四中全會提升市場風(fēng)險偏好

雖然四中全會《中共中央關(guān)于全面推進(jìn)依法治國若干重大問題的決定》全文中未提及經(jīng)濟(jì)問題，但從體制建設(shè)方面超出市場預(yù)期，對中國的經(jīng)濟(jì)和資本市場有深遠(yuǎn)而積極的影響，對資本市場長期預(yù)期利好。

《中共中央關(guān)于全面推進(jìn)依法治國若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）在立法、司法和執(zhí)法領(lǐng)域都有大膽突破，這些都為中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供了長遠(yuǎn)的保障；預(yù)計與法制建設(shè)相關(guān)的財稅改革、國企改革和土地改革仍將是今后經(jīng)濟(jì)改革的重點，此三大領(lǐng)域改革措施的出臺也將是提升股市風(fēng)險偏好、推升股市慢牛的發(fā)力點。

推進(jìn)依法治國，有利于增強(qiáng)各界對中國發(fā)展前景的信心，提升投資者對資本市場的風(fēng)險偏好；同時，四中全會加強(qiáng)了新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體的權(quán)威，為改革攻堅提供政治保障。

不要低估改革的長期作用

三中全會將治理體系現(xiàn)代化作為改革總目標(biāo)，其核心絕不是簡單的行政管理體制改革，而是治國思路從人治到法治的根本轉(zhuǎn)變。人治社會下市場規(guī)則無力發(fā)揮決定性作用，只有法治社會才能培育出健康的市場經(jīng)濟(jì)體系，改善微觀經(jīng)營環(huán)境，奠定牛市的基礎(chǔ)。

但又不要高估短期影響

不能高估改革的短期影響。上萬字的文本既全面又不乏亮點，但最終要對市場產(chǎn)生影響，還要看具體的落實情況。憲法文本早已寫的很好，行政法庭等機(jī)構(gòu)也很早就有，但并沒有完全發(fā)揮為市場規(guī)則護(hù)航的作用。原因在于法治改革涉及國家綜合治理能力的現(xiàn)代化，是一項沒有捷徑的持久戰(zhàn)。

最大亮點：依憲治國為制度保障

最大亮點在于提出了依憲治國的制度保障。明確提出健全憲法實施和監(jiān)督制度，完善全國人大及其常委會憲法監(jiān)督制度，如“依法撤銷和糾正違憲違法的規(guī)范性文件”，“禁止地方制發(fā)帶有立法性質(zhì)的文件”，實際上通過憲法為地方混亂的規(guī)則體系校準(zhǔn)，這是市場經(jīng)濟(jì)正常運行的基本條件。

有助于提高市場風(fēng)險偏好

四中全會有助于提高市場風(fēng)險偏好，但市場風(fēng)險偏好可能已提前反應(yīng)，不宜抱過高期望。7月底大老虎事件當(dāng)天宣布四中全會討論依法治國，市場風(fēng)險偏好從彼時已開始反彈，也就是說市場已將改革加速的預(yù)期“price in”。四中全會決定對市場的增量刺激有限，再加上產(chǎn)能過剩拖累下經(jīng)濟(jì)中長期下行壓力不減，未來市場可能從“risk on”轉(zhuǎn)向“risk off”。

需關(guān)注后續(xù)標(biāo)志性事件

從市場角度看，觀察改革要關(guān)注標(biāo)志性事件。改革的推進(jìn)由于是一個漸進(jìn)過程，平時不易跟蹤，市場的反應(yīng)可能更多取決于標(biāo)志性事件的影響，比如7月底的大老虎事件就是最典型的例子。未來如果高層領(lǐng)導(dǎo)因為干預(yù)司法而受到嚴(yán)懲可能會成為市場的強(qiáng)心針，值得密切關(guān)注。

從長期的趨勢來看，依法治國有利于推動市場化建設(shè)，利于長期經(jīng)濟(jì)政治穩(wěn)定，能夠護(hù)航經(jīng)濟(jì)改革的推進(jìn)，其制度紅利是利好資本市場的。（本文由騰訊·財經(jīng)觀察提供，作者系民生證券研究院執(zhí)行院長、首席宏觀研究員管清友）endprint