是一家典型的股權式眾籌網(wǎng)站，12名投資人每人最高出資15萬，最低出資3萬共分得“大家投”20%的股份。在中國，股權投資最大的問題是信任問題，“大家投”網(wǎng)站推出了類似于支付寶一樣的中間產(chǎn)品——“投付寶”，降低了投資人投資風險，提高了創(chuàng)業(yè)者融資者效率。眾籌模式雖然初來乍到，但在一個區(qū)別于美國的資本市場中展現(xiàn)了新生力量，眾籌發(fā)起人也在不斷創(chuàng)新來規(guī)避各種問題，以期在中國成功養(yǎng)大這個新生兒。

喜憂參半。2012年10月5日，一家名為“美微會員卡在線直營店”在淘寶上出售自己公司的原始股票，任何人只要花120元，就能在享有“訂閱電子雜志”權益的同時擁有美微傳媒的原始股份100股，成為這家公司的股東，從10月5日到2013年2月3日，一共有1191名會員參與認購。這種高調的“叫賣式”融資方式，讓眾籌這種模式賺足了眼球，同時也引發(fā)了各界對眾籌的爭議——眾籌，創(chuàng)新還是非法？

“根據(jù)現(xiàn)有法律，眾籌網(wǎng)站若涉及股權、債券、分紅、利息等財務回報，就有觸及監(jiān)管紅線的風險?！敝袊缈圃航鹑谘芯克鹑谑袌鲅芯渴抑魅螚顫f。為了規(guī)避被扣上“非法集資”的帽子，“大家投”網(wǎng)站采取了有限合伙公司形式入股，集資人數(shù)不超過40人，不承諾高額利潤回報，“淘夢網(wǎng)”等小型創(chuàng)意式眾籌網(wǎng)站也是進行實物回報，諸如電影票或者投資人可以參與電影決策等，而美微創(chuàng)投這種通過賣憑證和股權捆綁的形式私募最終被證監(jiān)會叫停。受制于中國現(xiàn)有法律的規(guī)定，股權眾籌模式的確很容易踩到政策紅線，面臨諸如“非法集資個非法證券活動”等潛在法律風險。風險投資在中國落地近30年，法律方面的缺失與監(jiān)管力度的不足一直沒有得到徹底的改善，如今在眾籌有望改變中國資本市場困境的時候，法律風險依然步步驚心。

值得慶幸的是，2014年5月30日證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍透露：證監(jiān)會已于近期對股權眾籌進行深入調研，目前正在充分借鑒境外監(jiān)管經(jīng)驗并結合調研情況的基礎上，抓緊研究制定眾籌融資的監(jiān)管規(guī)則。雖然各大新聞頭條著眼“股權眾籌監(jiān)管規(guī)則5月落空”，但證監(jiān)會的態(tài)度表明政府對于股權眾籌的重視，類似于2012年奧巴馬簽署《JOBS法案》，對以眾籌形勢開展的網(wǎng)絡融資活動，包括豁免權利、投資者身份、融資準入規(guī)則、與國內(nèi)相應法律的關系等方面都做出了具體的規(guī)定，中國對于眾籌的法律規(guī)定和政策支持也有望得到落實。

4 眾籌在中國的未來前景與發(fā)展建議

與國際眾籌發(fā)展相比，國內(nèi)法律方面的欠缺顯而易見，但是關于眾籌在中國的發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)還有好幾方面：

4.1 欺詐性事件增多

當眾籌剛開始萌芽，人們就在質疑它的可靠性，不少人至今認為眾籌是一種欺詐行為。

中國又是一個缺乏信任的國家，資本市場的安全性一直沒有良好的信任基礎。與傳統(tǒng)的VC/PE不同，眾籌平臺上不光投資者之間沒有個人聯(lián)系，募資者與投資者之間也因地理分割而沒有切實的相互監(jiān)督，投資者不能親自監(jiān)管所投項目的業(yè)務運營情況，這就大大增加了詐騙風險。像“貝爾創(chuàng)投”惡意拖欠債務，“天使計劃”網(wǎng)頁突然不能登錄等詐騙事件的發(fā)生都提醒我們眾籌很有可能成為投資詐騙的新溫床。

4.2 投資者保護難度加大

當前中國民間資本中，大部分投資者還沒有較高的投資素質，他們不能像專業(yè)風投一樣慧眼識珠，對融資項目的質量做出合理分析，當然也沒有敏銳的風險洞察能力，很容易因貪圖當前利益做出錯誤的選擇。2013年4月，上線僅一個月的“眾貸網(wǎng)”宣布倒閉，給投資者造成了無法挽回的損失。

4.3 容易卷入非法金融活動

眾籌在中國很容易被扣上非法集資的帽子，因為眾籌模式在形式上似乎滿足了“非法集資”的四個要素，即：未經(jīng)審批、通過網(wǎng)站公開推薦、承諾一定的回報、向不特定對象吸收資金。淘寶上先后出現(xiàn)過公開銷售未上市公司股份和PE基金份額的事件，類似于上文提到的“美微創(chuàng)投”，由于向超過200人的不特定對象公開推薦、發(fā)行證券且未經(jīng)審批，按照證券法兩者都已構成“非法證券活動”，均被證監(jiān)會叫停。

眾籌作為一種創(chuàng)新性融資模式給中國資本市場注入了活力，雖然在中國的發(fā)展存在很多問題，面臨很多挑戰(zhàn)，但無論是實戰(zhàn)者還是學術研究者都在積極探索眾籌的發(fā)展之路，從各個方面給眾籌提出了合理化建議：

第一、加強消費者教育，建立基于消費者保護的監(jiān)管框架。

眾籌融資平臺的監(jiān)管應立足于消費者保護，具體應涉及操作和融資的透明度、資金的管控、信息和支付的安全；平臺的功能定位以及具有操作性的流程規(guī)范，從而避免欺詐，并使投資人掌握更多的信息。

第二、加強投資者教育，提高風險辨識能力和防范意識。

眾籌融資的融資形式、風險點都與傳統(tǒng)融資方式不同，特別是股權投資與常見的股票投資大不相同，比如投資可能會很長期，很難在短期內(nèi)贖回，而且初創(chuàng)項目失敗的概率更高。當前大部分個人投資者對其風險沒有充分的認識。監(jiān)管部門需要加強投資者教育，普及眾籌融資知識，充分揭示市場風險，引導投資者樹立正確的投資理念，增強風險意識和自我保護能力。

第三、引導行業(yè)健康發(fā)展，避免踩踏非法集資、非法證券活動的法律紅線。

不同模式的眾籌，有不同的法律風險，需要積極引導市場主體理性參與，避免行業(yè)出現(xiàn)非法活動。在股權模式下，眾籌平臺扮演者“中介”的角色，對股權眾籌平臺，應積極制定監(jiān)管規(guī)則，防止其變成非法證券活動，并密切關注平臺的經(jīng)營范圍，謹防演變成非法集資。

第四、加強股權融資模式及二級市場建設。

目前我國眾籌融資大都是非股權眾籌，可通過措施激勵和引導股權眾籌融資平臺的建立。同時，為增加市場流動性，可相應建立股權眾籌融資的二級市場，并引入天使投資，通過天使投資和眾籌融資的結合以解決市場的流動性問題。

2014年4月在京舉行的風投研討會上，不少學者教授與投行的專業(yè)人員都針對眾籌提出了各自的看法與意見。不管是否肯定眾籌，他們都有一個統(tǒng)一的看法，就是中國人口紅利的優(yōu)勢必將推動中國互聯(lián)網(wǎng)金融改革，如果眾籌在中國發(fā)展穩(wěn)定下來，那么數(shù)以億計的中國網(wǎng)民將推動中國成為全球最大的眾籌國家，中國的民間資本不光可以加速國內(nèi)創(chuàng)業(yè)的蓬勃發(fā)展，甚至有可能注冊海外公司，推動全球的互聯(lián)網(wǎng)金融變革。

參考文獻

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