P2P借貸的資產(chǎn)多元化趨勢(shì)

李耀東

從誕生的那一天起，無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，P2P借貸都從小額信用貸款起步，首先面向的是中低收入者和小微企業(yè)主，對(duì)于相關(guān)借款項(xiàng)目的審核側(cè)重于個(gè)人信用和還款意愿，無(wú)需抵押、擔(dān)保，手續(xù)簡(jiǎn)便、快捷。正是這種依托互聯(lián)網(wǎng)，直接、快速、低門(mén)檻的放貸方式，惠及了大量“銀行不服務(wù)”的個(gè)體，使得P2P借貸成為普惠金融的重要組成部分，獲得借貸雙方的認(rèn)可和稱(chēng)贊。

然而，隨著借款金額的上升和更多“銀行服務(wù)得不好的”金融需求被發(fā)掘出來(lái)，P2P借貸的貸款類(lèi)型逐漸發(fā)生變化。2012年前后，擔(dān)保貸款登堂入室，大量借助擔(dān)保加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)保障的P2P借貸平臺(tái)紛紛成立。觀察2013年國(guó)內(nèi)活躍度靠前的線(xiàn)上P2P借貸平臺(tái)，可以發(fā)現(xiàn)：擔(dān)保貸款已經(jīng)超過(guò)信用貸款成為主流，反而是以債權(quán)轉(zhuǎn)讓為主要業(yè)務(wù)模式的線(xiàn)下平臺(tái)堅(jiān)守小微信用貸款陣地，業(yè)務(wù)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)張。

同期的另一個(gè)重大變化是個(gè)人對(duì)企業(yè)貸款類(lèi)P2P平臺(tái)出現(xiàn)，這類(lèi)平臺(tái)服務(wù)的借款人不再是普通個(gè)人或小微企業(yè)主本人，而是企業(yè)機(jī)構(gòu)，被稱(chēng)為P2B（個(gè)人對(duì)企業(yè)）或P2C（個(gè)人對(duì)公司）模式。盡管為了避免借款企業(yè)的非法集資風(fēng)險(xiǎn)，P2B模式在操作上仍把資金借給企業(yè)的實(shí)際控制人，再由實(shí)際控制人轉(zhuǎn)借給自己的企業(yè)，但此時(shí)對(duì)借款用途和還款能力的考察已經(jīng)完全轉(zhuǎn)向企業(yè)，審核的是企業(yè)信用、財(cái)務(wù)狀況和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2014年，我國(guó)P2P借貸市場(chǎng)最引人注目之處，莫過(guò)于票據(jù)平臺(tái)的大量出現(xiàn)，高質(zhì)量、高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)、收益適中的票據(jù)被作為質(zhì)押品為企業(yè)提供短期融資。P2P借貸平臺(tái)的票據(jù)資產(chǎn)以銀行承兌匯票為起點(diǎn)，逐漸滲入商業(yè)承兌匯票乃至應(yīng)收賬款票據(jù)。受此趨勢(shì)影響，保理類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)入P2P借貸平臺(tái)順理成章。加上早已進(jìn)入的融資租賃資產(chǎn)、典當(dāng)資產(chǎn)、貨幣基金資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)，P2P借貸行業(yè)的資產(chǎn)多元化趨勢(shì)已經(jīng)清晰可辨。

梳理P2P借貸資產(chǎn)的變化，大致遵循個(gè)人信用債權(quán)→個(gè)人抵押債權(quán)→企業(yè)抵押債權(quán)→特定行業(yè)債權(quán)（典當(dāng)、融資租賃）→特定抵押物債權(quán)（票據(jù)、股權(quán)）→供應(yīng)鏈債權(quán)（商圈、保理）的步驟，這一過(guò)程實(shí)際上包含了三個(gè)邏輯線(xiàn)索：

首先，資產(chǎn)生產(chǎn)的門(mén)檻逐步提高。雖然小微信用貸款的開(kāi)發(fā)成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，但是它幾乎依靠幾個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的信貸員和風(fēng)險(xiǎn)管理人員就可以進(jìn)行嘗試，在小步試錯(cuò)中逐漸積累經(jīng)驗(yàn)。發(fā)展到抵押債權(quán)，就需要增加抵押物評(píng)估、處置的人員，門(mén)檻無(wú)形中提高。而從大額的企業(yè)抵押債權(quán)開(kāi)始，除了對(duì)抵押物的考量，企業(yè)信用評(píng)估的難度顯著提高，非專(zhuān)業(yè)人士已經(jīng)無(wú)法勝任此類(lèi)任務(wù)，資產(chǎn)生產(chǎn)的高門(mén)檻就此確立。

其次，伴隨著資產(chǎn)生產(chǎn)門(mén)檻的提高，對(duì)專(zhuān)業(yè)資源的需求越來(lái)越高。像票據(jù)、融資租賃、供應(yīng)鏈等類(lèi)別的資產(chǎn)，本身就掌握在金融機(jī)構(gòu)手中，要想獲取、銷(xiāo)售這些資產(chǎn)，除了需要專(zhuān)業(yè)人士的加盟，還必須有良好的金融資源。這兩條線(xiàn)索說(shuō)明，我國(guó)的P2P借貸已經(jīng)開(kāi)始擺脫“草根化”定位，向正規(guī)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，或與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)相配合，在人才儲(chǔ)備、能力建設(shè)方面獲得了明顯進(jìn)步。

第三，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動(dòng)性壓力和加杠桿需求是促使存量金融資產(chǎn)源源不斷進(jìn)入P2P借貸平臺(tái)的主要?jiǎng)恿?。我?guó)絕大部分的金融機(jī)構(gòu)受到資本金、存貸比、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率等硬性指標(biāo)約束，存在強(qiáng)烈的資產(chǎn)“出表”動(dòng)機(jī)。而傳統(tǒng)的資產(chǎn)交易渠道不暢，形成大量資產(chǎn)的堆積，迫切需要找到宣泄口。P2P借貸在寬容的監(jiān)管氛圍下大膽嘗試，主動(dòng)承接這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣(mài)給普通投資人，開(kāi)始成為“盤(pán)活”多種多樣存量資產(chǎn)的渠道。

P2P借貸的資產(chǎn)多元化趨勢(shì)極有可能改變P2P借貸行業(yè)的生態(tài)。一方面，部分P2P借貸企業(yè)為了經(jīng)營(yíng)多元化資產(chǎn)，開(kāi)始在資產(chǎn)生產(chǎn)層面實(shí)現(xiàn)“混業(yè)”經(jīng)營(yíng)。以民間金融集團(tuán)為代表，這些集團(tuán)積極積攢小貸、擔(dān)保、融資租賃、保理、第三方支付等牌照，拓展多種業(yè)務(wù)，并時(shí)刻關(guān)注金融行業(yè)的新機(jī)會(huì)，以便及早獲得相應(yīng)資產(chǎn)的生產(chǎn)權(quán)。另一方面，部分P2P借貸平臺(tái)對(duì)接多個(gè)資產(chǎn)生產(chǎn)方，試圖在投資端實(shí)現(xiàn)多樣化、綜合性的投資理財(cái)服務(wù)，甚至開(kāi)始定制資產(chǎn)，以投資端偏好拉動(dòng)個(gè)性化資產(chǎn)的生產(chǎn)，這些平臺(tái)有可能邁過(guò)資產(chǎn)配置和財(cái)富管理的門(mén)檻，把越來(lái)越多的高凈值客戶(hù)攬入懷中。

同樣，P2P借貸的資產(chǎn)多元化也催生了新的行業(yè)機(jī)會(huì)，例如資產(chǎn)交易、流動(dòng)性提供和不良資產(chǎn)處置。以資產(chǎn)交易為例，在資產(chǎn)多元化之后，大量資產(chǎn)在不同平臺(tái)間流動(dòng)，而平臺(tái)本身未必有足夠的資源來(lái)處理多種資產(chǎn)，此時(shí)就需要相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)估資產(chǎn)，為資產(chǎn)設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)，以便降低信息不對(duì)稱(chēng)，拓展資產(chǎn)分發(fā)渠道，提高交易的效率，乃至輔助平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)管理和產(chǎn)品設(shè)計(jì)。與此同時(shí)，專(zhuān)職發(fā)掘與評(píng)估新資產(chǎn)、撮合資產(chǎn)交易的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商也已經(jīng)出現(xiàn)。

最后，資產(chǎn)的多元化也為P2P借貸行業(yè)帶來(lái)了周期性風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的小微信貸業(yè)務(wù)盡管個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)較大，但是借款金額足夠小、借款人群和用途足夠分散，風(fēng)險(xiǎn)的整體可控性較強(qiáng)。資產(chǎn)多元化意味著P2P借貸與宏觀經(jīng)濟(jì)的整體性聯(lián)系增強(qiáng)，尤其是在資金供給剛剛打開(kāi)、大量資產(chǎn)一擁而入的情況下，P2P借貸平臺(tái)未必有足夠的資產(chǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，從而使得其經(jīng)營(yíng)狀況較多依賴(lài)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，資產(chǎn)普遍質(zhì)量下降，將給P2P借貸的經(jīng)營(yíng)能力帶來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

總結(jié)起來(lái)，P2P借貸作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，其資產(chǎn)供給的多元化體現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)金融在廣度和深度兩個(gè)方向上的同步發(fā)展，也意味著互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融并非水火不容，二者存在著大量的合作發(fā)展和互相滲透的空間。在此過(guò)程中，P2P借貸逐漸從“銀行不服務(wù)”的區(qū)域擴(kuò)展到“銀行服務(wù)得不好”的區(qū)域，對(duì)現(xiàn)有金融市場(chǎng)的補(bǔ)充作用愈發(fā)明顯。

預(yù)計(jì)2014年線(xiàn)上P2P借貸的交易規(guī)模將達(dá)到2500億～3000億元，其中超過(guò)2/3的交易額將由傳統(tǒng)小微信貸之外的新資產(chǎn)貢獻(xiàn)。我們相信，隨著互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)能力、思維方式一步步地滲入金融領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合必將越來(lái)越緊密，涌現(xiàn)出人們從不曾預(yù)料到的新模式、新業(yè)態(tài)。作為二者結(jié)合的排頭兵，P2P借貸行業(yè)資產(chǎn)的多樣化必然深化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，繼續(xù)推動(dòng)行業(yè)的高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。但在此過(guò)程中，行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。（作者為零壹財(cái)經(jīng)研發(fā)中心總監(jiān)） □endprint