東方金鈺毛利奇低的背后

岳彩周

在翡翠原石漲價(jià)的背景下，為了購買原石，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流經(jīng)常入不敷出，經(jīng)常需要從銀行貸款，而這些存貨就是很好的抵押物。

珠寶玉石行業(yè)在大多數(shù)人的心目中應(yīng)該是個(gè)暴利行業(yè)，但觀察他們的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，很多這類上市公司的毛利率竟然低到無法想象。東方金鈺這個(gè)兩市唯一經(jīng)營翡翠的公司這兩年的毛利率也是低的驚人，而最奇怪的是，其毛利率變化幅度之大讓人瞠目。從過去3年年報(bào)可以看出，公司的毛利率一路下滑，從9.57%下滑到了3.76%。

業(yè)內(nèi)人士表示，近年來翡翠原石價(jià)格一直都在快速上漲，這也許正是問題的根源。

公司財(cái)報(bào)分產(chǎn)品銷售情況可以解讀這一現(xiàn)象，毛利率下降與公司改變產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，東方金鈺這兩年加大了黃金飾品銷售占比。2013年，公司的黃金飾品占銷售總額的比重達(dá)到了85.3%，這一品類銷售同比增長(zhǎng)36.35%，但黃金飾品毛利率非常低，為負(fù)的2.89%，而高毛利的翡翠銷售額占比大幅降低，這一品類銷售同比下滑了22.12%。

其實(shí)早在2012年就出現(xiàn)了這一情況。當(dāng)年的4季度公司毛利率僅為3.32%，而前3季度的毛利率分別為14.65%、9.86%、13.5%。同時(shí)，2012年上半年銷售收入中黃金飾品/珠寶玉石飾品比例為64%、36%，下半年這一比例變?yōu)?4%、16%。

那么，公司為何改變產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，寧愿銷售低毛利的產(chǎn)品呢？業(yè)內(nèi)人士表示，東方金鈺以做二手買賣為主，和你說的生產(chǎn)銷售不一樣，以前東方有一波比較大的走勢(shì)，就是因?yàn)橛竦膬r(jià)格猛漲，它以前進(jìn)的存貨有比較大的增值。所以，現(xiàn)在東方金鈺又在囤積待漲。

東方金鈺內(nèi)部人士在內(nèi)部會(huì)議上透露，該公司存貨中翡翠價(jià)值16-17億元，但此數(shù)值是按照2006年的成本價(jià)計(jì)算，按照現(xiàn)在的價(jià)格評(píng)估，差不多在上百億，比市值大很多。該人士坦言，該公司的翡翠原石比較好評(píng)估，因?yàn)椴⒎峭耆床坏?，是露出里面的，擦了皮或者切過的?，F(xiàn)在不重估是因?yàn)橛性鲋刀悾@部分增值稅不是小數(shù)。

與此同時(shí)，這些存貨還能用來提供抵押擔(dān)保。公司能用于日常經(jīng)營活動(dòng)的流動(dòng)資金經(jīng)常嚴(yán)重短缺，從年報(bào)可以看出，在翡翠漲價(jià)的背景下，為了購買原石，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流經(jīng)常入不敷出，經(jīng)常需要從銀行貸款，而這些存貨就是很好的抵押物。去年12月份，其子公司深圳市東方金鈺珠寶實(shí)業(yè)有限公司向建設(shè)銀行深圳分行申請(qǐng)人民幣10億元流動(dòng)資金貸款時(shí)，深圳東方金鈺即用其擁有的價(jià)值不低于人民幣17億元的存貨為該貸款提供抵押擔(dān)保。

公司現(xiàn)在囤貨或是為了以后零售渠道網(wǎng)絡(luò)健全時(shí)，取得更大的收益。翡翠產(chǎn)業(yè)鏈包括原石開采、原石交易、切割加工、成品批發(fā)零售等環(huán)節(jié)。東方金鈺擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，在原石采購、品牌、渠道等方面均有一定優(yōu)勢(shì)。但公司目前主要從事原石采購與批發(fā)，原石采購，且優(yōu)勢(shì)突出。但是這并不能獲得最大的利潤，從翡翠毛料到終端零售大約實(shí)現(xiàn)20倍的增值，終端零售已經(jīng)成為整個(gè)珠寶產(chǎn)業(yè)鏈中增值最大的環(huán)節(jié)。由于下游零售利潤高，為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈利益最大化，公司正積極向終端零售延伸。而這些存貨可能就會(huì)成為未來利潤的蓄水池。