淺議眾籌融資模式下的金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)

近年來，眾籌融資作為一種基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的新型融資模式在全球興起，為解決中小企業(yè)融資難問題提供新的思路和辦法。在國(guó)內(nèi)目前眾籌業(yè)快速發(fā)展但監(jiān)管政策尚未出臺(tái)的背景下，存在很多問題，平臺(tái)跑路事件頻發(fā)，損害了投資者的權(quán)益。本文闡述了我國(guó)眾籌業(yè)現(xiàn)狀、對(duì)比部分國(guó)家眾籌監(jiān)管及投資者權(quán)益保護(hù)制度安排，對(duì)做好眾籌金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作提出相關(guān)建議。

一、我國(guó)眾籌業(yè)的表現(xiàn)形式、發(fā)展情況及投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）我國(guó)眾籌業(yè)的表現(xiàn)形式

眾籌指通過借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)將大量投資者的小額資金匯集在一起，為某項(xiàng)共同認(rèn)可的項(xiàng)目、事業(yè)或者是個(gè)人貸款進(jìn)行融資（投資）的活動(dòng)。根據(jù)眾籌參與者的融資模式、回報(bào)形式等來劃分，國(guó)內(nèi)眾籌模式主要分為以下四種類型。

1.獎(jiǎng)勵(lì)類眾籌：指以互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站為籌資平臺(tái)，用“團(tuán)購(gòu)+預(yù)購(gòu)”的形式，以單純的實(shí)物產(chǎn)品、折扣優(yōu)惠等為回報(bào)的籌資模式。國(guó)內(nèi)獎(jiǎng)勵(lì)類眾籌平臺(tái)包括眾籌網(wǎng)、點(diǎn)名時(shí)間、追夢(mèng)網(wǎng)、淘夢(mèng)網(wǎng)、中國(guó)夢(mèng)網(wǎng)、樂童音樂等。

2.股權(quán)類眾籌：指籌資人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行籌資，以公司一定數(shù)量的股份給予投資者作為回報(bào)，最終投資者能否獲得實(shí)際的收益取決于公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的一種模式。國(guó)內(nèi)股權(quán)類眾籌平臺(tái)主要有原始會(huì)、天使匯、大家投等。

3.債權(quán)類眾籌：又被業(yè)界稱為人人貸（P2P），在借貸環(huán)節(jié)中，由網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)充當(dāng)中介的角色。借貸雙方在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上自主發(fā)布信息，自主選擇項(xiàng)目，基本不需要借貸雙方線下見面，也無需抵押擔(dān)保；平臺(tái)公司則為借貸兩方提供咨詢、評(píng)估、協(xié)議管理、回款管理等服務(wù)，并相應(yīng)收取服務(wù)費(fèi)。國(guó)內(nèi)P2P網(wǎng)貸主要有三種模式：第一類是線下模式，這類平臺(tái)只提供交易信息，具體的交易手續(xù)、交易程序都由P2P信貸機(jī)構(gòu)和客戶面對(duì)面來完成，如宜信等。第二類是墊付本金的中介平臺(tái)，一旦貸款發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，由平臺(tái)承諾先為出資人墊付本金。如匯通易貸等。第三類是不墊付本金的平臺(tái)，當(dāng)貸款發(fā)生違約時(shí)，平臺(tái)不墊付本金。如：拍拍貸等。

4.由于公益（捐贈(zèng)）類眾籌模式的非營(yíng)利性，投資者投資不要求任何回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)有限，未列入本報(bào)告的研究范圍。

（二）2014年上半年我國(guó)眾籌業(yè)融資情況

1.獎(jiǎng)勵(lì)類眾籌和股權(quán)類眾籌融資情況：據(jù)私募通統(tǒng)計(jì)，2014年上半年，中國(guó)獎(jiǎng)勵(lì)類眾籌和股權(quán)類眾籌共發(fā)生融資事件1423起，募集總金額18791.07萬元人民幣。其中，股權(quán)類眾籌事件430起，募集金額15563萬元人民幣；獎(jiǎng)勵(lì)類眾籌事件993起，募集金額3228.07萬元人民幣。

2.借貸類眾籌（即P2P）融資情況：據(jù)“網(wǎng)貸之家”《2014中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)上半年報(bào)》顯示，2014年上半年，中國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)成交量為818.37億元，網(wǎng)貸貸款余額476.61億元，平均綜合利率為20.17%，平均期限為4.75個(gè)月。截至2014年6月末，我國(guó)有1184家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，借款人為18.9萬人，投資人44.36萬人。

（三）投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.籌資人（借款人）的惡意欺詐和違約風(fēng)險(xiǎn)。獎(jiǎng)勵(lì)類眾籌投資者面臨著籌資人不能如期交付預(yù)售產(chǎn)品或服務(wù)，或所交付的產(chǎn)品和服務(wù)與宣傳不符、夸大事實(shí)、存在質(zhì)量缺陷等風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)類眾籌投資者面臨投資項(xiàng)目的真實(shí)性、項(xiàng)目的成長(zhǎng)與公司經(jīng)營(yíng)情況無法掌控，短期內(nèi)難贖回，初創(chuàng)項(xiàng)目失敗概率高的風(fēng)險(xiǎn)；債權(quán)類眾籌投資者面臨無法按期收回利息甚至本金的風(fēng)險(xiǎn)。

2.平臺(tái)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：一是平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)堆積。為吸引投資者，國(guó)內(nèi)多數(shù)P2P網(wǎng)貸都號(hào)稱提供本金擔(dān)保服務(wù)，一些獎(jiǎng)勵(lì)類眾籌平臺(tái)對(duì)欺詐行為也承諾采取先行賠付的方式，然后通過法律途徑向項(xiàng)目發(fā)起者追討相應(yīng)款項(xiàng)。“本金擔(dān)?！焙汀跋刃匈r付”使得眾籌平臺(tái)將本來屬于直接融資的眾籌又演變成間接融資，加之平臺(tái)本身資本實(shí)力不足又缺乏貸后項(xiàng)目資金管理能力，風(fēng)險(xiǎn)不斷向平臺(tái)堆積集中，造成隱患。二是若平臺(tái)本身出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問題而關(guān)閉，或因遭受網(wǎng)絡(luò)攻擊等致使平臺(tái)系統(tǒng)非正常運(yùn)行以及投資者個(gè)人信息被泄露，都可能給投資者造成損失。

3.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)：由于眾籌融資高度依賴互聯(lián)網(wǎng)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的匿名性、平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目真實(shí)性難以全面保證，在信用體制不健全的環(huán)境下，投資者難以獲取項(xiàng)目籌資人資產(chǎn)負(fù)債、家庭收入、信用記錄、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況方面的真實(shí)信息，加大投資風(fēng)險(xiǎn)。

4.成為法律案件受害人風(fēng)險(xiǎn)：由于眾籌融資模式“互聯(lián)網(wǎng)+小額分散籌資”的特點(diǎn)，很容易跨越我國(guó)非法集資、非法吸收公眾存款、欺詐或私自發(fā)行證券、虛假?gòu)V告和組織、領(lǐng)導(dǎo)傳銷活動(dòng)的“紅線”，涉嫌違法甚至觸犯刑法，一旦平臺(tái)或籌資人跨越上述“紅線”，投資者將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

近兩年，伴隨著眾籌融資平臺(tái)快速發(fā)展的是平臺(tái)的“跑路”事件越演越烈。據(jù)新10億網(wǎng)站報(bào)道，僅2013年至2014年6月上旬，已有122家P2P平臺(tái)出現(xiàn)跑路、提現(xiàn)困難、關(guān)閉、消失或涉嫌詐騙，投資者被套資金超20億。

二、部分國(guó)家對(duì)眾籌業(yè)的監(jiān)管安排和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)措施

國(guó)際上普遍做法是，對(duì)與提供金融產(chǎn)品和服務(wù)無關(guān)的公益類眾籌不監(jiān)管，對(duì)于本質(zhì)上屬于發(fā)行金融產(chǎn)品提供金融服務(wù)的股權(quán)類、債權(quán)類眾籌進(jìn)行監(jiān)管規(guī)范，力求在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、降低融資成本、為中小企業(yè)提供便利化的融資渠道與投資者保護(hù)之間尋求平衡。

第一，美國(guó)的JOBS法案開啟了股權(quán)式眾籌合法化的大門，明確規(guī)定平臺(tái)的行為規(guī)范，一方面通過設(shè)置安全港標(biāo)準(zhǔn)，使符合條件的股權(quán)眾籌融資獲得注冊(cè)豁免，減少籌資人的交易成本和融資成本；另一方面，通過加強(qiáng)對(duì)籌資人及參與交易的中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，向中介機(jī)構(gòu)分散部分市場(chǎng)監(jiān)管職能，保證信息充分披露及減少融資欺詐，保護(hù)投資者和公眾利益。此外，JOBS法案還設(shè)立投資者準(zhǔn)入門檻以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第二，英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）制訂的《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式推介不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》對(duì)規(guī)范眾籌市場(chǎng)提出以下主要監(jiān)管建議：一是為運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的企業(yè)設(shè)立了最低資本要求。二是設(shè)立客戶資金規(guī)則，要求平臺(tái)必須將客戶資金存放于適當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)并對(duì)該第三方承擔(dān)盡職調(diào)查義務(wù)，并設(shè)立應(yīng)對(duì)平臺(tái)倒閉或存放客戶資金銀行倒閉等情況的機(jī)制。三是對(duì)P2P平臺(tái)借款人相關(guān)信息、存續(xù)狀態(tài)下的客戶資金和賬戶的管理、逾期或違約貸款的處理過程、P2P項(xiàng)目協(xié)議的擔(dān)保情況等信息披露，包括P2P平臺(tái)若出現(xiàn)倒閉情況后的后續(xù)流程處理說明。四是給投資者在一定期限內(nèi)、無處罰且無需說明理由的撤銷權(quán)。五是要求平臺(tái)向FCA在線報(bào)告系統(tǒng)定期提交總結(jié)報(bào)告，內(nèi)容包括：財(cái)務(wù)狀況、持有客戶資金狀況、投訴與控告情況以及每季度貸款安排的詳細(xì)信息。

第三，法國(guó)監(jiān)管情況：

1.針對(duì)股權(quán)類眾籌，以法律形式明確其股權(quán)投資顧問地位。眾籌投資顧問要加入由金融市場(chǎng)局（AMF）核準(zhǔn)的行業(yè)協(xié)會(huì)，服從行業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)監(jiān)管。

2.針對(duì)債權(quán)類眾籌和適用的捐贈(zèng)類眾籌，以法律形式明確平臺(tái)融資中介地位。限定每個(gè)籌資項(xiàng)目的最高籌資總額及單個(gè)貸款人對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的最高出資額。規(guī)定融資中介要接受金融審慎監(jiān)管局（ACPR）的監(jiān)督檢查，授權(quán)融資中介在鑒別籌資企業(yè)財(cái)務(wù)和信用可靠性狀況時(shí)查詢法蘭西銀行的企業(yè)信貸登記系統(tǒng)。

3.針對(duì)涉及第三方支付業(yè)務(wù)的眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，在滿足預(yù)定支付交易總額不超過一定限額的條件下，由ACPR向平臺(tái)發(fā)放有限支付機(jī)構(gòu)牌照。與對(duì)一般的支付機(jī)構(gòu)要求相比，放寬的條件包括最低資本、自有資本以及內(nèi)部控制等方面規(guī)定。

4.眾籌業(yè)者需對(duì)投資者履行風(fēng)險(xiǎn)提示和告知義務(wù)、信息披露以及其他相關(guān)義務(wù)。

第四，我國(guó)監(jiān)管情況：目前我國(guó)眾籌監(jiān)管現(xiàn)狀是只明確監(jiān)管主體，措施尚未出臺(tái)。按照國(guó)務(wù)院決定，我國(guó)的債權(quán)類眾籌（即P2P）監(jiān)管由銀監(jiān)會(huì)牽頭研究，主要監(jiān)管要求：明確P2P平臺(tái)的中介性質(zhì)，明確平臺(tái)本身不得提供擔(dān)保，不得將歸集資金做資金池，不得非法吸收公眾資金，更不能實(shí)施集資詐騙，建立平臺(tái)資金第三方托管機(jī)制；股權(quán)類眾籌監(jiān)管措施由證監(jiān)會(huì)研究制訂，有望于2014年底出臺(tái)。

三、對(duì)我國(guó)眾籌業(yè)監(jiān)管及投資者權(quán)益保護(hù)的相關(guān)建議

第一，建立并完善眾籌業(yè)監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展是做好投資者權(quán)益保護(hù)的基本前提。我國(guó)已明確債權(quán)類眾籌（即P2P）和股權(quán)類眾籌業(yè)監(jiān)管措施分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)牽頭研究制訂，但因眾籌還涉及到網(wǎng)絡(luò)安全、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、反洗錢等問題，可能需要工信部、發(fā)改委、人民銀行等部委共同參與，應(yīng)賦予各監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定的現(xiàn)場(chǎng)檢查權(quán)。在明確管轄范圍的前提下建立統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，有效整合監(jiān)管資源，以掃除監(jiān)管盲點(diǎn)、提高監(jiān)管效率、節(jié)省監(jiān)管成本。

第二，借鑒國(guó)外“行政監(jiān)管+行業(yè)自律”的二元監(jiān)管模式，成立行業(yè)自律組織，提高眾籌行業(yè)的自律意識(shí)，建立眾籌信息披露制度、自我約束和內(nèi)部控制機(jī)制，提升自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

第三，加快推動(dòng)社會(huì)信用體系建設(shè)。一是建議借鑒法國(guó)授權(quán)眾籌融資中介查詢?cè)L問法蘭西銀行企業(yè)信貸登記系統(tǒng)的做法，爭(zhēng)取將眾籌平臺(tái)（主要是P2P）接入央行征信系統(tǒng)，從而發(fā)揮征信系統(tǒng)對(duì)凈化眾籌行業(yè)信用環(huán)境的震懾和約束作用。二是完善立法，盡快建立集信貸征信、工商登記、稅收社保費(fèi)用繳納、交通違章等各類信用記錄于一體的統(tǒng)一大數(shù)據(jù)平臺(tái)，規(guī)范信用評(píng)級(jí)，形成各類市場(chǎng)主體的信用懲戒及約束機(jī)制，促成良好信用環(huán)境的形成，優(yōu)化投融資環(huán)境。

第四，普及互聯(lián)網(wǎng)金融知識(shí)，加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和防范意識(shí)。針對(duì)股權(quán)眾籌投資期長(zhǎng)，初創(chuàng)項(xiàng)目失敗概率高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，提高股權(quán)眾籌投資人準(zhǔn)入門檻以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第五，探索建立符合國(guó)情的眾籌金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)制。建立和暢通眾籌糾紛投訴處理機(jī)制，定期發(fā)布眾籌投資風(fēng)險(xiǎn)提示。建議在新消法“后悔權(quán)”的框架下，參照歐盟《遠(yuǎn)程銷售指令》賦予遠(yuǎn)程金融服務(wù)合同消費(fèi)者一定期限內(nèi)、無處罰且無需說明理由撤銷權(quán)的做法，對(duì)眾籌投資者的相關(guān)權(quán)利作出界定。

第六，明確互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的破產(chǎn)處置措施，有效保護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者。在眾籌投資不大可能納入存款保險(xiǎn)范圍的情況下，積極探索風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、第三方擔(dān)保和商業(yè)保險(xiǎn)相結(jié)合的保障模式。

參考文獻(xiàn)

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人民銀行楚雄州中心支行課題組

組長(zhǎng)：孫家宇

成員：劉云輝 張昱星