機構觀點

海富通基金：短期市場將成震蕩態(tài)勢

10月20～24日，滬深指數(shù)出現(xiàn)了單邊下跌的走勢，對于市場出現(xiàn)的這一走勢，主要有兩方面原因：一是前期市場對四中全會的預期比較高，在會議期間預期逐步兌現(xiàn)，存在政策蜜月期結束的心態(tài)；二是接近年末，部分市場主體兌現(xiàn)心態(tài)較強，需要兌現(xiàn)收益。

大部分新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然透露疲軟的信號，但是對市場的影響有限，因為從目前市場驅動的主要因素看，更多的是來自于政治面以及對改革的預期。從目前的形式看，政府一直在為維穩(wěn)經(jīng)濟而不斷進行微調，同時貨幣層面的流動性也相對較好，這使市場形成一定支撐。

短期內市場將呈現(xiàn)震蕩的態(tài)勢，其調整空間不會太大，調整時間也不會太長。因為整個經(jīng)濟以及驅動市場走勢的格局并沒有根本性變化，新的經(jīng)濟增長模式也并未出現(xiàn)。但是期間也不乏結構性機會，短期震蕩之后出現(xiàn)上行的可能性較大。四季度經(jīng)濟將比三季度有所回溫，經(jīng)濟政策維持相對寬松的可能性很大，同時，11月是2015年投資機會的醞釀時間窗口，在此期間將會尋找新的投資邏輯。因此，對于后市相對樂觀，隨著新一屆政府治國構想的不斷推進，改革政策的陸續(xù)執(zhí)行，改革將成為市場的主導因素，明年傳統(tǒng)經(jīng)濟企穩(wěn)，新經(jīng)濟較快上升的可能性較大。

天弘基金：經(jīng)濟下行壓力較大 債市依然可期

今年四季度到2015年上半年期間，宏觀經(jīng)濟下行的壓力依然較大，貨幣政策的全面放松可以期待。

過去兩年，以房地產(chǎn)、汽車等為代表的下游行業(yè)經(jīng)歷了一輪周期上行，比較好地拉動了宏觀經(jīng)濟。今年六七月份，鋼鐵、化工等周期性行業(yè)的盈利情況出現(xiàn)好轉，從周期輪動的角度講，這意味著這一輪的周期接近尾聲。因為鋼鐵、化工等強周期品種是整個經(jīng)濟體內產(chǎn)能最過剩的行業(yè)，當其需求都呈現(xiàn)好轉時，意味著整個經(jīng)濟體已經(jīng)持續(xù)走好一段時間，并且所有可以好轉的行業(yè)盈利都出現(xiàn)了好轉，所以這意味著后面整個經(jīng)濟體制下行壓力比較大。

今年的貨幣政策在逐步放松，當前的市場利率已經(jīng)下行了很多，房地產(chǎn)信貸政策的放松、定向降準以及央行對五大行實施的SLF等政策的相繼推出都在驗證貨幣政策將持續(xù)寬松的預期，資金面將保持在比較寬松的狀態(tài)。

盡管央行在貨幣政策上的放松對宏觀經(jīng)濟有幫助，但房地產(chǎn)投資的恢復力度很有限。今年四季度到明年上半年都是經(jīng)濟壓力下行比較大的階段，這個過程中貨幣政策是持續(xù)放松的狀態(tài)。央行近期實施的定向投放貨幣、對房地產(chǎn)信貸的放開等措施還遠遠不夠，降息和貨幣政策的全面放松是可以期待的。因此，債券市場雖然已經(jīng)走了大半年的牛市，但是后面還是可以有比較好的行情。

國金證券：改革預期告一段落 謹慎參與最后狂歡

四中全會與短期股市聯(lián)系不大，此次四中全會并未涉及經(jīng)濟部分（之前市場預期有國企改革、土地改革等方面的政策），如此對股票市場就不會有直接影響；其次，依法治國的主題之前已經(jīng)有充分的預期，此次決定內容是一個全面性的框架，對于短期市場的影響也就很小。

之前的市場預期過高，機構一直對四中全會中會有經(jīng)濟議題存疑，因為歷史上四中全會都是專題會議，且議題一般是黨建，偶爾也會有其他重要議題，此次則是依法治國。但市場在熱情高漲的時候，顯然是愿意相信對其有利的事情而不管邏輯成立與否。就像一個人一心想著主動買醉，旁邊的人再勸也都沒用，只不過遺憾的是酒總歸要醒的。

以四中全會為節(jié)點的改革預期應暫時告一段落；10月下旬將迎來季報集中披露期，三季度上市公司盈利增速將出現(xiàn)明顯回落；滬港通目前推出時間存疑，海外普遍預期是會delay而且對海外資金吸引力下降；IPO頻率可能加快，市場依賴的杠桿已經(jīng)用得比較足。這些因素都構成未來顛簸的坑洞。沒有必要因為最后的狂歡，而冒豪華馬車變南瓜的風險。

偉業(yè)我愛我家：房價持續(xù)回落 托市舉動或將密集出臺

9月全國70個大中城市住宅銷售價格變動數(shù)據(jù)顯示，新房、二手房價格環(huán)比全面停漲，新房、二手房大部分城市價格均出現(xiàn)同比下滑。

隨著宏觀樓市的整體遇冷，庫存去化緩慢的情況十分明顯，9月底至今，為確保房地產(chǎn)市場的良性運轉，政府層面對市場的托底政策已連續(xù)出臺：一是9月30日，央行、銀監(jiān)會發(fā)布了《關于進一步做好住房金融服務工作的通知》（“9·30”房貸新政）；二是10月13日，住建部、財政部、央行聯(lián)合發(fā)布的《關于發(fā)展住房公積金個人住房貸款業(yè)務的通知》。同時，地方性的以消化地方樓市庫存為主要目標的各地政策也不斷出臺。對于樓市而言，這構成了從宏觀到地方兩級的市場利好。

預計從今年四季度到春節(jié)前，宏觀樓市成交量將出現(xiàn)復蘇，價格止跌企穩(wěn)的情況很可能出現(xiàn)；同時，也不排除短期內個別城市成交增幅較大的情況，但價格暴漲的可能性不大。

未來，一線城市的限購政策仍將堅持，“9·30”房貸新政對市場的刺激作用受到銀行執(zhí)行力度的影響而相對有限，加上目前新政刺激入市的人群本就是打算此前積壓的有置業(yè)打算的觀望人群，隨著這部分人群需求的階段性釋放，在短期成交反彈后，未來的交易量或將再度回歸平淡，價格方面，則將表現(xiàn)為止跌企穩(wěn)的態(tài)勢。