風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)性研究

朱榮軍，林 云，王 潔

（浙江師范大學(xué)，浙江 金華 321004）

關(guān)于“風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系”，主要有理論和實(shí)證兩方面的研究。理論研究中：Gebhardt[1]認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能為中小企業(yè)提供資本服務(wù)和增值服務(wù)；李先江[2]認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能為技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供制度支持，能提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力；Engel and Keilbach[3]認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能顯著地促進(jìn)企業(yè)的盈利能力的提升，并進(jìn)一步誘發(fā)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)；朱孝忠[4]認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的參與使資本的配置從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到高科技產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。理論研究均表明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在顯著的正效應(yīng)。

實(shí)證研究則分別從國(guó)家層面[5]、地區(qū)層面[4]、產(chǎn)業(yè)層面[6-7]和企業(yè)層面[8]對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行了分析，得出了不同的結(jié)論。有的研究者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在正向促進(jìn)作用，而企業(yè)現(xiàn)有的水平對(duì)企業(yè)能否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資沒有顯著影響[4]；有的研究者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在顯著的促進(jìn)作用，甚至比R&D活動(dòng)更有效[6]；有的研究者指出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新不存在任何作用[5]；部分研究則指出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在負(fù)作用[7]。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，現(xiàn)有的研究結(jié)論存在顯著的差異，甚至出現(xiàn)完全相反的情況。針對(duì)這一現(xiàn)象，本文先從理論上分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用，再對(duì)我國(guó)7個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，將風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系研究在理論上和實(shí)證上進(jìn)行統(tǒng)一，進(jìn)而建立起統(tǒng)一的研究框架。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的機(jī)理分析

（一）研究假設(shè)

假設(shè)全社會(huì)由非資本、技術(shù)創(chuàng)新資本和非技術(shù)創(chuàng)新資本三部分構(gòu)成，技術(shù)創(chuàng)新資本用于全社會(huì)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，而非技術(shù)創(chuàng)新資本則用于全社會(huì)的傳統(tǒng)生產(chǎn)活動(dòng)，三者之間不存在流動(dòng)，如圖1所示。

現(xiàn)從非技術(shù)創(chuàng)新資本中分離出風(fēng)險(xiǎn)投資資本，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，全社會(huì)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)可以從非資本市場(chǎng)中獲得資本支持，且部分非技術(shù)創(chuàng)新資本也會(huì)向技術(shù)創(chuàng)新資本轉(zhuǎn)移，全社會(huì)的資本開始流動(dòng)，如圖2所示。

圖1 全社會(huì)資本構(gòu)成

圖2 全社會(huì)資本流動(dòng)

假設(shè)全社會(huì)的技術(shù)創(chuàng)新資本為K0，技術(shù)創(chuàng)新邊際產(chǎn)出為α；從非技術(shù)創(chuàng)新資本中分離出大小為V的風(fēng)險(xiǎn)投資資本，并投入到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中，此時(shí)全社會(huì)的技術(shù)創(chuàng)新邊際產(chǎn)出為β，全社會(huì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)從非資本市場(chǎng)獲得大小為K1的資本支持，且受到巨大利益的驅(qū)動(dòng)，部分非技術(shù)創(chuàng)新資本也投入到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中，該部分的資本大小為K2。

（二）假設(shè)分析

不存在風(fēng)險(xiǎn)投資之前，全社會(huì)的技術(shù)創(chuàng)新為：

存在風(fēng)險(xiǎn)投資之后，全社會(huì)的技術(shù)創(chuàng)新為：

則風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的全社會(huì)技術(shù)創(chuàng)新變化為：

式（3）中，（β-α）（K0+V）為技術(shù)創(chuàng)新邊際產(chǎn)出的變動(dòng)效應(yīng)，αV+βK2為資本增加效應(yīng)，βK1為增值服務(wù)效應(yīng)。技術(shù)創(chuàng)新邊際產(chǎn)出的變動(dòng)效應(yīng)是單位技術(shù)創(chuàng)新資本的產(chǎn)出在風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)前后所產(chǎn)生的變化；資本增加效應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)后所帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新資本的增加；增值服務(wù)效應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)后所帶來(lái)的傳統(tǒng)融資渠道資本的增加。

在風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)之前，R&D活動(dòng)是企業(yè)或者全社會(huì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的重要組成部分，且R&D活動(dòng)的邊際產(chǎn)出效應(yīng)為顯著的正效應(yīng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資的邊際產(chǎn)出則存在三種情況，使得風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用也存在正效應(yīng)、負(fù)效應(yīng)和不存在效應(yīng)這三種情況。

具體而言，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)后，若風(fēng)險(xiǎn)投資的邊際產(chǎn)出為正，且高于R&D活動(dòng)的邊際產(chǎn)出，則0＜α＜β，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新變化為正，且同時(shí)存在技術(shù)創(chuàng)新邊際產(chǎn)出的增加效應(yīng)、資本增加效應(yīng)和增值服務(wù)效應(yīng)；若風(fēng)險(xiǎn)投資的邊際產(chǎn)出為正，且和R&D活動(dòng)的邊際產(chǎn)出相同，則0＜α=β，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新變化為正，但只存在資本增加效應(yīng)和增值服務(wù)效應(yīng)；若風(fēng)險(xiǎn)投資的邊際產(chǎn)出為正，但低于R&D活動(dòng)的邊際產(chǎn)出，則0＜β＜α，此時(shí)技術(shù)創(chuàng)新邊際產(chǎn)出的變動(dòng)效應(yīng)為負(fù)，而資本增加效應(yīng)和增值服務(wù)效應(yīng)為正，最終無(wú)法判斷風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新變化大??；若風(fēng)險(xiǎn)投資的邊際產(chǎn)出為負(fù)，但符合0＜β＜α，最終也無(wú)法判斷風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新變化大小；若風(fēng)險(xiǎn)投資的邊際產(chǎn)出為負(fù)，且β=0，則風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新變化為負(fù)的邊際產(chǎn)出變動(dòng)效應(yīng)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的實(shí)證分析

上述理論分析表明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用存在三種情況，為了進(jìn)行進(jìn)一步的證明，按照《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒（2004-2012》的做法，將我國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)劃分為北京、上海、東北、華北、華東、中南和西部7個(gè)地區(qū)，其中東北地區(qū)包括遼寧、吉林、黑龍江，華北地區(qū)包括天津、河北、山西、內(nèi)蒙古，華東地區(qū)包括山東、江蘇、安徽、浙江、江西、福建，中南地區(qū)包括河南、湖北、湖南、廣東、廣西、海南，西部地區(qū)包括陜西、新疆、重慶、四川、貴州、甘肅、青海、寧夏、云南、西藏。以2003～2011年這7個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本存量、R&D資本存量和專利申請(qǐng)量數(shù)據(jù)為研究樣本，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

在衡量技術(shù)創(chuàng)新能力時(shí)，一般選用專利申請(qǐng)量數(shù)據(jù)[9]。在衡量技術(shù)創(chuàng)新的投入時(shí)，考慮到R&D活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)對(duì)當(dāng)期的以及后期的知識(shí)生產(chǎn)均產(chǎn)生影響，本文選用R&D資本存量和風(fēng)險(xiǎn)投資資本存量作為技術(shù)創(chuàng)新投入。專利申請(qǐng)量數(shù)據(jù)直接從《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒（2004-2012）》中獲得。參考Coe and Helpman[10]與呂忠偉和李峻浩[11]的做法，對(duì)R&D資本存量和風(fēng)險(xiǎn)投資資本存量進(jìn)行估算，估算公式為：

當(dāng)期R&D支出數(shù)據(jù)來(lái)自 《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒（2004-2012）》，折舊率 δi=15%，R&D 支出價(jià)格指數(shù)選用各省市自治區(qū)的GDP縮減指數(shù)。采用式（5）對(duì)基期資本存量進(jìn)行估算，以2003年為基期，并參考Sliker[12]的方法估算出g值，代入式（5）即可估算出R&D基期資本存量。得到上述4個(gè)指標(biāo)后，代入式（4）即可得到各省市自治區(qū)的R&D資本存量，并按照劃分的地區(qū)進(jìn)行加總估算出7個(gè)地區(qū)的R&D資本存量。

（二）模型選擇和計(jì)量分析

參考朱孝忠[4]的做法，將本文的模型設(shè)定為：

其中P代表各地區(qū)的專利申請(qǐng)量，R&D代表各地區(qū)的R&D資本存量，VC代表各地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本存量，u為殘差。進(jìn)行計(jì)量分析，結(jié)果如表1所示。

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新主要存在正、負(fù)兩種效應(yīng)，且大部分地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用均存在滯后效應(yīng)。其中上海、東北和華北這三個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新起著正效應(yīng)，且東北地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資在滯后5期才對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生作用；而北京、華東、中南和西部地區(qū)的則為負(fù)效應(yīng)，各地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資分別在滯后3期、滯后2期和滯后1期對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生作用。東北地區(qū)和上海的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于R&D活動(dòng)的作用，兩個(gè)地區(qū)每增加一單位的風(fēng)險(xiǎn)投資支出僅能增加0.08單位和0.10單位的專利申請(qǐng)量，表明這兩個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用非常小，技術(shù)創(chuàng)新主要依靠R&D活動(dòng)推動(dòng)；華北地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用和R&D活動(dòng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用最接近，每增加一單位的風(fēng)險(xiǎn)投資支出能增加0.23單位的專利申請(qǐng)量，表明該地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新起著比較明顯的正效應(yīng)，該地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)依靠R&D活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)共同推動(dòng)。

表1 7個(gè)地區(qū)的模型計(jì)量結(jié)果

北京、華東、中南和西部地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新起著負(fù)效應(yīng)，其中北京地區(qū)最為明顯，達(dá)到了-0.31；R&D活動(dòng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用則全部為正，表明這四個(gè)地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新主要依靠R&D活動(dòng)推動(dòng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資并沒有起到應(yīng)有的促進(jìn)作用。其中北京地區(qū)的R&D活動(dòng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的正作用最顯著，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)作用也最顯著，這可能和北京地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)與R&D活動(dòng)的特點(diǎn)有關(guān)。北京地區(qū)的R&D支出以每年17.69%的速度增長(zhǎng)，受到外在因素的干擾很小，因而能對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的促進(jìn)作用，而風(fēng)險(xiǎn)投資支出的波動(dòng)十分明顯，增幅最大的達(dá)到了276.52%，而降幅最大的也達(dá)到了-38.71%，表明北京地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境和體系存在諸多的缺陷，嚴(yán)重地制約了北京地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的穩(wěn)定發(fā)展。因此，為了促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，使風(fēng)險(xiǎn)投資起到應(yīng)有的促進(jìn)作用，必須加快發(fā)展和完善北京地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境和體系，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展。其余三個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)均存在和北京地區(qū)類似的問(wèn)題，均需要對(duì)各地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境和體系進(jìn)行進(jìn)一步的完善。

三、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)理論分析，可以看出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用存在三種情況：存在正效應(yīng)、不存在效應(yīng)和存在負(fù)效應(yīng)。在這一理論分析的基礎(chǔ)上，以2003～2011年我國(guó)7個(gè)地區(qū)的數(shù)據(jù)為研究樣本實(shí)證分析了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在正負(fù)兩種效應(yīng)，這一實(shí)證結(jié)果完整地證明了上述理論分析結(jié)論，建立起了風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究的統(tǒng)一框架。

此外通過(guò)實(shí)證分析，可以看出我國(guó)各地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)主要依靠R&D活動(dòng)推動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用非常小，甚至為負(fù)，并沒有起到應(yīng)有的促進(jìn)作用，因此為了更好的促進(jìn)我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新，需要加快完善風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)境和體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供支持。

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