• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    社會(huì)責(zé)任履行對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

    2014-10-24 08:43:06謝志明徐金昌
    財(cái)務(wù)與金融 2014年4期
    關(guān)鍵詞:價(jià)值模型企業(yè)

    謝志明 徐金昌

    一、引 言

    人口、資源與環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展要求企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。20世紀(jì)90年代以來(lái),企業(yè)社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)蓬勃發(fā)展。2010年國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織(ISO)發(fā)布ISO2006《社會(huì)責(zé)任指南》,為企業(yè)更好地開展社會(huì)責(zé)任活動(dòng)提供指導(dǎo)。中國(guó)加入WTO后,社會(huì)責(zé)任問(wèn)題越來(lái)越受到國(guó)人關(guān)注。2006年開始實(shí)施新《公司法》,2007年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見(jiàn)》,都對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任提出明確要求。2014年3月份,國(guó)家電網(wǎng)、建設(shè)銀行、三一重工、中國(guó)平安等一大批企業(yè)相繼發(fā)布企業(yè)年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告,詳實(shí)披露企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況。披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任雖然未形成強(qiáng)制機(jī)制,但已成為越來(lái)越多企業(yè)的共識(shí)。

    國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值展開廣泛研究,國(guó)外學(xué)者 Dowell(2000)、Heal(2005)、Ahmed(2012)等研究了社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者劉冬榮(2009)、邵君利(2009)、曹建新、李智榮(2013)等對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值相關(guān)關(guān)系展開實(shí)證研究。而從利益相關(guān)者角度出發(fā),在理論和實(shí)證研究?jī)煞矫娣治錾鐣?huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響的相關(guān)文獻(xiàn)還比較少。正是在這種研究背景下,本文從利益相關(guān)者角度出發(fā),運(yùn)用A股上市公司2009-2011年間292組數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值增值的影響。

    二、企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)涵與企業(yè)價(jià)值計(jì)量指標(biāo)

    利益相關(guān)者理論一直被認(rèn)為是分析社會(huì)責(zé)任問(wèn)題最有效的理論基礎(chǔ),從利益相關(guān)方來(lái)分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況更為全面、合理。利益相關(guān)者理論認(rèn)為,企業(yè)應(yīng)當(dāng)自覺(jué)履行股東、債權(quán)人、員工、客戶、供應(yīng)商、政府、社區(qū)等利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任。

    (一)企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)涵

    隨著對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究的不斷深入發(fā)展,企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)涵不斷得到豐富和發(fā)展。H.Bowen(1953)認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任是指企業(yè)需要按照社會(huì)的目標(biāo)和價(jià)值觀去確定政策、進(jìn)行決策和采取行動(dòng)。Brummer(1991)認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的本質(zhì)可以歸納為經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、道德責(zé)任。許必建(2001)認(rèn)為,企業(yè)社會(huì)責(zé)任主要體現(xiàn)在維護(hù)職工權(quán)利、增加就業(yè)、綠色發(fā)展、公益貢獻(xiàn)等方面。深圳證券交易所(SZSE,2004)則認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任是對(duì)國(guó)家和社會(huì)全面發(fā)展、對(duì)自然資源和環(huán)境,以及對(duì)股東、消費(fèi)者等利益相關(guān)者多應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。筆者認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任是指企業(yè)與各利益相關(guān)方的一種契約,企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵守與各利益相關(guān)者的契約承諾,自覺(jué)履行對(duì)各利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任。

    (二)企業(yè)價(jià)值計(jì)量指標(biāo)

    企業(yè)價(jià)值的計(jì)量指標(biāo)主要分為財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩大類。鄭軍(2005)指出財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是依靠財(cái)務(wù)報(bào)表提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)量企業(yè)價(jià)值,操作相對(duì)簡(jiǎn)便,但是忽略了非財(cái)務(wù)指標(biāo)在計(jì)量企業(yè)價(jià)值的作用。常用的財(cái)務(wù)計(jì)量指標(biāo)有托賓Q值、資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)、股本回報(bào)率(ROE)等。隨著競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化,企業(yè)價(jià)值越來(lái)越需要重視企業(yè)家才能、核心員工、公司治理等非財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)量(唐廣,2005)。非財(cái)務(wù)指標(biāo)比短期的、歷史的財(cái)務(wù)指標(biāo)更能反映企業(yè)創(chuàng)造的企業(yè)價(jià)值,但是非財(cái)務(wù)指標(biāo)面臨觀念障礙和缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的貨幣計(jì)量形式的技術(shù)障礙。在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí),應(yīng)當(dāng)共同考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)因素和非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素。但由于非財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)難以確定并且難以準(zhǔn)確的以貨幣計(jì)量,所以在實(shí)證研究時(shí),學(xué)者們通常直接采用財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)量企業(yè)價(jià)值。

    三、企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理

    企業(yè)價(jià)值的大小于取決于所有權(quán)現(xiàn)金凈流量、權(quán)益加權(quán)平均資本成本和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)期三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。而良好的利益相關(guān)者管理是實(shí)現(xiàn)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要驅(qū)動(dòng)因素,它有助于企業(yè)增加所有權(quán)現(xiàn)金凈流量、降低加權(quán)平均資本成本、延長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)期,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值。劉建秋、宋獻(xiàn)中指出社會(huì)責(zé)任履行是企業(yè)的一種跨期投資選擇行為,這種投資部分通過(guò)增加企業(yè)的信譽(yù)資本而節(jié)約企業(yè)直接交易成本、增加交易數(shù)量、擴(kuò)大交易范圍、提高交易價(jià)格,從而為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

    企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以通過(guò)如圖1所示路徑促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值。一方面,企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任,加強(qiáng)了利益相關(guān)者的管理。利益相關(guān)者在收到企業(yè)傳遞的積極信號(hào)后,通過(guò)一定的行為對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行進(jìn)行反饋,幫助企業(yè)獲得預(yù)期的所有權(quán)現(xiàn)金凈流量、較低的加權(quán)平均資本成本和較長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)期,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值。另一方面,企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任,是企業(yè)進(jìn)行的一種信譽(yù)資本跨期投資活動(dòng),能幫助企業(yè)節(jié)約直接交易成本、增加交易數(shù)量、擴(kuò)大交易范圍、提高交易價(jià)格,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值。

    圖1 社會(huì)責(zé)任履行對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理示意圖

    四、企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證分析

    (一)研究假設(shè)

    根據(jù)利益相關(guān)者理論,利益相關(guān)者與企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展有著密切的關(guān)系,企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任必將對(duì)企業(yè)相關(guān)利益方產(chǎn)生積極影響。短期來(lái)看可能增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本,但長(zhǎng)期來(lái)看將有效節(jié)省企業(yè)隱性成本,樹立企業(yè)良好形象,增加企業(yè)收益。由此,本文假設(shè):

    企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

    (二)研究樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

    本文選取了2009-2011年不同行業(yè)、不同股權(quán)性質(zhì)的A股上市公司作為研究對(duì)象,剔除未發(fā)布2009-2011年3年企業(yè)社會(huì)責(zé)任年度報(bào)告的上市公司和財(cái)務(wù)狀況惡化的ST公司,最后保留106家上市公司292組有效數(shù)據(jù)為研究樣本。本文社會(huì)責(zé)任計(jì)量指標(biāo)主要來(lái)自潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)(PKS)網(wǎng)站,控制變量和企業(yè)價(jià)值計(jì)量指標(biāo)主要來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

    (三)變量設(shè)計(jì)和模型構(gòu)建

    1、變量設(shè)計(jì)

    (1)因變量。本文擬采用托賓Q值作為計(jì)量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)。托賓Q值指一項(xiàng)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值與其重置價(jià)值之比,托賓Q值越高,表明企業(yè)投資回報(bào)率越高,投資者越看好企業(yè)。

    (2)自變量。本文擬采取潤(rùn)靈環(huán)球(RKS)MTC-i評(píng)分體系作為計(jì)量企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況的指標(biāo)。潤(rùn)靈環(huán)球(RKS)作為中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任權(quán)威第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),對(duì)上市公司年度社會(huì)責(zé)任進(jìn)行評(píng)分,評(píng)分包括社會(huì)責(zé)任總評(píng)分、社會(huì)責(zé)任整體性評(píng)分(M)、社會(huì)責(zé)任技術(shù)性評(píng)分(T)、社會(huì)責(zé)任內(nèi)容性評(píng)分(C)以及社會(huì)責(zé)任行業(yè)性評(píng)分(I)。

    (3)控制變量。本文擬采取公司規(guī)模(總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù))、盈利能力(凈資產(chǎn)報(bào)酬率)、財(cái)務(wù)杠桿(資產(chǎn)負(fù)債率)、股權(quán)性質(zhì)作為控制變量。其中股權(quán)性質(zhì)是采用賦值法的虛擬變量,企業(yè)實(shí)際控制股東為各級(jí)國(guó)資委、國(guó)有企業(yè)或者國(guó)家法人的,股權(quán)性質(zhì)賦值為1,其他的賦值為0。

    本文設(shè)計(jì)變量定義參照表1說(shuō)明:

    表1 變量說(shuō)明表

    2、模型構(gòu)建

    在參照曹建新、李智榮(2013)研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值相關(guān)關(guān)系實(shí)證模型的基礎(chǔ)上,建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況與企業(yè)價(jià)值之間的多元線性回歸模型,以此檢驗(yàn)兩者的相關(guān)關(guān)系。建立模型如下:

    (四)實(shí)證檢驗(yàn)分析

    1、描述性統(tǒng)計(jì)

    從表2可知,標(biāo)準(zhǔn)差最大的為社會(huì)責(zé)任總評(píng)分,達(dá)到14.88。其最大值為81.45(中國(guó)平安,601318,2010年),最小值為18.21(三一重工,600031,2011年),極差較大,表明A股上市公司在履行社會(huì)責(zé)任方面存在較大差別。另外,社會(huì)責(zé)任總體性評(píng)分平均值僅為38.27,平均屬于BB級(jí)(第五等級(jí)),這說(shuō)明上市公司履行社會(huì)責(zé)任總體水平依舊不高。

    表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

    2、相關(guān)性分析

    從表3至表7五個(gè)表中可以看到,各自變量與因變量托賓Q值之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系,托賓Q值與各自變量都在5%水平下顯著相關(guān)。自變量與控制變量之間、控制變量與控制變量之間的相關(guān)系數(shù)除了個(gè)別在0.5以上,其余的都較小。這說(shuō)明五個(gè)模型都不存在多重共線性,這也初步證明了五個(gè)回歸模型的科學(xué)性。

    表3 各變量之間相關(guān)性分析(T C)

    表4 各變量之間相關(guān)性分析(M)

    表5 各變量之間相關(guān)性分析(C)

    表6 各變量之間相關(guān)性分析(T)

    表7 各變量之間相關(guān)性分析(I)

    3、回歸分析

    如表8所示,由于四個(gè)控制變量在五個(gè)模型中的相關(guān)系數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)方差、t值和p值都很穩(wěn)定,這說(shuō)明了控制變量選擇較為合理。

    表8 多元線性回歸結(jié)果

    注:Dependent Variable:Q

    (1)回歸系數(shù)顯著性檢驗(yàn)。設(shè)定回歸模型顯著性水平a=0.05,模型雙側(cè)t檢驗(yàn)的臨界值t0.025(290)

    (2)回歸方程顯著性檢驗(yàn)。設(shè)定回歸模型顯著性水平a=0.05,模型臨界值F0.05(1,290)

    綜上所述,企業(yè)社會(huì)責(zé)任各項(xiàng)評(píng)分與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系,這表明企業(yè)更好的履行社會(huì)責(zé)任就越能夠提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任。該實(shí)證結(jié)果支持了前文企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系假設(shè)。

    五、結(jié)論與建議

    本文結(jié)合利益相關(guān)者理論,對(duì)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明,社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)越是積極履行對(duì)股東、債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、政府、社區(qū)等利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任,越能有效提升企業(yè)價(jià)值。

    因此,我們建議政府和企業(yè)應(yīng)共同努力,采取措施使得企業(yè)更好的履行社會(huì)責(zé)任。政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī),引導(dǎo)企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任;加強(qiáng)對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的宣傳和教育,提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí);完善企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露的相關(guān)制度,監(jiān)督企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況,逐步建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任審計(jì)制度。企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到履行社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)自身發(fā)展的重要性,將履行利益相關(guān)者社會(huì)責(zé)任納入企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展規(guī)劃中,并落到實(shí)處;建立企業(yè)內(nèi)部完善的社會(huì)責(zé)任報(bào)告機(jī)制,及時(shí)向社會(huì)大眾充分披露社會(huì)責(zé)任信息。

    [1]王秀華.利益相關(guān)者企業(yè)價(jià)值管理研究[D].中國(guó)海洋大學(xué),2012

    [2]劉建秋,宋獻(xiàn)中.社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理:一個(gè)研究框架[J].財(cái)會(huì)通訊,2010(21):127-129

    [3]Rali Raza et al.Between Corporate Social Responsibility and Corporate Financial Performance:Literature review approach[J].Elixir Finance Management.2012(46):8404-8409

    [4]曹建新,李智榮.上市公司社會(huì)責(zé)任履行與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2013(7):104-107

    [5]朱雅琴,姚海鑫.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2010(02):102-106

    [6]王昶,陳昕.美國(guó)社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展及啟示[J].財(cái)務(wù)與金融,2012(04):20-26

    猜你喜歡
    價(jià)值模型企業(yè)
    一半模型
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    重要模型『一線三等角』
    敢為人先的企業(yè)——超惠投不動(dòng)產(chǎn)
    重尾非線性自回歸模型自加權(quán)M-估計(jì)的漸近分布
    一粒米的價(jià)值
    “給”的價(jià)值
    3D打印中的模型分割與打包
    日韩精品有码人妻一区| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| av线在线观看网站| 亚洲在久久综合| 制服丝袜香蕉在线| 一级毛片 在线播放| 在线观看美女被高潮喷水网站| 老司机影院成人| 亚洲图色成人| 久久久久久久久久久免费av| 国产熟女午夜一区二区三区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 自线自在国产av| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 视频在线观看一区二区三区| 91久久精品国产一区二区三区| 热99国产精品久久久久久7| 中文字幕制服av| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 男的添女的下面高潮视频| 女人精品久久久久毛片| 性色avwww在线观看| 激情视频va一区二区三区| 高清av免费在线| 国产免费又黄又爽又色| 韩国高清视频一区二区三区| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲成人一二三区av| 香蕉精品网在线| 91成人精品电影| a级片在线免费高清观看视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产成人精品久久久久久| 视频在线观看一区二区三区| 日韩大片免费观看网站| 黑人猛操日本美女一级片| 国产视频首页在线观看| 国产精品女同一区二区软件| 美女福利国产在线| 国内精品宾馆在线| 黄色视频在线播放观看不卡| 啦啦啦啦在线视频资源| 新久久久久国产一级毛片| 人妻 亚洲 视频| 免费看光身美女| 久久久久精品人妻al黑| 国产男女超爽视频在线观看| 久久99一区二区三区| 男人操女人黄网站| 女人精品久久久久毛片| 国产亚洲最大av| 卡戴珊不雅视频在线播放| 99久国产av精品国产电影| 国产爽快片一区二区三区| 香蕉精品网在线| av在线app专区| 日韩视频在线欧美| 久久亚洲国产成人精品v| 日本黄色日本黄色录像| 成人亚洲欧美一区二区av| av.在线天堂| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲熟女精品中文字幕| 啦啦啦在线观看免费高清www| √禁漫天堂资源中文www| 91在线精品国自产拍蜜月| 精品少妇内射三级| 丝袜脚勾引网站| 青春草国产在线视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 五月伊人婷婷丁香| 一级毛片 在线播放| 国产激情久久老熟女| 男女边吃奶边做爰视频| 国精品久久久久久国模美| 99九九在线精品视频| 亚洲精品日本国产第一区| 三级国产精品片| 国产精品久久久久久久久免| 日日啪夜夜爽| 色5月婷婷丁香| 插逼视频在线观看| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 亚洲图色成人| 亚洲人成网站在线观看播放| 欧美最新免费一区二区三区| 大香蕉久久成人网| 我的女老师完整版在线观看| 久久影院123| 久久精品国产综合久久久 | 精品福利永久在线观看| 一区二区av电影网| 欧美国产精品一级二级三级| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 久久精品夜色国产| 久久精品国产亚洲av天美| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲成色77777| 成人毛片60女人毛片免费| 日韩伦理黄色片| 亚洲精品乱久久久久久| 午夜免费鲁丝| 水蜜桃什么品种好| 自线自在国产av| 国产精品国产av在线观看| 欧美最新免费一区二区三区| 黄片无遮挡物在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 久久99热这里只频精品6学生| 好男人视频免费观看在线| 韩国av在线不卡| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产成人一区二区在线| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产福利在线免费观看视频| 亚洲精品自拍成人| 日日撸夜夜添| 精品第一国产精品| 高清欧美精品videossex| 久久久久久人人人人人| 精品人妻在线不人妻| 国产av精品麻豆| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 精品久久蜜臀av无| 在线观看免费高清a一片| 丝袜脚勾引网站| 国产在线一区二区三区精| 亚洲人成网站在线观看播放| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 久久久久精品久久久久真实原创| 久久影院123| 丝袜脚勾引网站| 一个人免费看片子| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 久久久久视频综合| 亚洲精品av麻豆狂野| 女性被躁到高潮视频| 国产一级毛片在线| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 黄色一级大片看看| 婷婷色麻豆天堂久久| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 大片免费播放器 马上看| 欧美丝袜亚洲另类| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 成年av动漫网址| 久久毛片免费看一区二区三区| 日韩一本色道免费dvd| 高清av免费在线| 日日摸夜夜添夜夜爱| 99九九在线精品视频| 国产精品久久久久久精品电影小说| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产成人午夜福利电影在线观看| 香蕉丝袜av| 又大又黄又爽视频免费| 青青草视频在线视频观看| 欧美日韩av久久| 国产精品一二三区在线看| 99热6这里只有精品| tube8黄色片| www.av在线官网国产| 人人妻人人澡人人看| 男男h啪啪无遮挡| 丝袜喷水一区| 大香蕉久久成人网| 我要看黄色一级片免费的| 成人午夜精彩视频在线观看| 人人妻人人澡人人看| 热99国产精品久久久久久7| 国产不卡av网站在线观看| 观看av在线不卡| 春色校园在线视频观看| 尾随美女入室| 色吧在线观看| 婷婷成人精品国产| 全区人妻精品视频| 午夜久久久在线观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 国产精品免费大片| 亚洲av综合色区一区| 亚洲成色77777| 黑人高潮一二区| 亚洲欧美清纯卡通| 黄色视频在线播放观看不卡| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产激情久久老熟女| 九色亚洲精品在线播放| kizo精华| 日本与韩国留学比较| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 黄色视频在线播放观看不卡| 精品一区二区三卡| 精品福利永久在线观看| 制服人妻中文乱码| 纯流量卡能插随身wifi吗| 色94色欧美一区二区| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 午夜91福利影院| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产有黄有色有爽视频| 少妇的丰满在线观看| 9191精品国产免费久久| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美日韩综合久久久久久| 在线观看三级黄色| a 毛片基地| 午夜视频国产福利| 日本黄大片高清| av免费在线看不卡| 咕卡用的链子| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 精品人妻一区二区三区麻豆| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 免费在线观看黄色视频的| 久久青草综合色| 国产一级毛片在线| 午夜福利视频在线观看免费| 欧美人与性动交α欧美软件 | 久久久久久久久久成人| 国产av精品麻豆| 免费高清在线观看视频在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 免费观看无遮挡的男女| 国产精品久久久久久久久免| 伦精品一区二区三区| 国产精品国产三级专区第一集| 丰满乱子伦码专区| 最近2019中文字幕mv第一页| 精品国产一区二区三区四区第35| av.在线天堂| 精品午夜福利在线看| 国产精品熟女久久久久浪| 免费黄频网站在线观看国产| 中文字幕人妻丝袜制服| 亚洲综合色网址| 亚洲五月色婷婷综合| 午夜福利,免费看| 国产精品国产三级专区第一集| 久久精品久久精品一区二区三区| 午夜视频国产福利| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 热re99久久精品国产66热6| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 精品第一国产精品| 国产av一区二区精品久久| 极品人妻少妇av视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产成人精品在线电影| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲欧美成人精品一区二区| 有码 亚洲区| 久久人人97超碰香蕉20202| 久久久亚洲精品成人影院| 嫩草影院入口| 国产欧美亚洲国产| 国产综合精华液| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产精品99久久99久久久不卡 | 国产成人一区二区在线| 久久久国产一区二区| 内地一区二区视频在线| 一区在线观看完整版| 国产精品久久久久久精品电影小说| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久精品久久精品一区二区三区| 午夜福利,免费看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 免费看av在线观看网站| 国产精品国产三级专区第一集| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 黄色一级大片看看| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产成人一区二区在线| 欧美精品av麻豆av| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 婷婷色av中文字幕| 国产精品国产三级专区第一集| 热99国产精品久久久久久7| 久久久国产精品麻豆| 国产精品一区二区在线不卡| av视频免费观看在线观看| 亚洲av男天堂| 国产深夜福利视频在线观看| 99热国产这里只有精品6| 97精品久久久久久久久久精品| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 久久午夜福利片| 在线精品无人区一区二区三| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 大话2 男鬼变身卡| 人妻人人澡人人爽人人| 久久国产精品大桥未久av| xxxhd国产人妻xxx| 人妻一区二区av| 色哟哟·www| 国产乱人偷精品视频| 国产精品一国产av| 久久久精品区二区三区| av在线观看视频网站免费| 热99国产精品久久久久久7| 免费av不卡在线播放| 免费大片18禁| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产精品免费大片| 成年女人在线观看亚洲视频| 亚洲综合色网址| 亚洲少妇的诱惑av| 草草在线视频免费看| 黄色 视频免费看| 亚洲精品视频女| 久久久久网色| 国产免费一级a男人的天堂| 午夜老司机福利剧场| 日本黄色日本黄色录像| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲精品美女久久av网站| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 日韩电影二区| 日韩av免费高清视频| 少妇精品久久久久久久| 成人国语在线视频| 精品亚洲成a人片在线观看| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 中文字幕亚洲精品专区| 日本午夜av视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 中文天堂在线官网| 午夜激情av网站| 满18在线观看网站| 国产老妇伦熟女老妇高清| 全区人妻精品视频| 国产精品久久久久成人av| 波野结衣二区三区在线| 嫩草影院入口| 欧美日韩综合久久久久久| 美女福利国产在线| 波野结衣二区三区在线| 丰满少妇做爰视频| 大陆偷拍与自拍| 精品少妇内射三级| 成人亚洲欧美一区二区av| 一二三四中文在线观看免费高清| 国产成人精品福利久久| 国产成人a∨麻豆精品| 国产探花极品一区二区| 国产av国产精品国产| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 黄色怎么调成土黄色| 亚洲,欧美精品.| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲国产精品999| 搡老乐熟女国产| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 熟女人妻精品中文字幕| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲av综合色区一区| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 久久久久国产网址| 国产一区二区三区av在线| 亚洲色图综合在线观看| 久久久久久久大尺度免费视频| 国精品久久久久久国模美| 精品亚洲成a人片在线观看| 午夜福利网站1000一区二区三区| 九色成人免费人妻av| 精品第一国产精品| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 岛国毛片在线播放| 日本wwww免费看| 如何舔出高潮| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 丝袜脚勾引网站| 免费在线观看完整版高清| 亚洲av男天堂| 欧美成人午夜精品| 国产av精品麻豆| 啦啦啦视频在线资源免费观看| kizo精华| 亚洲美女视频黄频| 午夜老司机福利剧场| 国产成人一区二区在线| 亚洲精品一二三| 大香蕉久久网| 亚洲精品乱久久久久久| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 精品国产露脸久久av麻豆| 欧美精品国产亚洲| 超碰97精品在线观看| 亚洲国产日韩一区二区| 啦啦啦在线观看免费高清www| 久久久精品区二区三区| 日本免费在线观看一区| xxxhd国产人妻xxx| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲国产av新网站| 激情视频va一区二区三区| 国产福利在线免费观看视频| 国产免费视频播放在线视频| 日韩欧美一区视频在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| a级毛色黄片| 亚洲av日韩在线播放| 9191精品国产免费久久| 色5月婷婷丁香| 2018国产大陆天天弄谢| 丝瓜视频免费看黄片| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲av免费高清在线观看| 看免费成人av毛片| 久久久久人妻精品一区果冻| 日韩视频在线欧美| 我的女老师完整版在线观看| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 久久久久精品久久久久真实原创| 晚上一个人看的免费电影| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产精品久久久久成人av| 中文字幕人妻丝袜制服| 日韩 亚洲 欧美在线| 免费高清在线观看视频在线观看| 久久久久久久大尺度免费视频| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 高清在线视频一区二区三区| 亚洲国产欧美在线一区| 国产又色又爽无遮挡免| 久久精品久久精品一区二区三区| 看十八女毛片水多多多| av电影中文网址| 午夜福利网站1000一区二区三区| 三级国产精品片| 69精品国产乱码久久久| 久久久久久人人人人人| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲国产最新在线播放| 天天影视国产精品| 国产黄频视频在线观看| 亚洲高清免费不卡视频| 欧美人与善性xxx| 大码成人一级视频| 久久久久久久国产电影| 婷婷色av中文字幕| 欧美日本中文国产一区发布| 五月玫瑰六月丁香| 丝瓜视频免费看黄片| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 一级毛片我不卡| 亚洲,欧美精品.| 在线观看三级黄色| 精品人妻一区二区三区麻豆| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 看免费av毛片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 成人毛片60女人毛片免费| 久久精品国产综合久久久 | www.色视频.com| 老司机影院成人| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 曰老女人黄片| 男的添女的下面高潮视频| 我要看黄色一级片免费的| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 黄色视频在线播放观看不卡| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲图色成人| 国产激情久久老熟女| 久久av网站| 久久 成人 亚洲| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 中文字幕人妻熟女乱码| 91成人精品电影| 多毛熟女@视频| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲国产最新在线播放| 日韩人妻精品一区2区三区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | videosex国产| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲av国产av综合av卡| 欧美日韩亚洲高清精品| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产av一区二区精品久久| 看免费av毛片| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产高清国产精品国产三级| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲av国产av综合av卡| 韩国精品一区二区三区 | 国产色爽女视频免费观看| 日本vs欧美在线观看视频| 妹子高潮喷水视频| 日韩一本色道免费dvd| 午夜老司机福利剧场| 欧美最新免费一区二区三区| 日韩欧美精品免费久久| 亚洲成色77777| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 美女中出高潮动态图| a级片在线免费高清观看视频| 日韩三级伦理在线观看| 久久久久久久国产电影| 99热国产这里只有精品6| 欧美3d第一页| 国产黄色免费在线视频| 欧美成人午夜精品| 免费黄频网站在线观看国产| 黑丝袜美女国产一区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲av电影在线进入| 人妻人人澡人人爽人人| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 亚洲情色 制服丝袜| 国产在线视频一区二区| 国产成人av激情在线播放| 国产欧美亚洲国产| 精品少妇内射三级| 久久精品人人爽人人爽视色| 久久 成人 亚洲| 女人久久www免费人成看片| 久久国产亚洲av麻豆专区| 九草在线视频观看| 日本av手机在线免费观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 久久热在线av| 免费在线观看完整版高清| 激情五月婷婷亚洲| 欧美成人精品欧美一级黄| 日本与韩国留学比较| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲国产av影院在线观看| 久久精品久久久久久久性| 日韩av不卡免费在线播放| 97精品久久久久久久久久精品| 免费人妻精品一区二区三区视频| 秋霞在线观看毛片| 国产一区二区三区av在线| 欧美亚洲日本最大视频资源| 69精品国产乱码久久久| 国产爽快片一区二区三区| 桃花免费在线播放| 精品一品国产午夜福利视频| 多毛熟女@视频| 精品一品国产午夜福利视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产成人一区二区在线| 亚洲,一卡二卡三卡| videosex国产| 最后的刺客免费高清国语| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 人妻人人澡人人爽人人| 九九在线视频观看精品| 亚洲四区av| 精品福利永久在线观看| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 九色亚洲精品在线播放| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 欧美3d第一页| 久久精品国产自在天天线| 国产乱人偷精品视频| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 日韩欧美一区视频在线观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲国产最新在线播放| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 久久精品夜色国产| 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产免费又黄又爽又色| 亚洲av日韩在线播放| 激情视频va一区二区三区| 全区人妻精品视频| 久久久久精品性色| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲图色成人| 成人国语在线视频| 亚洲第一av免费看| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲成人手机| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产精品蜜桃在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 亚洲国产最新在线播放| 亚洲精品aⅴ在线观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 日韩精品有码人妻一区| 日本91视频免费播放| 一级a做视频免费观看| 不卡视频在线观看欧美| 午夜福利影视在线免费观看|