三思而行

魏鳳春

8月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在上周陸續(xù)的公布了。最顯眼的是工業(yè)增加值同比大幅回落至6.9%，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的上下游基本上是全面回落。其中二季度受益于基建投資企穩(wěn)的通用設(shè)備、金屬制品及運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的增加值也出現(xiàn)了回落。這一點(diǎn)與發(fā)電量、水泥、鋼鐵產(chǎn)量這些高頻數(shù)據(jù)的下降也是完全對應(yīng)的。具體分項(xiàng)來看，投資中的鐵路和建筑業(yè)是亮點(diǎn)，仍處于較高增速。消費(fèi)中的醫(yī)藥消費(fèi)也有同比改善。這些數(shù)據(jù)出來后，昨天《華爾街見聞》的一篇文章將當(dāng)前的中國描繪成正在面臨4萬億之后最為嚴(yán)重的境況，幾乎所有的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)字都指向了衰退。

首先要弄清經(jīng)濟(jì)回落的原因，這還是遵循最簡單的邏輯。地產(chǎn)和消費(fèi)這些經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力較為匱乏，保住一定的增速則必須要靠外在的政策寬松刺激。在二季度，尤其是5月和6月，財(cái)政支出同比增長的比較快，基本都在25%左右，是近兩年來的最高值。但這種財(cái)政刺激的一個(gè)問題是不可持續(xù)性，刺激可以改變節(jié)奏，但無法撼動趨勢。這是因?yàn)樽詈筮€要有財(cái)政收入的制約，7月和8月財(cái)政支出同比僅僅是9.6%和6.2%，從中已經(jīng)見到了財(cái)政手段的乏力。可以預(yù)見整個(gè)下半年的財(cái)政支出會始終維持在低位，這正是由于上半年已經(jīng)過度透支了全年的預(yù)算限額。

財(cái)政無法發(fā)力，穩(wěn)增長只有靠貨幣政策這一條路。這也是當(dāng)前市場對于全面降息或者降準(zhǔn)等貨幣寬松政策有著較強(qiáng)預(yù)期的原因。這也是我們認(rèn)同的邏輯，穩(wěn)增長的要求使得貨幣政策寬松是必須的。但全面降息的預(yù)期暫時(shí)還并不強(qiáng)烈，當(dāng)前政府比較喜歡將穩(wěn)增漲和調(diào)結(jié)構(gòu)的手段結(jié)合在一起，因此后面更有可能的還是繼續(xù)定向降息和定向降準(zhǔn)。

近期的股票市場表現(xiàn)似乎與宏觀數(shù)據(jù)愈趨脫節(jié)，數(shù)據(jù)變差并不影響市場心情。這背后反應(yīng)了改革預(yù)期、寬松預(yù)期、外資流入預(yù)期、乃至情緒上漲、散戶資金入市預(yù)期等。但市場上漲動能已略有衰竭，結(jié)構(gòu)上也出現(xiàn)分化。股指期貨市場逐漸謹(jǐn)慎，上證已先于深證調(diào)整。在市場調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，當(dāng)以控制倉位為主。

投資須三思：一思，股市是否可以與經(jīng)濟(jì)基本面而長期背離。二思，刺激政策是不能為，是不想為，還是不敢為。三思，國外投資者與中國普通投資者的大眾情緒是市場的決定力量還是跟隨力量。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)仍在調(diào)整之中，煤炭、鋼鐵、軍工的上漲無不反映了其背后產(chǎn)業(yè)的變遷，資本求生是主要的驅(qū)動力量。此外還有新能源、無人機(jī)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、國產(chǎn)替代等熱門主題形成了對市場情緒的支持，重結(jié)構(gòu)、輕整體依然是符合年初的實(shí)戰(zhàn)結(jié)論，宏觀經(jīng)濟(jì)只是確認(rèn)了舊的事物勢必要迫，破了才會立。