滬港已通車 下站深港通

宋清輝

作為歷史上滬港直通車的升級(jí)版，滬港通業(yè)務(wù)將于今年10月13日正式“通車”。

目前，滬港兩地已就滬港通的交易結(jié)算安排、跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)等各項(xiàng)問題達(dá)成一致。兩地證監(jiān)會(huì)執(zhí)法合作和兩地交易所及結(jié)算機(jī)構(gòu)的四方協(xié)議、業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則等配套文件的制定工作已經(jīng)完成，備受關(guān)注的“滬港通”，只待8月底、9月中旬的兩次全網(wǎng)技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試后與兩地投資者見面。按照證監(jiān)會(huì)內(nèi)部計(jì)劃，深圳證券交易所2014年底也會(huì)進(jìn)來，屆時(shí)，中央政府高層全力推進(jìn)的關(guān)于“滬深港互聯(lián)互通”頂層設(shè)計(jì)計(jì)劃將真正實(shí)現(xiàn)。

長期來看，滬港通的投資機(jī)會(huì)是毫無疑問的，上證的568只中透明、盈利穩(wěn)定的股票，都將成為未來新增資金布局的目標(biāo)，但在滬港兩地資本難以完全自由流動(dòng)的環(huán)境下，兩地資本市場(chǎng)的整體估值水平還難于趨同。滬港通初期力量有限，難以打破存量資金博弈的格局，對(duì)大盤的整體推動(dòng)作用也很有限。所以，滬港通不能夠作為A股下半年上漲的重要理論支撐，我們可從滬港通的前世去探尋深層次原因。

歷史上的“港股直通車”

2007年8月20日，中國國家外管局突然公布《開展境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)試點(diǎn)方案》，受刺激下恒生指數(shù)暴漲，從2萬點(diǎn)直上30000點(diǎn)，引起內(nèi)地眾多知名學(xué)者和官員紛紛出來指責(zé)。指責(zé)原因主要有：這一試點(diǎn)等于是在當(dāng)時(shí)的資本管制上開了一個(gè)大口，大量熱錢跨境流入和流出難以控制，結(jié)論就是必須叫停該方案試點(diǎn)。

2007年11月5日，時(shí)任總理溫家寶在烏茲別克塔什干，出席上海合作組織成員國總理理事會(huì)第六次會(huì)議上出來說話，首談?dòng)芍秀y國際前副執(zhí)行總裁謝涌海推動(dòng)“港股直通車”面臨四個(gè)方面不可調(diào)和的問題，開動(dòng)港股直通車必須考慮清楚四個(gè)因素。被市場(chǎng)解讀為內(nèi)地資金借“港股直通車”赴港變?yōu)椴豢赡艿氖虑?。自此，?biāo)志著“港股直通車”壽終正寢，這一停就是七年。

2009年6月3日，曾做過報(bào)社記者的李小加出任港交所集團(tuán)行政總裁，上任伊始頻繁出差內(nèi)地最重要的工作，就是游說中國內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)、兩大交易所和國務(wù)院高層，工作重心直指香港與中國內(nèi)地“互聯(lián)互通”方案，也就是被外界所稱的“小型港股直通車”。但是遇到的困難重重，央行在“滬港通”方面的配套管理政策和相關(guān)改革幾乎為零，用周小川的話來講，就是“滬港通”對(duì)于央行是一個(gè)全新的挑戰(zhàn)。

最終，雙方找到了兩地交易所合作的底線：“滬港通”要用中國內(nèi)地的交易所，中國人民銀行的交易系統(tǒng)，中國證監(jiān)會(huì)的交易系統(tǒng)，中國保監(jiān)會(huì)的交易系統(tǒng)，做成一個(gè)集約性的出口，監(jiān)管規(guī)則出口，風(fēng)險(xiǎn)管控出口。

顯而易見，中資券商合力推動(dòng)的“港股直通車”和港交所主導(dǎo)的“滬港通”有很多截然不同之處。“滬港通”的資金是封閉循環(huán)的，能夠有效控制大量資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，避免投資者通過非法渠道投資境外導(dǎo)致資金外流。這是優(yōu)點(diǎn)也是缺憾。

滬港通短期利好有限

短期內(nèi)來看，“滬港通”對(duì)港股交易冷淡的行情預(yù)計(jì)不會(huì)有太大的影響。因?yàn)榘凑找?guī)定，內(nèi)地的個(gè)人投資者參與港股通是合計(jì)不低于50萬元人民幣有門檻的。你要知道，目前A股中98%散戶持流通市值不超過50萬，超過100萬元的不足1%，這些資本也很難流到香港市場(chǎng)。

滬港通正式推出后，短期內(nèi)會(huì)對(duì)于藍(lán)籌股會(huì)特別是A+H類藍(lán)籌形成直接刺激，但是滬港通在短期對(duì)香港股市的影響卻很有限。原因主要有兩點(diǎn)。第一，港股目前的估值水平在全球排名都很靠后，國企指數(shù)的市盈率僅8倍左右，中小投資者不會(huì)在短期內(nèi)選擇進(jìn)場(chǎng)。第二，本次推出的是“閹割版”的滬港通，它并未覆蓋所有港股股票，如仙股。

雖然短期內(nèi)未必是利好，但是從一年后的視角來看，宏觀方面一旦有利好刺激，H股就會(huì)必然有相應(yīng)的升幅，滬港通就會(huì)對(duì)港股形成利好。國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者自然會(huì)不約而同地把港股作為主要投資標(biāo)的，因?yàn)楦酃芍泻芏喙緡H化水平很高，投資組合的多元化有助于風(fēng)控。

除了等待港股牛市外，投資者可關(guān)注短期內(nèi)A+H股的套利機(jī)會(huì)。當(dāng)前，A+H類上市公司中，A股相對(duì)于H股的平均溢價(jià)率達(dá)到80%左右，投資價(jià)值較大。特別是資質(zhì)優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股，如當(dāng)前折價(jià)較大個(gè)股包括中國銀行、中國平安、中國鐵建、海螺水泥、鞍鋼股份、中國石化等，值得兩地投資者做為重點(diǎn)關(guān)注。

由于人民幣升值以及匯兌損失等因素影響，同一上市公司的A股和H股的股價(jià)很難保持一致，A+H股大面積折價(jià)將長時(shí)間內(nèi)存在。隨著“港股通”隔離帶的消弭，部分A+H股折價(jià)率將會(huì)收窄。即便這樣，A+H部分個(gè)股的獲利空間仍然存在。

但是，隨著“港股通”推倒最后一道隔離墻之后，會(huì)加劇市場(chǎng)的估值困惑。因A+H股上市公司都有不同幅度的溢價(jià)，比價(jià)效應(yīng)將會(huì)影響投資者對(duì)A股估值的判斷。

歡呼雀躍同時(shí)，兩地投資者應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)地與香港畢竟是兩套不同的交易制度，提醒投資者需要警惕資金流出和交易制度差異帶來的震蕩。

滬港通深意

目前，中國內(nèi)地還在實(shí)行外匯管制，內(nèi)地投資者很難實(shí)現(xiàn)投資大陸以外的地區(qū)股票，滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制計(jì)劃實(shí)施后，作為人民幣國際化的一項(xiàng)配套工程，實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)下不可兌換條件下，在一定額度內(nèi)，有控制地允許境內(nèi)個(gè)人投資者，買賣境外資本市場(chǎng)的股票、債券等。

近幾年，以深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板為代表的個(gè)股表現(xiàn)搶眼，而上海證券交易所先后擬推出的國際板、新興產(chǎn)業(yè)板也不被業(yè)內(nèi)看好，上交所已逐步被邊緣化，面對(duì)深交所和全球資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，顯得力不從心。滬港通對(duì)激活滬市藍(lán)籌股，對(duì)于滬市投資者都具有深遠(yuǎn)影響。

綜合來看，“滬港通”可以跟兩地市場(chǎng)帶來三方面好處。一是中國內(nèi)地滬市估值低，“滬港通”可為滬市帶來3000億元以上的增量資金。二是“滬港通”為香港市場(chǎng)開辟了新的資金來源渠道。三是“滬港通”可增強(qiáng)兩地資本市場(chǎng)的活力和在國際市場(chǎng)上的地位。

對(duì)香港市場(chǎng)影響來講，香港市場(chǎng)和A股市場(chǎng)不再會(huì)有分水嶺，港股市場(chǎng)將會(huì)日益“去港化”“內(nèi)地化”， 港股估值將會(huì)被拉升，吸引更多海外資金來港，使港股日趨多元化，并能吸引大量以亞洲區(qū)為目標(biāo)市場(chǎng)的公司來港IPO。

滬港通的推出，對(duì)于中國資本市場(chǎng)的宏觀意義不勝枚舉。最重要的是，滬港通作為資本市場(chǎng)的“總理戰(zhàn)略”， 在改革的壓力下，變得史無前例的密集和高效。

東風(fēng)至，“滬港通”已啟航，下一站“深港通”！