新三板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究

蔡耿英

【文章摘要】

新三板以服務(wù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目標(biāo)，高科技中小企業(yè)是推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要力量。2014年新三板擴(kuò)容、引入市商制度等一系列改革，使新三板發(fā)更受矚目。但是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是新三板的本質(zhì)，因此，本文更關(guān)注于新三板如何與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)互促發(fā)展問題。

【關(guān)鍵詞】

新三板、擴(kuò)容、高新技術(shù)企業(yè)

截至2013年底，新三板掛牌企業(yè)共有351家，總市值達(dá)413.67億元，掛牌企業(yè)主要集中于信息技術(shù)、醫(yī)藥生物制品和新材料等新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高科技中小企業(yè)是推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、拓展就業(yè)渠道、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要力量。新三板市場作為場外市場的重要組成部分，其產(chǎn)生和發(fā)展目標(biāo)就是促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其服務(wù)的對象即為高新技術(shù)企業(yè)。目前我國新三板市場發(fā)展不成熟，且缺乏基于產(chǎn)業(yè)及企業(yè)發(fā)展視角的研究，因此，本文試圖探討如何優(yōu)化新三板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的互促發(fā)展，充實(shí)該領(lǐng)域研究。

1新三板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)互促發(fā)展

1.1新三板是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的搖籃

（1）新三板準(zhǔn)入條件契合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)。高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模小、融資困難，但有自主研發(fā)技術(shù)、成長性強(qiáng)等特點(diǎn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)往往無法反映未來發(fā)展趨勢。新三板未將財(cái)務(wù)指標(biāo)作為準(zhǔn)入條件，而更加注重企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作，使企業(yè)有機(jī)會(huì)登陸全國性資本市場，獲得展示自我和健康發(fā)展的平臺(tái)。

（2）新三板投資者構(gòu)成契合高新技術(shù)企業(yè)特點(diǎn)。新三板建立和完善投資者適當(dāng)性管理制度，逐步建成以機(jī)構(gòu)投資者為主體的證券交易場所。機(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)分析和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，且多關(guān)注長線投資，是理性投資者，其風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資能力契合高新技術(shù)企業(yè)高成長、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。

（3）新三板交易機(jī)制契合高新技術(shù)企業(yè)特點(diǎn)。2014年5月競價(jià)交易制度的出臺(tái)，為高新技術(shù)企業(yè)提供更有效率的投融資市場。2014年8月，新三板做市商制度出臺(tái)，這又將是新三板最有意義的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，同時(shí)更有利于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和反饋，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)融資效率的提高，實(shí)現(xiàn)資源最佳配置。

（4）新三板是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展孵化器。企業(yè)在新三板掛牌后，主辦券商要對公司進(jìn)行（終身）持續(xù)督導(dǎo)服務(wù)，開展大量的孵化、培育工作。主要包括：督促掛牌公司規(guī)范運(yùn)作，加強(qiáng)內(nèi)部控制，完善公司治理；在業(yè)務(wù)發(fā)展方面提供指導(dǎo)，幫助企業(yè)分析新項(xiàng)目的可行性，協(xié)調(diào)處理多項(xiàng)主營業(yè)務(wù)間的關(guān)系，協(xié)助尋找并購重組機(jī)會(huì)；協(xié)助企業(yè)利用交易平臺(tái)等媒介，提升知名度，塑造品牌形象。

（5）新三板是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要融資渠道。高新技術(shù)企業(yè)在不同發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)適合于不同的融資模式，形成多元化的金融渠道需求。2013年12月17日新三板正式擴(kuò)容，并和主板、創(chuàng)業(yè)板之間建立起“綠色通道”。綠色通道建立，將使不同層次資本市場建立有機(jī)聯(lián)系，為高新技術(shù)企業(yè)培育和輸送持續(xù)提供動(dòng)力，滿足高新技術(shù)企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求。

1.2新三板的擴(kuò)容將助力與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)互促發(fā)展機(jī)制

當(dāng)前，新三板市場的發(fā)展已使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)（如：中關(guān)村）成為了私募股權(quán)基金的集聚地，高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展不再僅限于銀行貸款和政府補(bǔ)助，可通過新三板引進(jìn)私募股權(quán)基金來進(jìn)行直接融資。私募股權(quán)基金的加入，推動(dòng)了企業(yè)與三板市場對接，對于高新技術(shù)企業(yè)未來的健康發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。新三板擴(kuò)容，將短期內(nèi)聚集一大批高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行融資，為 PE 提供充足的項(xiàng)目資源，使新三板成為高新技術(shù)企業(yè)的蓄水池，提高了融資效率，私募股權(quán)基金促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值合理的定價(jià)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。同時(shí)，企業(yè)合理的選擇 PE 公司，有助于 PE 產(chǎn)業(yè)的差異化發(fā)展，從而促進(jìn)新三板發(fā)展。

2新三板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)互促發(fā)展不利因素

2.1企業(yè)掛牌新三板的不利因素

（1）企業(yè)面臨金融市場風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)登陸新三板意味著進(jìn)入資本市場，需要適應(yīng)資本市場的游戲規(guī)則，承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。中小型高新技術(shù)企業(yè)抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)能力較差，經(jīng)不起不良資本的沖擊，尤其新三板對個(gè)人投資者開放后，將面臨更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（2）降低了企業(yè)轉(zhuǎn)板的靈活性。企業(yè)在新三板掛牌后，要公開披露財(cái)務(wù)報(bào)告、經(jīng)營狀況等，這些信息公開后是無法更改的，這就減少了企業(yè)今后轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板或中小板IPO的靈活性。企業(yè)如果不在新三板掛牌，在IPO時(shí)，多數(shù)企業(yè)會(huì)在保薦人、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)建議下，對某些方面進(jìn)行調(diào)整，以及一定程度的包裝，這樣就更具靈活性。

（3）分散核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)營權(quán)。企業(yè)掛牌新三板必須進(jìn)行股份改制，從而勢必分散企業(yè)的股權(quán)，決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)集體化，這對處于起步階段的企業(yè)可能會(huì)造成一定影響，隨著定向增資和掛牌交易的活躍，大股東的控制力可能會(huì)有適當(dāng)?shù)慕档?，可能?huì)降低公司的高成長性。另一方面，中小企業(yè)新三板掛牌后，企業(yè)的股份持有人就有了一個(gè)轉(zhuǎn)讓股份的渠道，核心管理人員或技術(shù)人員在轉(zhuǎn)讓公司股份后，企業(yè)對于這些核心人員的吸引力便會(huì)降低，造成企業(yè)經(jīng)營者和所有者利益不一致局面，會(huì)促使核心人員工作積極性降低甚者離開公司。

（4）增加了企業(yè)的費(fèi)用支出。企業(yè)新三板掛牌工作，預(yù)計(jì)需要付給主辦券商和中介機(jī)構(gòu)一定的費(fèi)用，主辦券商的掛牌費(fèi)用在80～90萬元之間，律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所費(fèi)用合計(jì)達(dá)到30～50萬元，對于多中小企業(yè)來說，是一筆金額不小的開支。在新三板掛牌后，每年還需向交易所和主辦券商繳納一定的費(fèi)用，這必將給缺少資金的企業(yè)增加資金支出壓力。

2.2新三板擴(kuò)容后面臨問題

擴(kuò)容后新三板在掛牌審核方式、投資者準(zhǔn)入門檻、最低交易限額、交易機(jī)制等方面都得到了改進(jìn)，但是由于發(fā)展的不成熟，新三板擴(kuò)容尚存在眾多對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不利問題。

（1）市場缺乏流動(dòng)性仍是新三板擴(kuò)容后最大的缺陷。由于新三板市場投資主體數(shù)量較少、投資額也不大，即便引入做市商制度，也不能從根本上保證股份交易的活躍度，市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。

（2）新三板的信息披露情況相比主板市場薄弱很多，新三板的擴(kuò)容，將增加信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)。從新三板的融資功能角度看主要為投資低門檻帶來信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)及做市商制度引進(jìn)增加交易風(fēng)險(xiǎn)；從轉(zhuǎn)板功能角度，上層的證券市場參與交易的人數(shù)越來越多，涉及的范圍越來越廣，相應(yīng)的信息披露義務(wù)也是越來越嚴(yán)。

（3）實(shí)施市商制度，需有相對完善的法律體系、監(jiān)管體系等保障，但我國新三板市場仍處于發(fā)展初期，各方面還不完善，引入做市商制度，勢必將對我國監(jiān)管體系、法律體系等提出挑戰(zhàn)。

3新三板與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)互促發(fā)展建議

3.1企業(yè)應(yīng)理性上“新三板”

結(jié)合新三板的市場定位，以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資特點(diǎn)。新三板適合具備如下特點(diǎn)的企業(yè)：①初創(chuàng)期小企業(yè)；②具備一定盈利能力卻面臨發(fā)展瓶頸的企業(yè)；③未來2-3年有上市計(jì)劃的企業(yè)；④具有冒險(xiǎn)家的冒險(xiǎn)型企業(yè)；⑤暫時(shí)不需要融大額資金的企業(yè)。相對而言，新三板對于上述五類企業(yè)可能更能發(fā)揮其市場效應(yīng)，為企業(yè)未來的發(fā)展提供更好的發(fā)展空間。

3.2企業(yè)做好上新三板的準(zhǔn)備

在備戰(zhàn)新三板的過程中，高新技術(shù)企業(yè)不僅要考慮主營業(yè)務(wù)重組、歷史沿革梳理、治理結(jié)構(gòu)規(guī)范、持續(xù)盈利保障等關(guān)鍵問題，還得重視財(cái)務(wù)問題。如會(huì)計(jì)政策適用問題、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)重視問題、內(nèi)部控制提升問題、企業(yè)盈利規(guī)劃問題、資本負(fù)債結(jié)構(gòu)問題、稅收規(guī)劃方案問題、員工激勵(lì)銜接問題等。如在盈利規(guī)劃方面，應(yīng)從政策適用、市場配套、費(fèi)用分配、成本核算等方面綜合考慮，提前規(guī)劃。員工激勵(lì)方面應(yīng)與績效考核、收益預(yù)測等因素有機(jī)結(jié)合，且在團(tuán)隊(duì)相對穩(wěn)定的時(shí)候就應(yīng)重視解決。

3.3明確新三板未來發(fā)展定位

新三板是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的搖籃與平臺(tái)，因此，對新三板市場的未來發(fā)展，要明細(xì)其市場定位與功能定位，明確其發(fā)展方向同其他場內(nèi)市場區(qū)分開來。首先，在融資方式上，堅(jiān)持以私募為主；其次，擴(kuò)容后對投資者定位的門檻不能降得太低，投資者需有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對掛牌企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量始終要有一定標(biāo)準(zhǔn)的控制指標(biāo)，防止不分優(yōu)劣一擁而上，使新三板成為投機(jī)的工具，背離新三板市場的初衷。

3.4建立契合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的完善體系

新三板是服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級，就應(yīng)該培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，打造產(chǎn)業(yè)需求相匹配的服務(wù)體系、制度體系和自律監(jiān)管體系，打造契合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新興市場板塊。

3.5完善新三板風(fēng)險(xiǎn)防范制度

新三板信息披露制度的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮與場內(nèi)市場的一個(gè)延續(xù)性，根據(jù)不同發(fā)展階段的發(fā)行公司的特性，設(shè)定由松到嚴(yán)的層級性披露制度。依靠市場力量調(diào)節(jié)，建立“市場一線自律監(jiān)管為主、政府二線監(jiān)管為輔”的監(jiān)管體制，賦予自律組織一線監(jiān)管的實(shí)權(quán)、“因地制宜”制定適合企業(yè)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。利用先進(jìn)電子技術(shù)和軟件，進(jìn)行實(shí)時(shí)信息披露，保證監(jiān)管的效率。

健全做市商制度法律法規(guī)。首先，以法律形式明確新三板市場和做市商制度的合法地位。其次，從法律上明確做市商的權(quán)利義務(wù)，給予做市商一定的優(yōu)惠待遇。第三，完善相關(guān)配套制度的建設(shè)，充分發(fā)揮做市商制度的積極作用。同時(shí)完善對做市商的監(jiān)管措施，加強(qiáng)監(jiān)管力度首先，確立監(jiān)管主體，加強(qiáng)對做市商具體行為的監(jiān)管，并不斷完善監(jiān)管手段。

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