中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

吳念魯　楊海平

為了解決外匯儲(chǔ)備面臨的種種問(wèn)題，在新形勢(shì)下，必須樹(shù)立新思維、依靠新思維，全面推動(dòng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。

外匯儲(chǔ)備數(shù)量管理轉(zhuǎn)型

當(dāng)前，外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理的總體思路是：運(yùn)用國(guó)際通行的外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模計(jì)量方法，充分考慮定性因素，動(dòng)態(tài)確定中國(guó)外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模。對(duì)最優(yōu)規(guī)模范圍之內(nèi)和超額部分進(jìn)行分別管理，積極推動(dòng)外匯儲(chǔ)備形成機(jī)制的調(diào)整，積極推動(dòng)外匯儲(chǔ)備持有主體的多樣化。

一是借助十八屆三中全會(huì)深化改革開(kāi)放的契機(jī)，按照深化金融體系改革的精神，著力改變外匯儲(chǔ)備形成的機(jī)制。改變過(guò)去以創(chuàng)匯為綱的對(duì)外經(jīng)濟(jì)思路及政策，追求國(guó)際收支的基本平衡。除高附加值的產(chǎn)品出口外，調(diào)整獎(jiǎng)勵(lì)政策，從而對(duì)增量有所控制。統(tǒng)籌資本項(xiàng)目開(kāi)放的相關(guān)安排，繼續(xù)深化藏匯于民的相關(guān)改革，控制熱錢(qián)沖擊造成的外匯儲(chǔ)備短期增加。

二是動(dòng)態(tài)界定中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，進(jìn)而確定富余儲(chǔ)備規(guī)模。關(guān)于適度外匯儲(chǔ)備，至少需要考慮三個(gè)因素：第一，適度儲(chǔ)備的基準(zhǔn)規(guī)模。目前與界定基準(zhǔn)規(guī)模相應(yīng)的因素包括：約為5?6個(gè)月的進(jìn)口用匯、全部短期外債償還用匯、中長(zhǎng)期外債償還用匯、外商在華已實(shí)現(xiàn)尚未匯出的利潤(rùn)、中國(guó)企業(yè)境外直接投資、證券投資的規(guī)模等。第二，考慮中國(guó)外匯儲(chǔ)備的特性，預(yù)留安全規(guī)模。第三，國(guó)際收支基本平衡、略有盈余的動(dòng)態(tài)增量規(guī)模。

三是將適度儲(chǔ)備和富余儲(chǔ)備進(jìn)行分別管理，對(duì)于最優(yōu)規(guī)模范圍內(nèi)的外匯儲(chǔ)備，以流動(dòng)性為管理目標(biāo)。對(duì)于超過(guò)最優(yōu)規(guī)模之外的外匯儲(chǔ)備，建立積極的管理模式，通過(guò)中投公司或者委托市場(chǎng)上的專(zhuān)業(yè)投資公司進(jìn)行運(yùn)作，追求收益或其他戰(zhàn)略性目標(biāo)。

四是對(duì)外匯儲(chǔ)備的數(shù)量進(jìn)行常規(guī)性監(jiān)測(cè)與預(yù)測(cè)。防備在管理轉(zhuǎn)型過(guò)程中導(dǎo)致的儲(chǔ)備數(shù)量快速下降的狀況，以及由此產(chǎn)生的負(fù)面影響。

外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理轉(zhuǎn)型

外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)如果不當(dāng)，就會(huì)影響其功能的發(fā)揮。當(dāng)前調(diào)整優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的總體思路是：從國(guó)家戰(zhàn)略的高度，根據(jù)外匯儲(chǔ)備不同部分的目標(biāo)，結(jié)合資產(chǎn)組合管理等理論，科學(xué)、動(dòng)態(tài)設(shè)置不同的資產(chǎn)組合，精細(xì)化地計(jì)量不同資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

調(diào)整外匯儲(chǔ)備各組成部分的結(jié)構(gòu)。在黃金、外匯、特別提款權(quán)、普通提款權(quán)的構(gòu)成中，特別提款權(quán)、普通提款權(quán)的調(diào)整有一系列的條件，因而，主要考慮黃金和外匯的結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題。在黃金非貨幣化之后，黃金的保值功能仍比較突出，畢竟黃金仍然是信用貨幣的對(duì)立面。根據(jù)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的研究發(fā)現(xiàn)，其黃金占外匯儲(chǔ)備的比重一般為3%?5%，2013年年底，我國(guó)黃金儲(chǔ)備僅占外匯儲(chǔ)備的1%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。從保證國(guó)家金融安全的角度，我國(guó)應(yīng)增加黃金儲(chǔ)備的比例。

調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成仍以美元為主，這一原則短期內(nèi)不應(yīng)改變。但是，要考慮美元在國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力的下降以及美元資產(chǎn)的重估，這對(duì)我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備來(lái)說(shuō)，結(jié)果是災(zāi)難性的。從世界范圍內(nèi)而言，儲(chǔ)備貨幣多元化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，美元與歐元的競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。在個(gè)別年份，歐元債券的市場(chǎng)份額甚至超過(guò)了美元債券。因而，可以根據(jù)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，適當(dāng)增加歐元、英鎊、日元等幣種在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重。控制中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)美元資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)暴露。

調(diào)整美元資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。可以在計(jì)量和研判的基礎(chǔ)上，考慮將部分美國(guó)政府債券儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為美國(guó)抵押債券、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債券以及股票。由于后者的收益率大大高于美國(guó)政府債券，可以提高收益來(lái)對(duì)沖美元貶值的損失。此外，外匯儲(chǔ)備應(yīng)用方面，可以投向美國(guó)的實(shí)物資產(chǎn)、企業(yè)股權(quán)等領(lǐng)域，特別是外匯儲(chǔ)備的超額部分。

優(yōu)化金融資產(chǎn)與商品資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。綜合目前我國(guó)一些專(zhuān)家學(xué)者的主張，不少人建議將部分外匯儲(chǔ)備運(yùn)用于戰(zhàn)略性領(lǐng)域，如購(gòu)買(mǎi)石油、礦產(chǎn)、高科技設(shè)備和技術(shù)，或參股相關(guān)的國(guó)外公司。就必要性而言，從國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略出發(fā)，從國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)出發(fā)，從企業(yè)走出去、人民幣國(guó)際化的目標(biāo)出發(fā)，可以不斷地拓展儲(chǔ)備的應(yīng)用渠道。就可能性而言，需要根據(jù)中國(guó)外交環(huán)境進(jìn)行審慎探討。對(duì)于外匯儲(chǔ)備投資電網(wǎng)、收費(fèi)高速公路、機(jī)場(chǎng)、頁(yè)巖氣等領(lǐng)域都可以研究。外匯儲(chǔ)備投資范圍的擴(kuò)大，能夠進(jìn)一步優(yōu)化儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。

外匯營(yíng)運(yùn)管理體系創(chuàng)新

中國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒當(dāng)今世界主要經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備管理的領(lǐng)先實(shí)踐，以外匯儲(chǔ)備管理的新思維為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，創(chuàng)新中國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理和運(yùn)營(yíng)體制，用全新的思維理念、全新的管理體制應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀。要從外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略管理、頂層設(shè)計(jì)的思維出發(fā)，借鑒IMF儲(chǔ)備管理指南與主要經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)備管理的領(lǐng)先實(shí)踐，制定我國(guó)儲(chǔ)備管理的戰(zhàn)略及規(guī)劃。確定儲(chǔ)備管理體制改革的路線(xiàn)圖與相關(guān)制度改革措施出臺(tái)的先后順序，預(yù)測(cè)改革各階段儲(chǔ)備調(diào)整對(duì)貨幣政策、財(cái)政政策的影響，做好預(yù)案。

構(gòu)建消極管理與積極管理并重的外匯儲(chǔ)備管理模式

在外匯儲(chǔ)備管理新思維的指導(dǎo)下，應(yīng)構(gòu)建消極管理與積極管理相結(jié)合的儲(chǔ)備管理模式。對(duì)于最優(yōu)規(guī)模范圍內(nèi)的外匯儲(chǔ)備，即承擔(dān)傳統(tǒng)職責(zé)的外匯儲(chǔ)備，實(shí)行消極管理、審慎管理。而對(duì)于超過(guò)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備部分，應(yīng)在國(guó)家大戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標(biāo)進(jìn)行積極管理。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的積極管理應(yīng)該考慮以下方向：第一，由短期投資轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期投資，由金融資產(chǎn)擴(kuò)展到實(shí)物資產(chǎn)，在廣闊的可行集范圍內(nèi)尋找投資對(duì)象。第二，從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)戰(zhàn)略的角度出發(fā)，從利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、國(guó)際國(guó)內(nèi)兩種資金的視角看，可以大膽探索，謹(jǐn)慎操作，努力拓展儲(chǔ)備的應(yīng)用范圍，重點(diǎn)考慮在提升本國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持具有競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)擴(kuò)大海外投資，并購(gòu)國(guó)外戰(zhàn)略性資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備可以相應(yīng)地在這些領(lǐng)域使用。

實(shí)行外匯儲(chǔ)備的分類(lèi)管理

在實(shí)踐中，根據(jù)持有外匯儲(chǔ)備的目的，根據(jù)管理外匯儲(chǔ)備的原則和要求，將外匯儲(chǔ)備分為不同的部分。從資金上獨(dú)立建賬、獨(dú)立核算，甚至交由不同的機(jī)構(gòu)和公司進(jìn)行管理，執(zhí)行不同的營(yíng)運(yùn)政策、策略和投資基準(zhǔn)，實(shí)行不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、績(jī)效考評(píng)方式，但共同服從于外匯儲(chǔ)備管理的總的風(fēng)險(xiǎn)偏好和管理政策。

從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)而言，還可以考慮將外匯儲(chǔ)備劃分為基本外匯儲(chǔ)備和超額外匯儲(chǔ)備?？蓪⒒就鈪R儲(chǔ)備分為兩大類(lèi)：第一類(lèi)以干預(yù)匯率為目的，建立外匯平準(zhǔn)基金，主要由人民銀行負(fù)責(zé)。第二類(lèi)是流動(dòng)性資產(chǎn)組合，該組合持有的目的是為了滿(mǎn)足對(duì)外支付的日常需要，需要維持較高的流動(dòng)性，可由人民銀行管理。對(duì)第二類(lèi)資產(chǎn)還可以進(jìn)一步分池，比如針對(duì)外債，設(shè)立償債基金；針對(duì)企業(yè)和個(gè)人日常用匯，預(yù)留一定額度的外匯等。

將超額外匯儲(chǔ)備分為兩類(lèi)：第一類(lèi)，投資性外匯儲(chǔ)備，目的是在全球范圍內(nèi)，在一定風(fēng)險(xiǎn)限度內(nèi)，利用各種金融工具實(shí)現(xiàn)收益最大化，防止資產(chǎn)價(jià)值的蒸發(fā)。該組合由中投公司及其他專(zhuān)業(yè)性機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，此類(lèi)外匯儲(chǔ)備可以進(jìn)一步分池。比如，分為固定收益類(lèi)資產(chǎn)池、股票資產(chǎn)池等。第二類(lèi)，戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備，主要從國(guó)家戰(zhàn)略出發(fā)，用于實(shí)物資產(chǎn)的投資，此類(lèi)外匯儲(chǔ)備可以進(jìn)一步分池。比如，分為海外投資基金、原材料基金、石油基金等。

為了精細(xì)化地實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的分類(lèi)管理，需要開(kāi)展以下方面的工作。第一，精細(xì)化地設(shè)置各層次的分池。從外匯儲(chǔ)備的基本需求、基本職能和戰(zhàn)略需求、戰(zhàn)略應(yīng)用出發(fā)，確定劃分外匯儲(chǔ)備的分類(lèi)和細(xì)化的分池。通過(guò)精細(xì)化計(jì)量，測(cè)算各類(lèi)外匯儲(chǔ)備資金池需要的外匯儲(chǔ)備額度。第二，確定各類(lèi)外匯儲(chǔ)備資金池的管理主體。有的分池只能由人民銀行來(lái)管理；有的可以由中投公司管理，或者設(shè)立與中投同類(lèi)的公司來(lái)管理；有的委托給金融機(jī)構(gòu)或其他私人機(jī)構(gòu)。第三，由財(cái)政部或人民銀行確定每一類(lèi)分池的投資基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

健全外匯儲(chǔ)備管理的組織體系

提高外匯儲(chǔ)備管理能力的關(guān)鍵在于構(gòu)建新的外匯管理組織體系，對(duì)財(cái)政部、人民銀行、外匯管理局、中投公司及其他市場(chǎng)化運(yùn)作的機(jī)構(gòu)的職能進(jìn)行清晰地界定。在各機(jī)構(gòu)內(nèi)部設(shè)立獨(dú)立的外匯與市場(chǎng)研究、風(fēng)險(xiǎn)管理、決策和交易管理的部門(mén)和崗位，配合儲(chǔ)備管理模式、機(jī)制的調(diào)整，對(duì)各機(jī)構(gòu)的組織體系、報(bào)告關(guān)系進(jìn)行優(yōu)化。

促成儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)操作機(jī)構(gòu)的多元化

按照分類(lèi)管理的原則，在對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行精細(xì)化劃分的基礎(chǔ)上，應(yīng)根據(jù)各類(lèi)組合的目的和要求，選擇管理機(jī)構(gòu)。如前文所述，對(duì)于承擔(dān)干預(yù)外匯市場(chǎng)的基金和維護(hù)外匯匯率的基金，可以由人民銀行進(jìn)行主導(dǎo)，以流動(dòng)性、安全性為主題。中投公司應(yīng)通過(guò)進(jìn)一步健全治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理框架，強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，切實(shí)履行好管理外匯儲(chǔ)備的職能。

向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、國(guó)家進(jìn)出口銀行等具備明確政府信用擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)出借外匯資金，或委托這些機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)一部分外匯儲(chǔ)備，目的是鼓勵(lì)和支持國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去的發(fā)展戰(zhàn)略。為了擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備的營(yíng)運(yùn)主體，可以篩選一批國(guó)內(nèi)合格境外投資機(jī)構(gòu)（QDII），將一部分外匯儲(chǔ)備委托給這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和投資。

從市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化的角度出發(fā)，可以嘗試引入私人性質(zhì)的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或其他公司。這些金融機(jī)構(gòu)有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目評(píng)審、項(xiàng)目管理方面的經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)揮重要作用，相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)控制也可以依賴(lài)。一些專(zhuān)業(yè)公司在實(shí)物資產(chǎn)的投資與應(yīng)用方面具有專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)、專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理。針對(duì)各類(lèi)外匯儲(chǔ)備分池，可以使用招投標(biāo)的形式確定3?4家專(zhuān)門(mén)的投資公司，支持外匯儲(chǔ)備的專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。目的是讓這些機(jī)構(gòu)形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，在業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)情況方面能夠相互對(duì)比，有利于激發(fā)這些機(jī)構(gòu)的積極性，也有利于開(kāi)展業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。

拓寬外匯儲(chǔ)備的應(yīng)用范圍

在外匯儲(chǔ)備管理新思維的指導(dǎo)下，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局應(yīng)考慮穩(wěn)步拓寬外匯儲(chǔ)備的應(yīng)用范圍。中國(guó)應(yīng)當(dāng)更多地將外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用納入自己的全球發(fā)展戰(zhàn)略中，實(shí)現(xiàn)從商品輸出轉(zhuǎn)向生產(chǎn)輸出、資本輸出。同時(shí)，我們也認(rèn)識(shí)到，只要外匯運(yùn)營(yíng)主體實(shí)現(xiàn)多元化，只要給他們充分的自主權(quán)，只要有足夠的具有專(zhuān)業(yè)能力的市場(chǎng)運(yùn)作主體，這些主體就會(huì)在國(guó)際金融市場(chǎng)上和國(guó)際范圍內(nèi)廣泛尋找可以投資的機(jī)會(huì)，多渠道運(yùn)用就能夠得以實(shí)現(xiàn)。

第一，建立中國(guó)的戰(zhàn)略性實(shí)物資產(chǎn)儲(chǔ)備，包括戰(zhàn)略性資源，以及中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整所亟需的原材料。當(dāng)前，美國(guó)、日本和法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家都已經(jīng)建立了強(qiáng)大的石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，并發(fā)揮了積極的作用。在國(guó)際范圍內(nèi)，也有建立其他實(shí)物資產(chǎn)儲(chǔ)備的成功案例，這些實(shí)物資產(chǎn)儲(chǔ)備對(duì)于抵御國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)，提高在國(guó)際市場(chǎng)上的談判能力發(fā)揮了重要的作用。從更高的層次看，這些實(shí)物資產(chǎn)儲(chǔ)備在推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展方面發(fā)揮了不可替代的作用。就中國(guó)的實(shí)際情況而言，可以探索建立石油、重要礦產(chǎn)、重要原材料、農(nóng)產(chǎn)品等儲(chǔ)備。

第二，根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略的需要，探索建立各類(lèi)海外發(fā)展基金。比如，探索建立一個(gè)以外匯儲(chǔ)備為基礎(chǔ)的原材料穩(wěn)定基金，讓中國(guó)市場(chǎng)上的原材料價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定等。

第三，以?xún)?yōu)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為目的，探索進(jìn)行海外股權(quán)投資。認(rèn)真研究國(guó)際經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，尋找收購(gòu)契機(jī)，尋找有力的估值時(shí)機(jī)、介入時(shí)機(jī)。比如，對(duì)陷入困境的國(guó)際能源、礦產(chǎn)資源型企業(yè)及其他類(lèi)型的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，增強(qiáng)戰(zhàn)略物資生產(chǎn)能力儲(chǔ)備、關(guān)鍵技術(shù)儲(chǔ)備、市場(chǎng)占有和控制能力儲(chǔ)備等。利用外匯儲(chǔ)備支持建立海外研發(fā)中心，利用海外研發(fā)資源，使研發(fā)國(guó)際化，取得先進(jìn)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，進(jìn)而提高我國(guó)技術(shù)體系的創(chuàng)新能力，為擺脫產(chǎn)業(yè)“低端鎖定”創(chuàng)造條件。

第四，通過(guò)金融創(chuàng)新，建立對(duì)外農(nóng)業(yè)移民戰(zhàn)略和農(nóng)業(yè)投資戰(zhàn)略安排，租用土地，收購(gòu)農(nóng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)。

第五，增加對(duì)海外金融市場(chǎng)的投資，提高資產(chǎn)的收益率，并且鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人增加對(duì)外匯的使用，比如投資國(guó)外大型石油企業(yè)的股票、債券、金融衍生品等。

第六，支持各產(chǎn)業(yè)骨干龍頭企業(yè)的設(shè)備更新與技術(shù)改造。支持大量需要外匯資金的高新技術(shù)與重大項(xiàng)目的建設(shè)。

第七，反向購(gòu)買(mǎi)國(guó)外擁有的中國(guó)債券和股票，即收購(gòu)?fù)鈬?guó)人持有的中國(guó)企業(yè)的股權(quán)。這些收購(gòu)來(lái)的股權(quán)，可以通過(guò)金融創(chuàng)新工具在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷(xiāo)售。

第八，支持金融機(jī)構(gòu)受托管理外匯儲(chǔ)備，用于支持大型資源、大型基礎(chǔ)設(shè)施、大型先進(jìn)制造業(yè)等項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。

在進(jìn)行重要商品和股權(quán)投資時(shí)，要注意幾個(gè)問(wèn)題。一是重要商品和股權(quán)方面的投資涉及到所在國(guó)的戰(zhàn)略利益，需要良好、穩(wěn)定的外交環(huán)境。二是重要商品和股權(quán)的投資涉及到所在國(guó)的司法環(huán)境，需要深入研究所在國(guó)的法律。三是重要商品和股權(quán)的投資是專(zhuān)業(yè)性極強(qiáng)的投資行為，需要建立熟悉這些投資領(lǐng)域的專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)，需要在充分論證的基礎(chǔ)上科學(xué)決策。四是對(duì)于建立重要物資、股權(quán)的投資，需要建立完備的投資后管理制度與設(shè)施。五是投資海外重要商品和股權(quán)，需要運(yùn)用金融工程的思想，科學(xué)地設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，既要盡可能避開(kāi)所在國(guó)的監(jiān)管和有關(guān)稅收政策，又要實(shí)現(xiàn)其在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用。同時(shí)應(yīng)注意，為了拓寬外匯儲(chǔ)備的應(yīng)用范圍，需要充分借助專(zhuān)業(yè)性投資機(jī)構(gòu)的力量，不論是中投公司直接購(gòu)買(mǎi)外匯、另外組建專(zhuān)業(yè)投資公司，還是委托其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)外匯，都涉及人民幣資金問(wèn)題和外匯資金如何取得等問(wèn)題。這方面也需要運(yùn)用市場(chǎng)化的思路，加強(qiáng)創(chuàng)新。

外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理體系創(chuàng)新

當(dāng)前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出復(fù)雜化特征，外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局應(yīng)借鑒目前商業(yè)銀行或其他金融企業(yè)建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)，建立外匯儲(chǔ)備的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)。從財(cái)政部、外匯管理局而言，明確第一責(zé)任人應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任，并且設(shè)立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)。對(duì)于中投公司這種完全市場(chǎng)化運(yùn)作的主權(quán)基金，應(yīng)按照成熟的經(jīng)驗(yàn)明確董事會(huì)、高管層、監(jiān)事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)的作用。

由財(cái)政部與人民銀行建立與各類(lèi)外匯儲(chǔ)備池投資基準(zhǔn)相一致的風(fēng)險(xiǎn)偏好。確認(rèn)和評(píng)估外匯儲(chǔ)備管理可能面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)，并且定義在儲(chǔ)備管理中可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平和指標(biāo)。該風(fēng)險(xiǎn)偏好應(yīng)既包括定量的指標(biāo)，又包括定性的描述，明確風(fēng)險(xiǎn)的范圍，以此作為投資組合風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的參照系，風(fēng)險(xiǎn)偏好的制定應(yīng)根據(jù)所處經(jīng)濟(jì)周期實(shí)施調(diào)整。應(yīng)當(dāng)持續(xù)監(jiān)督儲(chǔ)備管理面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，以檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露是否超過(guò)可接受的范圍。

建立健全外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和制度、流程體系。應(yīng)該進(jìn)一步研究明確與外匯管理運(yùn)營(yíng)相關(guān)的制度流程體系，從戰(zhàn)略層面定期調(diào)整外匯投資的總體政策，明確一定時(shí)間范圍內(nèi)哪些資產(chǎn)是禁入的，哪些資產(chǎn)是審慎考慮的，哪些資產(chǎn)是可以積極買(mǎi)入的。

針對(duì)整個(gè)外匯儲(chǔ)備管理組織架構(gòu)設(shè)置授權(quán)和內(nèi)控機(jī)制。明確規(guī)定若要成為外匯儲(chǔ)備管理的受托方，必須在治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、授權(quán)管理等方面符合標(biāo)準(zhǔn)。設(shè)計(jì)對(duì)于交易的授權(quán)機(jī)制，授權(quán)各類(lèi)交易的審批決策權(quán)限，設(shè)計(jì)交易員與交易的內(nèi)部控制。

建立重大投資決策的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制。在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，由專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)對(duì)投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。為了評(píng)估儲(chǔ)備投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和外部脆弱性，應(yīng)當(dāng)有規(guī)則地實(shí)施壓力測(cè)試，以確定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)或金融環(huán)境震蕩的潛在影響。

建立模型、機(jī)制及相應(yīng)的專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)。根據(jù)外匯儲(chǔ)備的投資營(yíng)運(yùn)渠道，建立評(píng)級(jí)模型、估值模型，建立評(píng)價(jià)機(jī)制，建立專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)。

建立監(jiān)督機(jī)制與問(wèn)責(zé)機(jī)制。通過(guò)內(nèi)外部審計(jì)，對(duì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)外匯儲(chǔ)備投資營(yíng)運(yùn)的過(guò)程與結(jié)果建立問(wèn)責(zé)機(jī)制。

貫徹透明度原則，完善外匯儲(chǔ)備的信息披露。顯然，透明度的提高有利于各類(lèi)外匯儲(chǔ)備營(yíng)運(yùn)主體提高管理效益和風(fēng)險(xiǎn)防范水平?？筛鶕?jù)IMF數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)和各類(lèi)模板，制定中國(guó)外匯儲(chǔ)備的披露內(nèi)容、披露模板，規(guī)定披露形式和頻率。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院、北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士后流動(dòng)站）