• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國外大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)展與特點

    2014-11-07 05:41:11王佃凱
    銀行家 2014年8期
    關(guān)鍵詞:大額存單管制

    王佃凱

    隨著我國利率市場化進程的加快,各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷出現(xiàn)。最近兩年來,大額可轉(zhuǎn)讓存單成為市場關(guān)注的熱點。實際上在上世紀80年代中期,我國就曾經(jīng)發(fā)行過大額可轉(zhuǎn)讓存單。但是由于種種原因,中央銀行又不得不叫停大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)行和流通。直到2012年以后,大額可轉(zhuǎn)讓存單再次成為市場討論的一個熱點。無論是監(jiān)管部門還是市場參與主體,都希望通過大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)行和流通,加快我國利率市場化過程。從國際范圍來看,作為銀行發(fā)行的一種短期融資工具,大額可轉(zhuǎn)讓存單在發(fā)達國家和地區(qū)已經(jīng)有了50多年的歷史。一些國家和地區(qū)的經(jīng)驗可以為我國大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)行和流通提供借鑒。

    大額可轉(zhuǎn)讓存單概述

    大額可轉(zhuǎn)讓存單(Negotiable Certificate of Deposits,簡寫為CDs),是銀行發(fā)行的一種定期存款憑證。與一般意義上的定期存款相比,大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有期限短、面額大、可以轉(zhuǎn)讓以及收益性高等優(yōu)勢。大額可轉(zhuǎn)讓存單期限一般都在一年以下,3?6個月的居多。存單的金額固定而且面額大,例如美國1961年發(fā)行的第一張大額可轉(zhuǎn)讓存單面額為10萬美元。存單不記名,可以流通和轉(zhuǎn)讓,因此具有良好的流動性。

    如果存單在到期前被賣出,那么賣家從買家處能得到本金(按該存單的當前市場價值)以及從發(fā)行日到賣出日的利息。如果買家持有存單至到期,那么他能拿到本金和存單上注明的全額利息。由于存單的流動性好,滿足了存款人的流動性需求,同時存單的實際利率水平較高,發(fā)達國家和地區(qū)的經(jīng)驗表明,這種存單的利率比同期存款利率高出1.25?1.75個百分點,這對有閑置資金想貸出、而又擔(dān)心有臨時需要的企業(yè)或個人具有很強的吸引力。

    國外CDs的發(fā)展狀況及特點

    各國和地區(qū)CDs的發(fā)展狀況

    美國CDs的發(fā)展情況。美國大額可轉(zhuǎn)讓存單的出現(xiàn)是金融創(chuàng)新的結(jié)果。自從1929?1933年的經(jīng)濟危機之后,為了防止金融風(fēng)險,美國監(jiān)管部門對銀行的籌資活動進行了嚴格管制。其中,著名的《Q條例》就禁止銀行對活期存款支付利息,并對銀行儲蓄存款和定期存款規(guī)定了利率上限,要求銀行不能為了吸引存款而支付較高的利息。利率管制雖然有利于降低銀行的風(fēng)險,但是也帶來了很大的負面影響。為了增加臨時閑置的資金利息收益,企業(yè)紛紛將資金投資于安全性較好又具有一定收益的貨幣市場工具,如國庫券、商業(yè)票據(jù)等。這導(dǎo)致了銀行的企業(yè)存款急劇下降,金融脫媒現(xiàn)象愈演愈烈。為增強貨幣市場競爭力、擴大資金吸收能力,商業(yè)銀行開始謀求新的籌資渠道。正是在這一背景下,大額可轉(zhuǎn)讓存單開始發(fā)展起來。1961年紐約城市銀行(花旗的前身)發(fā)行了面值為10萬美元、可在二級市場上流通的大額可轉(zhuǎn)讓存單。在美國,CDs的發(fā)行者往往是信用較好的大型商業(yè)銀行,投資者既包括機構(gòu)投資者也包括工商企業(yè)和個人。到1963年年底,大額可轉(zhuǎn)讓存單引入不到兩年,業(yè)務(wù)量已增長到100億美元。但到了1969年年末,因為當時公開市場利率超過美聯(lián)儲規(guī)定的大額可轉(zhuǎn)讓存單利率上限,大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)行一度受挫。1970年,美聯(lián)儲取消了對10萬美元以上、90天以內(nèi)的大額可轉(zhuǎn)讓存單的利率限制。1973年,美聯(lián)儲進一步解除了所有大額可轉(zhuǎn)讓存單的利率上限。由于小額的定期和儲蓄存款利率仍然受到管制,小額儲戶開始投資貨幣市場基金博取市場利率。因此貨幣市場基金增長迅速,其投資的主要資產(chǎn)就是大額可轉(zhuǎn)讓存單。大額可轉(zhuǎn)讓存單利率管制的取消以及貨幣市場基金的興起,進一步推動了大額可轉(zhuǎn)讓存單市場的發(fā)展。到1991年,市場規(guī)模高達2150億美元,但以后數(shù)年,由于經(jīng)濟衰退和監(jiān)管規(guī)則的改變,大額可轉(zhuǎn)讓存單的規(guī)模有所減少。目前美國商業(yè)銀行中大額存單占全部存款的比例在15%?20%左右。

    日本CDs的發(fā)展情況。1979年,大額可轉(zhuǎn)讓存單被引入日本金融市場后發(fā)展迅速,1985年余額達到8.7萬億日元,占存款的比例為3.5%。與美國不同,日本的大額可轉(zhuǎn)讓存單從一開始其利率就不受管制,發(fā)行利率可以市場化,但日本央行對存單的面額和期限有嚴格規(guī)定,實行的是面額和期限的管制。同年日本銀行又引入了與大額可轉(zhuǎn)讓存單市場利率聯(lián)動的貨幣市場聯(lián)動型定期存款,并把大額可轉(zhuǎn)讓存單面額下限由3億日元提升至10億日元,期限由3個月降為1個月。因此大額可轉(zhuǎn)讓定期存單增速放緩,期間定期存款卻增長迅速。目前,日本銀行CDs占存款的比例在8%?9%,該比例顯著低于美國。

    中國香港的大額可轉(zhuǎn)讓存單市場。香港的大額可轉(zhuǎn)讓存單是從1970年以后發(fā)展起來的。1994年之前,存款利率仍受管制,存單僅占香港有執(zhí)照銀行業(yè)機構(gòu)存款總額(含存單)的2%?4%。1995年1月,香港金管局取消了七天以上零售定期存款的利率限制,此后存單占比逐漸攀升。到1997年年底,當銀行系統(tǒng)流動性過緊時,其占比達到了近8%的峰值。2001年之后,所有利率管制均放開,2001年和2002年的存單占比再度微升。銀行系統(tǒng)流動性繼續(xù)改善,所有市場利率的絕對水平降至歷史低點。存單利率與定期存款利率之差微乎其微,2009年存單占總存款的比重降至1.5%。2009年,受人民幣存單迅速增長影響,已發(fā)行存單占總存款的比重顯著升高,而且內(nèi)地銀行更積極發(fā)行存單,以在存款市場搶占市場份額。目前,香港的存單余額占總存款的比重超過了8%。

    臺灣地區(qū)的大額可轉(zhuǎn)讓存單市場。1980年臺資銀行被允許自行設(shè)定大額可轉(zhuǎn)讓存單利率,而其他類型存款利率仍受管制。此后大額可轉(zhuǎn)讓存單占比迅速升高,從1980年的1%升至1981年年底時的近5%。在這段時期,大額可轉(zhuǎn)讓存單是唯一一類銀行可以競爭定價的存款。1982年以后,銀行系統(tǒng)流動性逐步改善,受來自貿(mào)易順差的龐大資金流入及投機性資金流入(臺灣地區(qū)央行購買美元以放慢新臺幣的升值速度)影響,貸存比從1981年年底時的105%降至1987年的60%。同期大額可轉(zhuǎn)讓存單占比也下降,1987年占比降低到約1%。1988年年初,流動性的良好態(tài)勢發(fā)生逆轉(zhuǎn),在臺灣地區(qū)央行將匯率機制從受管制的浮動機制變?yōu)樽杂筛訖C制后,貸存比再度逐步升高。此外,16家私有銀行獲得了執(zhí)照并從1991年開始運營,這立即給市場帶來了競爭。雖然私有的存款利率上限在1989年被廢除,但1990年大額可轉(zhuǎn)讓存單(作為銀行迅速搶占存款市場份額的工具)占比達到逾9%的最高值。但自從1998年,銀行系統(tǒng)貸存比持續(xù)下降,利率降至非常低的水平。自那時起,大額可轉(zhuǎn)讓存單占比下降,目前占比不到1%。

    各國和地區(qū)CDs的發(fā)展特點

    從上述國家和地區(qū)發(fā)展情況來看,大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)展受政府的管制和宏觀環(huán)境的變化影響較大。美國在發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的同時,對其利率進行了管制。在上世紀70年代初,不斷上升的市場利率已經(jīng)超過了CDs的利率上限,投資者不愿意持有大額存單,結(jié)果造成了大額存單的二級市場交易量下降。銀行也認識到CDs是不穩(wěn)定的融資渠道,紛紛轉(zhuǎn)向歐洲美元等融資工具。因此導(dǎo)致當時CDs的發(fā)展出現(xiàn)了第一次低谷期。由于美國1990年開始出現(xiàn)經(jīng)濟衰退,貸款需求減少、不良上升,再加上1990年以后資本充足率要求提高,一些大銀行放慢甚至收縮了資產(chǎn)擴張,CDs發(fā)行也因而萎縮,出現(xiàn)了CDs發(fā)展的第二次低谷期。雖然CDs進入日本的初期發(fā)展迅速,但是1985年政府調(diào)整存單面額和期限管制標準之后,CDs的發(fā)行和流通量迅速下降。香港和臺灣地區(qū)的CDs發(fā)展也表現(xiàn)出與美國、日本相類似的特點。

    大額可轉(zhuǎn)讓存單的利率變化與利率市場化進程相關(guān)。從各國和地區(qū)的發(fā)展情況來看,CDs開始發(fā)行都是在利率市場化實現(xiàn)之前,再加上各銀行的競爭效應(yīng),使得CDs具備了明顯的利率優(yōu)勢。因此,CDs的發(fā)展比較好。但是隨著利率市場化的推進,CDs的利率逐漸與市場利率接近,CDs的增長速度也開始下降。

    大額可轉(zhuǎn)讓存單對銀行利潤的影響并不大。從各國和地區(qū)的發(fā)展情況來看,CDs的發(fā)行會帶來利率水平上升,造成銀行負債成本的提高,但是對于銀行的盈利狀況的影響并不大。主要的原因一方面是這些國家和地區(qū)的銀行負債中,客戶存款比重一直都在下降,另一方面是新的金融產(chǎn)品對CDs形成了替代,CDs在存款中的占比并不高,最高的美國也就是20%。因此,CDs對銀行成本的推高并不明顯,對銀行利潤的影響也不大。

    對我國的啟示

    早在1986年,我國銀行就曾經(jīng)嘗試發(fā)行CDs,但是由于利率管制和缺乏統(tǒng)一的二級市場,導(dǎo)致了CDs缺乏收益優(yōu)勢和安全性,1997年人民銀行暫停了CDs的審批。各國和地區(qū)的經(jīng)驗表明,引入CDs是存款利率市場化的重要途徑和工具。通過發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單,逐步擴大金融產(chǎn)品市場化定價范圍,可以大大加快利率市場化的進程。對于我國商業(yè)銀行來說,推行CDs可以擴大銀行存款的來源。與目前快速發(fā)展的銀行理財產(chǎn)品相比,CDs具有更高的穩(wěn)定性,而且可以作為一種有效工具,將一些資金從表外理財產(chǎn)品、或是非銀行金融機構(gòu)吸引回銀行的資產(chǎn)負債表,進而減輕銀行的流動性和負債壓力。大額存單是表內(nèi)負債,因此其對應(yīng)的資產(chǎn)也計入資產(chǎn)負債表,要遵守資本/撥備計提等監(jiān)管規(guī)定。與表外的理財產(chǎn)品相比,這可能會降低銀行的風(fēng)險偏好。另外,如果放開了對CDs利率的限制,則CDs的利率水平就可以反映出發(fā)行銀行的信譽,這使得信譽度高的大銀行能夠獲得更好的發(fā)展機會。

    根據(jù)美國、日本等國的經(jīng)驗,要想使得CDs的發(fā)行和流通順利進行,需要一些前提條件:第一,推行CDs必須要求取消或者放松對CDs的管制。如果沒有管制制度的相應(yīng)改革,在發(fā)行和流通CDs的同時保留對利率、期限、金額等方面的嚴格限制,CDs的發(fā)展會受到抑制。第二,對CDs的作用應(yīng)該有清醒的認識,雖然CDs的發(fā)行和流通對于利率市場化的進程有促進作用,但是不能高估其作用。由于金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷出現(xiàn),特別是CDs的替代產(chǎn)品的不斷出現(xiàn),CDs的作用也會受到削弱。大額可轉(zhuǎn)讓存單只是利率市場化進程中的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,利率市場化進程還需要其他因素的推動。

    (作者單位:首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院)

    猜你喜歡
    大額存單管制
    銀行大額存單的蝶變
    管制硅谷的呼聲越來越大
    能源(2017年9期)2017-10-18 00:48:41
    放松管制
    上海國資(2015年8期)2015-12-23 01:47:27
    大額存單“拼息”
    藥價管制:多元利益目標的沖突與協(xié)調(diào)
    不同地區(qū)開發(fā)商群體的囤地行為機理及其管制
    久久97久久精品| videos熟女内射| 久久影院123| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| av免费观看日本| 身体一侧抽搐| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 欧美人与善性xxx| 欧美成人午夜免费资源| 少妇 在线观看| 免费观看的影片在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 最黄视频免费看| 亚洲av日韩在线播放| 性高湖久久久久久久久免费观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 欧美一级a爱片免费观看看| 干丝袜人妻中文字幕| 久久久久久伊人网av| 精品久久久久久电影网| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 91在线精品国自产拍蜜月| 色5月婷婷丁香| 国产69精品久久久久777片| 成年人午夜在线观看视频| 国产成人a∨麻豆精品| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲国产精品一区三区| 日韩强制内射视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国国产精品蜜臀av免费| 国产男女内射视频| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 亚州av有码| 精品久久久久久电影网| 亚洲av中文av极速乱| 国产永久视频网站| 亚洲电影在线观看av| 女性生殖器流出的白浆| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲久久久国产精品| 在线观看人妻少妇| 亚洲人成网站在线播| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲av不卡在线观看| 欧美精品亚洲一区二区| 国产淫片久久久久久久久| 国产精品熟女久久久久浪| 简卡轻食公司| av女优亚洲男人天堂| 在线观看免费高清a一片| 超碰av人人做人人爽久久| 一级二级三级毛片免费看| 一级毛片久久久久久久久女| 伦理电影免费视频| 国产男女内射视频| 色哟哟·www| 一级片'在线观看视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲综合色惰| 国产成人91sexporn| 一区在线观看完整版| 久久99蜜桃精品久久| 91aial.com中文字幕在线观看| 男女免费视频国产| 黑丝袜美女国产一区| 免费大片黄手机在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产在线免费精品| 赤兔流量卡办理| 欧美高清性xxxxhd video| 99久久综合免费| 丰满迷人的少妇在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 久久久久人妻精品一区果冻| 日韩成人av中文字幕在线观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲色图综合在线观看| 天美传媒精品一区二区| 简卡轻食公司| 成人漫画全彩无遮挡| 久久久精品94久久精品| 久久久久久久精品精品| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 能在线免费看毛片的网站| 国产亚洲精品久久久com| 日本欧美国产在线视频| 春色校园在线视频观看| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 日本一二三区视频观看| 成人无遮挡网站| 一本久久精品| 久久国内精品自在自线图片| 日本欧美国产在线视频| 大香蕉97超碰在线| 欧美xxxx性猛交bbbb| 啦啦啦啦在线视频资源| 免费黄网站久久成人精品| 久久久久久久亚洲中文字幕| 成人一区二区视频在线观看| 秋霞伦理黄片| 尾随美女入室| 大香蕉久久网| 看免费成人av毛片| 亚洲成人av在线免费| 久久人妻熟女aⅴ| 久久久久久九九精品二区国产| 午夜福利高清视频| 男女啪啪激烈高潮av片| 欧美精品一区二区免费开放| 国产一区二区三区av在线| 亚洲精品日韩av片在线观看| 一级毛片 在线播放| 国产亚洲欧美精品永久| 久久久精品94久久精品| 久久久精品94久久精品| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲国产最新在线播放| 国产 精品1| 干丝袜人妻中文字幕| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产成人精品一,二区| 国产欧美日韩精品一区二区| 午夜视频国产福利| 熟女av电影| 久久女婷五月综合色啪小说| 欧美xxⅹ黑人| 亚洲av欧美aⅴ国产| 国产精品无大码| 又大又黄又爽视频免费| 国产成人91sexporn| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 美女国产视频在线观看| 国产精品一区二区在线不卡| 久久精品久久精品一区二区三区| 日韩免费高清中文字幕av| 国产精品一区www在线观看| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲国产精品国产精品| 夜夜爽夜夜爽视频| 中国美白少妇内射xxxbb| 网址你懂的国产日韩在线| 欧美区成人在线视频| 亚洲av日韩在线播放| 只有这里有精品99| 国产精品av视频在线免费观看| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 男女国产视频网站| 青青草视频在线视频观看| 国精品久久久久久国模美| 大片免费播放器 马上看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久人人爽人人片av| 中文字幕免费在线视频6| 免费黄频网站在线观看国产| 另类亚洲欧美激情| av天堂中文字幕网| 国产爱豆传媒在线观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 最黄视频免费看| 五月玫瑰六月丁香| 深爱激情五月婷婷| 最后的刺客免费高清国语| 一级黄片播放器| 最近最新中文字幕大全电影3| 18+在线观看网站| 久久久久久久久久人人人人人人| 永久免费av网站大全| 最黄视频免费看| 午夜激情久久久久久久| 免费观看性生交大片5| 在现免费观看毛片| 欧美3d第一页| 日韩电影二区| h日本视频在线播放| 亚洲精品亚洲一区二区| 精品久久久久久久久亚洲| 有码 亚洲区| 精品久久久精品久久久| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 国产伦在线观看视频一区| 全区人妻精品视频| 一区二区三区精品91| av又黄又爽大尺度在线免费看| 校园人妻丝袜中文字幕| 一本久久精品| 嫩草影院新地址| 51国产日韩欧美| 乱码一卡2卡4卡精品| 久久亚洲国产成人精品v| 欧美日韩综合久久久久久| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产真实伦视频高清在线观看| 少妇的逼好多水| 91在线精品国自产拍蜜月| a 毛片基地| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 一个人看的www免费观看视频| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 亚洲自偷自拍三级| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 新久久久久国产一级毛片| 国产伦理片在线播放av一区| 成人亚洲精品一区在线观看 | 九色成人免费人妻av| 97热精品久久久久久| 亚洲精品第二区| 日日啪夜夜爽| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国产高清不卡午夜福利| 国产精品国产三级专区第一集| 国产精品av视频在线免费观看| 麻豆国产97在线/欧美| 亚洲高清免费不卡视频| 欧美xxxx性猛交bbbb| 日日啪夜夜爽| 午夜免费男女啪啪视频观看| 黑丝袜美女国产一区| 日本av免费视频播放| 亚州av有码| 成人漫画全彩无遮挡| av女优亚洲男人天堂| 国产乱人偷精品视频| 十八禁网站网址无遮挡 | 欧美xxⅹ黑人| 日本wwww免费看| 国产亚洲最大av| 亚洲av免费高清在线观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 99久久精品一区二区三区| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 国产av精品麻豆| 日本与韩国留学比较| 国产成人精品婷婷| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 免费看av在线观看网站| 日韩一区二区视频免费看| 黄色日韩在线| 亚洲精品日韩av片在线观看| 麻豆国产97在线/欧美| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 久久久久久久国产电影| 一级爰片在线观看| 黄色一级大片看看| 三级国产精品欧美在线观看| 免费高清在线观看视频在线观看| 亚洲av.av天堂| 国产精品一区二区在线不卡| av卡一久久| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲国产精品国产精品| 国产在线视频一区二区| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲av中文av极速乱| 美女主播在线视频| 一级a做视频免费观看| 国产成人免费无遮挡视频| 国产 精品1| 伊人久久国产一区二区| 国产精品人妻久久久久久| 在线天堂最新版资源| 国产一区二区三区av在线| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 麻豆成人午夜福利视频| 国产在线一区二区三区精| 国产精品99久久久久久久久| 国产免费一级a男人的天堂| 精品国产乱码久久久久久小说| 男女国产视频网站| 五月天丁香电影| 国产精品蜜桃在线观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 精品熟女少妇av免费看| 观看av在线不卡| 成人漫画全彩无遮挡| 久久久久国产精品人妻一区二区| 精品久久久噜噜| 永久网站在线| 搡女人真爽免费视频火全软件| 精品国产露脸久久av麻豆| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 久久久精品94久久精品| 女性被躁到高潮视频| 久久久a久久爽久久v久久| 日本黄色日本黄色录像| av免费观看日本| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产 精品1| 久久婷婷青草| 91久久精品电影网| 大码成人一级视频| av不卡在线播放| 一个人免费看片子| 免费观看av网站的网址| 亚洲自偷自拍三级| 一区二区三区乱码不卡18| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲无线观看免费| 91久久精品电影网| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| av女优亚洲男人天堂| 精品久久久噜噜| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲欧美成人综合另类久久久| av国产精品久久久久影院| 妹子高潮喷水视频| 欧美激情国产日韩精品一区| 在线观看一区二区三区| 日本爱情动作片www.在线观看| 嘟嘟电影网在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 欧美日韩在线观看h| 日本爱情动作片www.在线观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 蜜桃在线观看..| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 一级毛片电影观看| 国产中年淑女户外野战色| 中文字幕久久专区| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 丝袜喷水一区| 亚洲第一区二区三区不卡| 我的女老师完整版在线观看| 春色校园在线视频观看| av在线老鸭窝| 午夜福利高清视频| 国产男女内射视频| 人妻少妇偷人精品九色| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产黄色免费在线视频| 精品一区在线观看国产| 下体分泌物呈黄色| 另类亚洲欧美激情| 亚洲美女黄色视频免费看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 久久久久久久大尺度免费视频| 久久国产精品大桥未久av | 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 日韩欧美精品免费久久| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 久久99热这里只有精品18| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 晚上一个人看的免费电影| 色综合色国产| 草草在线视频免费看| 一区二区三区四区激情视频| 日本黄色片子视频| h视频一区二区三区| 国产在线视频一区二区| 久久精品国产自在天天线| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产在线一区二区三区精| 欧美区成人在线视频| 99久久精品热视频| 毛片女人毛片| 国产免费又黄又爽又色| 国产精品一区二区性色av| 亚洲综合色惰| 美女福利国产在线 | 免费黄频网站在线观看国产| 99精国产麻豆久久婷婷| 99久久中文字幕三级久久日本| av国产久精品久网站免费入址| 成年av动漫网址| 看十八女毛片水多多多| 一级毛片 在线播放| 男人和女人高潮做爰伦理| 另类亚洲欧美激情| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲国产精品一区三区| 水蜜桃什么品种好| 国产成人午夜福利电影在线观看| 欧美日韩视频精品一区| 午夜免费鲁丝| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 精品酒店卫生间| 日日撸夜夜添| 好男人视频免费观看在线| 伊人久久国产一区二区| 成人亚洲精品一区在线观看 | 国产精品av视频在线免费观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产高清三级在线| 国产爱豆传媒在线观看| 丰满迷人的少妇在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久久午夜欧美精品| 免费观看性生交大片5| 久久久a久久爽久久v久久| 亚洲av中文av极速乱| 我要看日韩黄色一级片| 精品亚洲乱码少妇综合久久| av福利片在线观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 美女高潮的动态| 日韩成人伦理影院| 免费高清在线观看视频在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 久久久久久人妻| 午夜福利网站1000一区二区三区| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲国产精品国产精品| 插逼视频在线观看| 91久久精品国产一区二区三区| 国产精品蜜桃在线观看| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 欧美另类一区| 国产深夜福利视频在线观看| 91久久精品电影网| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产大屁股一区二区在线视频| 久久精品人妻少妇| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 日本欧美视频一区| 在线观看免费日韩欧美大片 | 日韩欧美一区视频在线观看 | 91午夜精品亚洲一区二区三区| 高清不卡的av网站| 亚洲第一av免费看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产淫片久久久久久久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产亚洲欧美精品永久| 国产精品久久久久久久久免| 我的老师免费观看完整版| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产欧美日韩精品一区二区| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产精品99久久99久久久不卡 | 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久国产亚洲av麻豆专区| 成人一区二区视频在线观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 在线 av 中文字幕| 国产精品一区二区在线观看99| av一本久久久久| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 日韩av在线免费看完整版不卡| 欧美zozozo另类| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产精品伦人一区二区| 国产高潮美女av| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产毛片在线视频| 亚洲国产欧美在线一区| 欧美日韩亚洲高清精品| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 视频中文字幕在线观看| 22中文网久久字幕| 亚洲av免费高清在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 久久久久国产网址| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 欧美少妇被猛烈插入视频| 日本黄色片子视频| 亚洲电影在线观看av| 久久人人爽人人爽人人片va| 中文字幕免费在线视频6| 欧美+日韩+精品| 少妇人妻 视频| 超碰97精品在线观看| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲国产欧美人成| 免费黄网站久久成人精品| 日本免费在线观看一区| 有码 亚洲区| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲精品aⅴ在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 免费黄网站久久成人精品| 色网站视频免费| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 亚洲伊人久久精品综合| 久久 成人 亚洲| 欧美 日韩 精品 国产| 欧美+日韩+精品| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 亚洲av福利一区| 男男h啪啪无遮挡| 中国美白少妇内射xxxbb| 国产一区二区在线观看日韩| 一级毛片我不卡| 天堂俺去俺来也www色官网| 亚洲中文av在线| 日本wwww免费看| 亚洲精品久久午夜乱码| 中文字幕免费在线视频6| 国产av精品麻豆| 一级片'在线观看视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 伦理电影大哥的女人| 日本av免费视频播放| 男女边摸边吃奶| 国产亚洲91精品色在线| 日日啪夜夜爽| 国产av码专区亚洲av| 免费av中文字幕在线| 成人一区二区视频在线观看| 欧美精品一区二区免费开放| 精品久久久精品久久久| 欧美+日韩+精品| 少妇人妻久久综合中文| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 日本与韩国留学比较| 一二三四中文在线观看免费高清| 欧美 日韩 精品 国产| 日本免费在线观看一区| av国产精品久久久久影院| 免费黄频网站在线观看国产| 亚洲精品视频女| 在线观看免费高清a一片| 蜜桃在线观看..| 亚洲av成人精品一二三区| 在线 av 中文字幕| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 各种免费的搞黄视频| 国产成人aa在线观看| 一个人看的www免费观看视频| 久久精品国产自在天天线| 韩国av在线不卡| 亚洲成色77777| 精品久久国产蜜桃| 18禁动态无遮挡网站| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲,一卡二卡三卡| 夜夜爽夜夜爽视频| 一个人看的www免费观看视频| 日本av手机在线免费观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 亚洲精品,欧美精品| 午夜福利视频精品| 男人添女人高潮全过程视频| 久久国产乱子免费精品| 99久国产av精品国产电影| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国产亚洲最大av| 国产精品一区www在线观看| 亚洲在久久综合| 亚洲精品456在线播放app| 久久精品国产亚洲av涩爱| 成人特级av手机在线观看| 婷婷色av中文字幕| 国产精品久久久久久久电影| 舔av片在线| 国产又色又爽无遮挡免| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产成人aa在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 国产成人免费无遮挡视频| 国产成人精品一,二区| 久久久久精品久久久久真实原创| 观看美女的网站| 又爽又黄a免费视频| 久久久亚洲精品成人影院| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产伦精品一区二区三区四那| 一本色道久久久久久精品综合| a级毛色黄片| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲高清免费不卡视频| 欧美+日韩+精品| 日韩中文字幕视频在线看片 | 亚洲人成网站高清观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 综合色丁香网| 欧美激情国产日韩精品一区| xxx大片免费视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲av免费高清在线观看| 国产毛片在线视频| 一级片'在线观看视频| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| .国产精品久久| 97在线视频观看| 丝袜喷水一区| 亚洲精品乱久久久久久| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产精品久久久久久久电影| 欧美成人a在线观看| 亚洲人成网站在线观看播放| av免费在线看不卡| 欧美97在线视频| 亚洲av成人精品一二三区| 韩国av在线不卡| 欧美日韩在线观看h| 久久久久网色| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲高清免费不卡视频| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲精品色激情综合| 亚洲国产精品国产精品| 午夜日本视频在线| 精品久久久久久久末码| 亚洲国产精品国产精品| 交换朋友夫妻互换小说| 国产淫片久久久久久久久| 欧美区成人在线视频| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 午夜免费男女啪啪视频观看| 各种免费的搞黄视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 成人一区二区视频在线观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91|