從宏觀經濟“穩(wěn)增長”分析商用車下半年銷量走勢

楊 凱 文

商用車銷量的多少取決于宏觀經濟走勢的好壞，投資和出口等各種需求決定了商用車的實際銷量。

近年來，我國汽車銷量增長迅速，2013年突破了2000萬輛達到2199.3萬輛。與2005年相比，2013年乘用車銷量增長3.5倍，而商用車銷量僅增長1.3倍，乘用車銷量增勢非常明顯，拉動了汽車整體銷量的一路走高，商用車銷量則相對較為平穩(wěn)。

商用車不同于乘用車，其生產資料的屬性決定了其市場需求與宏觀經濟形勢有很強的相關性。有經濟分析師曾通過模型作出大致判斷：GDP增幅每提高1%，則卡車市場需求將擴大16%，反之亦然。

過去很長一段時間，我國宏觀經濟增長模式是典型的投資拉動型，因此也有經濟分析師通過模型證明了固定資產投資(簡稱IFA)與卡車銷量之間的相關性，大致的關系是固定資產投資每增加100億元，相應的卡車需求量就上升1.5萬輛。

無論使用何種模型，都以一定的假設為前提，且無法全面考慮各種變量因素，這將導致相關性估值與實際值有一定偏差。我們不妨從商用車銷量走勢與GDP增長走勢、IFA增長走勢來判斷，從圖3、圖4可以看出，商用車與GDP、商用車與IFA的增長走勢基本吻合，在不精確計算相關系數(shù)的前提下，這一走勢圖可以大致作出如下判斷：商用車銷量的多少取決于宏觀經濟走勢的好壞，投資和出口等各種需求決定了商用車的實際銷量。

上半年宏觀經濟“微刺激”政策不斷，商用車銷量尚未止跌

在習近平總書記對我國當前宏觀經濟提出“三期疊加”(增長速度進入換擋期、結構調整面臨陣痛期、前期刺激政策消化期)論斷，以及十八屆三中全會決定深化經濟體制改革，使市場在資源配置中起決定性作用的宏觀背景下，2014上半年我國宏觀經濟呈現(xiàn)“穩(wěn)增長”態(tài)勢。

2013下半年，宏觀政策呈現(xiàn)“緊貨幣、緊政策和緊匯率”的三緊格局，宏觀經濟不堪重負。2013年第4季度宏觀經濟數(shù)據(jù)明顯惡化，進入2014年以來，宏觀政策一改強力收緊立場，呈現(xiàn)出漸行漸寬的“微刺激”態(tài)勢。中央政府針對特定領域開始出臺定向刺激政策，兼顧促改革、調結構、穩(wěn)增長和惠民生的目標，以局部強刺激實現(xiàn)宏觀微刺激，拉動我國經濟增長。這些微刺激政策包括：加快基礎設施項目審批；促進中小企業(yè)、公用事業(yè)、服務業(yè)等改革和創(chuàng)新；更多減稅措施；定向投資鐵路建設、棚戶區(qū)改造；保持銀行間流動性充足；增加“針對性”的貨幣和信貸寬松政策，有針對性地降低特定金融機構存款準備金率；加快財政支出，等等。

雖然2014年第1季度我國GDP增長率僅為7.4%，且1—5月整體經濟形勢低迷，但6月最新的宏觀經濟各項統(tǒng)計指標顯示，我國經濟已有明顯的觸底企穩(wěn)跡象。從圖5可以看出，“克強指數(shù)”顯示貸款新增、電力消耗和運輸量3項指標觸底后回升明顯，短期內的“微刺激”政策開始發(fā)揮作用。

2014年1—5月,我國商用車共銷售176.8萬輛，同比下降12.01%。5月商用車銷量繼上月低于上年同期后，再次低于上年同期水平，且降幅有所擴大。由于上半年宏觀經濟整體形勢低迷，商用車市場銷量呈下降態(tài)勢，“微刺激”政策發(fā)揮作用存在一定的滯后性，預計從7月開始商用車銷量會有所回升。

下半年宏觀經濟政策總基調：政策“保底穩(wěn)增長”，GDP增長不低于7.5%

在宏觀經濟逆周期調控中，整體經濟走勢主要取決于宏觀政策的實施力度，所以自2014年中央開始出臺“微刺激”政策以來，國內外各大宏觀經濟研究機構都在猜測中央經濟刺激政策的加碼力度有多大，是否可能出現(xiàn)“名義微刺激”實際“全面刺激”的局面。2009年，在全球經濟危機背景下出臺的4萬億元經濟刺激政策計劃曾極有力地提振了宏觀經濟，但隨之積累的矛盾及出現(xiàn)的更深層次問題到現(xiàn)在尚未完全消化。所以，本屆政府一再強調過度的投資性政策刺激計劃不利于經濟的長遠發(fā)展。從這個角度來看，本屆政府出臺全面刺激政策的可能性不大，除非看到更加惡化的經濟數(shù)據(jù)迫使宏觀經濟有可能硬著陸，否則將持續(xù)“微刺激”路線，政策加碼力度亦有限。

6月剛剛公布的匯豐中國制造業(yè)PMI初值達到了7個月來的新高，顯示出在2014年政府陸續(xù)出臺“微刺激”政策背景下，經濟增長回暖形勢日漸明朗。

實際上，6月18日，李克強總理訪英期間，在英國智庫發(fā)表題為《共建包容發(fā)展的美好世界》的演講時稱，中國政府對經濟增長的運行實行區(qū)間調控、定向調控，保證它的下限不越過7.5%，這是高層首次明確用7.5%“下限論”代替了7.5%“左右論”。另外，6月7日，李克強總理給出的“上半場”表現(xiàn)不俗的總結和“下半場”勇奪佳績的目標也同樣定下了下半年經濟發(fā)展基調：宏觀經濟政策會守住經濟增長底線，隨著漸行漸寬的“微刺激”政策的不斷發(fā)力，下半年經濟形勢將好于上半年。

下半年商用車走勢：銷量總體將好于上半年

參照宏觀經濟大環(huán)境走勢，預計下半年商用車銷量總體將好于上半年。商用車銷量，尤其是重卡銷量與宏觀經濟相關性最強。我們在計算GDP時，把投資、外貿、消費和財政支出(不包括轉移支付)相加，政府也是通過貨幣政策和財政政策對投資、外貿和消費進行宏觀調控，以實現(xiàn)GDP處于合理區(qū)間運行。下面筆者從投資、外貿和消費3方面，對2014下半年的商用車銷量進行分析。

1.IFA中基建投資為重點，將成為下半年商用車銷量增長的關鍵因素。

固定資產投資主要分為基礎設施建設、制造業(yè)和房地產3個方面。從圖10可以看出，3大投資類別中只有基礎設施建設投資加速增長，制造業(yè)和房地產投資都有不同程度下降。原因在于，“微刺激”政策中8000億元鐵路建設和棚戶區(qū)改造計劃都定向于基礎設施建設領域，“定向降準”等貨幣政策一定程度上向社會釋放了流動性，緩解了社會性投融資壓力。制造業(yè)投資增速下降受制于疲軟的宏觀經濟，而房地產投資增速下降則受制于資金鏈、去庫存和市場需求低迷等原因。

基礎設施建設投資額分政府和社會投資2部分，其中政府投資額來源于財政支出項，社會投資額主要來源于銀行融資。受“八項政策”規(guī)定，財政支出增速在整個2013年有所下降，進入2014年后，由于財政政策比貨幣政策更具靈活性和針對性，且風險更小，中央政府規(guī)定各級政府必須加大財政支出實施力度，因此自3月以來，國家財政支出增長速度明顯，預計未來這一態(tài)勢將延續(xù)。但由于我國地方政府長期依賴于土地財政，不景氣的房地產行業(yè)可能拖累政府財政收入的增加，而一定量的城投債等政府融資或可對沖部分財政收入下降風險，未來政府財政收入增長雖乏力，但預計年內繼續(xù)保持大力支出的態(tài)勢將不會改變。

從前幾個月定向降準范圍不斷加大的政策出臺，以及M2年度13%的增長目標來看，我國貨幣市場的流動性將逐步放松，這些資金會定向流入基礎設施建設和小微企業(yè)等領域，不排除可能流入產能過剩的制造業(yè)或者房地產市場，這都將推動固定資產投資的增長。

固定資產投資的增長將有利于卡車的銷售，預計下半年3大類投資中，基礎設施建設投資增長將有力帶動實體經濟對商用車的需求；而房地產市場的繼續(xù)下行和疲軟的制造業(yè)或將拖累商用車銷量的增長，部分下行風險將依靠基礎設施建設投資增長來對沖。

2.新興市場國家經濟形勢不明朗，商用車出口或難改善。

目前我國商用車主要出口國集中在非洲、亞洲和南美洲，經濟發(fā)達的北美洲和歐洲所占的市場份額極小。如表1所示，2013年我國卡車出口市場份額中，非洲、亞洲和南美洲分別占到39.3%、34.9%和20.3%，3個地區(qū)占到總出口量的94.5%。這些地區(qū)的國家大多屬于新興經濟體，在美國經濟加快復蘇、日本經濟回暖和歐元區(qū)去杠桿進程加快的背景下，全球流動性趨緊，市場資金從新興市場國家流向發(fā)達經濟體，資金的流出將拖累新興市場國家整體宏觀經濟走勢。同時，新興市場國家近幾年的杠桿率增長過快，可能存在的債務風險爆發(fā)降低宏觀經濟預期。另外，新興市場經濟體部分處于政治敏感地帶，受地緣政治影響的可能性較大，動亂或者戰(zhàn)爭都將給經濟發(fā)展造成巨大影響，從而降低新興市場經濟體的需求。

表1 2010—2013年卡車出口市場分析 輛，%

從出口供給端看，原材料方面，近年來鋼鐵行業(yè)產能過剩導致鋼鐵價格下降，鋼鐵是制造商用車的主要原材料，價格下降可以有效降低商用車的生產成本。匯率方面，中國人民銀行首席經濟學家馬駿6月17日表示：中國經常項目順差接近正常水平，人民幣匯率接近均衡水平。對于未來的走勢，馬駿認為主要方向仍是雙向波動，且彈性繼續(xù)加大，按照官方的這一說法，下半年匯率將以6.1～6.2美元的中間價為中心左右波動，不排除一定程度的貶值干預以提振出口對沖宏觀經濟下行的風險?？傮w來說，匯率上升的可能性非常小，這將有利于商用車出口。

綜上所述，從國外需求來看，新興市場經濟體經濟發(fā)展形勢不明朗，商用車銷量或難改善；從國內供給來看，匯率市場的穩(wěn)定和生產成本的下降將有利于商用車出口。

3.內需增長溫和，對商用車銷量增長影響有限。

2014年以來，CPI走勢平和，預計全年CPI將維持在2.5%左右，低于3%，這一物價水平將有效控制通脹水平，減輕居民消費支出壓力，使人們可以留下更多的資金用于生產性消費。

2014年以來，居民收入和支出端走勢也較為穩(wěn)健，增勢平緩，預計未來這一走勢將繼續(xù)，高房價、高生活成本下必然導致高儲蓄，雖然房地產市場拐點越來越清晰，但預計在政府的宏觀調控下，房地產市場硬著陸的可能性不大，房價短期內不可能全面大幅下跌。同時受制于經濟增長放緩，居民可支配收入大幅增長的可能性也不大。因此，下半年居民收入與支出面對的外部環(huán)境變動有限。

盡管我國政府一直致力于轉變宏觀經濟發(fā)展模式，從“投資導向型”向“需求導向型”轉變，但經濟增速放緩、收入增長緩慢和通貨膨脹等因素制約著轉型步伐。下半年我國內需仍將穩(wěn)健增長，對商用車銷量增長的影響或非常有限。

商用車銷量增幅要看政策刺激的力度

上半年我國宏觀經濟整體走勢低迷，從5月開始，觸底企穩(wěn)跡象明顯，微刺激政策發(fā)力。與宏觀經濟保持高度一致的商用車銷量也一樣，經歷了上半年的底部階段，下半年銷量將伴隨宏觀經濟回暖而逐步回升，預計商用車銷量7月左右將止跌回升，整個下半年銷量走勢將明顯好于上半年。

最終商用車銷量的回升幅度，將取決于宏觀經濟政策刺激的力度，基于前述分析，大范圍、大強度的宏觀刺激政策推出的可能性不大，因而商用車銷量最終回升幅度或有限。