歐洲，誰能許你一個未來？

陳曦

最近，歐洲的經(jīng)濟情況并不好：整體GDP在第二季度就已經(jīng)原地踏步了，截至目前，第三季度也未見好轉(zhuǎn)。從第二季度開始，意大利又回到了全面衰落的狀態(tài)，法國剛剛持平，唯一的救世主德國也遭遇了產(chǎn)出的大幅下滑。在第三季度，西方國家對俄羅斯的制裁可能讓歐元區(qū)承受額外的損失。通脹率已經(jīng)跌至危險的低點，市場擔(dān)憂歐元區(qū)可能淪為通縮的犧牲品。

決心與信心雙失

全球金融危機爆發(fā)時，發(fā)達經(jīng)濟體無一幸免地遭到?jīng)_擊，時過境遷，與正在享受經(jīng)濟回暖的美國相比，歐元區(qū)的停滯不前似乎維持了太長的時間。曾經(jīng)被稱為全球最健康經(jīng)濟體的德國正在衰退的邊緣徘徊；法國再次深陷停滯；意大利的GDP勉強高于15年前歐元問世時的水平。意大利與德國、法國三個國家基本決定了歐元區(qū)的經(jīng)濟狀況。鑒于這三個國家的GDP之和占歐元區(qū)GDP的三分之二，因此西班牙、愛爾蘭、荷蘭等小國的樂觀情況根本無法力挽狂瀾。

造成歐元區(qū)經(jīng)濟困境的原因并不陌生。首先，沒有一個國家的領(lǐng)導(dǎo)人敢于為了提高自身競爭力和促進經(jīng)濟增長進行撒切爾式的結(jié)構(gòu)改革。兩年前，歐洲央行行長德拉吉許下“不惜一切代價”救經(jīng)濟的承諾，提振市場信心，可缺乏行動力的歐洲國家浪費了這個機會。其次，公眾也沒有意識到改革的重要性。且不論結(jié)局怎樣，歐洲可沒有像日本一樣把改革掛在嘴邊。最后，盡管德拉吉一直在努力，但過緊的貨幣和財政框架抑制了經(jīng)濟增長，加大了結(jié)構(gòu)性改革的難度。

在德國還是歐元區(qū)的救世主的時候，默克爾曾經(jīng)數(shù)次強調(diào)，只有其他歐元區(qū)國家表示出改革的誠意，德國才愿意伸出援手，可至今未見哪個國家進行了壯士斷腕一樣的改革。法國和意大利這兩個國家的現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)人都承諾進行改革，結(jié)果怎樣還不得而知。倘若法國和意大利真能在改革上多下功夫，加上德國的努力，或許歐洲經(jīng)濟會有所好轉(zhuǎn)。

法國總統(tǒng)奧朗德在今年三月任命曼努埃爾·瓦爾斯（Manuel Valls）為總理，到目前，他至少接受了削減公共開支、降低稅率和進行結(jié)構(gòu)性改革等措施和建議。奧朗德計劃三年內(nèi)削減500億歐元的財政開支，同時繼續(xù)推行“責(zé)任公約”，用400億歐元的稅務(wù)減免，換取企業(yè)新增50萬個就業(yè)崗位。如果奧朗德的計劃能實現(xiàn)，則法國的未來還是值得期待的。但是，奧朗德能否保住自己的地位都成了問題。最近他被迫重組內(nèi)閣，其支持率也下降到17%。媒體普遍認為，奧朗德遇到了前所未有的政治危機，甚至有媒體開始猜測下一任總統(tǒng)會花落誰家。因此，廣大選民會不會給奧朗德足夠多的時間完成改革還是未知。

今年2月，馬泰奧·倫齊（Matteo Renzi）宣誓就職成為意大利史上最年輕的總理。《時代》雜志對他的評價是，“年輕版的布萊爾，意大利的奧巴馬?！薄稌r代》雜志認為，“沒經(jīng)驗”也是一種優(yōu)勢，在遇到困難是，“有經(jīng)驗”的老政客會考慮怎樣避免犯錯，而倫齊則與之相反，行事作風(fēng)更犀利。倫齊不止一次強調(diào)意大利會尊重歐盟規(guī)定的政府赤字占GDP比重為3%的限制，并表示在2014年能達到目標。另外，倫齊的“千日改革計劃”于2014年9月1日正式啟動，他稱，該計劃將使意大利擺脫過度的官僚主義，最終實現(xiàn)長期承諾的變革。倫齊已經(jīng)宣布了一系列改革措施，以促進意大利經(jīng)濟增長，其中包括修改簡化民事司法制度以及加大公路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的投資等。民調(diào)顯示，倫齊的支持率上升至51%，這是一個好兆頭，或許他有足夠長的在任時間能夠把改革進行到底。

今年8月份，歐洲經(jīng)濟景氣指數(shù)再次降低，為今年以來的最低點。根據(jù)9月14日的數(shù)據(jù)，Sentix歐洲投資者信心指數(shù)爆跌至-9.8，為2013年7月以來的最低值。該指數(shù)為負值則表示投資者對歐洲經(jīng)濟持悲觀態(tài)度。法國國家統(tǒng)計局（INSEE）數(shù)據(jù)顯示，8月法國家庭信心保持穩(wěn)定，綜合指數(shù)連續(xù)3個月維持于86，低于長期平均水平。調(diào)查指出，受訪者對于家庭未來12個月的財務(wù)狀況指數(shù)下跌2點至-20；對于過去12個月的財務(wù)狀況指數(shù)維持穩(wěn)定于-33；而購買意愿則下跌1點至-27。上述三項指標明顯低于長期平均水平，這表示，法國的普通消費者對經(jīng)濟缺乏信心。

領(lǐng)導(dǎo)者的決心有待觀察，公眾的信心嚴重缺失，歐洲正陷于決心與信心雙失的危險境遇。

適當(dāng)?shù)耐浺彩橇妓?/p>

在Jackson Hole全球央行財長年會上，德拉吉發(fā)表講話，承諾將在未來相當(dāng)長時間內(nèi)繼續(xù)維持高度寬松的貨幣政策，并且指出，歐洲央行準備好進一步調(diào)整政策。他說：“現(xiàn)有的、規(guī)則之內(nèi)的靈活性，可以用來提振疲弱的復(fù)蘇，也能補充結(jié)構(gòu)改革所需的成本?！贝送猓吕卮俪雠_更靈活的財政政策，呼吁擴大支出并進行結(jié)構(gòu)性改革。德拉吉這次的講話可謂出乎意料，之前他一直堅定地站在財政緊縮的立場上。

2014年9月4日，歐洲央行決定將基準利率從0.15%下調(diào)至0.05%，并同時下調(diào)其他相應(yīng)利率。歐洲央行在其政策會議上也表示，將在短期內(nèi)重啟長期再融資操作（LTRO），在為銀行提供低成本信貸資金的同時收購資本擔(dān)保證券（ABS）。德拉吉在9月12日財長會議之后的新聞發(fā)布會上表示，難以確定歐洲央行購買ABS的規(guī)模，但購買量會非常龐大。歐洲央行這一舉措的目的是為銀行業(yè)及實體經(jīng)濟注入更多的流動性，希望借此激活信貸與經(jīng)濟活動。業(yè)內(nèi)人士對這一決定頗感意外。

歐洲央行曾在2011年提高利率，目的是應(yīng)對根本不見蹤影的通脹，結(jié)果卻得到了長期的低通脹。歐洲在對通脹過度擔(dān)心的同時，難免低估通縮的危害。

德拉吉的前任特里謝（Jean Claude Trichet）非常推崇財政緊縮策略，他認為，整頓財政的刺激效益非常有利于經(jīng)濟的發(fā)展，當(dāng)市場看到政府有決心進行財政整頓時，投資者的信心也會大增。所謂的財政整頓在目前的意義等同于緊縮，在利率接近零的情況下，短期內(nèi)削減開支或加稅都將沉重打擊需求，結(jié)果是增加通貨緊縮的壓力。

反過來也一樣：低通貨膨脹率使財政整頓變得更難。它會自動降低名義GDP的增長率并提高債務(wù)在GDP中所占的比例。如果名義利率與通脹率變化幅度相同，則債務(wù)的GDP占比也維持不變。當(dāng)利率在零附近徘徊時，情況卻有所不同。通脹率減少或者通縮，將導(dǎo)致真實利率提高，則更難降低債務(wù)比率。2012年，國際貨幣基金組織對于過去一百年間的六個財政整頓案例進行了研究，這六個案例中，政府債務(wù)達到了GDP的100%。得出的結(jié)論是，成功的關(guān)鍵在于寬松的貨幣政策。1920年，英國為了讓經(jīng)濟恢復(fù)到戰(zhàn)前的黃金水平，出臺了財政和貨幣雙緊縮的政策。結(jié)果適得其反，債務(wù)消減被物價與實際利率上漲重挫，政策結(jié)束后，英國的債務(wù)比率反而比之前高了很多。這個教訓(xùn)告訴歐洲，如果歐洲央行能把通脹率拉回2%，財政整頓執(zhí)行起來會更容易些。

從另一個角度來看，通脹可以幫助政府調(diào)節(jié)勞動力市場，降低失業(yè)率。高工資和低效率讓德國之外的歐洲國家失去競爭力，導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶的嚴重赤字。要想恢復(fù)競爭力，需要這些國家至少把工資降低到與德國相當(dāng)?shù)乃健Ｈ欢?，漲上去容易降下來難，誰也不愿意看到工資單上的數(shù)字減少，所以大多數(shù)歐洲國家在減薪和裁員方面都舉步難行。即使在美國這種勞動力市場靈活的國家，企業(yè)也不敢強行減薪或裁員。這時，通脹就可以發(fā)揮作用了，它能緩解工人不愿減薪與企業(yè)必須縮減開支之間的僵局：維持給工人的名義工資不變，通脹越嚴重，則企業(yè)支付的實際工資越低。企業(yè)也可以通過裁員來降低成本，但是這會增加失業(yè)率，有礙于社會穩(wěn)定。以愛爾蘭和西班牙對比，愛爾蘭的做法是前者，而西班牙的做法是后者，結(jié)果顯示，愛爾蘭的就業(yè)情況好于西班牙。

在歐洲目前的情況下，阻礙經(jīng)濟增長的財政緊縮政策及銀行的脆弱性不能都歸咎于歐洲央行，但是歐洲央行一直低估了通縮的危害，這是它做錯的地方。低通脹率，甚至通縮能導(dǎo)致實際利率上升，迫使企業(yè)、家庭、政府減少開支以避免債務(wù)增加。

改革 無法避免的痛苦

作為一名“經(jīng)濟人”而不是“政治人”，德拉吉沒有如日本首相安倍晉三一樣明確地把改革當(dāng)做恢復(fù)經(jīng)濟的重要環(huán)節(jié)，但是他也提出了與之類似的主張，他說，歐洲的經(jīng)濟復(fù)蘇必須在財政、金融和結(jié)構(gòu)性政策的共同作用下，而這三個方面與安倍的三箭如出一轍。德拉吉承認歐洲央行有責(zé)任把通貨膨脹從現(xiàn)在的0.3%提升至目標2%。但他也表示，歐洲央行不可能單槍匹馬地拯救歐洲經(jīng)濟，它需要財政和結(jié)構(gòu)改革的配合。

貨幣政策并不能直接調(diào)整財政或放寬產(chǎn)品和勞動力市場，而為了維持歐洲的長期健康，財政整頓與放寬市場這兩方面是必不可少的。雖然不能起到?jīng)Q定性作用，但歐洲央行仍然具備鑒別和幫助這兩個舉措的作用。如果歐洲央行做好了自己的本職工作，將非常有助于歐洲的政策制定者做好他們的本職工作。

德拉吉對于結(jié)構(gòu)改革非?？粗亍Ｋf：“如果沒有雄心勃勃的、強有力的結(jié)構(gòu)改革，任何財政或貨幣刺激政策都不會發(fā)揮作用?！苯Y(jié)構(gòu)改革是一個宏觀詞語，它可以包括的內(nèi)容非常廣泛，從簡化司法程序到增加專業(yè)服務(wù)等等，凡是與經(jīng)濟相關(guān)的各方各面都可能出現(xiàn)在結(jié)構(gòu)改革中。歐洲人民在過去的幾十年中一直過著好日子，改革帶來的痛苦不是他們愿意看到和承擔(dān)的。即使所有人都看得出改革對于提振歐洲經(jīng)濟的重要性，大幅度的結(jié)構(gòu)性改革永遠不會受到政客的歡迎，因為他們必須迎合選民的心態(tài)。

現(xiàn)在歐洲國家陷入了兩難境地：它們需要降低實際工資來重獲競爭力，但低工資降低了名義GDP，這使得財政整頓變得更困難。這就是為什么歐元區(qū)必須提高通脹的重要原因?？闪硪环矫?，即使歐洲央行通過量化寬松把通脹率提升到目標2%，誰也不能保證，各國政府就能做好自己的本分：實施長期財政和結(jié)構(gòu)改革，畢竟，改革是政府的職責(zé)。

量化寬松是救命稻草？

學(xué)習(xí)美國和英國實行量化寬松就能使歐元區(qū)走出危機嗎？日本銀行的經(jīng)驗或許可以給出啟示。日本在2001年和2010年采用量化寬松政策時都謹慎小心；2013年再次實行該政策時力度加大，規(guī)?？涨?，并給予必要的政治支持和改革承諾。這一舉措破除了對日本通縮的擔(dān)憂，起到了振奮人心的作用，業(yè)界對日本經(jīng)濟的預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)。

在看到了美國和英國的量化寬松帶來的喜人成果后，歐洲似乎也開始考慮量化寬松。無奈，中流砥柱德國的堅決反對大大增加了歐洲央行實行量化寬松的阻力。反對派稱，歐洲的核心問題，比如稅率高、監(jiān)管過分嚴格、勞動力市場僵化等問題都不是貨幣政策能解決的。也有人擔(dān)心，一旦歐洲央行開始實施量化寬松，財政緊縮解除了，法國和意大利的改革就會被擱置。不少德國業(yè)內(nèi)人士認為，任何的量化寬松政策都取決于法國和意大利對改革的決心。如果沒有改革作為輔助，歐洲央行只是一味地單方面作為，結(jié)果還是無功而返。歐洲央行執(zhí)委默施（Yves Mersch）在講話中表示，美聯(lián)儲和英國央行推行的量化寬松政策，歐元區(qū)在其經(jīng)濟和政策背景下無法照搬，另外，在歐元區(qū)各國國債收益率均已持穩(wěn)在歷史低位，此時進行量化寬松對于降低社會融資成本促進信貸和投資活動究竟有多大效果，也是一個疑問。

其實，德拉吉的位置頗為尷尬，如果把他當(dāng)作一名“經(jīng)濟人”，那么政治上的結(jié)構(gòu)改革就不是他能插手的事。而如果結(jié)構(gòu)改革沒有作用，那么他就可能永遠無法實現(xiàn)其作為“經(jīng)濟人”的作用。結(jié)構(gòu)性改革是必須的，也必然能使歐洲央行的工作事半功倍，但是政治家能否履行職責(zé)不能成為銀行逃避自身責(zé)任的借口。參考中國改革開放的三十年，可以想象，政策出臺效率低的歐洲要在結(jié)構(gòu)改革上看到成效，勢必需要很長的時間。

無論怎樣，德拉吉最近的態(tài)度表明，他已經(jīng)有此想法。維持貨幣穩(wěn)定和壓低通脹一直是歐洲央行的使命，實施量化寬松需要很大勇氣，且看德拉吉有沒有足夠的決心。短期來看，歐洲央行必須正確認識到自己的作用：把通脹率恢復(fù)到目標值，從而讓結(jié)構(gòu)性改革進行得更加容易。