淺談企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

翟日強(qiáng)

一、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常分為兩類：一類是短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要用資產(chǎn)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率衡量；一類是長(zhǎng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即信用風(fēng)險(xiǎn)，主要用資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)等指標(biāo)來衡量。另外并購(gòu)導(dǎo)致股東權(quán)益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式，只有正確識(shí)別企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能有效防范與科學(xué)管理企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素主要有：

（一）不確定性

并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于并購(gòu)過程的各個(gè)環(huán)節(jié)，所涉及的領(lǐng)域比較寬泛，受法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境、文化等諸多因素影響，這些因素的不確定性給并購(gòu)企業(yè)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)，是多種不確定因素共同作用的結(jié)果。從宏觀上看，受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、利率、匯率變動(dòng)和市場(chǎng)體系變化的影響；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、融資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方的價(jià)格和企業(yè)文化的變化等因素，而且隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)與外界的聯(lián)系愈來愈復(fù)雜，并且企業(yè)經(jīng)營(yíng)的跨地域、多元化趨勢(shì)都可能導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。

（二）信息不對(duì)稱性

企業(yè)并購(gòu)過程中信息不對(duì)稱性是普遍存在的，尤其是非上市公司，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)信息掌握永遠(yuǎn)少于目標(biāo)企業(yè)對(duì)自身企業(yè)的真實(shí)情況信息的掌握，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債、財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等無法得到準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，就無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。

（三）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)雙方最關(guān)心的問題是以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)的基礎(chǔ)，價(jià)值評(píng)估取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)對(duì)外公布的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息的把握、準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間，以及審計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性、真實(shí)性和評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)其未來收益大小預(yù)期確認(rèn)的公平、公正性，這些過程會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的并購(gòu)重組會(huì)因?yàn)椴①?gòu)的目標(biāo)企業(yè)以及并購(gòu)會(huì)計(jì)處理規(guī)則的不同，產(chǎn)生許多或有事項(xiàng)，并購(gòu)方在并購(gòu)前未能準(zhǔn)確審查并購(gòu)對(duì)象相關(guān)的應(yīng)計(jì)而未計(jì)涉稅問題，就會(huì)在并購(gòu)后虛增目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)，增加并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)成本，直接影響并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

（五）并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)整合不僅涉及到資產(chǎn)、人員、戰(zhàn)略等方面的整合，還涉及到企業(yè)文化的融合、財(cái)務(wù)整合和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控能力。企業(yè)管理失控，關(guān)鍵人員流失，特別是管理層的流失，造成成本變動(dòng)增加而給企業(yè)未來收益帶來的不確定性，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所支付的全部并購(gòu)成本付諸東流，使并購(gòu)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）改善信息不對(duì)稱

需要各方面專家和機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用，聘請(qǐng)法律、審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)財(cái)務(wù)顧問等依據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、地域環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、人力資源、經(jīng)營(yíng)能力和企業(yè)文化進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益能力做出合理的預(yù)期，根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)將接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，以降低估值風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的良好穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

（二）降低融資風(fēng)險(xiǎn)

資金的籌措方式及金額大小與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，而評(píng)估對(duì)價(jià)的支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定。并購(gòu)企業(yè)結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收、資產(chǎn)流動(dòng)性、現(xiàn)金流量等情況，綜合考慮各種影響因素的前提下，對(duì)并購(gòu)資金需求量進(jìn)行科學(xué)合理地分析和預(yù)測(cè)，以做出合理的資金安排，選擇成本最低的融資組合方案，確定支付方式，以滿足收購(gòu)雙方需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短，維持較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后巨額資金壓力。

（三）防范稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等活動(dòng)與稅收息息相關(guān)，經(jīng)營(yíng)方式的多元化，涉稅種類及納稅環(huán)節(jié)逐漸增多，跨區(qū)域的納稅問題愈加突出，而且稅收又滲透在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)層面和各個(gè)環(huán)節(jié)，必須加強(qiáng)對(duì)稅務(wù)管理人員的培訓(xùn)，依據(jù)稅收法律法規(guī)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，關(guān)注了解和把握稅收法規(guī)政策的變化，并遵循成本效益及穩(wěn)健性原則，準(zhǔn)確地加以運(yùn)用與合理籌劃，充分考慮投資方案帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有效防范稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。