大型國(guó)企財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力國(guó)際比較及提升路徑——基于中國(guó)石油三大上市公司的分析

中國(guó)石油大學(xué)（華東） 劉廣生 吳晗

財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力根植于企業(yè)的財(cái)務(wù)資源和財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，是基于價(jià)值導(dǎo)向的成長(zhǎng)管理、盈利管理和風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)態(tài)平衡的綜合實(shí)力體現(xiàn)。財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力是以企業(yè)的盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和成長(zhǎng)能力為表征的綜合能力，其目的是提升企業(yè)的財(cái)務(wù)綜合績(jī)效，服務(wù)于企業(yè)價(jià)值最大化的終極目標(biāo)。財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它以企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)，是一種財(cái)務(wù)創(chuàng)新，成為當(dāng)代財(cái)務(wù)管理學(xué)科系統(tǒng)中一個(gè)全新的研究領(lǐng)域。

一、大型國(guó)企財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合評(píng)價(jià)及國(guó)際比較

（一）評(píng)價(jià)對(duì)象選擇 為研究中央企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，本文以中石油、中石化和中海油三大石油上市公司作為中央企業(yè)的代表，與此同時(shí)選取國(guó)際大型、一流的石油公司作為對(duì)標(biāo)公司，對(duì)中央企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行國(guó)際比較。依據(jù)重要性、代表性、可比性、科學(xué)性等原則，并參照《石油情報(bào)周刊》公布的世界50 強(qiáng)國(guó)際大石油公司排名，本文選取?？松梨谑凸尽⒂?guó)石油公司、英荷皇家殼牌石油公司、雪佛龍股份有限公司、道達(dá)爾石油公司、康菲國(guó)際石油公司作為對(duì)標(biāo)公司。選取的研究樣本都是大型上下游一體化的石油公司，并且都積極實(shí)行資源走出去戰(zhàn)略，代表著未來石油行業(yè)發(fā)展方向，可比程度高。

（二）評(píng)價(jià)方法設(shè)計(jì) 層次分析法作為主觀評(píng)價(jià)方法能夠較好的測(cè)定具有行業(yè)特色的指標(biāo)重要程度；熵權(quán)系數(shù)法能夠充分挖掘原始數(shù)據(jù)本身蘊(yùn)含的信息，結(jié)果較為客觀；因子分析法利用降低維度的思想，通過相關(guān)系數(shù)矩陣和協(xié)方差陣來測(cè)定指標(biāo)的貢獻(xiàn)率，包含的指標(biāo)信息更全面。目前學(xué)術(shù)界運(yùn)用熵權(quán)系數(shù)法對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行研究的文獻(xiàn)較少，綜合利用因子分析法以及熵權(quán)系數(shù)法對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)研究的文獻(xiàn)更少。因此，本文首先運(yùn)用層次分析法確定一系列評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，并選取最具代表性的指標(biāo)運(yùn)用熵權(quán)系數(shù)模型進(jìn)行財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的測(cè)定和評(píng)價(jià)，然后借鑒層次分析法的權(quán)重對(duì)其進(jìn)行修正，實(shí)現(xiàn)主觀評(píng)價(jià)方法和客觀評(píng)價(jià)方法的有效結(jié)合，最后再通過因子分析法對(duì)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行測(cè)評(píng)，試圖運(yùn)用三種方法對(duì)結(jié)果的一致性、準(zhǔn)確性和客觀性進(jìn)行驗(yàn)證，最終得出國(guó)內(nèi)外石油公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力排名。評(píng)價(jià)方法體系如圖1所示：

（三）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建 至今對(duì)于財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)尚未建立起規(guī)范的評(píng)價(jià)體系，但學(xué)者們一致認(rèn)為財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)該有別于競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，要重點(diǎn)突出有關(guān)財(cái)務(wù)績(jī)效和財(cái)務(wù)潛力的指標(biāo)。財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)超越財(cái)務(wù)的范疇，是一個(gè)發(fā)展而又不斷創(chuàng)新的概念。本文基于Fama、程燕、吳荷青、朱曉等對(duì)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的研究，結(jié)合中央企業(yè)以及三大石油公司的行業(yè)特點(diǎn)，以企業(yè)綜合績(jī)效、風(fēng)險(xiǎn)控制、現(xiàn)金流量以及可持續(xù)發(fā)展為視角，構(gòu)建起持續(xù)盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、現(xiàn)金收入能力、競(jìng)爭(zhēng)規(guī)模實(shí)力及發(fā)展?jié)摿蜆I(yè)務(wù)發(fā)展能力為維度的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。構(gòu)建的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如表1所示

（四）財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力綜合得分及排名 通過專家詢問法向石油公司中高層管理人員和石油院校教授發(fā)出調(diào)查問卷80 份，對(duì)指標(biāo)之間的相比重要程度進(jìn)行評(píng)判，并利用1-9 標(biāo)度法得到判斷矩陣。計(jì)算判斷矩陣的最大特征根以及與其相應(yīng)的特征向量，即對(duì)判斷矩陣，計(jì)算滿足B×W=λmax×w 的特征根λmax及其對(duì)應(yīng)的特征向量W，把W 歸一化后，即為對(duì)應(yīng)元素單排序的權(quán)值。各指標(biāo)AHP權(quán)重測(cè)定如表1所示。

根據(jù)各指標(biāo)重要程度本文選取凈資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）、操作成本（X2）、流動(dòng)比率（X3）、存貨周轉(zhuǎn)率（X4）、人均營(yíng)業(yè)收入（X5）、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（X6）、凈利潤(rùn)（X7）、油氣總儲(chǔ)量（X8）、油氣總產(chǎn)量（X9）、一次加工能力（X10）和成品油銷量（X11）對(duì)石油公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

（1）熵權(quán)法。根據(jù)選取的凈利潤(rùn)等11 個(gè)指標(biāo)建立多指標(biāo)、多評(píng)價(jià)對(duì)象的m×n 評(píng)價(jià)矩陣R，運(yùn)用熵權(quán)法、因子分析法對(duì)整體競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)價(jià)。熵權(quán)系數(shù)權(quán)重dj的計(jì)算公式為：

其中，k 為調(diào)節(jié)系數(shù)，k=1/lnn；zij為第i 個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象在第j 個(gè)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化值。

計(jì)算出各指標(biāo)的權(quán)重分別為：d1=0.0757，d2=0.0414，d3=0.0700，d4=0.2404，d5=0.1101，d6=0.0475，d7=0.0721，d8=0.0929，d9=0.0794，d10=0.0857，d11=0.0849

基于AHP-熵權(quán)系數(shù)法的國(guó)內(nèi)外石油公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力修正排名結(jié)果如表2所示。

表2 財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力綜合得分及排名表

（3）因子分析法。對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，KMO 檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量取值為0.71，適合進(jìn)行因子分析。因此利用主成分分析法和特征值大于1 的標(biāo)準(zhǔn)提取公因子，3 個(gè)公因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到87%，可以認(rèn)為這三個(gè)因子基本涵蓋了全部指標(biāo)的信息。記Q1、Q2、Q3分別是各個(gè)公司在三個(gè)因子上的得分情況，則有：

再以各個(gè)因子的貢獻(xiàn)率作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)求和，記得到綜合評(píng)價(jià)得分，即

（五）比較研究與結(jié)果分析 如表3所示通過對(duì)三種方法得到的中國(guó)石油公司和國(guó)外石油公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力排名的分析，研究發(fā)現(xiàn)熵權(quán)系數(shù)法、AHP-熵權(quán)系數(shù)法和因子分析法之間的相關(guān)系數(shù)近似于1，說明三者的結(jié)果具有高度的相關(guān)性和一致性，評(píng)價(jià)結(jié)果準(zhǔn)確客觀公正。

表3 相關(guān)系數(shù)表

圖2 結(jié)果對(duì)比折線圖

從圖2 可以發(fā)現(xiàn)，中石油、中石化和中海油排名較靠后，說明中國(guó)石油公司與國(guó)外石油公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力存在著較大的差距，特別是在盈利能力、規(guī)模實(shí)力和發(fā)展?jié)摿Ψ矫孑^為薄弱，中國(guó)石油公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的提升刻不容緩。

二、財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力影響因素分析

（一）投資效果分析 原油和天然氣的勘探開發(fā)是石油公司利潤(rùn)的最大來源并且需要大額資金作為保障，對(duì)石油公司具有舉足輕重的地位。當(dāng)前國(guó)際石油競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，國(guó)際石油公司逐漸增大對(duì)上游油氣勘探和開發(fā)活動(dòng)的投資，上游投資比重占總投資的80%以上。而中石油也不到60%，中石化更是低于50%。從表4 中可以看出中石油和中石化盈利能力和投資效果同國(guó)外石油公司相比還有一定差距。國(guó)際資源競(jìng)爭(zhēng)、成本居高不下等給石油公司投資效益帶來巨大挑戰(zhàn)，因此必須持續(xù)不斷的完善投資規(guī)劃體系，健全項(xiàng)目事前評(píng)價(jià)、項(xiàng)目中控制以及項(xiàng)目后評(píng)價(jià)體系，強(qiáng)化精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理水平和資產(chǎn)管理效率的提升，這是財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力核心所在。

（二）融資效率分析 不同的融資渠道影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)管理問題，對(duì)企業(yè)的價(jià)值增值、產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)影響較大。西方發(fā)達(dá)國(guó)家認(rèn)為合理的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)介于45%～50%之間，由于國(guó)資委已經(jīng)全面啟動(dòng)EVA 考核中央企業(yè)，中石油和中石化的資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，逐漸趨于合理水平。如表5所示，中石油和中石化的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和利息保障倍數(shù)與國(guó)外石油公司相比相聚較為明顯。因此應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，不斷拓展融資渠道、完善資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)融資效率和財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

表4

（三）資產(chǎn)管理分析 企業(yè)的資產(chǎn)管理效率主要取決對(duì)固定資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的管理效率。一方面盡可能的做好投資規(guī)劃控制存續(xù)性資產(chǎn)的效率，另一方面要加快營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。從表6 中可以看出中石油的資產(chǎn)管理效率較差，而中石化的資產(chǎn)管理效率優(yōu)于國(guó)外的石油公司。營(yíng)運(yùn)資金管理不是財(cái)務(wù)人員專屬的責(zé)任，而是所有的經(jīng)理人員以及相關(guān)人員，為了降低營(yíng)運(yùn)資金需求量而相互溝通協(xié)調(diào)的作業(yè)。石油行業(yè)屬于資產(chǎn)密集型的行業(yè)，對(duì)于存續(xù)性資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的管理必須雙管齊下，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理的長(zhǎng)短期均衡，以提高其資產(chǎn)管理效率。

表5

（四）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析 從表7 可以看出中石油上游業(yè)務(wù)能力較強(qiáng)，而中石化和中海油相對(duì)薄弱。在加工能力方面，中石化幾乎可以和?？松梨谙噫敲?，但是中石油和中海油相對(duì)遜色。中石油和中石化的油品銷量和國(guó)外石油公司相差較大，而中海油更是相差甚遠(yuǎn)。油氣資源是石油公司的重大利潤(rùn)來源，對(duì)其未來發(fā)展起著決定性作用，因此經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力以及價(jià)值增值具有較大影響力。

表6

表7

三、大型國(guó)企財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力提升路徑

（一）建立并完善投資體系 國(guó)企應(yīng)該基于準(zhǔn)確的戰(zhàn)略定位，優(yōu)選投資決策。當(dāng)前國(guó)資委已經(jīng)全面啟動(dòng)導(dǎo)入經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核中央企業(yè)，因此投資應(yīng)以提高企業(yè)的價(jià)值為核心，優(yōu)選投資項(xiàng)目。同時(shí)建立起完善的戰(zhàn)略定位、投資事前分析-評(píng)估-決策、投資事中跟蹤-控制以及投資事后評(píng)價(jià)-反饋，以及以EVA 和平衡計(jì)分卡為核心的投資評(píng)價(jià)與考核體系。

（二）提高融資效率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 不同的融資渠道其融資成本、融資效率相差較大，并直接決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。融資效率主要依靠融資成本、融資機(jī)制的規(guī)范度、融資主體的自由度以及資金利用率和清償率來評(píng)判。為提高國(guó)企的融資效率，應(yīng)高度重視內(nèi)源融資的重要性、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并強(qiáng)化現(xiàn)代企業(yè)制度，同時(shí)提高企業(yè)的整體質(zhì)量和資本信息對(duì)稱度，與投資結(jié)合形成投融資一體化模式。

（三）加強(qiáng)資產(chǎn)管理、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 建議構(gòu)建長(zhǎng)短期資產(chǎn)的全生命周期的閉環(huán)管理，提高資產(chǎn)精細(xì)化管理過程水平，剝離無效資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)流程再造，以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并形成動(dòng)態(tài)的分析與跟蹤考核機(jī)制，以夯實(shí)資產(chǎn)全生命周期管理，不斷提高企業(yè)的資產(chǎn)管理水平和資產(chǎn)利用效率。

（四）建立學(xué)習(xí)型財(cái)務(wù)文化 財(cái)務(wù)文化是以企業(yè)文化為核心，在長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)管理過程中形成的，并逐漸被企業(yè)員認(rèn)可、接受、遵循的文化特色，并引導(dǎo)財(cái)務(wù)以及非財(cái)務(wù)人員的價(jià)值取向、思想意識(shí)、行為規(guī)范以及規(guī)章制度。建議國(guó)企從財(cái)務(wù)物質(zhì)、財(cái)務(wù)制度以及財(cái)務(wù)精神三個(gè)層次，提升財(cái)管理活動(dòng)的向心力、凝聚力，從上到下傳遞財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的理念，最終培育和完善學(xué)習(xí)型的財(cái)務(wù)文化，為財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的提升奠定文化基礎(chǔ)。

［1］何瑛：《基于價(jià)值導(dǎo)向的電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力綜合評(píng)價(jià)與提升路徑研究》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2011年第11 期。