EVA在企業(yè)業(yè)績評價中的應用研究

李建輝

摘 要：任何理論的產(chǎn)生發(fā)展都是為了滿足實踐的需要，當傳統(tǒng)的財務(wù)指標業(yè)績評價體系不能滿足股東及其他利益相關(guān)者的需求時，EVA作為一種新的度量企業(yè)業(yè)績的指標，近年來逐漸被國內(nèi)外越來越多的公司使用。EVA業(yè)績評價體系的核心就是經(jīng)濟增加值，是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價值的一個指標。

關(guān)鍵詞：EVA；企業(yè)業(yè)績評價；應用

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0025-03

一、EVA的理論內(nèi)涵

（一）EVA的定義

EVA源自傳統(tǒng)的剩余收益思想，是指在扣除資本成本之后剩余的利潤，也就是經(jīng)濟學家長期稱之為經(jīng)濟利潤的概念。EVA不僅要按傳統(tǒng)指標那樣要扣除債務(wù)資本成本，最重要的是還扣除股東資本的機會成本，它是所有資本成本被扣除后的剩余收入，是真正的“經(jīng)濟利潤”能真正評價企業(yè)為股東創(chuàng)造了多少價值。管理學之父彼得·德魯克認為，EVA是衡量全員勞動生產(chǎn)率的一個重要標準，它反映了管理人員能夠創(chuàng)造和提高價值的所有方面。EVA的基本理念是收益至少要能補償投資者承擔的風險，也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場類似風險投資回報的收益率。如果EVA>0，則表示企業(yè)獲得的收益高于獲得此項收益而投人的資本成本，即企業(yè)為股東創(chuàng)造了新價值。如果EVA<0，則表示股東的財富在減少，企業(yè)的價值在毀損。如果EVA=0，則說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預期獲得的收益，投資者的財富既未增加也未減少。

（二）EVA的計算

EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本的差額，即企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部資本（借入資本和自有資本之和）成本的差額。計算公式為：EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本。一般情況下：EVA=NOPAT-WACC×TC。NOPAT即稅后凈營運收益，也即是息前稅后凈利潤（EBIT），是企業(yè)稅前利潤扣除利息與所得稅之后的余額。WACC即加權(quán)平均資本成本，是指公司債務(wù)資本與股本資本的加權(quán)資本成本率。TC為資本總額。其中：稅后營業(yè)凈利潤和資本總額是在對資產(chǎn)負債表的有關(guān)數(shù)據(jù)進行相應調(diào)整后得出的結(jié)果；加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率（債務(wù)資本/資本總額）+股本資本成本率（股本資本/資本總額）。債務(wù)資本成本率是扣除所得稅后的成本率，因為企業(yè)支付的債務(wù)利息是可以稅前扣除的；股權(quán)成本的確定要復雜得多，國外常用的是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），即股本資本成本率=無風險收益率+β市場風險溢價，這里的無風險收益率可用中長期國債年收益率替代，而市場風險溢價等于市場期望回報率減去無風險收益率，β系數(shù)是投資或投資組合相對總體市場波動的一種風險評估。

二、傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價體系的缺陷

（一）傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價體系

在計劃經(jīng)濟時代，企業(yè)業(yè)績評價體系在中國企業(yè)中發(fā)揮的作用并不十分突出，其作用被長期忽略。因此，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)折的長期過程中，企業(yè)業(yè)績評價體系建設(shè)將面臨先天的基礎(chǔ)不足。改革開放以來，雖然中國許多企業(yè)在企業(yè)業(yè)績評價方面進行了改革，但由于企業(yè)業(yè)績評價的復雜現(xiàn)實原因，中國企業(yè)的企業(yè)報酬與其業(yè)績的相關(guān)程度很低，企業(yè)的收入相對國外而言普遍比較低，而且收入基本處于固定不變的狀態(tài)。

（二）傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價體系的缺陷

傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價方法具有簡便實用的優(yōu)點，但這種方法的缺點也是非常明顯的，主要有以下幾個方面：一是傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價體系是基于公司會計指標體系，多是采用會計收益率方法，按照公認會計準則，會計收益的計算未考慮所有資本的成本，僅僅解釋了債務(wù)資本的成本，忽略了權(quán)益資本的機會成本。并且公司會計指標體系的設(shè)計初衷是為了維護公司的債券持有人和其他貸款人的利益，與評價公司企業(yè)業(yè)績具有一定差距。二是傳統(tǒng)的業(yè)績評價系統(tǒng)是建立在權(quán)責發(fā)生制會計系統(tǒng)上，由于會計方法的機動性和財務(wù)報表編制的彈性，使企業(yè)很容易操縱這些指標，財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)往往難以反映企業(yè)的真實價值，會造成會計收益存在某種程度的失真，扭曲會計信息，使會計信息不對稱，不能準確地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。三是經(jīng)營行為短期化。傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價體制中，未將企業(yè)和股東的利益一致起來。經(jīng)營者過分地注重短期財務(wù)成果，片面強調(diào)利潤，容易造成經(jīng)營者為了追求短期內(nèi)的效益而放棄對企業(yè)長期經(jīng)營有利的投資，從而影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，與企業(yè)的股東財富最大化的基本目標相背離，不利于企業(yè)長期的健康發(fā)展。四是忽略了對股權(quán)資本成本的確認和計量，容易使企業(yè)經(jīng)營者產(chǎn)生“資本免費”的錯覺。財務(wù)會計觀念的利潤只是補償了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成本，并沒有完全補償資本經(jīng)營的成本——資本成本，尤其是作為機會成本的權(quán)益資本成本，這樣即便企業(yè)賬面上出現(xiàn)巨額利潤，也可能“虧本”經(jīng)營。企業(yè)非但沒有創(chuàng)造價值，相反，還可能毀滅價值。

三、EVA在企業(yè)業(yè)績評價中應用的必要性和優(yōu)勢

（一）中國企業(yè)應用EVA的必要性

1.選擇EVA指標是中國企業(yè)制度與國際接軌的必然趨勢

20世紀90年代中期以后，世界一些著名的中國企業(yè)紛紛采用EVA新型企業(yè)管理系統(tǒng)，以EVA指標取代傳統(tǒng)的財務(wù)評價與管理指標，取得了較好的收益。中國加入世貿(mào)組織之后，與全球經(jīng)濟的聯(lián)系更為緊密，在中國投資設(shè)廠的大型中國企業(yè)越來越多，這就要求我們對國際上流行的新事物、新制度、新機制進行合理判斷，根據(jù)中國的實際國情，實現(xiàn)企業(yè)管理制度轉(zhuǎn)軌。

2.選擇EVA指標是新形勢下對國有企業(yè)業(yè)績進行監(jiān)測和評估的有效途徑

對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行評價是股權(quán)投資決策的一項重要內(nèi)容。中國國有資本金績效評價規(guī)則中，采取綜合評分的方法，涉及財務(wù)效益狀況、資產(chǎn)運營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等幾個方面的內(nèi)容，雖然計算方法較為簡單，但評分指標之間相關(guān)性較大，且人為主觀地給定權(quán)數(shù)，從而會導致評價的重復，使評價結(jié)果不能完全反映企業(yè)的真實情況，也會誘使企業(yè)粉飾或片面追求權(quán)數(shù)大的指標。世界上最好的國有企業(yè)都專注于資本的有效利用，而對資本利用效率的最好測度是EVA。推行EVA財務(wù)管理系統(tǒng)，改進大型國有企業(yè)會計實務(wù)，將有利于國有資產(chǎn)管理機構(gòu)對國有企業(yè)的績效進行全面監(jiān)測和準確評估。endprint

3.EVA指標是加快中國國有企業(yè)管理制度創(chuàng)新和技術(shù)進步的理性選擇

國有企業(yè)的最大缺點是所有者虛位，由于企業(yè)薪酬制度不合理，缺乏創(chuàng)新機制和采取新技術(shù)的動力，以致形成技術(shù)落后。在EVA機制下，鼓勵追求更高的經(jīng)濟增加值，只要投資回報率高于資金機會成本，就能給自己和股東帶來EVA，而且要想增加薪酬獎勵，就必須不斷增創(chuàng)EVA。增創(chuàng)EVA的途徑又在很大程度上依賴技術(shù)進步，因此，EVA指標有利于創(chuàng)新和技術(shù)進步，這對中國國有企業(yè)具有特殊重要的意義。

（二）EVA在企業(yè)業(yè)績評價中應用的優(yōu)勢

1.EVA考慮的股權(quán)資本成本真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績

EVA在計量時考慮了為企業(yè)賺取利潤的所有資金成本及其風險，即考慮了資本的機會成本。如果企業(yè)的資金完全來自于股東，那么資本成本就可以用必要的權(quán)益報酬率來衡量。但大多數(shù)企業(yè)都采用了資本組合，所以必須用加權(quán)平均資本成本來衡量資金的機會成本。

2.EVA與價值創(chuàng)造活動高度相關(guān)，與企業(yè)的財務(wù)目標一致

EVA比任何傳統(tǒng)的指標都更能體現(xiàn)投資者的利益和企業(yè)的運作狀況，能將股東利益與經(jīng)理業(yè)績緊密聯(lián)系在一起，有助于管理層做出符合股東利益的決策，避免盲目投資。因為EVA是股東定義的利潤，EVA的持續(xù)增長就意味著企業(yè)市場價值的不斷增加和股東財富的持續(xù)增長，管理層在決策時可以利用EVA指標決定各個不同業(yè)務(wù)部門的資本分配，使資本配置更加合理。對企業(yè)經(jīng)理人來說，首先，他們必須更有效地使用留存的收益，因為每使用一筆都是要提取成本費用的；其次，必須想方設(shè)法提高資本運營管理能力，比如提高流動資金的使用率、縮短應收賬款使用期、關(guān)閉一些效率低下的部門、把部分業(yè)務(wù)外盤出去等等。這些都使得EVA與企業(yè)的財務(wù)目標相一致。

3.盡量剔除會計失真的影響

傳統(tǒng)的評價指標如會計收益、剩余收益是在通用會計準則基礎(chǔ)上計算而來的，都存在某種程度的會計失真，從而歪曲了企業(yè)的真實價值。而對于EVA來說，在計算之前對會計信息來源進行必要的調(diào)整，以盡量消除通用會計準則所造成的扭曲性影響，從計失真的影響，而能夠更加真實、更加完整地評價企業(yè)的價值。應用EVA可以有效剔除會計失真的影響。

4.更加注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展

EVA是企業(yè)持續(xù)增長的潛力。EVA不鼓勵企業(yè)以犧牲長期利益來夸大短期效果，而是要求經(jīng)營者著眼于企業(yè)的長遠發(fā)展，促使經(jīng)營者進行能給企業(yè)帶來長遠利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)、品牌的拓展、人才的培養(yǎng)等，從根本上杜絕了經(jīng)營者的短視行為。在EVA的評價體系下，不管是開創(chuàng)期的費用，新品牌的營銷和廣告，還是新產(chǎn)品的開發(fā)，其現(xiàn)金支出先是被加到資產(chǎn)負債表上，然后在五至十年內(nèi)逐漸抵扣收入，這對經(jīng)營者來說更加公平，使他們敢于在短期內(nèi)加大這方面的投入來維持企業(yè)持續(xù)的發(fā)展。

5.EVA簡單、明晰，易于理解

EVA指標數(shù)目較少，便于企業(yè)成員的理解與操作。在傳統(tǒng)的評價體系中，有很多用于評價不同活動的指標，比如，在評價產(chǎn)品生產(chǎn)時，采用的是合格率等，這就導致各部門評價標準不一致，但是如果引入EVA，各部門的標準肯定就會統(tǒng)一起來，方便于管理。而且EVA比較簡便，適合一般企業(yè)使用（而相應的BSC（平衡計分卡）體系的指標多，要考慮的因素也多，這就導致企業(yè)花費大量的成本和時間而可能沒有任何效果），而EVA相對而言，指標體系不是那么復雜，比較容易操作。

6.EVA體現(xiàn)了一種新型的企業(yè)價值觀

EVA的改善是同企業(yè)價值的提高相聯(lián)系的。為了增加公司的市場價值，經(jīng)營者就必須表現(xiàn)得比競爭對手更好。因此，一旦他們獲得資本，必然要求在資本上獲得的收益超過由其他風險相同的資本資金需求者提供的報酬率。如果完成了這個目標，企業(yè)投資者投入的資本就會獲得增值，投資者就會加大投資，其他的潛在投資者也會把他們的資金投向這家公司，從而導致公司股票價格的上升，表明公司的市場價值得到提高。如果他們不能完成這個目標，就表明存在資本的錯誤配置，投資者的資金就會流向別處，最終可能導致股價的下跌，表明企業(yè)貶值。

四、當前中國企業(yè)應用EVA進行業(yè)績評價存在的問題分析

（一）企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的可信度不高

雖然計算EVA指標時在傳統(tǒng)的會計利潤指標體系的基礎(chǔ)上進行了多項調(diào)整，但其數(shù)據(jù)仍來源于財務(wù)報表，仍依賴于信息披露的可信度，會計報表的信息失真會導致績效評價的效果大打折扣。

（二）對稅后經(jīng)營業(yè)利潤的調(diào)整存在很大的爭議

用EVA計算稅后凈營業(yè)利潤和投入資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調(diào)整，以消除根據(jù)會計準則編制的財務(wù)報表對企業(yè)真實情況的扭曲。但對哪些項目該調(diào)整，哪些項目不該調(diào)整，仍然是沒有一個統(tǒng)一的答案，而且這些調(diào)整項目當中有很多還是無法準確計量的。

（三）資本成本不易確定

一方面，債務(wù)資本成本率的計算一般是以銀行貸款利率表為基準的，而中國銀行對貸款實行總額和利率控制，使資本配置非市場化，利率不能反映債務(wù)資本的真實成本，從而缺乏邏輯嚴密的理論基礎(chǔ)和實際估算條件。另一方面，中國目前采用單一模型估算股本成本，其關(guān)鍵是預測紅利，但很多國內(nèi)上市公司大多從不支付紅利而且沒有每年按時分紅的習慣，所以采用的模型也不能很好地確定權(quán)益資本成本。

（四）引起企業(yè)投資減少

資本成本是計算EVA的一個關(guān)鍵因素，但中國目前的資本市場還很不完善，投機性還很強，股份根本無法反映公司的基層面。資本市場的不成熟是制約EVA在中國企業(yè)推廣和普及的一個重要因素。由于資本成本的大小直接影響著EVA的大小，而EVA又決定著管理者的報酬。這樣，管理者很可能會通過減少企業(yè)的投資來降低資本成本。減少的投資可能是實物資產(chǎn)的投資，也有可能是不易被發(fā)掘的無形資產(chǎn)的投資，或者是拒絕了那些長期來看才有活力的投資項目。這樣，企業(yè)的盈利質(zhì)量和長期競爭能力必然下降。endprint

（五）管理層的問題

中國企業(yè)價值觀念還比較薄弱，很多還堅持著“做大做強”的目標，導致大部分企業(yè)在利潤最大化的目標下不斷擴大規(guī)模，而規(guī)模的擴大更多的是毀滅價值而不是創(chuàng)造價值。另外企業(yè)內(nèi)部培訓和員工接受EVA的程度不夠，不同部門沒有針對性的培訓方法或內(nèi)容，導致除了財務(wù)部門對EVA的認識比較充分以外，其余部門對其接受程度都不高。

五、EVA在企業(yè)業(yè)績評價中推廣應用的建議

（一）提高管理者對EVA的認識

管理者必須認識到EVA的提高是一個長期的過程，過度使用現(xiàn)有資產(chǎn)，盡管會在短期內(nèi)擠壓出較高水平的EVA，但終歸不是長遠之計。要想在長期內(nèi)薪金都有所保障，必須要有正確的投資觀念和行動。此外，投資減少的問題可通過財務(wù)價值指標得到緩解。

（二）明確價值管理在企業(yè)的核心地位

中國企業(yè)要有效實施EVA價值管理系統(tǒng)，首先要明確價值管理在企業(yè)的核心地位。價值管理雖然和EVA的數(shù)學公式?jīng)]什么關(guān)系，但卻是企業(yè)管理最關(guān)鍵的一環(huán)，也是企業(yè)做EVA價值管理的基礎(chǔ)。實施EVA的企業(yè)要從企業(yè)文化入手，樹立價值管理理念，以經(jīng)濟增值最大化為企業(yè)目標，建立一個以價值為核心的管理體系，正確衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造，有效進行價值創(chuàng)造的管理和監(jiān)督。

（三）合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

投資決策是根本意義上的第一位的財務(wù)決策，融資決策、股利政策等是次生的、依附于投資決策的財務(wù)決策。作為投資決策的最終結(jié)果，企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)及其結(jié)構(gòu)比例才是價值創(chuàng)造的源泉。在新經(jīng)濟條件下，企業(yè)應充分利用信息，采取與行業(yè)特征相適應的經(jīng)營行為，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理配置各項經(jīng)濟資源。企業(yè)要轉(zhuǎn)變“做大做強”的觀念，要以“ 做強做大”為引導，提高資金利用率，增加核心資產(chǎn)的投入。要剝離非核心資產(chǎn)，減少資本占用。

（四）完善公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)包括股東會、董事會和經(jīng)理層，三者之間既有一定的獨立性，又有一定的聯(lián)系。公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與否直接關(guān)系到企業(yè)能否有效運營，企業(yè)資源能否進行有效的配置。在中國，上市公司的治理結(jié)構(gòu)往往是以國有產(chǎn)權(quán)為主導的治理結(jié)構(gòu)，國有股獨大的現(xiàn)象十分普遍，股東會的決策權(quán)主要集中于國有股東，董事會主要代表大股東的利益，經(jīng)理層大多是通過行政或行政干預產(chǎn)生的。因此在中國要應用EVA還必須建立一種以價值為導向的市場經(jīng)濟制度和商業(yè)運作環(huán)境，這樣EVA指標才能真正反映企業(yè)的業(yè)績。沒有相適應的制度環(huán)境和機制，EVA的應用將受到阻礙，這在中國將是一個長期的具有挑戰(zhàn)性的工作。

參考文獻：

[1] 歐陽祖友.基于EVA的國有企業(yè)財務(wù)績效評價體系探討[J].財會通訊，2010，（8）：62-63.

[2] 吉彥平.淺析EVA業(yè)績評價系統(tǒng)[J].商業(yè)經(jīng)濟，2010，（7）：68-69.

[3] 陳曉慧.EVA業(yè)績評價指標計算問題探討[J].財會研究，2010，（6）：61-63.

[4] 胡春秀.基于EVA的公司業(yè)績評價指標體系的構(gòu)建[J].生產(chǎn)力研究，2010，（5）：230-231.

[5] 王建.EVA業(yè)績評價系統(tǒng)有效應用的分析[J].江蘇商論，2010，（4）：98-100.

[責任編輯 劉嬌嬌]endprint