研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究

湯美妮

一、研究背景及文獻(xiàn)回顧

(一)研究背景

當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程日漸加快，科學(xué)技術(shù)正在以更快的速度轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)作用更加凸顯，并深刻改變著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的面貌。作為科技創(chuàng)新核心內(nèi)容的研發(fā)活動(dòng)是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的源泉，對(duì)提高企業(yè)業(yè)績(jī)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有著極為重要的作用。而創(chuàng)新的能力與R&D投入息息相關(guān)，技術(shù)開發(fā)費(fèi)用支出作為一種投資，是企業(yè)、行業(yè)乃至一個(gè)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分。根據(jù)全國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)，我國(guó)研發(fā)投入主要集中在制造業(yè)。電子制造業(yè)技術(shù)進(jìn)步快、電子產(chǎn)品更新?lián)Q代快，對(duì)研發(fā)投入的需求大，所以本文以電子行業(yè)為研究對(duì)象，實(shí)證分析了電子行業(yè)A股上市公司研發(fā)投入對(duì)企業(yè)當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期業(yè)績(jī)的影響，研究結(jié)論對(duì)我國(guó)電子行業(yè)上市公司在研發(fā)投入的決策方面具有一定的借鑒意義。

(二)文獻(xiàn)回顧

隨著科技的高速發(fā)展，R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的作用也越來越受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。國(guó)外主要針對(duì)R&D投入與企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系等進(jìn)行研究。Admati，Pfleiderer(1994)研究指出，當(dāng)高科技公司的研發(fā)密度增加時(shí)，其未來成長(zhǎng)機(jī)會(huì)在企業(yè)價(jià)值中所占比例會(huì)增加，資產(chǎn)特異性增強(qiáng)，投資價(jià)值就會(huì)提高。Sougiannis(1994)研究指出，企業(yè)每增加一元的R&D支出，在未來的7年內(nèi)就會(huì)增加2元的盈余，并增加5元的市場(chǎng)價(jià)值。Garner，Nam and Ottoot(2002)指出R&D投入影響企業(yè)的創(chuàng)新速度，而創(chuàng)新速度是企業(yè)價(jià)值的重要影響因素。國(guó)內(nèi)主要是根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告及附注中披露的相關(guān)信息來研究R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。李香春（2008）對(duì)R&D投入與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)關(guān)系進(jìn)行的研究表明：R&D投入能增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力并產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益，R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)沒有滯后影響?？讘c景（2010）對(duì)R&D強(qiáng)度與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)關(guān)系進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響整體上是積極正相關(guān)的。柴小康（2012）對(duì)R&D投入與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：R&D投入與企業(yè)業(yè)績(jī)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且對(duì)滯后兩期和滯后三期的企業(yè)業(yè)績(jī)有顯著的影響。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)

R&D作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的一個(gè)組成部分，在一定程度上影響著企業(yè)、行業(yè)乃至一個(gè)國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力。R&D投入主要是通過研發(fā)活動(dòng)來產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新，影響企業(yè)的技術(shù)、工藝、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)、財(cái)務(wù)和管理等環(huán)節(jié)。企業(yè)R&D投入的根本目的是實(shí)現(xiàn)其業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期性增長(zhǎng)。通常，企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，從開始進(jìn)行研發(fā)到最終形成研發(fā)產(chǎn)品需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，有些還可能需要一個(gè)以上的會(huì)計(jì)期間才能完成；此外，企業(yè)研發(fā)活動(dòng)形成的研發(fā)成果投入應(yīng)用后能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來效益需要一定時(shí)間，同時(shí)可能會(huì)給企業(yè)的多個(gè)會(huì)計(jì)期間帶來效益，也就是說，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響可能存在一定的滯后性。因此，本文提出的研究假設(shè)如下：

假設(shè)1：研發(fā)投入與當(dāng)期企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)。

假設(shè)2：研發(fā)投入與滯后一期企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)。

假設(shè)3：研發(fā)投入與滯后兩期企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

不同行業(yè)對(duì)研發(fā)的需求有所不同，有的行業(yè)如醫(yī)藥行業(yè)、電子行業(yè)對(duì)研發(fā)的需求很大，而有的行業(yè)如零售業(yè)對(duì)研發(fā)的需求就較小。電子行業(yè)作為國(guó)家重要的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中發(fā)揮著舉足輕重的作用。近年來隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和科技的不斷進(jìn)步，電子行業(yè)也一直保持著高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模在總量上大幅提高，但由于人力、資金、技術(shù)創(chuàng)新能力等因素的制約，行業(yè)效益與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在較大差距。為了降低行業(yè)間差異的影響以及研究R&D投入的滯后性，本文選取電子行業(yè)中2010-2012年三年內(nèi)連續(xù)披露過R&D投入信息的A股上市公司進(jìn)行研究，同時(shí)剔除ST類企業(yè)及極端值，最終統(tǒng)計(jì)出88家樣本公司。本文涉及的R&D有關(guān)數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(三)模型設(shè)計(jì)與變量定義

在借鑒國(guó)內(nèi)外有關(guān)R&D投入對(duì)當(dāng)期及滯后期企業(yè)業(yè)績(jī)影響研究的基礎(chǔ)上，本文建立的研究模型為：

ROEi,t=β0+β1RDAi,t-j+β2LEVi,t+β3SIZEi,t+μi,t

其中，i表示第i個(gè)樣本，研究RDA對(duì)當(dāng)期ROE的影響時(shí)，t的取值分別為2010、2011和2012，相應(yīng)的j為0；研究RDA對(duì)滯后一期ROE的影響時(shí)，t取值為2011和2012，相應(yīng)的j為1；研究RDA對(duì)滯后兩期ROE的影響時(shí)，t取值為2012，相應(yīng)的j為2。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是反映資本收益能力的國(guó)際性通用指標(biāo)，所以本文選取ROE作為被解釋變量來表示企業(yè)業(yè)績(jī)。縱觀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，大多數(shù)以研發(fā)強(qiáng)度（RDA）作為代理變量，所以本文也以RDA作為衡量企業(yè)研發(fā)支出程度的指標(biāo)。以研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值作為RDA和以研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入的比值作為RDA的差別不大，所以本文的RDA是指研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值。此外，考慮到各個(gè)企業(yè)的規(guī)模有所不同，相對(duì)于小規(guī)模的企業(yè)來說，大規(guī)模的企業(yè)更有能力進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，所以本文引入企業(yè)規(guī)模（SIZE）作為控制變量；為規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿不同對(duì)所構(gòu)建模型的影響，本文還選用資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。各變量的定義如表1所示。

表1 變量定義

三、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

為了對(duì)我國(guó)電子行業(yè)A股上市公司近年來的RDA進(jìn)行初步了解，本文對(duì)樣本上市公司2010-2012年的RDA進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果如下表所示。

表2 研發(fā)強(qiáng)度RDA的描述性分析

從表2可知，2010-2012年RDA的最小值分別為0.421474、0.68696 和 0.631793，最大值分別為 6.569047、7.933693和7.046797，不同企業(yè)之間的RDA差距很大，各年RDA最大值均為最小值的十幾倍；2010-2012年RDA平均值分別為2.325874、2.59159和2.74185，呈逐年增大。

(二)相關(guān)性分析

為了初步了解R&D投入與當(dāng)期、滯后一期及滯后兩期企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，并檢驗(yàn)各變量之間是否存在多重共線性，本文運(yùn)用EXCEL軟件進(jìn)行了變量間的Pearson相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表3所示。

表3 變量間的Pearson相關(guān)性分析

從表3可知，RDA與當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期ROE的相關(guān)系數(shù)分別為0.252979、0.140243和0.103915，說明RDA與當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期的ROE均成正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)程度逐年減弱。這反映出我國(guó)電子行業(yè)企業(yè)的R&D投入與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性是逐年減弱的。同時(shí)可以得出，研究模型不存在多重共線性。

（三）回歸分析

本文運(yùn)用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)RDA與當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期的ROE分別進(jìn)行了回歸分析，以檢驗(yàn)研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性，回歸結(jié)果如下表所示。

表4 RDA與企業(yè)業(yè)績(jī)的回歸分析

從表4可知，RDA與當(dāng)期ROE顯著正相關(guān)，在1%的顯著性水平下，RDA的回歸系數(shù)為0.017999，表示RDA每增加1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)期ROE將增加1.7999%。RDA與滯后一期ROE顯著正相關(guān)，在5%的顯著性水平下，RDA的回歸系數(shù)為0.011085，表示RDA每增加1個(gè)百分點(diǎn)，滯后一期的ROE將增加1.1085%。滯后兩期RDA回歸系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量未能通過顯著性檢驗(yàn)，說明RDA與滯后兩期的ROE不顯著相關(guān)。且影響程度逐年減弱。因此，假設(shè)1和假設(shè)2成立，假設(shè)3不成立。即R&D投入對(duì)當(dāng)期和滯后一期企業(yè)業(yè)績(jī)有促進(jìn)作用，對(duì)滯后兩期企業(yè)業(yè)績(jī)沒有顯著影響。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為考察研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文以市場(chǎng)價(jià)值（MV）代替凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量，回歸結(jié)果不變，即R&D投入與當(dāng)期及滯后一期企業(yè)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，與滯后兩期的企業(yè)業(yè)績(jī)不顯著相關(guān)。

四、研究結(jié)論

本文以電子行業(yè)A股上市公司2010-2012年度的R&D投入為基礎(chǔ)，實(shí)證分析了R&D投入對(duì)當(dāng)期及滯后期企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，研究發(fā)現(xiàn)：（1）R&D投入與當(dāng)期企業(yè)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，并通過了1%的顯著性水平，說明R&D投入對(duì)當(dāng)期企業(yè)業(yè)績(jī)有促進(jìn)作用；（2）R&D投入與滯后一期企業(yè)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，并通過了5%的顯著性水平，說明R&D投入對(duì)滯后一期企業(yè)業(yè)績(jī)有一定的促進(jìn)作用；（3）R&D投入與滯后兩期企業(yè)業(yè)績(jī)未能通過顯著性檢驗(yàn)，說明研發(fā)投入與滯后兩期企業(yè)業(yè)績(jī)不顯著相關(guān)。此外，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果不變，說明R&D投入對(duì)當(dāng)期和滯后一期企業(yè)業(yè)績(jī)有一定促進(jìn)作用。

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