“余額寶”的潛在風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)展趨勢(shì)分析

戴昕琦

摘 要：自2013年6月推出以來，“余額寶”在我國迅速普及，目前我國已有超過8千萬人使用余額寶。因此，正確認(rèn)識(shí)“余額寶”存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)和未來發(fā)展趨勢(shì)對(duì)投資者和貨幣市場(chǎng)基金運(yùn)營商而言，尤為重要。鑒于此，本文客觀地闡釋了余額寶在我國迅猛發(fā)展及其取得高收益的原因，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步分析了余額寶存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，最后對(duì)余額寶未來的發(fā)展趨勢(shì)作出了的預(yù)測(cè)。

關(guān)鍵詞：余額寶；貨幣市場(chǎng)基金；潛在風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)展趨勢(shì)

中圖分類號(hào)：X820.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

從金融工具的屬性來講，余額寶本質(zhì)上是貨幣市場(chǎng)共同基金，即投資于貨幣市場(chǎng)上短期有價(jià)證券的一種投資基金。貨幣市場(chǎng)基金所投資的短期貨幣工具主要包括國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、銀行承兌匯票、政府短期債券、企業(yè)債券等短期有價(jià)證券，因此貨幣市場(chǎng)基金普遍具有收益穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)、購買限額低、資本安全性高等特點(diǎn)。以余額寶為例，其主要投資于各類固定收益金融工具和銀行存款，屬于證券投資基金中的低風(fēng)險(xiǎn)品種，其預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)均低于債券型基金、混合型基金及股票型基金。由于貨幣市場(chǎng)基金的利率普遍高于同期銀行存款利率，因而貨幣市場(chǎng)共同基金份額在一定程度上等同于能夠賺取利息的支票賬戶存款。但在法律上它們并非存款，因此不必繳納法定準(zhǔn)備金，也不受利息支付的限制，故貨幣市場(chǎng)基金所支付的利率要高于銀行存款。1

一、“余額寶”在我國的興起與發(fā)展

（一）“余額寶”在我國快速發(fā)展的原因分析：自2013年6月首次推出以來，余額寶用戶數(shù)已經(jīng)突破8000萬，與其對(duì)應(yīng)的天弘增利寶基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了5000億元，占全部貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)規(guī)模的一半以上。筆者認(rèn)為，余額寶在不到一年的時(shí)間內(nèi)迅猛發(fā)展主要具有以下幾方面的原因：

第一，“余額寶”具有較高的收益率。截至2014年3月，余額寶-增利寶基金7天年化收益率為6.03%，超過銀行活期存款利率的15倍，比上浮10%的1年期定期存款利率高273個(gè)基點(diǎn)。在2013年末，余額寶7天年化收益率甚至高達(dá)6.76%，明顯高于銀行存款和大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品，這是消費(fèi)者選擇投資余額寶最重要的原因之一。

第二，“余額寶”具有良好的操作性。余額寶是一種開放式貨幣基金，能夠隨時(shí)申購和贖回。而余額寶背后的支付寶平臺(tái)更是強(qiáng)化了這種流動(dòng)性，在余額寶中轉(zhuǎn)出資金即為贖回基金，贖回后資金能夠及時(shí)到達(dá)投資者的支付寶賬戶，并且不收取任何手續(xù)費(fèi)。余額寶的這種模式大大簡化了投資者對(duì)基金管理的操作過程，提高了百姓的投資意愿。

第三，“余額寶”的投資門檻低。投資者購買余額寶-增利寶基金單筆最低金額僅為1元人民幣，在基金投資中門檻最低。而大多數(shù)證券投資基金的認(rèn)購起點(diǎn)為1000元，銀行理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)購起點(diǎn)為5萬元，資金信托產(chǎn)品的認(rèn)購起點(diǎn)為100萬元。而投資余額寶的客戶主要集中于中低收入人群，據(jù)統(tǒng)計(jì)，余額寶的戶均持有基金份額為4307.33份（換言之，平均每個(gè)余額寶賬戶的投資金額為4307.33元）。2因此，余額寶的低門檻使得更多的百姓得以享受到以前僅對(duì)高端客戶開放的理財(cái)服務(wù)，這有助于在全社會(huì)樹立百姓的理財(cái)意識(shí)。

（二）“余額寶”取得高收益的原因分析：首先，支付寶平臺(tái)為“余額寶”提供了重要的資金來源。支付寶注冊(cè)賬戶突破8億，除了用戶的日常消費(fèi)還有大量的沉淀資金，而“余額寶”的出現(xiàn)為這部分沉淀資金提供了良好的去處。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“余額寶”通過支付寶平臺(tái)籌集到了超過5000億元。事實(shí)上，余額寶將籌集到的這些資金投向了銀行同業(yè)存款和金融債券，而這些投資市場(chǎng)是一般中小投資者無法進(jìn)入的市場(chǎng)，因此余額寶成功地將眾多零散資金匯成了龐大的規(guī)模，從而使普通投資者得以享受銀行同業(yè)存款高利率帶來的收益。

其次，我國銀行間流動(dòng)性市場(chǎng)近期存在“錢荒”現(xiàn)象。事實(shí)上，余額寶的高收益與2013年6月以來我國銀行間流動(dòng)性市場(chǎng)的“錢荒”密不可分。在監(jiān)管層擠壓非標(biāo)投資、央行控制貨幣增速、外匯占款流入放緩、商業(yè)銀行存貸比考核考核等多重因素的影響下，銀行體系出現(xiàn)了一定程度的流動(dòng)性短缺。3正是在這樣的背景下，以Shibor為代表的銀行間同業(yè)拆借利率持續(xù)升高，便成為市場(chǎng)上資金供不應(yīng)求的集中體現(xiàn)。而2013年6月推出的余額寶便是在這樣有利的市場(chǎng)環(huán)境下取得了高收益率。

最后，“余額寶”享有一定的監(jiān)管紅利。事實(shí)上，余額寶所籌集的資金大部分投向了同業(yè)存款，4而我國同業(yè)存款不進(jìn)入存款準(zhǔn)備金管理體系，也就是說無需向央行繳納20%的存款準(zhǔn)備金。因此，余額寶的收益率與同業(yè)存款利率基本處于同一水平，遠(yuǎn)高于我國法定存款準(zhǔn)備金利率。其次，證監(jiān)會(huì)提出貨幣市場(chǎng)基金享有“提前支取不罰息”的優(yōu)惠政策，也為余額寶提供了相應(yīng)的監(jiān)管紅利。

二、“余額寶”面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

不可否認(rèn)的是，將第三方支付平臺(tái)和貨幣市場(chǎng)基金完美結(jié)合的“余額寶”是一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，這種金融創(chuàng)新有助于擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)的供給，拓寬老百姓的投資渠道，提高交易效率，降低交易成本。然而，在“余額寶”高收益率的吸引下，眾多居民投資者往往因?yàn)槿狈I(yè)性知識(shí)而忽略了“余額寶”背后潛藏的金融風(fēng)險(xiǎn)。正如硬幣的正反面，金融工具的收益與風(fēng)險(xiǎn)始終息息相關(guān)。余額寶-增利寶基金雖然投資于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的同業(yè)存款和金融債券，但其在日常經(jīng)營活動(dòng)中面臨的與這些金融工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)仍然不可忽視，這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)及政策風(fēng)險(xiǎn)。

1、信用風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)是指基金在交易過程中因交易對(duì)手未履行合約責(zé)任，或者基金所投資證券的發(fā)行人出現(xiàn)違約、拒絕支付到期本息等情況，導(dǎo)致基金資產(chǎn)損失和收益變化的風(fēng)險(xiǎn)。余額寶的存款共存放于十六家銀行中，盡管這些銀行均具有托管資格，但仍然不能避免因?yàn)殂y行自身原因?qū)е碌倪`約風(fēng)險(xiǎn)。而且余額寶所進(jìn)行的債券投資中有一半以上為未評(píng)級(jí)，這也是潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)來源。

2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指基金在履行與金融負(fù)債相關(guān)的義務(wù)時(shí)遇到資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。余額寶的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來源于兩個(gè)方面：（1）余額寶的基金份額持有人可以隨時(shí)要求贖回其持有的基金份額；（2）余額寶的投資品種所處的交易市場(chǎng)不活躍而帶來的變現(xiàn)困難，或因投資集中而無法在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的情況下以合理的價(jià)格變現(xiàn)。endprint

3、利率風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)是指金融工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量受市場(chǎng)利率變動(dòng)而發(fā)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率敏感性金融工具均面臨由于市場(chǎng)利率上升而導(dǎo)致公允價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)，其中浮動(dòng)利率類金融工具還面臨每個(gè)付息期間結(jié)束根據(jù)市場(chǎng)利率重新定價(jià)時(shí)對(duì)于未來現(xiàn)金流影響的風(fēng)險(xiǎn)。余額寶主要投資于銀行間同業(yè)市場(chǎng)交易的固定收益品種，因此存在相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，目前余額寶用戶多為散戶，他們是憑借基金才享有大規(guī)模資金的存款利率。不過，隨著利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，一些銀行的活期儲(chǔ)蓄已經(jīng)浮動(dòng)到利率1.1倍的上限，貸款利率也已經(jīng)松動(dòng)，存款利率放開可謂指日可待，收益之爭已經(jīng)埋下種子。早在2000年推出的美國版“余額寶”——Paypal隨著美國銀行利率大規(guī)模浮動(dòng)而最終走向消亡的歷史，也許可以給我國“余額寶”類互聯(lián)網(wǎng)基金帶來一些啟示。5

4、政策風(fēng)險(xiǎn)：首先，“提前支付不罰息”的優(yōu)惠政策可能面臨取消。事實(shí)上，余額寶投資的銀行同業(yè)存款具有固定期限，但在負(fù)債端，余額寶需要面對(duì)客戶隨時(shí)T+0贖回的壓力。之前同業(yè)存款通常會(huì)約定提前支取免罰息條款，但央行近日公布的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管原則中規(guī)定不得提前支取存款而不罰息，意味著這一政策紅利即將消失。其次，余額寶中的資金可能納入存款準(zhǔn)備金管理。有學(xué)者認(rèn)為，余額寶的高收益主要來源于政策套利，如果將余額寶納入存款準(zhǔn)備金管理體系，則其收益來源將被大大壓縮。6

三、“余額寶”發(fā)展趨勢(shì)分析

（一）“余額寶”未來的運(yùn)營模式：目前來看，無論余額寶還是理財(cái)通綁定的都是貨幣基金，因此給大家造成了一種錯(cuò)覺，即余額寶就是貨幣市場(chǎng)基金的代名詞。但事實(shí)上，余額寶是支付寶公司和天弘基金管理有限公司合作成立的貨幣市場(chǎng)基金直銷平臺(tái)，也就是說，余額寶只是聯(lián)接貨幣市場(chǎng)基金的眾多選擇中的一種。從余額寶的運(yùn)營過程來看，支付寶用戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶即視為自動(dòng)購買基金份額，用戶將資金轉(zhuǎn)出即視為對(duì)基金份額的贖回。因此，拋開余額寶背后的增利寶貨幣基金來看，余額寶的實(shí)際功能便是將眾多用戶的零散資金聚合而成的集合理財(cái)。只不過其投資人在現(xiàn)階段對(duì)資金的流動(dòng)性有較高要求。但如果將這種模式進(jìn)行擴(kuò)展，余額寶作為籌資者，理論上可以對(duì)接任意形式的資產(chǎn)管理計(jì)劃，也可以購買任意種類的投資產(chǎn)品。鑒于此，筆者預(yù)測(cè)余額寶未來可以有以下兩種運(yùn)營模式：

其一，余額寶發(fā)展為網(wǎng)絡(luò)資金中介。網(wǎng)絡(luò)資金中介，即為投資者建立多種流動(dòng)性層次的金融投資超市。這種模式要求余額寶提供更多的理財(cái)選擇，而在投資種類、投資期限等方面將決策權(quán)交還用戶。這樣，余額寶就在需求方對(duì)接有著不同規(guī)模和流動(dòng)性需求的投資者，而在供給方對(duì)接能滿足相應(yīng)需求的不同投資品種，從而形成大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)理財(cái)中介平臺(tái)。這種模式一方面能夠降低交易成本，減少信息不對(duì)稱；另一方面也能保持余額寶對(duì)零散資金的聚集作用，使中小投資者也能享受大額投資帶來的收益。

其二，余額寶發(fā)展為專業(yè)的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)。余額寶可以做規(guī)范的資產(chǎn)管理計(jì)劃，交由專業(yè)資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行經(jīng)營和投資決策。與第一種模式不同的是，在第二種模式中，余額寶的作用不再是第三方投資產(chǎn)品的中介，而是自身單一資產(chǎn)管理計(jì)劃的前端。為滿足投資者的不同流動(dòng)性需求，阿里巴巴可以繼續(xù)開發(fā)諸如“定期寶”、“長期寶”等不同投資策略的產(chǎn)品。這樣做的好處是投資者可以省去辨認(rèn)眾多第三方投資產(chǎn)品的麻煩，而將資金經(jīng)余額寶統(tǒng)一交由專業(yè)資產(chǎn)管理者打理，并預(yù)期能夠獲得市場(chǎng)的平均收益。當(dāng)然，這種模式可能面臨牌照和監(jiān)管方面的問題，如果實(shí)施則需要進(jìn)一步規(guī)劃。

（二）“余額寶”面臨的監(jiān)管趨勢(shì)：目前，我國對(duì)余額寶類線上貨幣基金的監(jiān)管并不完善，因此政府對(duì)余額寶的監(jiān)管趨勢(shì)以及由此帶來的影響成為了一個(gè)值得探討的問題。部分學(xué)者認(rèn)為，余額寶的迅猛發(fā)展與其享受的政策紅利密切相關(guān)，余額寶的高收益主要來源于政策套利，所以應(yīng)當(dāng)將余額寶納入存款準(zhǔn)備金管理體系，這樣它的收益來源將被大大壓縮，從而有助于保障市場(chǎng)公平競(jìng)爭。7另一部分學(xué)者認(rèn)為，余額寶是重要的金融創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展可以在技術(shù)上取代商業(yè)銀行的部分功能。8筆者梳理了眾多監(jiān)管者和學(xué)者的意見，歸納出了政府對(duì)余額寶類線上貨幣基金的幾大監(jiān)管趨勢(shì)及其對(duì)余額寶的影響。

第一，余額寶投資的銀行存款可能受存款準(zhǔn)備金管理。在我國，余額寶類基金產(chǎn)品將絕大部分資金投向銀行同業(yè)存款，因而其具有存款特性。因此，貨幣市場(chǎng)基金也與存款一樣面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、涉及貨幣創(chuàng)造等問題。對(duì)貨幣市場(chǎng)基金實(shí)施準(zhǔn)備金管理可以以其存放銀行的款項(xiàng)為標(biāo)的。一旦將余額寶投資的同業(yè)存款納入準(zhǔn)備金管理，余額寶的收益率必然會(huì)受到影響有所下降，但是另一方面也有助于余額寶應(yīng)對(duì)用戶大規(guī)模贖回的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，“提前支取不罰息”的政策福利可能取消。央行近日提出，把線下金融業(yè)務(wù)搬到線上的，必須遵守線下現(xiàn)有的法律法規(guī)，必須遵守資本約束。不允許存在提前支取存款或提前終止服務(wù)而仍按原約定期限利率計(jì)息或收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)等不合理的合同條款。如果這一政策福利確認(rèn)取消，余額寶可能無法應(yīng)對(duì)用戶隨時(shí)贖回的請(qǐng)求，其流動(dòng)性必然下降。因此為了應(yīng)對(duì)這個(gè)可能的改變，余額寶應(yīng)對(duì)其投資組合作出相應(yīng)的改善。

四、結(jié)束語

“余額寶”可謂是攪動(dòng)金融市場(chǎng)的“鯰魚”，它不僅增強(qiáng)了公眾理財(cái)意識(shí)、擴(kuò)寬了公眾的理財(cái)渠道，并且敦促金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行自我革新，因此余額寶對(duì)我國金融市場(chǎng)的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。然而，人們?cè)谕ㄟ^余額寶獲取高收益的同時(shí)，不能忽略余額寶作為金融市場(chǎng)工具所有的不可避免的風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。為了克服以上潛在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)余額寶帶來的不利影響，余額寶應(yīng)該在危機(jī)到來之前給出相應(yīng)的對(duì)策，尋找到一個(gè)適合自身定位的運(yùn)營模式，并做出更好的投資組合。

注釋：

[1]弗雷德里克.S.米什金：《貨幣金融學(xué)（第九版）》，鄭艷文、荊國

[2]勇譯，陳雨露校，中國人民大學(xué)出版社2013年版，第272頁。

[3]數(shù)據(jù)來源：《天弘增利寶基金2013年度報(bào)告》，載于www.thfund.com.cn。endprint

[4]張明、楊曉晨：“余額寶：現(xiàn)狀、鏡鑒、風(fēng)險(xiǎn)與前景”，載于http：//www.wtoutiao.com/a/147272.html。

[5]根據(jù)《同業(yè)存款賬戶管理辦法》第二條，同業(yè)存款是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)開立賬戶并辦理的存款業(yè)務(wù)和在其他金融機(jī)構(gòu)辦理的存放同業(yè)業(yè)務(wù)。

[6]錢敏偉：“Paypal——美國版余額寶的十年興衰”，載于http：//www.chinadaily.com.cn/qiye/2013-07/08/content_16746040.htm。

[7]盛松成、張璇：“余額寶投資存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理”，載于http：//finance.sina.com.cn/zl/china/20140318/192618542843.shtml。

[8]盛松成、張璇：“余額寶投資存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理”，載于http：//finance.sina.com.cn/zl/china/20140318/192618542843.shtml。

[9]謝平：“互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展 技術(shù)上可取代央行”，載于《企業(yè)家日?qǐng)?bào)》2014年2月8日第W02版。

[1]弗雷德里克.S.米什金：《貨幣金融學(xué)（第九版）》[M]，鄭艷文、荊國勇譯，陳雨露校，中國人民大學(xué)出版社2013年版

[2]邱勛：“余額寶對(duì)商業(yè)銀行的影響和啟示”[J]，載于《新金融》2013年第9期

[3]謝平、鄒傳偉：“互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究”[J]，載于《金融研究》2012年第12期

[4]趙鑫：“余額寶的法律問題——余額寶高收益背后的巨大風(fēng)險(xiǎn)”[J]，載于《知識(shí)經(jīng)濟(jì)》2013年第23期

[5]錢敏偉：“Paypal——美國版余額寶的十年興衰”，載于http：//www.chinadaily.com.cn/qiye/2013-07/08/content_16746040.htm

[6]盛松成、張璇：“余額寶投資存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理”，載于http：//finance.sina.com.cn/zl/china/20140318/192618542843.shtml

[7]張明、楊曉晨：“余額寶：現(xiàn)狀、鏡鑒、風(fēng)險(xiǎn)與前景”，載于http：//www.wtoutiao.com/a/147272.html

作者簡介：戴昕琪，女，（1991—），四川成都市人，中國政法大學(xué)法和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心碩士研究生。endprint