杠桿原理在企業(yè)中的應用研究

龔曉

摘 要：財務管理中的杠桿是指由于固定費用（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費用和財務方面的固定費用）的存在，當業(yè)務量發(fā)生較小的變化時，利潤會產(chǎn)生較大變化的規(guī)律。杠桿一般分為財務杠桿、經(jīng)營杠桿和總杠桿。企業(yè)的杠桿在企業(yè)經(jīng)營財務活動分析、制訂經(jīng)營財務計劃、實施經(jīng)營財務控制時起著十分重要的作用，因此，杠桿的作用是企業(yè)資本結構決策必須考慮的一個重要因素。

關鍵詞：杠桿原理；杠桿風險；應用；研究

一、影響企業(yè)杠桿風險的因素

1.杠桿成因?qū)Ω軛U風險的影響

根據(jù)杠桿的成因可將杠桿分為經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿。

經(jīng)營杠桿是由于企業(yè)生產(chǎn)需要存在固定資產(chǎn)而產(chǎn)生的杠桿效應，若企業(yè)存在固定的成本，則業(yè)務量增加時，分攤到單位的固定資產(chǎn)價值減少，即單位成本降低。反之，業(yè)務量減少時，固定成本不變，分攤到單位的固定資產(chǎn)價值增加。

財務杠桿是由于企業(yè)融資需要存在的負債利息費用而產(chǎn)生的杠桿效應，若企業(yè)存在固定的利息成本，則利潤增加時，分攤到普通股每股的利潤增加，即每股收益增加，每股盈余的增長率會大于利潤的增長率。反之，利潤減少時，扣除的利息仍然不變，分攤到普通股每股的利潤減少，造成每股盈余的下降率會大于利潤的下降率。

總杠桿是由經(jīng)營杠桿和財務杠桿共同作用的結果?？偢軛U系數(shù)直接反映了企業(yè)所面臨的總風險，是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積，即在總杠桿系數(shù)確定時，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)成反比變動。

2.企業(yè)所處時期對杠桿風險的影響

（1）企業(yè)處于初創(chuàng)期，為了占領市場，會選擇低價乃至虧本銷售，而產(chǎn)品研發(fā)、廣告費用又需要大量資金，因此企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量一般小于零，即生產(chǎn)成本較高。所以在企業(yè)初創(chuàng)階段要采取權益資本籌資方式和無股利政策，以求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（2）企業(yè)處于發(fā)展期。企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量已基本滿足企業(yè)正常生產(chǎn)需要，但是這個時期為了進一步擴大經(jīng)營規(guī)模，滿足銷售量的需求，需要購置大量固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，這就要求企業(yè)適度舉債經(jīng)營，此時財務杠桿風險提高。

（3）企業(yè)處于成熟期，企業(yè)的市場份額較大，但是市場的競爭變得更加激烈了，消費者的見識更廣，要求也更加嚴格，銷售量變動相對穩(wěn)定，利潤增長幅度也較小，但是現(xiàn)金流入量大而且穩(wěn)定，因此此時應采取較高財務杠桿以達到良好節(jié)稅和提高權益資本報酬率的效果。

二、研究設計

1.指標的選擇

（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）。經(jīng)營杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿效應的強弱，DOL越大，說明企業(yè)的經(jīng)營風險越大。其公式可以表示為：

式中：DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)，△EBIT為變動前的息稅前收益， △EBIT為息稅前收益變動額，S為變動前的產(chǎn)銷量，△S為產(chǎn)銷量變動額。

（2）財務杠桿系數(shù)（DFL）。財務杠桿系數(shù)反映了財務杠桿效應的強弱，是反映財務風險大小的主要指標。DFL越大，權益資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，隨著息稅前利潤率的升降，權益資本收益率會以更快的速度升降。其公式可以表示為：

式中：DFL為財務杠桿系數(shù)，EPS為變動前的普通股每股稅后收益，EPS為普通股每股稅后收益變動額。

（3）總杠桿系數(shù)（DTL）?？偢軛U系數(shù)反映了總杠桿效應的強弱，是反映企業(yè)總風險大小的主要指標。DTL為經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)的乘積，DTL越大，企業(yè)面臨的總風險越大，兩者成正比關系。其公式可以表示為：

2.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取上海證券交易所中的信息技術類上市企業(yè)2006年-2010年相關財務數(shù)據(jù)作為研究樣本。截止2010年上交所共有36家信息技術類企業(yè)，筆者對這些企業(yè)進行了一定的篩選。

三、結果分析

通過分析可以得出，DFL與DOL為負相關關系，企業(yè)在較低經(jīng)營杠桿水平上可適當提高財務杠桿水平，反之亦然。信息技術類企業(yè)屬于技術密集型企業(yè)，故其固定資產(chǎn)投資較多導致較高經(jīng)營杠桿，因而應采用較低財務杠桿。

四、研究啟示與建議

通過研究，筆者對于企業(yè)的杠桿風險控制與規(guī)避有以下建議：

1.掌握好經(jīng)營杠桿與財務杠桿平衡關系

某些企業(yè)擁有較高的經(jīng)營杠桿系數(shù)，則此時應相應采取較低財務杠桿，因為經(jīng)營杠桿與財務杠桿的協(xié)同作用會使得總杠桿系數(shù)更大，也就是將面臨更大的總風險，因此，企業(yè)應將高經(jīng)營杠桿與低財務杠桿適當結合，即企業(yè)在進行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資時，其資金籌集來源可主要采取增發(fā)普通股股票方式，并視情況少量舉債；當經(jīng)營杠桿系數(shù)較低時，則相應可選擇高的財務杠桿以取得預期的總收益，即在企業(yè)只有較少的固定資產(chǎn)投資時，可適當增加負債及籌資規(guī)模。這樣，即可通過調(diào)整企業(yè)投資規(guī)模、改變企業(yè)籌資結構等方式來選擇適合的復合杠桿，以達到減少經(jīng)營風險與財務風險對企業(yè)收益的影響的效果。

2.根據(jù)企業(yè)特點確定杠桿

若行業(yè)的固定資產(chǎn)投資量極大，造成每年的固定折舊費等所形成的固定成本數(shù)額巨大，即企業(yè)經(jīng)營杠桿較高，如果產(chǎn)品的銷售量沒有達到盈虧臨界點，那么就會發(fā)生虧損；反之，在銷售量超過臨界點后，息稅前利潤就會大幅增加。因此必須適時地根據(jù)企業(yè)的銷售狀況來確定固定資產(chǎn)等固定費用的投資額。

參考文獻：

[1]高玉梅.論杠桿原理在財務管理中的應用[J].西部財會，2008（10）：34-36.

[2]洪波.關于杠桿原理在財務管理中運用的探討[J].企業(yè)導報，2009（8）：120-121.

[3]黃蓮琴，屈耀輝.經(jīng)營負債杠桿與金融負債杠桿效應的差異性檢驗[J].會計研究，2010（9）：59-65.

[4]黃玉梅.基于財務杠桿系數(shù)的財務風險探析[J].財會通訊，2009（3）：137-138.