基于財務視角淺析類金融模式

池莊莊 王成方

摘 要：近年來類金融模式成為了企業(yè)擴張的重要助力，廣受業(yè)界關注。而其中國美與蘇寧更是使用類金融模式急速擴張的典型案例。本文通過分析蘇寧和國美的類金融模式，發(fā)現(xiàn)與國美相比，蘇寧的財務策略更為穩(wěn)健，營運資本更加充足，營運速度也更快。

關鍵詞：蘇寧；類金融模式；財務視角；資產運營

一、引言

2004年至2007年之間，蘇寧與國美這兩大家電連鎖零售企業(yè)迅速崛起，并且形成了“美蘇”爭霸的對立局面。與許多傳統(tǒng)的“賺規(guī)模不賺利潤”的企業(yè)相比，蘇寧與國美是“既賺規(guī)模又賺利潤”的典型代表（郭曉莎和呂素萍，2001）。這無不得益于他們采取的占用供應商資金的“類金融模式”。本文主要通過分析蘇寧的財務報表，解讀蘇寧的類金融模式，并與國美進行對比，發(fā)現(xiàn)蘇寧與國美在收入結構和負債結構等方面存在相同點，但是蘇寧的財務政策更加穩(wěn)健，營運資金更加充足，資產運營更加快速。本文認為，零售企業(yè)應該采取穩(wěn)健的財務策略，提高運營速度，以速度來支撐盈利，減緩債務壓力，并且還應該維護自身形象，提升渠道價值，這樣才能更好地控制類金融模式的風險。

二、蘇寧類金融模式的財務解讀

類金融模式是指如同商業(yè)銀行一樣，低成本或無成本吸納、占用供應鏈上各方資金并通過滾動的方式供自己長期使用，從而得到快速擴張發(fā)展的營商模式（郎咸平，2010）。通過與消費者進行現(xiàn)金交易但延期支付供應商貨款的方式，蘇寧實施了類金融模式，這使其賬面上長期存有大量浮存現(xiàn)金，并形成“規(guī)模擴張——銷售規(guī)模提升帶來賬面浮存現(xiàn)金——占用供應商資金用于規(guī)模擴張或轉作他用——進一步規(guī)模擴張?zhí)嵘闶矍纼r值帶來更多賬面浮存現(xiàn)金”這樣一個資金內循環(huán)體系（姚宏和魏海玥，2012）。因此，蘇寧得以使用供應商的資金擴大規(guī)模，提高其零售渠道價值，進一步增強其對供應商的議價能力。

雖然蘇寧與國美都采取類金融模式，但為何蘇寧一路過關斬將，走到了現(xiàn)在，國美卻一度陷于危機之中呢？蘇寧的類金融模式相比于國美有何過人之處呢？

1.蘇寧類金融模式的財務特點

通過計算并分析蘇寧2004年至2013年年報的相關數(shù)據(jù)，我們可以總結出以下幾個財務特點。

（1）其他業(yè)務收入走高，毛利率走低的趨勢

由于公司發(fā)展勢態(tài)良好，2004-2011年間，蘇寧的毛利率由9.76%上升至17.96%，其中2008年毛利率環(huán)比增長率還達到了29.26%。但是2012年之后，蘇寧的毛利率明顯下降，2013年毛利率環(huán)比增長率為-15.00%。與此同時，自上市以來，蘇寧的其他業(yè)務收入一直呈現(xiàn)上升的趨勢，尤其是2005年，其他業(yè)務收入的環(huán)比增長率竟達到了154.54%。由此可見，自上市以來，蘇寧不斷地增加其連鎖店數(shù)量，完善與擴大連鎖網絡規(guī)模。也正因為如此，蘇寧為供應商提供綜合服務的能力不斷加強，從供應商處收取的展示費、促銷費、場地費等不斷增加。

隨著蘇寧規(guī)模的不斷擴大，蘇寧的其他業(yè)務收入仍會繼續(xù)增加，但是其毛利的上升空間十分有限，長期下去，其他業(yè)務收入大幅上漲，毛利率走低將是必然趨勢，這也是類金融企業(yè)逃不過的命運。

（2）應付款項高，銀行借款低

從蘇寧的年報中，我們不難看出蘇寧的銀行借款數(shù)額極小，其有息負債率不超過5%，但應付款項（應付票據(jù)與應付賬款之和）金額極高，超過80%的負債是經營性負債。進一步分析可知，蘇寧的負債總體上是流動負債，其流動性負債占負債總額的百分比超過80%，而應付票據(jù)與應付賬款占流動負債的比重也保持在80%左右。與此相比，預收賬款的比重則是小之又小。由此可見，蘇寧資金的主要來源除了自有資金之外，便是無息負債，即供應商的資金，而來自于客戶的資金與有息負債相對之下數(shù)額極小，其類金融模式主要基于應付款項，而非預收款項。

蘇寧運用占有的供應商的資金進行投資，擴大自身的規(guī)模，從而進一步增強與供應商的議價能力，實現(xiàn)OPM戰(zhàn)略（Other Peoples Money）的應用，利用供應商的資金經營自己的事業(yè)。

（3）資產負債率高，有息負債率低

通過計算可知，蘇寧自上市以來有息負債率一直不超過5%，相對有息負債率而言，資產負債率較高，一直保持在55%以上，尤其是2005和2007年，資產負債率超出了70%，由此我們也可以推測出蘇寧的負債結構為高經營性負債，低金融負債。

（4）利息收入高，利息支出低

自2004年上市以來，蘇寧的利息收入就一直高于利息支出，并且從2007年起，蘇寧的利息收入大幅上升，2007年利息收入環(huán)比增長率甚至達到了433.33%，但是利息支出的上升幅度則相對小得多，這也是蘇寧占用供應商資金，賬面出現(xiàn)大量浮存現(xiàn)金，向銀行借款的需求減弱所致。

（5）流動比率高，凈現(xiàn)金需求低

蘇寧的流動比率在1.3左右上下浮動，一直保持較高的流動比率。雖然傳統(tǒng)的財務比率分析認為，流動比率為2表示企業(yè)資金流動性與短期償債能力較強，這是體現(xiàn)其財務穩(wěn)健的標志。然而，2倍流動比率只是一種形式，企業(yè)償債能力是由其現(xiàn)金儲備、流動資產質量、資金周轉速度以及流動負債的債務彈性等因素決定的?，F(xiàn)在許多國內外大型公司都開始將流動比率控制在1左右，通過提升管理水平和技術手段，規(guī)避債務風險。相對來說，蘇寧的流動比率在1.3左右，在同行業(yè)中也算較高的。

同時蘇寧自2004年上市以來，凈現(xiàn)金需求一直都存在逐年減小的趨勢，并于2006年變?yōu)?4.82億元，而2012年甚至于變成了-136.29億元。

凈現(xiàn)金需求是指企業(yè)生產經營過程中的資金占用與生產經營過程中的資金來源的差額。一般來說，由于生產周期的存在，制造業(yè)企業(yè)經營過程中往往是先投入資金，而后銷售回籠資金。因此，制造業(yè)企業(yè)在經營過程中往往表現(xiàn)為一個現(xiàn)金消耗者。但是，零售商的經營過程剛好相反，由于其固定資產已在前期一次性付清，存貨資金可以占用供應商的資金，人工等日常運營資金需求較少，而經營活動源源不斷地產生現(xiàn)金，因此，零售商通常表現(xiàn)為現(xiàn)金產生者。而蘇寧正是這樣一個現(xiàn)金產生者，因此被視作準金融企業(yè)（類金融企業(yè)）。

2.蘇寧類金融模式的成功之處

雖然蘇寧與國美都是實行類金融模式的家電連鎖企業(yè)，而且二者的發(fā)展歷程十分相近。但是，國美卻因為與供應商關系的惡化導致了危機，而蘇寧一路堅挺到了現(xiàn)在。到底蘇寧的類金融模式有何過人之處呢？

（1）穩(wěn)健的財務策略

不同于國美，蘇寧一貫堅持“穩(wěn)健經營”的方針，雖說蘇寧在發(fā)展過程中也制定了綜合開發(fā)戰(zhàn)略——“租、建、并、購”，但其更強調“內生性擴張”策略，即通過“自主開店”的方式來鋪設營銷網絡，很少采用資本運作的手段進行兼并（姚宏和魏海玥，2012）。但是國美卻十分偏好資本運作，通過資本運作擴張，從以53億港元完整并購永樂電器到以36.5億元高價收購大中電器再到花費6.7億元競購三聯(lián)商社股權，我們隱約可以從中看到德隆的影子。

隨著規(guī)模的擴大，蘇寧通過“擴張+精細化”的方式來控制成本的膨脹。蘇寧采取自建物流，通過區(qū)域化、集中化和規(guī)?；奈锪髯鳂I(yè)，節(jié)約物流成本，自建物流能夠帶來規(guī)模效益，隨著企業(yè)的擴張，公司的業(yè)績能夠不斷地高速增長。相比之下，國美選擇將物流業(yè)務全權委托給專業(yè)團隊，這雖然提高了效率，但是弱化了對物流這一外包業(yè)務的控制能力，成本也較難控制。

蘇寧和國美都是占用供應商資金來實現(xiàn)自身的擴張，這是一把“雙刃劍”，一旦與供應商交惡，資金鏈便會斷裂，造成難以挽回的后果。在這一點上，蘇寧很清楚，它更擅長維持與供應商的關系。不同于國美主要通過應付票據(jù)占用供應商的資金，蘇寧一直在極力保持應付票據(jù)與應收賬款的平衡，縮短占用供應商資金的時間。同時，在快速發(fā)展的2007-2009年期間，蘇寧仍然通過非公開增發(fā)股票的方式降低資產負債率、優(yōu)化資本結構、增強財務穩(wěn)健性，而那時的國美卻苦苦掙扎于財務困境的泥淖之中（姚宏和魏海玥，2012）。

（2）提高營運資金占總資產的比率

營運資金是指投入日常生產經營活動的資本，為流動資產減去流動負債的差額。絕大多數(shù)企業(yè)都會選擇將營運資本維持在較高的水平，但是國美與蘇寧的營運資本已經漸漸趨近于零營運資本。雖然國美與蘇寧都追求營運資本管理極致——零營運資本，但是國美相對激進，其流動比率與營運資本總體上低于蘇寧，由此也可以看出蘇寧在降低營運資本的策略上也比國美穩(wěn)健。

（3）提高資產營運能力，降低應付賬款擠兌風險

蘇寧的資產周轉速度總體上快于國美，其資產運營能力高于國美。雖然蘇寧的資產營運效率優(yōu)于國美，但是2009年以來，其資產周轉速度有所下降，這是其開始積極擴張導致的。對于企業(yè)而言，流動比率的大小并不能真正決定其償債能力的高低，能夠保證企業(yè)償債能力的便是資產的周轉速度，營運速度才是企業(yè)盈利的根本所在。

三、結論與建議

類金融模式是把“雙刃劍”，一旦資金鏈斷裂，公司的信譽將會受到影響，損害其渠道價值，甚至會陷入財務危機。當然，運用類金融模式也是有利的，它能夠有效緩解企業(yè)規(guī)模擴張和資金鏈健康運轉的矛盾。類金融企業(yè)資金循環(huán)體系的核心在于渠道價值，渠道價值的提升有助于維持資金良性的內部循環(huán)。因此，如何提升渠道價值，維護信譽，加強供應鏈管理，提高營運速度是企業(yè)運用類金融模式實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要課題。

1.提高商業(yè)信譽，提升渠道價值

維系類金融模式需要企業(yè)的良好信譽。一旦企業(yè)出現(xiàn)信用危機，企業(yè)之間的雙贏關系將會受損。因此，企業(yè)應該建立健全資金管理制度，尤其是應付款管理制度，建立風險預警機制，減少應付款項的拖欠，維護企業(yè)的商業(yè)信譽。

企業(yè)的渠道價值是規(guī)模擴張與資金瓶頸的“平衡棒”，如何使用這一平衡棒便決定了企業(yè)的未來走向。要維持資金內部循環(huán)的正常運行，企業(yè)必須致力于強化自身的渠道價值。一旦構成渠道價值核心的任意一個要素出現(xiàn)問題，資金鏈就會斷裂，企業(yè)將陷入危機?，F(xiàn)代化的經營模式要求企業(yè)構建完善的信息平臺，實現(xiàn)信息的快速傳遞。企業(yè)應該注重物流、資金流、信息流的有機整合，以速度和精細化的操作降低成本，實現(xiàn)企業(yè)更好的發(fā)展。

2.加強供應鏈管理，提高營運能力，增加資金流動性

現(xiàn)在許多企業(yè)陷于財務危機都是因其資金鏈緊張導致的，因此，企業(yè)應該加強供應鏈管理，注重對貨幣資金、存貨、應收賬款等流動資產的管理，減少資金在各個環(huán)節(jié)上的占用時間，提高資產的周轉速度，以速度來支撐盈利，保證強大的創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，規(guī)避流動性風險。

參考文獻：

[1]姚宏，魏海玥.類金融模式研究——以國美和蘇寧為例[J].中國工業(yè)經濟，2012（09）：148-160.

[2]郭曉莎，呂素萍.蘇寧電器營運資金管理案例分析[J].財務與會計（理財版），2001（05）：21-23.

[3]郎咸平.模式：零售連鎖業(yè)戰(zhàn)略思維和發(fā)展模式[M].北京：東方出版社，2010.

作者簡介：池莊莊（1992- ），女，漢族，浙江平陽人，浙江財經大學會計學院本科生，研究方向：財務會計研究；王成方（1983- ），男，漢族，浙江瑞安人，浙江財經大學會計學院講師，博士，研究方向：財務會計與資本市場